>财经>>正文

福利秀|《人民币国际化和产品创新(第8版)》

原标题:福利秀|《人民币国际化和产品创新(第8版)》

▲活动规则见文末。

人民币国际化和产品创新(第8版)

张光平 著

98.00 元

2018.11

本书研究人民币国际化背景下人民币产品创新问题,全面介绍了境内、境外人民币衍生产品基本情况与主要特征,系统总结了境内、境外人民币衍生产品及其市场的运作模式和机制,阐述了境内、境外人民币衍生产品及其市场的互动关系,研究了货币国际化的主要功能和度量,分析了人民币国际化的现状与发展前景。第8版在内容和资料方面进行了多方面的补充和更新,如关于国家治理和货币国际化的关系、黄金和原油两类大宗商品对货币国际化的作用等的分析,更新和补充了一年多来境内外人民币国际化涉及的相关领域数据和进展情况,有利于读者对几年来人民币国际化各个方面的情况有较为全面的了解和把握。

前言

一、新时代召唤国家治理体系和治理能力现代化建设

习近平新时代中国特色社会主义思想是伟大实践基础上的伟大理论创造,为全党、全军和全国各族人民今后三十多年以至更长时间内中华民族的伟大复兴指明了方向。面对新时代新任务提出的新要求,十九届三中全会会议公报明确指出“全党必须统一思想、坚定信心、抓住机遇,在全面深化改革进程中,下决心解决党和国家机构职能体系中存在的障碍和弊端,加快推进国家治理体系和治理能力现代化,更好发挥我国社会主义制度优越性”和“适应新时代中国特色社会主义发展要求,坚持稳中求进工作总基调,坚持正确改革方向,坚持以人民为中心,坚持全面依法治国,以加强党的全面领导为统领,以国家治理体系和治理能力现代化为导向,以推进党和国家机构职能优化协同高效为着力点,改革机构设置,优化职能配置,深化转职能、转方式、转作风,提高效率效能,为决胜全面建成小康社会、开启全面建设社会主义现代化国家新征程、实现中华民族伟大复兴的中国梦提供有力制度保障。”2018年4月,习近平主席在博鳌亚洲论坛的主旨演讲又为新时代我国进一步对外开放指明了方向。改革开放以来,我国社会经济取得了巨大的成就,可以说中国特色的国家治理模式功不可没。

世界银行近二十年来公布的包括全球二百多个国家和地区治理的评估结果显示,2012~2015年(2016年数据仍未公布),我国政府效能评估结果从50.5%提高到了58.5%,腐败控制评估结果从40.4%提高到了44.7%,司法有效性评估结果从40.4%提高到了43.3%,但同期我国政府监管效率评估结果却不仅没有提高,反而从45.3%下降到了44.6%。因此,在加强与世界银行等国际机构在国家治理相关领域沟通和合作的同时,加强我国国家治理相关研究,建立国家治理模型和监测体系尤其显得重要。这不仅是全面深化改革的需要,也是更好地反映国家治理进展现状、更加客观科学地掌握国内相关领域改革进展的需要。只有这样,各个领域的改革进展才能得到更加及时的协调,全面深化改革才可能按照既定的路线图和时间表扎实有效地推进。同时,通过建立国家治理模型和监测体系来持续提升我国国家治理现代化水平也是“一带一路”倡议实施及人民币国际化推进的必要条件,是打造国家软实力的重要组成部分。

二、国家治理体系和治理能力现代化是人民币国际化的重要基础

研究结果显示,货币国际化程度与货币母体国家治理水平有着高度的正向相关性。国家治理水平不仅对货币国际化有很高的支撑作用,而且货币的国际化程度反过来又会显著提高货币母体的国际影响力。按照世界银行的定义,国家治理是由包括司法有效性、政府效能、政府监管水平和腐败控制程度等在内的国家或地区软实力等一系列指标体系来反映的。我们对世界银行提供的国家治理相关监测数据进行了分类计算和统计分析,得出三个重要结论:一是国家治理水平代表一个国家的国际形象。国家治理水平越高,其货币的国际接受度就会越高,货币的国际化程度也会越高。二是国家治理水平的提高会有效提升市场资源配置能力,进而推动经济和社会的持续健康发展。三是国家治理水平的提高会有效改善营商环境,更好地推动开放政策的落实。这一结果有力地说明推动我国国家治理体系和治理能力现代化对推进人民币国际化作用重大。本版专门增加了第28章国家治理和货币国际化的密切关系,给出了1996年以来全球一百多个国家和地区治理的评估结果与货币国际化之间关系的实证结果。

三、人民币国际化和“一带一路”倡议须协调推进

习近平主席在达沃斯论坛发表的“一带一路”倡议,开启了新时代全球化的新征程,是构建人类命运共同体的重要抓手。“一带一路”的核心是经济合作和互联互通,需要有共同的国际货币来支撑所有的国际贸易、投资、科技、资助、文化等活动。当前我国外汇市场高度依赖美元,美元交易占比接近97%。而且2016年上半年到2018年上半年在全球前5大外汇中心美元占比全部下降的情况下,我国外汇市场交易美元占比不降反增。在我国目前的汇率体制下,人民币依托美元发行货币的机制,事实上已经侵害了人民币作为主权货币的独立性。依靠别人的货币进行信用扩张就不得不受制于人,特别是在目前人民币国际化程度与我国经贸的国际地位仍有显著差距的情况下,我国越来更多的对外投资实际上是给美元继续创造越多的国际需求,是在巩固和推动美元的国际垄断地位。同样,在我国企业和金融机构风险管理能力有待提高的情况下,国际投资越多可能境外损失越多。

没有人民币作为国际货币的坚实支撑,我国国际活动难以长期、正常、持续地发展。所以,人民币国际化是“一带一路”倡议顺利推动的必要条件,也是构建人类命运共同体的必要条件,只有“一带一路”沿线国家和地区的企业、组织和个人真正相信人民币,愿意使用人民币来储蓄、贷款、结算、支付、投资或交易等,互通才有机遇,互利才能共赢的人类命运共同体才能成为现实。

四、近两年来人民币国际化的可喜成绩

2015年以来,受美国退出量化宽松政策和美国经济复苏的影响,包括人民币在内的全球主要货币对美元出现了不同程度的贬值,导致人民币贸易结算、跨境支付、境外债券发行、境外人民币存贷款余额等皆出现了不同程度的回落,进而使人民币国际化水平总体下降或徘徊不前。2017年4月以来,香港财资市场公会开始公布每半年的香港外汇市场半年度日均成交数据(含人民币),结合伦敦、东京、新加坡、纽约、澳大利亚和加拿大公布的半年度外汇市场数据,我们可以对2016年4月以来人民币的国际化进程进行更为准确的估算。计算结果显示,2018年境内外人民币外汇日均成交金额首次超过了瑞士法郎和加拿大元的日均成交金额,成为全球第六大交易货币或者说第六大国际货币,比2016年的排名提高了两位(注文:由于全球外汇市场交易数据每三年才公布一次4月份的日均成交数据,下次全球数据要等到2019年10月国际清算银行才会公布。然而伦敦、纽约、新加坡、香港和东京加上澳大利亚、加拿大和境内3个外汇中心的半年度数据,8个人民币中心2013~2016年的总外汇日均成交金额占全球比重从79.4%提高到了81.5%,对全球外汇市场有很好的代表性。数据显示,2016年4月到2018年4月如上全球前5大外汇中心加上澳大利亚、加拿大和境内3个外汇市场人民币总日均成交金额年均复合增长率高达12.9%,明显超过了同期其他所有主要货币的年均增长率,其中伦敦人民币外汇市场年均复合增长率高达19.1%,超过了所有境外人民币中心,显示出伦敦市场对人民币国际化的极大支持。),与同期人民币在全球跨境支付占比的排名第6位保持一致,同时超过了2018年3月末人民币在全球外汇储备第7位和同期人民币国际债券第8位的排名,而且与2016年全球国际化排名第5位的澳大利亚元的差距也显著缩小,这是人民币国际化进程中的一个重要里程碑。以境内外汇日均成交交易金额计算,2016年我国外汇日均成交金额全球排名第13位,而2018年排名第10位。在近年来人民币对美元贬值导致人民币跨境支付占比、境外人民币储蓄和境外人民币债券存额等国际化指标持续下降或徘徊不前的情况下,人民币在全球外汇市场活跃度明显提高显示国际外汇市场对人民币的接纳程度明显提高。成绩来之不易,同时也显示出近年来境外人民币国际化环境明显改善。

