>财经>>正文

民生证券董事长冯鹤年:要用更长远、更包容的心态看待科创板,"五大能力"将成券商核心竞争力

原标题:民生证券董事长冯鹤年:要用更长远、更包容的心态看待科创板,"五大能力"将成券商核心竞争力

为配合和服务国家经济结构调整和产业升级,中央决定在上交所设立科创板和试点注册制,这必将打破现有的规则,重塑资本市场格局。

作为科创板推出和试点注册制的重要参与机构,一家证券公司对此的理解,不仅左右着这家公司的业务多寡,更决定着这家公司长远未来。券商中国记者独家约访了民生证券董事长冯鹤年。这位曾任证监会创业板部主任、山东证监局局长的行业前辈,对科创板的认知和理解也颇有独到之处。

让我们先来一睹冯鹤年7句精彩观点和论述:

1、国家科创板并试点注册制,在资本市场改革及推动我国产业结构升级均有重要意义;

2、注册制试点在A股发行审核制度发展历程中,具有划时代意义;

3、科创板的设立,进一步完善了我国多层次资本市场体系,弥补了主板、中小板、创业板和新三板的短板;

4、科创板和创业板并不是“既生瑜何生亮”的关系,只要加强协作,引入良性竞争机制,两个板块能够发挥“1+1>2”的作用;

5、拟申报科创板的企业和中介机构,要对自身有清醒认知,严格对照定位,牢记使命;

6、科创板的推出,将加剧券商投行等中介机构业务格局的分化;

7、科创板要吸引“明星企业”,要坚持明确的定位和清晰的目标,要坚持包容灵活的市场化机制,要继续完善配套制度保障,以及要坚持公开透明的审核机制。

科创板是与先进资本市场对接的关键举措

券商中国记者:如何看待国家设立科创板并试点注册制的重大意义?

冯鹤年:推出科创板并试点注册制在资本市场改革及推动我国产业结构升级均有重要意义。

首先,通过资本市场服务科技强国战略大局。科创板区别于主板、中小板、创业板最显著的特点就是“科技创新性”。科创板的出现说明,资本市场绝不是科技强国战略的旁观者,而且是重要的参与者,并且为强化国家的科技创新能力提供了关键支撑。

第二,立足中小企业,助力中国制造2025、科技创新2030步入快车道。

当前我国很多科技创新型企业由于资信能力较弱,面临融资难、融资贵的问题。不论是中国制造2025,还是科技创新2030重大项目,除了基础理论研究、应用研究,科技成果如何转化为生产力是一个关键问题。目前,我国有大约18万家高新技术企业,其中70%是民营企业;65%以上的发明专利、75%以上的新产品开发都是由中小企业完成的。通过设立科创板并试点注册制,从制度上保障了科技创新型中小企业的融资效率。

第三,诞生于中美贸易摩擦之际,以突破技术封锁促经济增长方式转型。

我国是制造业大国,而非制造业强国,虽然近年来进步显著,但包括互联网核心技术、关键材料、高性能通用芯片、基础软件等核心技术仍受制于人。严峻的外部形势倒逼中国加速依靠自身力量实现技术突破。通过设立科创板,改变以往依靠政府财政对科技产业扶持的传统模式,引导社会资源向优质的科技企业集聚,从而带动国家整体经济增长方式转型。

券商中国记者:作为与A股主板、中小板、创业板并行的第四大板块,您认为科创板的设立会对资本市场带来什么变革?

冯鹤年:首先,科创板的设立,进一步完善了我国多层次资本市场体系,弥补了主板、中小板、创业板和新三板的一些短板。就创业板来说,由于采取的仍是核准制,很多科技创新型企业由于体量、盈利能力的不足,难以获得创业板上市的机会。而且近年来,创业板上市公司的“科技成长性”有所弱化,创业板与主板、中小板的区别更多的只是体现在上市公司的体量上。新三板虽然为大量中小企业提供了登陆资本市场的机会,但二级市场的交易并不活跃,融资难度也很大。科创板上市门槛设定具有很好的包容性,预计可以有效解决科技企业上市难的问题。

