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基蛋生物(603387.SH):国内POCT领头羊 布局心脏上的生意

原标题:基蛋生物(603387.SH):国内POCT领头羊 布局心脏上的生意

作者:寿龟

数据支持 | 勾股大数据

去年中国股市整体大幅度下行,加之医改采购政策在市场的不断发酵,所以在去年,只要是与医药生物稍微有点关系的公司都有了相当幅度的调整。确切的说,其实政策对仿制药占比较大的公司影响无疑是巨大的,而对于创新药,医疗器械等等有技术壁垒(护城河)的公司影响并没有那么大。但是市场并不理性,它对所有的医药公司都用脚投票,导致股价下跌。而作为公司的投资者,我们却可以通过下跌来加大我们购买时候的安全边际,选择出优质,长期增长逻辑不变,受政策影响较小的公司,今天向大家介绍的基蛋生物就是这类公司。

2018年,公司实现营业收入6.86亿元,比上年同期增长40.45%;归属于上市公司股东净利润为2.50亿元,比上年同期增长28.67%。

第一季度报告显示,报告期内实现营收206,565,571.46元,同比增长43.85%;归属于上市公司股东的净利润84,999,724.84元,同比增长27.75%。近期因为有股东要减持,加上市场被披上贸易战的阴霾,基蛋生物的股价也下跌了不少。作为逆向投资的价值投资者,能够以更加低价买入好公司,但是要认真预计公司未来的发展。本文将从行业与公司两个角度进行解读。

1

行业发展前景

基蛋生物专注从事体外诊断产品的研发、生产和销售,属于体外诊断产品制造行业,主要产品为体外诊断试剂及配套仪器。涵盖POCT、生化、化学发光、血球等多个技术领域,覆盖心血管、炎症、肾脏、甲功、激素、糖代谢、血细胞等多个检测领域。(摘自年报)很多人可能会有疑问了,POCT和体外诊断到底是什么?下面我将一一解答并且向大家介绍其未来的发展空间。

体外诊断,即IVD(In Vitro Diagnosis),是指在人体之外,通过对人体样本(血液、体液、组织等)进行检测而获取临床诊断信息,进而判断疾病或机体功能的产品和服务。比方说我们去医院日常的体检,通过对血液、尿液、粪便、分泌物等进行分析检测,即可实现对疾病的预防和早期发现。

还有我们很多的穿戴设备,可以随时随地实现对血糖、血压、心率等监测。当然还有很多应用的途径,这里不一一列举。体外诊断在医疗领域被誉为“医生的眼睛”,作为现代检验医学的重要构成部分,体外诊断为医生提供大量有用的临床诊断信息,越来越成为人类疾病诊断、治疗的重要组成部分。

根据Kalorama出版的《The Worldwide Market for In Vitro Diagnostics Tests》报告,2016年全球体外诊断市场容量超600亿美金中国体外诊断试剂类产品的市场容量超过20亿美金,预期在2021年翻番达到40亿美金,根据中国医药工业信息中心发布的《中国医药健康蓝皮书》统计分析,2014年,我国体外诊断产品市场规模达到306亿元,预计2019年可达到723亿元,大概是3年翻了一倍。由此可见,公司所在的行业在中国仍然未饱和,还有较大的发展潜力。

POCT作为体外诊断的细分领域之一,近年来,其市场份额不断上升,2018年我国POCT占据整个体外诊断市场规模的11%,我国POCT市场增长迅速,年增长率能够达至20%~30%,远超全球7%~8%年增长水平。

由上图可见,中国POCT市场规模远超于中国的经济增长速度,加上中国老龄化逐渐加剧,在可预见的未来,处于这个行业的公司必将受益。基蛋生物为国内心血管类公司为国内心血管类 POCT领先企业,我国心血管类POCT处于成长期,龙头企业必将因为其规模效应和成本研发优势,取得更大的增长。(具体下个环节讨论)

具体来说,POCT的体检模式是如下图这样的:

通过一定的设备,对病人的样本(血液或尿液)进行检验,从而相对快速得出有效结果。对病人来说,节省了他的时间,更快,更低成本的了解自己的身体情况。对医生来说,则是更有效率的服务于病人,真的是一举两得双赢。不仅在医院里,在实验中也经常会使用到。