由于本版首次采用最近两年全球前5大外汇中心和加拿大及澳大利亚外汇市场公布的半年日均数据,对最近两年主要货币国际化程度的估算和今后的预判结果应该比之前采用国际清算银行每三年的数据得出的结果更为准确。

五、助力人民币的金融主权建设

人民币货币主权旁落导致定价权缺失,是我国经济金融系统性风险的主要根源之一。一个货币母体的经贸规模是货币国际化的基础,而货币母体的经贸规模增长率,特别是货币母体经济增长对全球经济增长的贡献度是货币是否坚挺的重要基础。1998~2007年,以美元计价的我国名义生产产值增量对全球经济的贡献度为9.9%,不到同期美国贡献度22.3%的一半,当时人民币对美元从贬值到升值的变化可以用境外传导到境内来解释。2008~2017年,以美元计价的我国名义生产产值增量对全球经济的贡献度为38.7%,比同期美国贡献度(22.5%)高出16.2%,而同期人民币对美元从升值到贬值的两次循环则无法再用从境外传导到境内来解释,显示人民币的定价权旁落,受美元挟持应该是主因。这也是目前国内经济金融陷入困局的主因之一。

可以说,人民币没有取得一个主权货币应有的独立性和自主性,充其量只能是美元的依附品或衍生品,这是人民币难以成为真正的国际货币的症结所在。显然没有国际投资者愿意投资不可预期的资产或货币,特别是在贬值预期下人民币国际化更加难以推动。因此,只有逐步降低人民币发行对外币的过度依赖(第23章增加了美联储、日本央行和中国人民银行资产结构的比较和人民币货币发行对外币的依赖等相关内容)并不断推进国家治理体系和治理能力现代化、不断推进国家治理体系和治理能力现代化、全面深化改革,真正确认人民币的金融主权和国际信用,夺回定价权,才会少受跨境资金流动的冲击,进而逐步影响以至控制国际资金流向,人民币国际化才会走上持续提升的轨道。在美联储紧缩货币政策的预期下,美元不断走强;在中美贸易摩擦不断加剧的恶劣环境下,关键是要做好自己的功课。我们要充分利用中国是大国,经济门类齐全、市场回旋余地很大的优势,从中短期来看,应采取稳定人民币汇率的措施来提升经济增长(投资拉动会继续提高杠杆和系统性风险,继续增加人民币的贬值压力;继续发行货币会稀释人民币,同样增加人民币贬值压力,不利于人民币国际化的推进),如提高人均收入占人均产值的比重,有效提高消费在国内生产总值中的比例,并通过消费的提升推动进口的增长,最终真正提高我国市场的价值和吸引力,增强人民币的国际信用。从长期来看,要大力提高我国经济的自身造血机能,特别是要着力于创新与科技进步基础上的效率与劳动生产率的提高,这才是我国经济健康发展的根本。近两年来境外外汇市场对人民币接纳度的明显提高,就是人民币国际化得以持续提升的重要的外在推动力。

六、设立 “亚欧银行”,巧用市场力量助推人民币国际化

亚洲基础设施投资银行(以下简称亚投行)经过6次扩容,截至2018年6月末总成员已增加到了87个,其成员总GDP和人口占世界的比重分别超过六成和3/4,在人民币国际化和“一带一路”倡议实施等方面无疑会发挥重要作用。然而,从股本币种和股权结构来看,亚投行在推动人民币国际化和“一带一路”倡议实施方面仍有一定的局限性。首先,亚投行的股本金和结算货币仍是美元,人民币和其他主要成员国的货币难以直接发挥作用;其次,西欧主要发达国家成员的总股本金占比较低,难以充分发挥西欧主要发达国家在金融国际化方面的潜力和积极性;最后,类似于世界银行和亚洲开发银行,亚投行是非营利性的多边国际金融组织。

鉴于这些局限性,设立由中国和西欧主要国家及“一带一路”沿线国家商业机构共同发起、由主要发起成员的本国货币(人民币、欧元、英镑等)为股本金的、以市场化和国际化为目的的国际商业银行(比如亚欧银行),将对亚投行这个多边国际组织形成有效的市场化补充,在推动人民币国际化和“一带一路”倡议实施上发挥互补作用。近期,德国、法国均在大力呼吁建立全新的货币支付体系,这为设立亚欧银行提供了非常好的契机。本版第29章探讨了相关问题。

七、构建我国国家治理评估监测中心,提升国际话语权

由于国家治理涉及政府效能、腐败控制、司法有效性、监管效率、话语权等各个领域,因此建议设立国家治理评估中心,由中央全面深化改革委员会直接领导,在国家监察委设立办公室,全国人大、最高人民法院、最高人民检察院、国家统计局、中国社科院等部门参加。国家治理评估体系的设计目标应是既能充分借鉴世界银行等国际相关国家治理评估模型和经验,又能更好地反映我国国家治理实际,真正做到评估结果的客观性和科学性,并且与国际评估结果实现充分对接,从而达到很好的国际认可度。建议由财政部、国资委、人民银行、银保监会、证监会、工商总局、质检总局、税务总局等部门提供监测数据并共同参与评估。该中心应及时对全面深化改革的各项指标进行监测和跟踪,并按季向中央深改委报告各项指标的落实执行情况,指标出现异动的领域和地区要特别提示,以便中央深改委及时采取措施扎实协调地推进全面深化改革。

八、人民币国际化是民族复兴进程的最佳里程碑

人民币国际化的不断提高也是我国全面建成小康社会、基本实现社会主义现代化和富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国的重要标志。以2013年4月到2018年4月境内外人民币外汇市场和其他主要国际货币市场的交易数据估算,2019年人民币将超过澳元成为全球第5大国际货币;2024年人民币将超过日元和英镑,成为全球第3大国际货币;2034年,人民币将超过欧元成为全球第2大国际货币;而到2041年,人民币将超过美元,成为届时与我国经贸国际地位相当的全球最主要的国际货币;2045年人民币全球日均成交金额占比将达87.64%,超过2016年美元相应的占比87.58%。人民币国际化的不断提升将会对“一带一路”倡议实施和人类命运共同体构建发挥更大的支撑作用,本书第32章给出了详细的估算结果。