第二,制度创新推动资本市场改革步入深水区。除了首次采用交易所审核、证监会注册的模式外,科创板的制度创新还包括:券商“跟投”、定价打破“23倍红线”、部分放开涨跌幅、只向合格专业机构投资者询价且网下配售比达70%-80%,还构建重大违法违规强制退市、交易类强制退市、财务类强制退市、规范类强制退市四大体系等。这些制度创新安排,是深化我国资本市场改革,逐步与世界先进资本市场对接的关键举措。

第三,引导市场投资氛围回归价值投资这一本质。有一种普遍的现象是,VC/PE机构喜欢追逐PRE-IPO企业,通常还会与企业签订对赌协议。上市后,再利用一二级市场之间的价差进行短期套利,这对企业稳定的经营和可持续发展是不利的。

在注册制下,市场透明,过高的定价和不被市场看好的企业都很难在市场存活,VC/PE机构就必须将投资阶段前移,在成长期甚至孵化期就进入,这就会促使整个市场逐步回归价值投资的本质。同时,市场投机氛围浓厚,容易暴涨暴跌,未来注册制的推行,将会改善投机氛围。

科创板要不断优化制度设计持续打造自己的竞争力

券商中国记者:现在申报科创板的企业整体质量并不高,似乎并没有所谓“明星企业”,好企业也都在观望中,您如何看待这个现象?

冯鹤年:现在申报的科创板企业覆盖新能源、生物医药、半导体、计算机、专用设备制造等符合国家战略的行业。在4月16日前受理的77家企业2018年实现平均净利润为1.34亿元,远远高于创业板首批上市公司的平均水平,可见总体盈利能力还是可以的。

有的企业在规模、知名度上不被认为是“明星企业”,但我们要看这些企业的未来发展潜力,科创板5套差异化的上市标准即是看重行业、看重发展的有力佐证,也是区别于其他板块的重要标志之一。

有发展潜力的、符合国家重大发展需求的企业在登陆科创板后,可以借助资本市场实现更快速的发展,更好地服务于国家经济。所以我们评判现在申报的企业是否是明星企业意义并不大,也不符合国家建立科创板的初衷,需要经历一段时间后,回过头来看才能说明问题,大家要用更为长远以及更包容的心态来看待科创板。

诚然,有一些大家认为的“明星企业”这段时间内并没有出现在科创板的申报名单中,究其原因,我个人认为有两点原因:一是科创板是新生事物,大家对其如何发展、何去何从还不能完全看清楚;二是“新三板”的过往发展不够令人满意,故部分“明星企业”当前采取了观望态度。等将来科创板走上正轨了,魅力逐步显现的时候,自然会吸引到足够多的“明星企业”。

券商中国记者:科创板要持续吸引来当前的明星企业和潜在的明星企业,您觉得需要哪些作为?

冯鹤年:科创板要吸引“明星企业”,要坚持明确的定位和清晰的目标,要坚持包容灵活的市场化机制,要继续完善配套制度保障,以及要坚持公开透明的审核机制。

其中,在配套制度保障方面,从科创板制度体系设计情况来看,既求积极,又求稳妥,但是很多制度细节设计方面仍贯彻了严监管的思路,例如很高的投资者门槛、严苛的减持限制、严格的退市规定等,有可能导致科创板相对其他上市板块吸引力不足。

一个成功的上市板块应该是让参与方多赢的、有足够吸引力。科创板是四大上市板块中的一个,要通过回归市场本源、不断优化制度设计,持续打造自己的相对优势和竞争力,不断提升自己的吸引力。

券商中国记者:创业板最初设立时,目标是为“高新技术企业”服务。现在科创板主要吸纳的也是科技企业,两者目标企业其实非常雷同。你觉得科创板应该如何与创业板差异化发展?

