基建地产仍是经济企稳的主要力量

原标题:基建地产仍是经济企稳的主要力量

摘要

本周要点:

从6大集团耗煤量的季节性走势可以看出,5月往往是季节性的低点,6月份开始煤耗量将逐渐上升,预计PMI整体也将开始逐渐回升。今年的出口同比增长维持弱势,短期内难见改善。

PMI的走势反映出目前制造业的困境,但是基建和地产依旧保持较为快速的增长,因此需求总体来说依旧较好。基建投资依旧保持平稳增长,交通运输投资依旧是主要发力方向,年初至今公路水路交通投资同比去年同期增长了104.3%,增长速度较快。而PPP+市政债是交通投资“提档增速”的主要动力。地产方面,宽松政策顶部或已触及,但新开工或仍保持较快增长。一方面“住房不炒”仍在严格执行中,另一方面,5连降的首套房房贷利率出现上升情况。但是从新开工的角度来看,由于土地库存依旧较高,因此新开工的意愿强烈,目前银行信贷和地产发债融资都有所放松,一定程度能抵消销售不利带来的影响。因此整体来看,地产新开工或仍保持较快增长。

策略要点:

股指:3月经济数据全面超预期,经济复苏预期抬头,但4月经济数据回落,使市场对经济复苏有所质疑。中国5月制造业PMI为49.4,较上月的50.1有较大幅度下滑。其中,新订单PMI和新出口订单PMI均有大幅下滑,显示内外部需求走弱。从高频数据来看,5月工业生产或继续回落。但广州、深圳两市汽车限购政策的松绑,会对消费带来明显的积极影响。周末,中方在中美经贸问题上频繁出招。目前双方对立情绪较高,对市场的风险偏好形成持续的压制。科创板将于6月5日召开第一次审议会议,首批3家公司上会。6月科创板开板在即,对于中小创的风险偏好将有一定的提振作用。预计受风险偏好以及基本面预期下修的压制,股指本周或维持偏弱走势,科创板进程或带来脉冲式的刺激。操作上建议暂时观望。

国债:总体而言,随着外部风险与内部压力共振影响,料基本面维持较弱表现,同时,海外宽松预期将降低对国内货币政策的约束,货币政策整体来看易松难紧,对期债影响偏多。在众多不确定性因素影响下,我们建议投资者保持观望,谨慎为上。

本周焦点

基建地产仍是经济企稳的主要力量

5月制造业PMI较上月继续回落,录得49.4%,不及预期49.9%,自2月以来再次跌入收缩区间。以企业类型分类,各类型企业制造业PMI较前期全面回落。5月,外部环境发生重大变化,不管是大、中、小企业都将受到负面影响,这可能是本月制造业PMI下行的主要原因。从6大集团耗煤量的季节性走势可以看出,5月往往是季节性的低点,6月份开始煤耗量将逐渐上升,预计PMI整体也将开始逐渐回升

从分项来看,5月新出口订单指数大幅下降,较上月跌3.7个百分点至46.5%,打破了今年自二月以来的复苏进程,中美贸易间的不确定性将导致后续出口数据承压。分国别来看,美国商务部公布数据显示,美国一季度实际GDP年化季环比修正值3.1%,低于初值的3.2%,略高于预期的3%。占美国经济主体的个人消费支出(PCE)年化季环比增长1.3%,高于初值1.2%,但仍是一年来的最低水平。考虑到PCE指标是美联储青睐的通胀指标,去年12月以来,该指标表现持续逊于美联储的官方目标,使得美联储在年内降息的可能性继续增加。与此同时,关键期限的美债收益率出现倒挂,反映出市场参与者对于美国经济增长的悲观预期,而中美贸易谈判进展不及预期,美日贸易谈判未能达成目标,提高自墨西哥进口产品关税等举措,都将持续扰动美国经济成长表现,不利于达成既定的经济成长目标;欧洲的情况同样不容乐观,4月德国制造业PMI虽小幅回升但仍处于荣枯线下方,而法国的4月制造业产出指数同样大幅下滑,从3月的48.1继续降至47.4,创四年以来新低。再次,英国脱欧问题依旧悬而未决,特蕾莎梅首相公开宣布将在6月7号辞去英国首相职位,随着与欧盟谈判时点迫近,不确定性将持续扰动英国乃至欧洲,对整个欧洲经济造成负面影响。综上所述,当前全球市场的不确定性将持续拖累我国出口表现,叠加去年出口数据的高基数等一系列因素共同作用,将导致今年的出口同比增长维持弱势,短期内难见改善