以2013年4月到2018年4月各主要国家外汇市场外汇成交金额年均复合增长率计算,我国外汇交易日均成交金额从2016年全球第13位提高到了2018年的第10位。以此估算,2019年将分别超过瑞士、澳大利亚和德国提高到第7位;2021年和2027年将分别超过法国和日本成为全球第6位和第5位;2034年我国将超过美国成为全球第4大外汇交易中心;2038年将超过英国和新加坡,成为全球第2大外汇交易中心;2039年将成为全球最大的外汇交易国。当然英国脱欧后伦敦国际金融中心受影响的程度可能仍未在近年数据中有较好的反应,仅凭近几年的数据估算出的数据的准确性有待今后新的市场数据来证实。本书第31章给出了相关详细结果。

人民币国际化的持续提高将与我国国家治理体系和治理能力现代化同步迈进且相互促进,我国国家治理的全球影响力也将显著提高,中国智慧在全球治理中的声音也将更加洪亮,人类命运共同体构建也将取得显著的成效。

九、其他修改和更新

本版除增加了第28章国家治理和货币国际化的密切关系外,还增加了第7章黄金期货和期权(更新了拙作《人民币衍生产品》《第四版》2016第30章)及第11章原油期货,使本版对货币国际化相关内容更为齐全,特别是对黄金和原油这两大具有货币色彩的大宗商品对货币国际化的作用有一定的介绍和分析。

另外,本版第24章增加了RQFII累计批准额度在不同国家和地区分布的相关分析。结果显示,2017年末到2018年第三季度末美国基金通过澳大利亚、新加坡、中国香港和英国伦敦等主要境外人民币中心获准的的总RQFII金额从525.4亿元提高到了981.9亿元人民币,加上美国基金从美国直接获批的额度,2018年第一季度末到2018年第三季度末,美国基金获批的总RQFII金额从1058.4亿元提高到了1280.1亿元人民币,占同期批准总金额的比例从17.2%提高到了20.0%,仅次于内地机构在香港等境外人民币中心获批的总RQFII额度占比42.3%。而且2018年第二季度末到第三季度末,美国基金获批的总RQFII累计金额超过了中国香港、英国、法国和新加坡等四大境外人民币中心的合计累计金额。这些数据显示,美国基金已经成为境外推动人民币国际化的第二大主力军,对我们理解美中贸易摩擦影响和人民币国际化进程提供了新的重要视角。

除了这些新增内容外,本版对一年多来境内外人民币国际化涉及的相关领域数据和进展进行了全面的更新和补充,使读者对几年来人民币国际化各个方面的进展有较为全面的了解和把握。由于人民币国际化涉及的领域广泛,对有些领域的介绍和分析可能不够全面,期盼各界读者给予批评指正。感谢众多领导和业界同仁多年来的支持、帮助和鼓励,也期盼各界同仁继续指导和指正。