因为其检测时间短,空间没有具体的限制,而且操作简单,所以其被广泛的使用于其他场景,所以其应用场景是多样化的。

具体到公司主要的业务,血管类POCT发展就比平均更快了。上文已经说到,世界全球居民心血管死亡率越来越高,相关需求也一定是越来越大的。

POCT的消费与医疗条件、健康意识以及生活水平息息相关,目前美国和欧洲仍是POCT产品的主要市场,发展中国家近年来增长迅速,尤其是中国和巴西的市场增长将会成为世界市场规模扩大的主要动力。POCT在我国尚处于发展初期,明显是朝阳行业。随着我国人口老龄化以及慢性病发病率的升高,从而会提升了诊断服务的需求量。而且POCT在我国医院等终端的渗透率低,因此我国的POCT拥有潜在的巨大市场。(年报总结)

2

公司财务与投资逻辑分析

上文讲述了很多关于公司行业的状况,下面我将介绍公司的财务和投资逻辑分析。主要将从定量和定性两个角度进行分析。

先从定量的指标角度进行分析,其实一个好公司,如果长期看其财务数据,大致可以知道公司的成长和未来空间,因为公司的护城河也体现在财务数据中。

从上图我们可以清晰的看到,无论是营业收入还是净利润,在近几年都实现了快速的增长,也印证了上述在行业的观点,即行业内龙头可以取得比行业平均更高的增长速度。

接着,我们来看看老巴最喜欢的估值指标ROE

我们可以看到,近几年来基蛋生物的ROE始终在20%以上,符合老巴的标准。但是可能有些朋友会担心,为什么基蛋的ROE会连年下降?其实大家不用太在意,一般盈利能力前的公司都有类似特点。

基蛋生物在上市之前维持在40%以上,而上市之后就下降到了26%,是因为公司上市的时候拿了股市的钱,资本变大了,导致权益变大,利润扩张没有那么快,所以就下降了,只要未来公司能够继续用融资到的钱去生产销售,再变成利润,ROE就会走平甚至提高,所以,我们的关注点应该是基蛋还能不能继续高速增长。

关于公司有没有护城河指标,最显而易见的就是公司的毛利率了,为什么茅台能有十几年的长牛,很大程度上在于他毛利率高达90%(也有很多股民说不就是水勾兑点高粱吗?),从而带来上下游都认可你产生的价值,才会导致公司的毛利率高。

我们可以看到,尽管公司在近几年毛利率有所下降,但是总体维持在75%,是不折不扣的赚钱机器了,也表明上下游行业对公司的价值还是认可的。

还有就是关于公司应收账款增长的问题。

因为应收账款大幅增加,不是一个好兆头,中间很有可能有些坏账,这也是投资者诟病的地方。下面我将用两个方法来分析基蛋生物的应收账款问题。

(1)我们可以通过2018年和2017年年报中按照账龄分析法计提坏账的应收账款数字来推断公司应收账款是否能收回。我们可以从下面两幅图看到,基蛋大多数的应收账款都是在1年内的,90%以上的,所以时间上不用太多考虑,然后我们再看看收回的情况,即对比17年的1年以内应收账款和18年1到2年的应收账款。大致估计,85%到90%的以上账款是可以收回的,尽管不是这么完美,但是也不至于说他收不到钱。

(2)另一个方法就是使用销售商品提供劳务收到的现金对营业收入的比率。如果这个指标很高(高于100%)的话,就是说明公司的销售收入是实打实的,不是虚造的。

我们可以看到,在这个指标上,基蛋一直都是维持在110%以上,所以不存在账款大多数收不回的情况。即很有可能是公司为了扩大规模,扩大客户量从而放松了账款收现钱,综上所述,公司的应收账款问题不大。

从销售产品的地区分布看,国内和国外都增长比较快,但是占比较大的还是在国内,和行业分析里国内POCT行业发展迅速,龙头快速增长的观点不谋而合的。

接下来,我们从定性的角度来谈谈基蛋的投资逻辑。

首先,我们不能不承认每一个公司都有自己的DNA与不同的基因。在我看来,就是公司不同的历史和管理层对公司发展有重大影响。

历史方面,基蛋生物成立于2002 年,2017 年在A 股市场上市,目前主要产品为自主研发的POCT 体外诊断试剂及配套仪器。公司近几年迅速发展,构建了完善的营销网络体系,全国设有20 余家子公司及办事处,并积极开拓国际市场,产品销往欧洲、美洲、亚洲和非洲的100 余个国家及地区。从上图我们可以清晰的看到,公司从创立至今,一步一个脚印走的很扎实。