PMI的走势反映出目前制造业的困境,但是基建和地产依旧保持较为快速的增长,因此需求总体来说依旧较好。基建投资依旧保持平稳增长,交通运输投资依旧是主要发力方向,年初至今公路水路交通投资同比去年同期增长了104.3%,增长速度较快。而PPP+市政债是交通投资“提档增速”的主要动力。2019年国家发布了《国家发展改革委关于培育发展现代化都市圈的指导意见》,发展轨道交通变成了客观需要,《指导意见》也重点提及了轨道交通的重要性,因此未来交通投资依旧是基建投资的主要支撑力量,而PPP模式的进一步推广,有助于解决基建资金的来源问题。地产方面,宽松政策顶部或已触及,但新开工或仍保持较快增长。从政策上来看,苏州明确提出房价涨幅控制在5%之内,成都、西安等地区可能跟随,“住房不炒”仍在严格执行中,此外,5连降的首套房房贷利率出现变化,近日全国二三线部分城市,如合肥、南宁、青岛等地都出现了房贷利率上调迹象,5月份30大中城市地产销售面积仍在上升,政策的边际收紧或对未来销售产生影响。但是从新开工的角度来看,由于土地库存依旧较高,因此新开工的意愿强烈,目前银行信贷和地产发债融资都有所放松,一定程度能抵消销售不利带来的影响。5月以来,铁矿、螺纹等品种不断走强,供给虽有减少,但是更多的推动力主要来自于需求端,因此整体来看,地产新开工或仍保持较快增长

总体来说,随着耗煤量的回落,5月PMI回落基本符合预期,但从6大集团耗煤量的季节性走势可以看出,5月往往是季节性的低点,6月份开始煤耗量将逐渐上升,因此,预计PMI整体也将开始逐渐回升。此外,PMI的走势反映出目前制造业的困境,但是基建和地产依旧保持较为快速的增长,因此需求总体来说依旧较好。

本周策略

股指延续震荡,国债保持观望

股指期货

3月经济数据全面超预期,经济复苏预期抬头,但4月经济数据回落,使市场对经济复苏有所质疑。中国5月制造业PMI为49.4,较上月的50.1有较大幅度下滑。其中,新订单PMI和新出口订单PMI均有大幅下滑,显示内外部需求走弱。从高频数据来看,5月工业生产或继续回落。截至5月30日,5月日均发电秏煤同比为-18.75%,环比为-8.00%。由于发电秏煤对工业增加值有领先作用,预计5月的工业增加值有明显回落。但广州、深圳两市汽车限购政策的松绑,会对消费带来明显的积极影响。

周末,中方在中美经贸问题上频繁出招。5月31日,商务部表示中国将建立不可靠实体清单制度。6月1日,对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率正式实施。6月2日,国务院新闻办公室发表《关于中美经贸磋商的中方立场》白皮书,指出美方三次出尔反尔,并阐述了对中美经贸磋商的四大立场。目前双方对立情绪较高,对市场的风险偏好形成持续的压制。科创板将于6月5日召开第一次审议会议,首批3家公司上会。6月科创板开板在即,对于中小创的风险偏好将有一定的提振作用。

预计受风险偏好以及基本面预期下修的压制,股指本周或维持偏弱走势,科创板进程或带来脉冲式的刺激。操作上建议暂时观望。

国债期货

上周,基本面数据表现疲软、货币政策相对宽松、以及较强的避险情绪共同作用导致期债震荡上行。

具体来看,首先,规模以上工业企业利润表现不及预期,受减税导致需求提前释放叠加基数较高,房地产与基建等长期需求转弱,国内宏观经济增长的不确定性增加等因素影响,后续工业企业利润可能延续弱势,库存周期的回升仍难确认,或有所反复。