张光平

2018年10月6日于上海

目录

第一篇 金融危机和金融创新

1 金融危机和金融创新    

1.1 美国房地产市场金融危机之前十年的发展    

1.2 1997~2006年美国房地产市值高速增长的原因    

1.3 次级债及其他非传统贷款    

1.4 证券化产品    

1.5 债务抵押债券    

1.6 拍卖利率证券    

1.7 信用违约掉期和其他金融衍生产品    

1.8 信贷标准下降是祸根,国际流动资金是基础    

1.9 金融创新在金融危机中的作用    

1.10 金融危机对美国债券市场的影响    

1.11 美、欧金融危机后加强金融衍生产品监管的新举措及其影响    

1.12 小结    

2 人民币增强的区域影响力和市场发展的必要性和迫切性    

2.1 人民币国际化的经贸基础已经具备    

2.2 近年来人民币在亚太地区影响力增加    

2.3 境内外人民币的安全性介绍和相关实证结果    

2.4 金融创新和市场发展有利于市场机制逐步完善    

2.5 金融创新和市场发展能满足投资者多样化的投资需求    

2.6 金融创新和市场发展对风险管控的作用和需求    

2.7 境内机构对其境外投资进行外汇风险管理的必要性增加    

2.8 境外机构对其境内投资或境外人民币产品投资进行外汇风险管理的需求增加    

2.9 金融创新对国际金融中心建设和自贸区等试点的意义    

2.10 人民币市场活跃度提高的迫切性    

2.11 人民币入篮对境内外人民币市场发展提出了更高的要求    

2.12 小结    

第二篇 境内人民币产品

3 人民币外汇远期结售汇和外汇远期交易    

3.1 人民币外汇远期市场的发展简史    

3.2 中国银行的人民币外汇远期业务    

3.3 人民币外汇远期的交易金额和币种    

3.4 汇改前后人民币远期结售汇的比较    

3.5 中国外汇交易中心人民币外汇远期交易情况    

3.6 外汇远期市场流动性的国际比较    

3.7 人民币远期结售汇市场存在的问题    

3.8 小结    

4 人民币外汇掉期和货币掉期    

4.1 外汇掉期简介    

4.2 外汇掉期的功能    

4.3 境内人民币外汇掉期市场的发展过程    

4.4 人民币外汇掉期的成交金额和产品结构    

4.5 人民币外汇掉期市场的参与者    

4.6 境内外汇掉期成交金额的市场占比    

4.7 外汇掉期市场面临的主要问题    

4.8 人民币货币掉期    

4.9 小结    

5 债券远期和利率远期协议    

5.1 我国债券远期市场简介    

5.2 债券远期交易管理规定    

5.3 我国债券远期市场流动性    

5.4 我国银行间标准债券远期市场及流动性    

5.5 远期利率协议    

5.6 我国远期利率协议交易管理规定    

5.7 我国远期利率协议市场的流动性    

5.8 标准利率衍生品介绍    

5.9 国际利率远期协议流动性和我国利率远期协议的发展潜力    

5.10 小结    

6 人民币利率互换    

6.1 人民币利率互换的主要概念    

6.2 人民币利率互换的类型    

6.3 人民币利率互换的推出和发展    

6.4 人民币利率互换的浮动端参考利率    

6.5 人民币利率互换的交易流程与报价平台    

6.6 人民币利率互换合约的主要内容    

6.7 人民币利率互换的用途和意义    

6.8 人民币利率互换近年来的成交金额和发展趋势    

6.9 国际比较    

6.10 小结    

7 黄金期货和期权    

7.1 黄金货币属性与商品属性介绍    

7.2 黄金市场介绍    

7.3 黄金远期和掉期    

7.4 黄金期货    

7.5 黄金期权    

7.6 黄金价格与美元指数之间的关系    

7.7 国内黄金市场介绍    

7.8 上海期货交易所黄金期货    

7.9 人民币黄金期权    

7.10 国内黄金场内外市场协调发展的必要性    

7.11 国内黄金市场发展潜力    

7.12 小结    

8 股票指数期货    

8.1 股票指数和股票指数期货的基本概念    

8.2 股指期货的主要功能    

8.3 境外金融期货的推出和近年来的交易情况简介    

8.4 交易所对股指期货的主要风险控制措施    

8.5 A股指数期货月度成交金额介绍    

8.6 境内不同股指期货成交分布    

8.7 小结    

9 人民币外汇期权和商品期货期权    

9.1 境内人民币外汇期权的相关规定    

9.2 人民币外汇期权合约的主要特征    

9.3 人民币期权市场参与者    

9.4 人民币对主要货币汇率的历史波动率    

9.5 境内人民币外汇期权交易情况    

9.6 境内人民币外汇期权成交金额在境内人民币外汇市场中的比重    

9.7 人民币外汇期权案例    

9.8 境内商品期权    

9.9 小结    

10 人民币利率期货    

10.1 利率期货的诞生及其功能    

10.2 利率期货的全球交易额及分布    

10.3 全球利率期货年底持仓金额和换手率    

10.4 全球利率期货与股指期货市场活跃度比较    

10.5 境内国债期货的介绍    

10.6 我国国债期货交易情况    

10.7 我国国债期货成交金额与股指期货成交金额及与GDP的比较    

10.8 我国国债期货市场的主要问题    

10.9 我国国债期货的发展潜力    

10.10 小结    

11 原油期货    

11.1 全球主要国家原油产量    

11.2 全球主要国家原油消费    

11.3 全球原油贸易    

11.4 石油美元的概念和规模    

11.5 原油期货简史和主要原油期货合约介绍    

11.6 全球原油期货的成交量和成交金额及在全球期货市场中的地位    

11.7 中国石油期货合约和市场参与者    

11.8 中国原油期货在中国期货市场中的地位和今后发展    

11.9 小结    

第三篇 境外人民币产品和市场

12 境外人民币外汇远期    

12.1 无本金交割远期市场简单介绍    

12.2 人民币升、贬值压力在人民币无本金交割远期市场的反映    

12.3 国际金融危机后人民币无本金交割远期市场隐含的人民币升值到贬值的反复    

12.4 人民币无本金交割远期合约的基本内容    

12.5 人民币无本金交割远期市场和可交割远期市场流动性比较    

12.6 境外其他人民币中心人民币远期市场的流动性    

12.7 境内人民币远期和离岸人民币远期市场的比较    

12.8 影响人民币无本金交割远期市场的政治因素    

12.9 影响人民币无本金交割汇率的国内经济和金融因素    

12.10 小结    

13 人民币外汇期货    

13.1 芝加哥商品交易所人民币期货和人民币期货期权介绍    

13.2 香港人民币外汇期货    

13.3 新加坡交易所离岸人民币期货自推出以来的交易情况    

13.4 台湾人民币外汇期货期权市场发展简介    

13.5 俄罗斯、韩国等其他境外人民币外汇期货简介    

13.6 境外人民币期货月度成交金额的分布和比较    

13.7 境外人民币外汇期货占全球外汇期货交易的比重    

13.8 推出境内人民币期货的必要性    

13.9 小结    

14 境外人民币外汇掉期和货币掉期    

14.1 无本金交割掉期    

14.2 人民币无本金交割掉期    

14.3 离岸人民币可交割外汇掉期    

14.4 境外人民币外汇掉期市场流动性介绍和分析    

14.5 境内外人民币货币掉期流动性比较    

14.6 境外人民币货币掉期及流动性与境内市场的比较    

14.7 小结    

15 境外人民币外汇期权    

15.1 期权基础资产的波动率    

15.2 人民币无本金交割期权的基本情况    

15.3 人民币期权的历史波动率和隐含波动率    

15.4 影响人民币期权隐含波动率的因素    

15.5 境外人民币外汇期权的流动性    

15.6 台期所人民币外汇期权简介    

15.7 境内外人民币外汇期权市场流动性比较和境内市场增长潜力    

15.8 小结    

16 境外人民币利率互换    

16.1 人民币无本金交割利率互换的基本情况    

16.2 境外人民币无本金交割利率互换支付利率与国内Shibor的比较    

16.3 境外人民币可交割利率互换    

16.4 境外人民币利率互换成交金额    

16.5 境内外人民币利率互换流动性比较    

16.6 小结    

17 H股指数期货和指数期权    

17.1 H股与H股指数    

17.2 基于H股的指数期货产品    

17.3 基于H股的指数期权产品    

17.4 H股指数期货与期权的应用    

17.5 H股指数看跌期权与看涨期权成交量和持仓量比例的市场信息介绍    

17.6 H股指数期货与A股指数期货成交金额比较    

17.7 H股指数及其衍生品与人民币升值的关系    

17.8 小结    

第四篇 货币国际化的主要功能和度量

18 国际贸易和结算及人民币跨境贸易结算的相关进展    

18.1 全球国际贸易发展格局    

18.2 国际贸易的主要结算和融资货币及其分布    

18.3 国际贸易结算货币理论的主要观点和实证研究结果    

18.4 我国对外贸易的发展和国际分布    

18.5 我国贸易的相关问题    

18.6 人民币跨境贸易结算试点推出前后人民币贸易结算的简单介绍    

18.7 人民币跨境贸易结算取得的可喜成绩    

18.8 境外人民币跨境支付占比与人民币跨境贸易结算占比比较    

18.9 人民币跨境贸易结算中出口结算和进口结算简析    

18.10 人民币跨境贸易结算存在的问题简析    

18.11 人民币跨境贸易结算今后的发展    

18.12 小结    

19 国际外汇储备资产构成和人民币国际储备的进展    

19.1 国际外汇储备资产的构成及变化    

19.2 全球外汇储备中可识别资产的主要货币构成    

19.3 全球外汇储备中不可识别储备资产及其结构变化    

19.4 黄金交易所交易基金(ETF)    

19.5 美元资产在国际储备资产中的地位及变化    

19.6 对国际外汇储备资产未来的增长估计    

19.7 人民币成为国际主要储备货币的条件有待进一步提高    

19.8 我国债券市场现状和存在的问题    

19.9 发展我国债券市场的举措    

19.10 建立健全多层次的人民币债券市场    

19.11 为人民币国际化打更好的基础和创造更好的环境    

19.12 小结    

20 国际货币基金组织一篮子货币和人民币入篮的意义    

20.1 国际货币基金组织特别提款权(SDR)简介和价值计算    

20.2 国际货币基金组织特别提款权货币构成的历史演变    

20.3 一篮子货币的配额分布和投票权分布    

20.4 人民币作为国际储备货币的进展    

20.5 人民币作为国际储备货币的数据和国际比较及今后发展    

20.6 人民币纳入国际货币基金组织特别提款权一篮子货币的进展    

20.7 人民币“可自由使用”条件满足情况    

20.8 入篮后人民币权重增长的潜力    

20.9 人民币国际储备功能的相关评论    

20.10 小结    

21 货币在外汇市场活跃度简介和货币国际化程度度量的探讨    

21.1 主要国际货币在国际外汇市场上的活跃度    

21.2 国际外汇市场交易的国家和地区分布    

21.3 主要国际货币在国际外汇衍生产品市场上的活跃度    

21.4 持续联系结算系统对美元国际地位的支撑作用    

21.5 主要国际货币在国际利率衍生产品市场上的地位    

21.6 货币国际化程度度量参数探讨    

21.7 2007年主要货币国际化程度度量和比较    

21.8 国际金融危机以来主要国际货币国际化程度变化    

21.9 “金砖五国”货币国际金融危机前后国际化程度的变化和比较    

21.10 国际金融危机前后人民币国际化程度及国际比较    

21.11 货币相对国际化程度量度    

21.12 货币国际化程度的另一种度量方法    

21.13 小结    

附录:主要境内外人民币国际化指数介绍    

22 日元国际化的经验和教训    

22.1 日元占国际可识别储备货币比重的演变    

22.2 日元的贸易结算功能    

22.3 人民币跨境贸易结算与日元贸易结算比较    

22.4 日本国际资产和净资产及国际比较    

22.5 中日两国国际资产和净资产相关比较    

22.6 日本外汇管制的逐步开放    

22.7 日本资本项目开放的主要类型    

22.8 日本推动日元国际化概述    

22.9 日本金融体系改革的基础性工作    

22.10 日本场内外衍生产品交易    

22.11 经济低迷期日元国际化变化及原因浅探    

22.12 安倍经济学及效果    

22.13 日元国际化程度在日本经济低迷期的变化    

22.14 中日经贸金融合作前景广阔    

22.15 小结    

23 货币国际化的利弊简析    

23.1 影响货币国际价值的主要因素    

23.2 货币国际化的国内益处    

23.3 货币国际化的国际益处    

23.4 货币国际化的成本和不利因素    

23.5 铸币税的相关研究介绍    

23.6 主要国家和地区铸币税率    

23.7 美元国际铸币税    

23.8 我国货币政策面临的“困境”    