冯鹤年:首先,要坚守设立初衷、精准把握定位。

创业板与主板、中小板的区分度不足、特点不够鲜明。对于拟申报科创板的企业和中介机构,要对自身有清醒认知,严格对照定位,不要有任何侥幸心理,试图通过打擦边球蒙混过关。

第二,要真正实行注册制。

我国A股的发行审核制度先后经历额度管理、指标管理、通道制、保荐制,保荐制延续至今。科创板首次采取注册制,由上交所负责发行上市审核,决定是否受理并形成审核意见,证监会在收到审核意见后决定是否同意注册。这一制度创新,在我国A股发行审核制度发展历程中,具有划时代意义。实行注册制,改变思维定式,使科创板真正发挥其市场化的特征。

第三,引入良性竞争机制,加强沪深协同。

科创板和创业板并不是“既生瑜何生亮”的关系,只要加强协作,引入良性竞争机制,两个板块能够发挥“1+1>2”的作用。

上交所长期以来只有主板,深交所既有主板,又有中小板和创业板,通过设立科创板,上交所可以在服务不同层次企业方面更有针对性和高效率;另一方面上交所探索注册制也为深交所后续推进改革,摸索了道路,积累了经验。

另外,推出科创板后,科技企业既可以上创业板,也可以上科创板,不仅可以防止社会资金盲目扎堆,也减少了借助科技概念进行炒作的可能。良性竞争有助于保持交易所的活力和创新的动力。

科创板推出后“五大能力”将成为券商核心竞争力

券商中国记者:科创板机制多有创新,比如要求跟投,在定价和配售机制上的创新,这些创新对券商的业务链带来哪些影响?

冯鹤年:科创板项目规定跟投等要求将考验券商的综合实力,对券商筛选项目和定价的要求更高,这将推动投行实现从通道型投行向综合型投行的转变、提升研究业务的重要性;在定价和配售机制上的创新,将引导和促进券商在市场定位及核心竞争模式上的转变和提升,即突破了监管层对市盈率的窗口指导,有利于充分发挥券商的定价发行能力,真正起到资源配置的作用。

对券商业务链条影响有以下几个方面:

一是业务模式的变化。券商传统IPO业务主要收取承销保荐费。科创板要求跟投之后,跟投赚取投资收益凸现重要性,其带来的风险和收益都远高于传统的保荐承销业务。

二是风险类别和程度的变动。对于证券公司而言,通过子公司使用自有资金进行跟投,加大了券商的责任,增加了风险的类别和程度;券商要在资本约束下,既做好前端把关工作,又要作好市场的主要参与者。

三是资金方面的压力。跟投使得券商的保荐承销业务逐步从原来的轻资产业务,演变为重资产业务。在净资本、风控、地域等因素具有明显优势的券商可能会变得有优势,竞争格局可能会发生一定的变化。

四是定价方面的要求提高。科创板项目要求券商跟投,这就对券商定价能力的要求比较高,如果定价定低了,会影响承销费收入、客户满意度和市场声誉;如果定高了,券商再以不低的比例跟投,导致的结果可能就是全部承销费还不足以弥补跟投的亏损。

五是券商内部部门之间协同要求明显提高。传统的投行业务是“直投+保荐”模式,直投和投行部门联动较少。而科创板“保荐+跟投”,另类投资子公司将肩负起券商项目跟投的责任,将来另类投资子公司的实力如何对券商而言就显得更为重要。

券商中国记者:科创板被视为新一轮金融变革的重要突破口,您如何看科创板推出后证券业的竞争格局?具备哪些素质的券商能够在新的竞争业态中胜出?

冯鹤年:科创板试点注册制,降低上市门槛、强化推出机制、设定跟投规则,考验证券公司的综合实力。未来,投研能力、定价能力、机构分销能力、资本实力以及机构服务能力等将成为券商的核心竞争力。

科创板企业的高投入性、盈利不确定性,对券商的保荐、承销、定价、资本金、风控等综合实力提出更高要求。

预计未来券业将分化加剧,具备资源与资本的大券商将继续领跑,中小券商则转向专业化发展。鉴于跟投机制,科创板项目选择受制于资本规模,在净资本、风控上具有明显优势的头部券商上位机会明显;相比之下,一些投行业务业内领先但净资本实力相对不足的中小券商,优势或不再。预计中小券商的投行则聚焦专业化发展,转型为专注于某个行业、某个区域、某类服务的精品投行。

