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专项债新政不是要大规模刺激基建

原标题:专项债新政不是要大规模刺激基建

本报记者 刘慧

国内财政政策和货币政策自5月份以来,维持积极但适度宽松态势,并未进行大规模刺激。近日推出第一个政策工具,中办、国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》(以下简称《通知》),允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。机构分析,新政意图不是要大规模刺激基建,而是要精准支持补短板重点方向。预计2019年基建投资整体温和回升。

光大证券谢超团队的研报显示,这再一次确认了政策经济周期第四阶段的逻辑,即“数据弱、政策松”。2019年以来涨幅后五位分别是建筑、传媒、汽车、电力及公用事业、钢铁,但上周建筑的涨跌幅排名前六,体现出好的抗跌属性。新出的政策对于建筑行业而言,边际上肯定有提振价值。至于空间有多大,还是由后续发展形势来定,形势越严峻,建筑的空间越大,取决于政策经济周期的数据弱会弱到什么程度。

5月份经济数据即将密集发布,但市场对数据趋弱预期已较为充分,关注点在通胀指标。光大证券认为,这将影响市场对于滞胀的预期,也是货币政策相机决策的参考指标。当前市场再度陷入2018年四季度末的悲观状态,但往往是历史上阶段底部产生的条件。对大势影响最重要的关税听证会和G20峰会逐渐临近,一个多月以来不确定性对市场风险偏好的压制也接近尾声。即使中美博弈走向5000亿美元商品关税税率全部上调至25%情形,按当前各方面的测算,将影响实际GDP增速约0.5-1个百分点,从市场估值隐含的增长预期看,估值水平可能有5%至10%的回撤区间,市场短期受趋势交易者影响可能会有“最后一跌”。但大博弈升级给顺差国造成的通缩压力会降低结构性通胀对“政策松”的制约。大博弈催化政策再调整将推升市场估值修复,如果6月中下旬大博弈走向缓和,短期风险偏好快速修复可能使市场快速上涨,但结构性通胀对制约“政策松”的同时也压缩市场的收益空间。

华泰宏观李超团队的研报显示,新出台的政策相当于认可了“专项债+市场化融资”的模式。

《通知》规定,并非所有专项债都可以用于项目资本金。项目范围:专项债券支持、符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目。收益要求:评估项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件的。专项债券作为一定比例的项目资本金,但不得超越项目收益实际水平过度融资。

华泰宏观认为,中央防范地方政府债务隐性风险的方向没有改变。5月以来外部环境发生较大变化,对国内经济和现有政策形成一定冲击和挑战,外部环境恶化要求政策需要相机抉择,通过逆周期政策予以应对。当前政策主线是以供给侧结构性改革的方式稳定总需求,此次专项债用于资本金是政府态度边际变化,是利用政策工具应对外部风险的预调微调,不用过度重视量的变化,不是放弃结构调整重回刺激的老路。外部环境变化仍是政策最大掣肘,未来刺激政策的出台仍需关注G20前后的习特会及中美经贸谈判走势。

《通知》提出,合理保障必要在建项目后续融资。华泰宏观认为,今年年初以来,由于隐性债务问题,项目融资较为受限,而此次有底线的边际放松——给规范隐性债务存量提供后续资金支持,有望缓解在建项目的资金压力,有效降低半拉子工程风险。

专项债用于重大项目资本金为投资项目资本金带来边际增量,有助于撬动更大规模的债务融资,放大杠杆效应,进而推动投资建设进度。但《通知》强调“避免层层嵌套、层层放大杠杆”,即专项债用作资本金后借来的钱不能再做资本金,严禁利用专项债券作为重大项目资本金政策层层放大杠杆。机构认为,这样能有效避免多层嵌套和杠杆的无序累积。

《通知》还提出,专项债用于资本金要精准聚焦重点领域和重大项目,支持京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区、长三角区域一体化等重大战略;在行业方向上,主要是国家重点支持的铁路公路、机场、水利生态、供电供气重大项目。华泰宏观认为,铁路、高速公路、生态环境治理投资增速可能反弹较明显。由于地方政府自发加杠杆意愿相对有限,基建增速不大可能强势复苏。返回搜狐,查看更多

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