23.9 人民币跨境贸易结算对我国外汇储备的影响估算    

23.10 主要国家和地区货币当局资产负债表简介和比较    

23.11 中国人民银行资产结构及问题    

23.12 小结    

第五篇 人民币国际化的现状

24 境外人民币中心的发展和存在的问题    

24.1 人民币清算协议安排在境外人民币中心的分布    

24.2 香港人民币中心的领头作用    

24.3 伦敦离岸人民币市场的发展    

24.4 新加坡离岸人民币市场的发展    

24.5 亚太地区其他人民币中心的发展    

24.6 欧洲人民币中心的发展    

24.7 美国人民币中心的发展    

24.8 其他境外人民币中心的发展    

24.9 人民币存款和支付占比在境外人民币中心间的分布及排名    

24.10 人民币合格境外机构投资者(RQFII)额度和获准额度在境外人民币中心的分布    

24.11 境外人民币中心排名与合格境外机构投资者获准金额分布的关系    

24.12 离岸人民币市场发展中存在的问题    

24.13 人民币跨境支付系统对人民币国际化的推动作用    

24.14 银联人民币跨境支付系统对人民币国际化的推动作用    

24.15 小结    

25 离岸人民币市场的发展和存在的问题    

25.1 离岸人民币债券市场    

25.2 主要货币在国际债券市场的规模及比较    

25.3 人民币国际债券市场的规模和境内外机构债券市场的合作    

25.4 离岸人民币外汇即期汇率和波动率    

25.5 离岸市场人民币外汇现货/即期市场的流动性    

25.6 离岸人民币外汇衍生品市场的流动性    

25.7 境外人民币外汇市场日均成交金额    

25.8 境内外人民币外汇市场比较及问题    

25.9 境外人民币外汇交易金额在主要境外人民币中心的分布    

25.10 国际清算银行境外人民币外汇日均成交金额数据的水分    

25.11 人民币在主要境外中心的排名变化    

25.12 境内外人民币汇率和远期汇率的相互引导关系    

25.13 境外人民币中心的动力和今后的发展趋势    

25.14 离岸人民币资本市场的发展需求    

25.15 小结    

26 主要经济体和货币境内外资产分布及比较    

26.1 主要经济体和银行跨境资产及负债分布    

26.2 主要经济体银行业跨境资产和负债的货币分布    

26.3 中日跨境资产和负债相关比较和启示    

26.4 近年来我国境外资产和银行业资产的国际占比及排名    

26.5 近年来全球主要银行国际化水平比较    

26.6 近年来我国主要银行国际化的进展    

26.7 中国银行境外布局和境外业务的发展简介    

26.8 我国银行业“走出去”存在的主要问题    

26.9 我国银行业国际化展望    

26.10 小结    

27 近年来人民币国际化进展    

27.1 人民币国际化的简单回顾    

27.2 人民币在离岸市场使用的基本情况    

27.3 人民币在境外交易的情况介绍    

27.4 人民币与其他货币的直接交易    

27.5 2014年以来境内人民币外汇交易概览    

27.6 离岸市场人民币计价基金和其他人民币计价产品    

27.7 人民币资本项目开放的进展    

27.8 货币互换协议在人民币国际化过程中的作用    

27.9 2010年以来境内人民币外汇市场概况    

27.10 2010~2016年人民币国际化程度全球排名    

27.11 2016年以来人民币国际化的排名    

27.12 小结    

附录 张光平和马钧(2015)及相关更新内容    

第六篇 人民币国际化今后的发展

28 国家治理与货币国际化程度之间的关系    

28.1 国家治理的概念    

28.2 国家治理的主要内涵    

28.3 主要国家和地区的国家治理水平比较    

28.4 国家治理水平与国内产值和人均产值之间的关系    

28.5 货币国际化程度与其经济母体治理水平间的关系    

28.6 国家治理影响力    

28.7 前20大经济体治理对前63大经济体总治理影响力与货币国际化之间的关系    

28.8 加快推进国家治理体系和治理能力现代化和人民币国际化    

28.9 建立我国国家治理监测和评估体系的重要性和紧迫性    

28.10 创造国家治理现代化的奇迹    

28.11 与国家治理水平相适应的人民币国际化水平    

28.12 小结    

29 亚洲基础设施投资银行和 “金砖银行”对人民币国际化的推动作用    

29.1 亚投行设立背景及成员国简介    

29.2 亚投行的签约成员国和意向成员国介绍和分布    

29.3 亚投行和亚洲发展银行的目标、股本结构和国际合作等    

29.4 亚投行成立以来的业绩    

29.5 “金砖五国” 人口和经济相关比较    

29.6 “金砖五国”在国际货币基金组织和世界银行的份额及投票权    

29.7 “金砖五国”合作进展    

29.8 亚投行需要互补互动的新力量    

29.9 推进国家治理现代化对亚投行和金砖银行成功运营的重要性    

29.10 小结    

30 “一带一路”倡议实施和人民币国际化的相互关系    

30.1 “一带一路”的概念和“一带一路”倡议的提出    

30.2 “一带一路”沿线国家和地区人口和经济规模分布    

30.3 “一带一路”的国际影响力和意义    

30.4 相关国家和国际组织对“一带一路”倡议的响应    

30.5 广泛合作是“一带一路”必要的基础    

30.6 提高与“一带一路”国家经贸合作是提升人民币国际化程度的关键    

30.7 中欧互利共赢合作是“一带一路”倡议的重要支柱    

30.8 “一带一路”倡议与人民币国际化推动的互动关系    

30.9 小结    

31 上海自贸区对上海金融中心建设及对人民币国际化的推动作用    

31.1 主要国家和地区跨境资产分布    

31.2 在不同国家或地区的跨境资产与这些国家或地区跨境资产差额    

31.3 国际金融中心排名与全球外汇中心排名的关系    

31.4 中国金融中心城市排名及与香港和新加坡的比较    

31.5 上海国际金融中心的目标定位    

31.6 上海自贸区发展对上海国际金融中心建设的推动作用    

31.7 其他自贸区试点情况    

31.8 标本兼治推动营商环境的提高    

31.9 加强合作推动上海国际金融中心建设    

31.10 未来国际外汇交易中心排名的变化    

31.11 上海国际金融中心地位提升的预判    

31.12 小结    

32 人民币国际化趋势下的人民币市场发展    

32.1 风险管理工具和场所的必要性    

32.2 场内外市场协调稳步发展    

32.3 利率市场化的有序推动及其影响    

32.4 境内人民币外汇市场开放的最新举措    

32.5 未来人民币国际化程度的预判    

32.6 境内外市场协调发展    

32.7 今后境内外汇市场的发展    

32.8 外汇市场场外其他市场的发展潜力    

32.9 跨境资金流动监测监控的必要性    

32.10 国际货币基金组织对跨境资金流动的监控态度    

32.11 建立我国跨境资金预警和监测体系    

32.12 小结

推动国际化的同路人及协同性(后记和致谢)