管理层方面,公司大股东为苏恩本(持股39.51%),是公司的实际控制人,曾先后在省中医院医学科、心血管内科及中心实验室等部门工作,主攻研究心血管临床和心肌损伤诊断指标。应该是在研究的时候判断体外诊断未来有大的需求,然后从无到有成长起来,用先发优势来占领市场。同时,管理层的利益与公司利益是一条线的蚂蚱。

正是因为优秀的管理层和行业发展的大背景下,使得基蛋为国内心血管类POCT龙头公司。

从业内竞争的角度来看,国内 POCT市场仍由罗氏、强生雅培占据了半壁江山。 氏、氏、强生雅培占据了半壁江山。其中在心血管类 POCT市场,罗氏、 Alere、梅里埃 占据了超过60%以上的市场份额,基蛋作为国内领头代表,占了12%的份额,进口替代的需求还是有的。

在这部分的最后,我想谈一谈公司的研发和销售。其实,对于医疗器械或者是创新药公司,最看重的是研发能力和to B或者C的销售能力。未来的业绩是否增长液与此息息相关。

从上图可以看到,今年来基蛋投入研发费用的增长速度还是不断加快的,研发支出占营业收入的比重在同行业中处于中间地位。

公司通过自行研发,已建立了胶体金免疫层析、荧光免疫层析、生化胶乳试剂、化学发光和诊断试剂原材料开发五大技术平台,目前已经具备系统化的仪器、试剂、校准品、质控品、生物原材料的研发和生产能力。公司积极推进产品上市,2018年度上市产品涉及多领域,主要包括POCT领域产品Getein1600 5th 荧光免疫定量分析仪及其配套试剂4项(包括T3、T4、25-OH-VD、tPSA-外贸供货)、生化领域产品CM-800全自动生化分析仪、化学发光领域MAGICL6800 3rd全自动化学发光测定仪及其配套试剂7项(包括心肌炎症5项、甲功2项)、三分类全自动血细胞分析仪等,同时积极增加新的研发项目,本年度内新增研发项目合计达到60余项,核心竞争力不断提升。

比较值得一提的是,基蛋2017年推出了MAGICL6800全自动化学发光测定仪,正式开启化学发光业务,据公司说是一共经历5-6年的研制周期才推向市场,假设管理层的话是真的,也是从侧面反映出公司领导具有前瞻性

营销方面,公司在在国内各大省区都建立了子公司或办事处,进一步提升了公司营销服务能力。目前海外市场业务覆盖欧洲、非洲、中东、南亚、东南亚、独联体、中南美的110多个国家和地区,直接合作的海外经销商接近200家。

销售人员从2014年的195人到现在的500+人,经销商从2014年的600多家变为现在的5000+家,由此可见,其销售队伍的扩张还是很快的。

3

未来展望与总结

前面已经大篇幅说了公司所处的POCT行业是个快速发展的行业,预计5年内行业规模翻倍,而公司是以POCT血管类为主营业务的龙头,理应取得比行业增长速度更高的增长,保守估计未来3年以25%的增长速度增长。

所以,基蛋属于好行业的好公司,即对应着巴菲特先生说的长长的坡和厚厚的雪。对于这类优秀公司,巴菲特也说过以合计价格买入就不错了,那么具体到投资决策,我们怎么进行估值呢?

利润确定性还有一点就是公司的股权激励,2017 年 12 月 22日公司发布了限制性股票激励计划,决定以 28.90 元/股的价格向 116 名中层管理人员、核心技术人员、骨干等授予限制性股票不超过 119.4 万股,股票解禁的业绩考核目标为:2017 年净利润相较于2016 年增长率不低于 30%。基蛋2016年的净利润是1.38亿,也就是2017年需要达到1.79亿,已超额完成。2018 年净利润相较于2016 年的增长率不低于60%,也就是2.2亿,又已经超额完成。2019 年净利润相较于2016 年增长率不低于130%,也就是3.17亿,相比2018年的业绩再增长27%,对应近年来的增长,问题不大,而且从历史来看超额完成的可能性是很大的。

我们都知道,公司的市值=净利润*市盈率,我们已经确定了未来净利润增长具有大概率的确定性,2018是2.49亿,以25%的增长速度增长,大约3年后是4.86亿。确定好利润,市盈率怎么估?我们可以看到基蛋的可比公司万孚生物和艾德生物的市盈率大约是40倍,所以以40倍估值来看,大约3年后市值是194亿,按照现在的市值大概可以翻2倍。但是投资要保守一些,假如取peg=1,即25倍市盈率,大概对应3年后市值为121亿,差不多翻一倍,所以不能说此刻的基蛋生物没有投资价值。返回搜狐,查看更多

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