其次,周五公布的PMI数据创历史同期最差表现,录得49.4%,外部因素直接影响了制造业企业的表现,按企业大小分类的PMI指数全数下滑代表着影响范围较大,特别是小型企业下滑幅度最大,经济增长的不确定导致国内就业形势也不容乐观,若外部环境得不到改善,制造业的颓势将蔓延至非制造业,负面情绪将持续发酵,一定程度上也将迫使政府出台更大力度的政策,刺激经济增长的回暖,货币政策收紧的可能性持续下降,稳定将成为当前工作的第一要务。

最后,外围市场方面,美联储宣布缩表计划后的债券购买计划,市场当前主流观点认为美联储年内将迎来两次降息。

总体而言,随着外部风险与内部压力共振影响,料基本面维持较弱表现,同时,海外宽松预期将降低对国内货币政策的约束,货币政策整体来看易松难紧,对期债影响偏多。在众多不确定性因素影响下,我们建议投资者保持观望,谨慎为上。

宏观表现

基本面数据跟踪

经济:5月最后一周,生产依旧较快,其中,焦炉开工率继续维持81%以上的高位,高炉开工率进一步上行至71.69%,环比前一周加快了0.56个百分点。从需求来看,最后一周6大集团耗煤量有所回落,日均耗煤量较前一周下降了2.95万吨/日。下游方面,30大城市商品房成交面积环比增加2.82万平方米,5月义乌小商品指数和中国企业经营状况指数有所回落,印证了5月PMI走势。5月中旬,乘用车厂家批发和零售销量环比分别下降23%和9%,较前一周跌幅有所收窄。

物价:5月36个城市入肉平均零售价环比增长了0.83%,整体涨幅不大。但是库存猪肉逐步消耗减少,生猪供应不足的局面也逐渐凸显,叠加需求旺季的到来,猪肉价格或出现较快增长。

流动性:上周央行公开市场逆回购投放5300亿元,逆回购到期回笼1000亿元,公开市场净投放4300亿元,银行间流动性较为充足,资金利率有所下降。

市场表现

股指国债期货数据跟踪

股指期货

股指方面,上周股指震荡走高。上证综指上涨1.60%,深证成指上涨1.66%,创业板指上涨2.76%,沪深300指数上涨1.00%,上证50指数上涨1.00%,中证500指数上涨1.45%。期指方面,上周IF1906上涨0.59%,IH1906上涨0.84%,IC1906上涨0.70%。

期现价差方面,上周IF期现价差(期-现)从-24.51点降至-34.99点,IH期现价差从-23.03点升至-21.95点,IC期现价差从-69.16点降至-103.20点。

持仓方面,从上周前5席位持仓变化来看,IF净持仓增加33手、IH净持仓增加1252手、IC净持仓减少95手。从上周前20席位持仓变化来看,IF净持仓减少1989手、IH净持仓增加1218手、IC净持仓减少1001手。

流动性方面,央行上周共有4笔逆回购操作,总额5300亿元;有2笔逆回购到期,总额1000亿元;有1笔国库现金定存,总额800亿元,公开市场净投放(含国库现金)5100亿元。截至上周五,上周隔夜Shibor利率下行14.80个基点,R007上行5.64个基点。

股市资金面方面,截至上周四,两融余额9262.10亿元,环比减少19.50亿元。外资方面,上周陆股通净流出资金9.28亿元,前一周净流出资金163.36亿元。

外围股市方面,上周道琼斯工业指数下跌3.01%,德国DAX指数下跌2.37%,日经225指数下跌2.44%,恒生指数下跌1.66%。

国债期货

上周,国债期货震荡上行。10年期国债期货主力合约T1909上涨0.17%至96.930,5年期国债期货主力合约TF1909上涨0.09%至99.040,2年期国债期货主力合约TS1906上涨0.01%至99.900。

成交量方面,上周期债市场成交量较前周有所放大。10年期国债期货全周成交191298手,5年期国债期货共成交35554手,2年期国债期货成交5274手。

持仓量方面,截止5月24日,10年期国债期货共有52064手持仓,5年期国债期货共有16659手持仓,2年期国债期货持仓为4387手。

现券收益率方面,2年期国债中债到期收益率下行4.02bp,5年期国债中债到期收益率下行3.81bp,10年期国债到期收益率下行3.7bp。

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