推动国际化的同路人及协同性(后记和致谢)

本版更新稿已经完毕,言犹未尽,也不宜加入本版的章节中,遂起笔做个后记并记录下可能有点意义的文字,供同仁们批评指正。

美国对中国以至全球的贸易摩擦增加了全球贸易、股市和汇市等市场的不确定性。半年多来,国内外各界人士对贸易摩擦对世界经贸和金融市场的影响发表了诸多评论和分析,见仁见智,未有一致的认识。笔者认为,我们应关注一个最主要的渠道释放出的信号:全球外汇市场每日数万亿美元的成交金额释放出的市场信息。国际外汇市场每日走势是全球所有市场参与者用数万亿美元“投票”的结果,反映出境内外市场参与者对外汇涉及的不同国家或地区经贸走势和相关改革趋势的判断,因此,外汇市场的走势情况是全球投资者对整个事态影响的最好反映。

半年来,人民币对美元显著贬值的同时,人民币对美元不同时间期限的远期汇率也出现了不同程度的贬值预期,但是这些远期贬值预期却与十多年来人民币贬值走势出现了异乎寻常的差异:不仅总体贬值预期有限,而且期限越长贬值预期越低。这些重要的市场信号对我国应对中美贸易摩擦、推动人民币国际化和“一带一路”倡议实施等都有着极其重要的参考作用。

一、贸易摩擦以来外汇市场的特别现象

中美之间及美国对全球的贸易摩擦已经半年多了。半年多来(2018年4月2日以来),人民币对美元累计贬值了9.2%,显著超过了2015年和2016年人民币对美元全年贬值幅度5.8%和6.4%;与此同时,人民币对美元1个月到5年期的远期汇率日均贬值幅度为0.27%~4.96%,分别仅相当于2014年10月美国退出量化宽松政策到2018年4月2日人民币对美元1个月到5年期的远期汇率(日均0.35%到10.25%)的76.5%到48.4%,前者与后者平均比例仅为49.4%。以贸易摩擦真正开始的2018年7月6日计算,前者与后者平均比例仅为39.9%;而2018年9月17日美国政府宣布对从中国进口的约2000亿美元商品加税以来,前者与后者的平均比例略增加降到了51.1%。这些结果与2008年3月中旬和2008年12月上旬境外人民币升值和贬值预期分别达到十多年来历史峰值的情形形成了明显的反差(2008年3月13日境外1年期人民币对美元日均远期升值预期高达13.1%,金融危机期间2008年12月4日境外1年期人民币对美元日均远期贬值预期高达7.2%,而2018年4月3日、7月6日和9月17日以来1年期人民币对美元远期贬值幅度分别仅为1.44%、1.45%和1.59%),也与2016年初1年期人民币对美元贬值预期接近6%的高位有巨大落差。同期境外人民币外汇期权市场也出现了类似于外汇远期的情况。这些结果和反差表明,近半年境内外机构没有参与投机或炒作人民币贬值以从中牟利。

二、人民币远期贬值缩小的原因探讨

境内外投资者和投机者为何没有利用这次难得的贸易摩擦机会炒作人民币贬值而获利?找到市场参与者未参与投机人民币贬值而获利的真正原因,实际上也就找到了因“市”利导的方法或措施。经过与诸多市场参与者和交易员的广泛沟通,笔者获得了几个可能的解释。首先,国内近年来外汇管理严格使投机人民币贬值变得困难。境外人民币无本金远期等市场早在二十年前就存在,而且在境外人民币升值和贬值压力较大时相当活跃。但投机人民币通常需要境内外市场互动,境内严监管使得境内市场难以配合境外操作。因此,近半年来境内外投机人民币贬值的情况少有发生。其次,由于2017年很多境内外机构和个人投机炒作人民币贬值亏损较大,至今仍心有余悸,不愿贸然重操旧业而再遭亏损。再次,2018年7月10日美国宣布对中国商品额外加征10%关税后,至今我国仍未“做出必要的反制”。由于中美两国之间进口规模差异大,直接对自美进口同样规模采取反制措施有难度,令业界猜测国内可能对美资在华企业采取一定的反制措施。由于担心引火烧身,美资企业等境外机构近半年来未积极参与投机或炒作人民币贬值。最后,包括在华美资企业看到了我国经济的韧性和持续较高增长的潜力,特别是我国全面深化改革和进一步对外开放驱动下的我国巨大的消费市场对其今后发展的不可或缺。资本的本性是逐利,在权衡利用难得机会投机炒作获利和留在我国继续获利两种结果后,美资等外资选择了后者。这些较好地解释了近半年来境外人民币市场投机少见的现象。

三、国际资本是全球化的坚定推动者

国际资本是全球化的最大获益者,自然是全球化继续推动的中坚力量。1980年,人口仅占全球略高于1/5的发达国家人均产值为9036美元,为同期人口占接近全球4/5的广大发展中国家人均产值的10.3倍;发达国家总产值为发展中国家总产值的3.15倍。到1992年,发达国家人均产值增长到18126美元,为同期发展中国家人均产值的18.0倍;发达国家总产值与发展中国家总产值比例进一步提高到了5.12倍。发达国家和发展中国家巨大的产能和财富差别表明国际资本主要源于发达国家。然而,1992年以来,发达国家经济增速显著减缓,国际资金不得不从发达国家流向资金缺乏和劳动力等成本低的发展中国家以获取更高的回报,这有效推动了全球化的进程。

估算国际资金对全球化的准确贡献比较困难,但是2008年金融危机前几年国际资金流动的规模使我们对国际资金对全球化的推动作用有清楚的认识。国际货币基金组织和国际金融协会相关数据显示,2003~2007年,全球流向新兴市场和发展中国家的总私人资金从2334亿美元持续提高到了12522亿美元,分别占同期全球新兴市场和发展中国家外汇储备增幅的79.6%和98.6%;2003~2007年流入新兴市场和发展中国家的总累计金额2.92万亿美元,占2007年底新兴市场和发展中国家总外汇储备的68.3%,同时占同期全球外汇储备的43.5%。大量资金的流入对广大发展中国家的经贸发展发挥了巨大的推动作用。1992~2007年全球发展中国家总名义国内产值年均复合增长率高达9.7%,超过同期发达国家年均复合增长率4.6%一倍以上。虽然2003~2007年仅仅5年的时间,但是该5年却是中国正式加入世贸组织后最主要的5年,是“人类历史上最重要的插曲”(安布罗斯—埃文斯—普理查德)的5年,也是“规模巨大的从劳动力到资本的收入转移”的5年。国际资金是国际化的推动者和最大受益者,也是全球化的持续推动者。

当然,由于我国持续的对外开放政策和2001年进入世贸组织,国际资金通过正常的直接投资渠道和经常项目渠道的“热钱”大幅度流入我国。2001~2007年我国外汇储备增幅平均占整个新兴市场和发展中国家增幅比重高达42.4%,2008~2013年年均进一步提高到了63.1%。数万亿美元的国际资金(在第18章已有论述)流入了我国一线高端房地产等产业及资本市场等金融领域,这些资金近二十年来在国内的获益和或有获益是以倍数计算的。国际资金半年来在贸易摩擦进程中未投机人民币贬值,其中一个重要原因应该就是担心多年来在华投资及巨大获益受损或受罚。