未来有几类券商能在新的竞争业态中取胜:

第一类是各业务部门实力均衡,彼此整合度高、协同机制顺畅的券商;

第二类是资本实力雄厚,自身融资及风险应对能力强的券商;

第三类是承销能力强的券商;

第四类是专业人才储备全面、投行队伍建设理念先进的券商,会更有竞争力。

9个部门联合成立科创板专项工作小组

券商中国记者:对于科创板业务,民生证券多个条线布局都走在行业前列,如第一批实现科创板权限开通业务,2个项目成为首批科创板申报项目。针对科创板业务,民生证券内部都做了哪些战略部署?后续将会重点开展哪些工作?

冯鹤年:科创板政策一经提出,民生证券立即责成由投资银行事业部牵头成立科创板专项工作小组,由信息技术、投资银行、经纪业务、资产管理、投资交易、网络金融、资产存管、合规和风控等相关部门负责人组成,各部门在工作小组的统筹安排下高效有序的开展科创板准备工作,就科创板业务制度的研究、目标客户的选取、内部业务流程的完善等工作进行专项分工。公司第一批实现科创版权限开通,就是在工作小组领导下发挥各部门合力,并依托公司较强的科技研发能力自主实现的。

科创板的推出给民生证券投行的加速发展,提供了绝佳机遇,同时也带来了一系列挑战。投行事业部从去年开始推行的MD职级系列改革,探索并逐步形成人员、业务、资源统一管理的大投行管理模式。此次科创板的推出,进一步推动了投行内部的改革,队伍组建、人员培养上将继续加强行业导向,做到专人专攻;同时,将完善现有的考核机制和激励机制,让机制能跟得上队伍的建设、业务的发展,向一流投行目标迈进。

目前民生证券经纪业务条线及信息技术中心正根据上海证券交易所进度安排及公司工作小组部署,按部就班的开展系统测试、投资者教育等工作。

后续,民生证券将及时根据最新的政策意见指导加强科创板业务的工作安排,就已申报项目的反馈回复和定价发行、储备项目的选取和辅导推荐等工作积极展开部署,确保能实实在在地完成各项业务的对接。

券商中国记者:监管一直强调券商推荐科创板项目要防控风险、严把关、民生证券做了哪些工作?

冯鹤年:民生证券一直坚持项目质量为前提,根据内控指引的要求持续强化项目质量控制工作。针对科创板的要求,将持续强化质量控制工作,继续完善和优化整个业务控制流程:

(1)质量控制从源头开始强化,将风险控制节点前移,所有项目在立项阶段制定有针对性的风险分析和核查计划,立项时立项委员会讨论核查计划是否全面、充分,并提出补充核查要求;

(2)针对投资银行业务制定了统一的尽调标准,针对收入、成本、费用和现金流的核查提出全面要求,覆盖客户和供应商走访、函证、银行流水等核查要点和核查比例等具体环节;并在问核阶段对尽调执行情况进行全面分析,对尽调工作是否充分进行综合判断,切实提高问核工作的实际效果;

(3)协调组织业务部门骨干参与项目现场检查阶段工作,充分利用前台经验丰富的保代或骨干人员所具备的专业能力,强化我司质量控制工作的人员配备,达到全员质控的工作效果;

(4)严格落实底稿管理制度、强化执行工作日志制度、落实联审制度,通过奖惩机制提高项目文件质量;

(5)积极推进试行电子化底稿管理流程,与科创板接轨。

券商中国是证券市场权威媒体《证券时报》旗下新媒体,券商中国对该平台所刊载的原创内容享有著作权,未经授权禁止转载,否则将追究相应法律责任。

ID:quanshangcn返回搜狐,查看更多

责任编辑:

声明:该文观点仅代表作者本人,搜狐号系信息发布平台,搜狐仅提供信息存储空间服务。
阅读 ()
投诉
免费获取
今日搜狐热点
今日推荐