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中信证券策略:底线思维下A股有政策底 当前是战略配置窗口

原标题:中信证券策略:底线思维下A股有政策底 当前是战略配置窗口

文|秦培景 裘翔 杨灵修

“3000亿美元”加税清单6月落地概率不大,日本G20会再次打开2~3个月的谈判缓冲期,底线思维下,国内政策相机偏松但保持定力,为极端情况做好准备。金融稳定的优先级明显提升,防范股权质押等金融风险的底线思维下,A股有“政策底”,A股目前依然处于风险收益较优的战略配置区间。

中美分歧:

“3000亿美元”加税清单6月落地概率不大

1)中美分歧持续压制市场风险偏好。中美分歧加剧压制A股市场风险偏好。一方面,科技领域的博弈长期化,美国在高端制造和核心技术上持续压制追赶中的中国;另一方面,互加关税只是施压的手段而非目的,中美双方都有成本,且美方的边际成本会更高,我们认为,6月“3000亿美元”清单落地概率不大。

2)预计6月日本G20后会再次打开2~3个月的谈判缓冲期。美方进一步加征关税的“风险收益比”很差。已加税的“2500亿美元”清单中,中国出口在美方同类(HS6)进口中占比超50%的品类规模占比39.3%,而在剩下的“3000亿美元”清单中,这个比例高达67.5%,替代性越来越低。且后者更多是消费品,对美CPI输入通胀的压力更大,但更容易被中国扩内需的政策对冲。美方在贸易和科技的极限施压下,并没有获得实际利益,若快速落地“3000亿美元”清单,那么谈判会陷入“死局”;更现实的选择可能是,6月日本大阪G20中美领导人会面,再次打开2~3个月的谈判缓冲期,以求达成更务实的中间协议。

国内政策:

相机偏松但保持定力,短期以结构性政策为主

5月中美谈判反复和偏弱的4月数据公布后,国内相机抉择的政策再次偏松。但在前述中美分歧演化的假设下,预计逆周期政策整体保持定力,静待5月数据和日本G20,以预调微调为主,对制造业和科技领域以结构性的政策定点支持。除非5月经济数据进一步明显下滑,否则应该不会全面降准或采取预算外的财政措施。

市场底线:

防范金融风险的底线思维下,A股有“政策底”

金融稳则经济稳,防范系统性金融风险的红线一直在。金融市场反映了微观主体信心,特别是当前的外部压力下,稳金融尤其重要。无论对人民币汇率还是A股市场,底线思维下,政策会更加主动和积极地进行预期管理。

1)预防股权质押等风险重现,A股有“政策底”。截至5月23日,预计股权质押或有平仓线以下市值约8167亿元,上证综指平均每下跌100点将增加约900亿元,若跌破2700点,或有平仓风险市值将接近去年10月股权质押问题集中爆发时的水平,可能会触发受迫性卖出的负反馈机制,甚至有可能进一步触发两融风险。我们认为,上证综指2800点是预警线,政策积极的预期管理下,A股有“政策底”。

2)以底线思维看A股的底线,当前依然是战略配置的窗口。底线思维下,为了避免中美谈判陷入“死局”,预计6月美方落地“3000亿美元”加税清单的概率不大;同样在底线思维下,国内政策会为极端情况做好政策储备,预留空间。而更重要的是,防范股权质押等金融风险的底线思维下,A股有“政策底”。综上所述,展望未来几个月,市场向下空间要明显小于向上空间,A股依然处于风险收益比较高的战略配置区间。

风险因素

中美贸易摩擦进一步恶化;国内宏观数据明显低于预期;股权质押等风险引发受迫性卖出;全球资金风险偏好进一步下行。

来源:金融界网站返回搜狐,查看更多

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