四、国际化的同路人

我国也是国际化的受益者,改革开放四十年来举世瞩目的巨大成就是最好的证明。同时,外来加工等出口导向型经济对我国土壤、水和空气等环保方面的损伤及对人民健康带来的负面影响今后多年可能都不易恢复。但是,即使考虑到受国际化影响的负面因素,我国无疑还是国际化的净受益者。进一步对外开放仍离不开全球市场,因此,我国仍将是全球化的主要推动者。这样,当前和今后多年国际资金和我国将无疑成为全球化继续推动的同路人。

国际资金和我国是推动全球化的同路人,但两者推动全球化的方式方法有明显的不同。前者凭借国际化程度很高的货币资金要求吸引投资者给予优惠、改善投资环境及通过国际货币基金组织等国际机构要求相关国家或地区修改相关外资法律和监管政策等以达到投资收益最大化的目标,而后者则以进一步开放引进来和加大“走出去”的方式推动全球化。同路人的方法相似才可能步调相近,协同效应才会更高。在当前和今后多年,要达到与国际资金推动国际化相近的方法,人民币国际化程度必须提高到更高的水平,才能使得人民币资金接近以变成国际资金,两类同路人才会形成更大的推动国际化的协同力量,以抵御逆国际化的浪潮,“一带一路”倡议和人类命运共同体构建也才会有必要的本币支撑。

如果贸易摩擦进程中国际资金投机人民币贬值,实际上就是直接助长了逆国际化的浪潮,与国际资金持续推动国际化的大目标不一致。因此,推动国际化的同路人与上文的几个解释一起几乎圆满地解释了半年来境外未投机人民币贬值的疑问。

五、解救金融危机的功过和同路人的协同性及相关反思

第19章引用的2007年“日本优先时代”“把美国等发达国家从危机中挽救出来的也正是中国”的判断在美国以至全球都有相当的认可度。这是中国对美国等发达国家以至对全世界大公无私的奉献,是值得全中国人民自豪的壮举,应该在全球广泛宣传。如此壮举也很可能为十年后今天的美中贸易摩擦埋下了种子。半年来美中以至美国对全球的贸易战使得我们不得不对金融危机爆发以来的诸多国际金融问题进行反思。

首先,2008年的全球金融危机实际上是国际资金大获丰收后在美后院追求高额利润惹下的祸,是其始料未及的。由于金融危机前数年我国外汇储备持续显著增加的重要贡献者是在华美资等其他外资企业(这些企业是国际资金的代表,表18-5显示2004~2007年境内外资企业净出口占我国总净出口比重从43.9%提高到了51.9%,到2011年进一步提高到了84.1%),因此,把美国等发达国家从危机当中挽救出来的除中国外应该还有在华美资等其他外资企业的功劳。

其次,图11-2给出的一年期人民币对美元远期汇率升贴水幅度图中,2008年3月到2008年12月接近九个月内的曲线(从2008年3月中旬人民币对美元升值预期达历史峰值13.05%到2008年12月上旬贬值预期达峰值7.18%)近乎几何学中的“神奇直线”。该直线如此神奇以至在2008年9月中旬雷曼兄弟公司宣布破产前后都未有任何偏移,而且是在宣布破产后几个工作日内人民币在该直线上从升值预期到了贬值预期。追溯金融危机前后中国持有时美国债券数据,也正是从2008年3月到2009年2月中国开始持续每月增持美债(2008年9月金融危机爆发当月中国持有的美债首次超过了日本,成为全球最大的美债持有国),而2009年2月正是美国宣布实施量化宽松政策美联储接盘收购美债的前一个月。直线已够神奇,而中国持续增持美债的起点和终点与此直线的起点和美国量化宽纵政策推出时间的巧合就是神上加神了。显然,2008年3月到2009年3月全球市场中有着一双“看不见”的手,而这双手现在仍在全球发力,影响着中美贸易摩擦的走势。谁有如此神力?唯有国际资金。

最后,从表19-5显示的中国进入黄金交易所交易基金(ETF)的时间与加拿大、美国、英国、德国、瑞士等发达国家进入的时间平均相差八年多来判断,即使2008年中国有计划把美国等发达国家从危机当中解救出来,时间也难得如此巧妙及时(从2008年3月到2009年2月的12个月内我国持续增持美债,累计增持了2810亿美元的美国政府债券,比2008年2月增长了57.7%,到2009年3月美联储宣布实施量化宽松政策的当月,我国才开始改变了之前连续12个月的增持,将购买美债的责任准时顺利地交给了美联储;2008年第二季度到2009年第一季度的一年内,除中国及全球抛售美国政府债券外的其他美元资产总额高达5514亿美元,我国为美元保驾护航昭然于世),美国等发达国家在华企业的贡献显然也不可或缺。所以,把美国等发达国家从危机当中挽救出来的不仅是中国,在华美资等其他外资不仅功不可没,而且发挥了重要的作用。这些结果也表明,在2008年全球金融危机爆发前,国际资金就已经和中国成为解救金融危机的“同路人”了。

十年前全球金融危机前后国际资金“看不见”的手推动两个大国无缝对接解救危机的细节应该为当前贸易摩擦的走势及影响提供了重要的市场依据和线索。

六、同路人的同路人

国际资金已经通过投资控制了全球教育、科研、科技、贸易、金融和传媒等诸多领域,几乎已经达到了无孔不入的程度。因此,多年来影响世界思潮的全球主流媒体应该至少也是国际资金的同路人。美国总统上任以来与美国传媒的口水战,特别是近来“白宫内鬼”相关事态的演变就是国际资金与美国主流媒体同路人的最好证明(金融危机爆发不久美国动用国家财力救助大型金融机构和之后实施的长达五年多的量化宽松政策在美国以至全球产生了可观的负面效应,明显助长了美国逆全球化力量的迅猛增长,也是国际资金始料未及的)。虽然几十年来我国发展取得了举世公认的成就,国际社会对我国的认可程度也在提高,但经常还会出现各种各样歪曲的报道或宣传。这种状态与我国当前和今后的国际地位很不相称。我国除了讲好自己的故事外,与同路人的协作也很必要,效果也会更好。

同路人的同路人自然也是同路人。国际资金在全球教育、科研、科技、贸易、金融和传媒等诸多领域的诸多同路人自然也是我国推动国际化的同路人,同路人应该团结起来才会形成更大的国际化推动力,才能更加有效地抵制保护主义和单边主义等逆国际化的浪潮。

七、同路未必同志

同路人未必是同志。国际资金推动国际化的主要目的是获取高额回报。此目的会导致获益在一国之内或全球范围内分配不均,分配不均达到一定程度就会导致保护主义和单边主义为代表的逆全球化力量滋生、蔓延和壮大,最后导致全球化进程的减速甚或反转。近年来美国、西欧及其他地区逆全球化力量的迅速增长就是全球化利益分配不均的明显证据,而且逆全球化的力量已经达到了显著影响全球经贸和金融体系稳定性的地步。全球化与逆全球化两种力量在多年来一直引领全球化的最大经济体内外展开了历史少见的冲突,而且后者已经占了上风。

我国推动全球化的目的是“推动建设相互尊重、公平正义、合作共赢的新型国际关系”。开放、包容、普惠、平衡、共赢这十个字是我国推动全球化的原则,而构建人类命运共同体是中国推动国际化的最终目标。我国推动全球化对内目标是实现全体人民共同富裕,让改革发展成果更多更公平地惠及全体人民。我国全球化的内外目标兼顾了全球化成果在国内外的公平分享,因此,我国推动全球化会减少逆全球化的阻力。只有全球化的同路人兼顾全球化的利益分享,逆全球化的力量才可能减少,全球化进程才会顺利推进,才会给世界人民带来更多的福祉。

公平分配是人类社会永恒的难题,改变资本追求高回报的本性与公平分配同等难度甚或更难。看来只能发掘中华义利观等智慧的潜能,全球化成果才可能在全球范围内尽可能公平地分配,逆全球化的力量才能有效弱化,其他力量才能充分地调动起来,人类命运共同体才会达到理想的境界。

八、中国推动国际化的核心目标应该是人民币国际化

推动全球化是我国当之无愧的历史责任。然而,中国智慧和中国方案的落实必须有充足的国际资金支撑,仅靠别人的资金是靠不住的。贸易摩擦的直接后果是我国外汇储备增长受阻,继续利用美元推动“一带一路”倡议和人类命运共同体构建变得困难。因此,我国推动国际化的核心应该是推动人民币国际化水平不断提高,使人民币资金成为国际资金的一部分,这样就可减少外在的各种束缚,才可能得心应手地推动全球化向更高更广更深层面发展。

国际资金规模庞大,今后数年人民币成为主要国际货币后,国际资金规模将进一步显著扩大,国际化同路人之前的地位和作用同样也将发生显著的变化。只有人民币资金在国际资金中的地位和作用达到可观的程度,中华义利观等智慧才会在全球范围内发出更加亮丽的光芒,国际资本逐利的本性才可能向普惠的方向偏移,人类命运共同体也将达到新的台阶。

在2018年第二季度人民币对美元贬值5%的情况下,全球人民币外汇储备金额环比却增长了32.6%到1933.8亿美元,占全球外汇储备比重从第一季度的1.2%提高到了1.8%,排名从第7位提高到了第6位,离排名第5位的加拿大元2007.9亿美元仅差74.1亿美元,创下了1998年第四季度以来全球储备货币季度增幅的历史新记录(不考虑2011年第二季度到2012年第一季度的瑞士法郎储备金额环比变化率164.0%、-74.3%和219.4%,因为这些环比变化大起大落,而且该三个季度季均增幅仅为29.3%)。在人民币对美元明显贬值的环境下,全球人民币外汇储备金额环比创历史纪录高速增长着实不易。这是国际市场自中美贸易摩擦以来对人民币的巨大支持,也是对我国应对贸易摩擦的支持,同时也反映出国际市场对我国发展的信心,是人民币国际化和中华民族伟大复兴难得的历史机遇。

九、美国基金是人民币国际化的重要支持者

第24章介绍和简析的美国基金获批的累计RQFII额度仍未充分显现美国基金对人民币国际化的支持力度。事实上,截至2017年1月末,美国基金利用美国RQFII额度获批金额为零,而当时美国基金通过其在澳大利亚、新加坡、英国和中国香港四个境外人民币中心注册的机构申请累计获批的RQFII额度分别为300.0亿、285.6亿、60.0亿和51.4亿元人民币;2017年末美国基金通过如上境外人民币中心和美国额度累计获批的总RQFII金额首次超过了1000亿元到1047.4亿元人民币,占总RQFII获批额度比重高达17.3%,成为境外获批RQFII累计金额最多的国家;2018年第二季度到第三季度,美国基金累计获批的RQFII金额从1109.6亿元增长到了1280.1亿元人民币,占总RQFII获批金额比重提高到了20.0%,接近同期我国境内投资者获批RQFII累计金额2725.4亿元的一半;2018年第一季度和第三季度美国基金获批RQFII增量为51.2亿元和170.5亿元,分别占同期全球RQFII总增量67.1亿元和181.0亿元人民币的76.3%和94.2%。这些结果与以注册地划分的各人民币中心累计获批RQFII额度结果有巨大的差异,显示美国基金在2016年美国获得RQFII额度前就开始支持境外人民币市场,而且在中美贸易摩擦升级的情况下支持的力度不减反增。

美国国际资本是国际资本的主力军和领导者,美国基金是美国国际资本的重要组成部分,自然也是继续推动国际化的同路人和人民币国际化的支持者。近年来,特别是2018年最近两个季度,美国基金显著增获RQFII额度是对其“国际化同路人”判断的新的有力证据。

十、强化国家治理和进一步对外开放

进一步对外开放是我国引领全球化的必然举措和重要组成部分,也是我国与国际资金进一步形成推动全球化合力的必然举措。然而,进一步对外开放各项政策的落实需要国内进一步提高营商环境,而营商环境提高的根本是推进国家治理体系和治理能力现代化。

“全球治理体系的走向,关乎各国特别是新兴市场国家和发展中国家发展空间,关乎全世界繁荣稳定”“积极参与全球治理体系改革和建设”首先要将国内治理体系改革和建设到一定的水平,而将国内治理改革和建设到更高的水平需要构建被国际认可的国家治理监测评估体系,从而不仅对国内深化改革的各个领域进展准确地把握并更好地推动,而且还会有效扩大我国的全球影响力和提高人民币的国际接受度,进而在全球治理体系改革和建设中发挥出中国智慧和中国方案的显著作用。

另外,笔者要感谢上海国际能源交易中心的张宏民博士和上海期货交易所任有标先生,感谢他们在本版更新过程中给予的支持和帮助;感谢星展(中国)谭梓杨先生、杨睿先生和范文杰先生长期以来为笔者提供全球外汇等市场相关数据和市场动态等信息;感谢大华(中国)银行毛燕燕、钟卫、姚长志、陈雪松等在本版更新过程中的支持和帮助。当然,很多领导和境内外业界同仁多年来的支持和鼓励使笔者能够坚持此项工作,对此笔者终生难忘,这里统一表示感恩感谢。

最后,要特别感谢中国金融出版社张智慧女士及她的工作团队多年来扎实、认真、负责的工作态度和中国金融出版社几位领导多年的支持。没有他们的支持和帮助,本版难以在多次大量更新后保质保量按时出版。

张光平

2018年10月17日(重阳节)于上海

图书活动规则

为感谢《中国金融》读者的支持和鼓励,启动图书赠送活动,每期向读者赠送5本活动图书。

参与方式:点击文末左下角“阅读原文”,按照要求填写相关信息(所有信息仅供本次赠送活动使用),就有机会获得本次赠书,重复回复及回复格式不符合要求者视为无效。

时间:我们将从满足活动规则要求的读者中,选取5名幸运的订阅用户,赠送活动图书。本次赠送活动时间为5月25日至5月26日24:00。

本微信平台将于5月27日公布获奖用户的微信昵称,届时将通过快递/挂刷方式邮寄,请确保地址、电话无误。

本次赠送将由《中国金融》杂志编辑部直接寄出。如获得赠书的订阅用户在公告后7日内未收到获赠杂志,请联系编辑部咨询相关事宜,具体联络方式为:010-63496458、010-63860190。

本次活动最终解释说明权归本平台所有。返回搜狐,查看更多

责任编辑:

声明:该文观点仅代表作者本人,搜狐号系信息发布平台,搜狐仅提供信息存储空间服务。
福利秀| 张光平 对外币 亚欧银行 国际商业银行
阅读 ()
投诉
免费获取
今日搜狐热点
今日推荐