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陆家嘴论坛上刘鹤、郭树清、易纲、易会满都讲了什么?信息量很大……(附全文)

原标题:陆家嘴论坛上刘鹤、郭树清、易纲、易会满都讲了什么?信息量很大……(附全文)

信息量大!刘鹤5000字最新演讲实录附PPT:关于中国经济运行、金融风险处置、资本市场改革

来源丨21世纪经济报道(ID:jjbd21)

记者丨杨志锦 上海报道

编辑丨曾芳、祝乃娟、黎雨桐

中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤6月13日出席第11届陆家嘴论坛表示,中国经济正在发生巨大的结构性变化,从外需导向转向了国内巨大市场驱动。巨大的市场潜力不断地拉动中国经济长期向好。

“我们需要关注大趋势。不管暂时出现什么情况,长期向好的趋势是不会改变的。”他说。

他还表示,国际金融危机发生以后,中国金融体系积累了一些风险,这是正常的。目前正处于水落石出的阶段。过去看不清楚,现在基本显露出来了。我们按照依法依规的原则,正在稳妥、果断、细致、专业地处理这些风险和隐患。

刘鹤讲话全文详见演讲实录,以下为演讲全文(21世纪经济报道记者根据录音整理,未经本人审订。为方便阅读,特别加了小标。)

  • 以下为演讲实录:

尊敬的李强书记、小川会长,尊敬的郭树清主席、应勇市长,尊敬的各位来宾,女士们、先生们,大家上午好!很高兴来到上海参加第十一届陆家嘴论坛,首先我代表中国国务院对论坛的召开表示热烈的祝贺。

本届论坛以“加快国际金融中心建设、推动经济高质量发展”为主题,焦虑金融改革开放和资本市场发展等热点问题,具有很强的现实针对性。刚才,李强书记、树清主席、应勇市长都做了很好的发言。借这个机会,我和大家交流几点看法。

供给体系、需求体系和金融体系相互支撑

第一,要加大金融业对经济高质量发展的支持,这件事至关重要。

中国经济已经从高速增长阶段转向高质量发展阶段。从中国的国情出发,高质量发展至少包含三个相互关联的重要方面。

一,是供给体系要不断优化。经过40年改革开放,我们确实创造了人类发展史上的奇迹,形成完整的产业体系。进入新的发展阶段,面对全球科技变革加速的形势,需要我们坚持深化供给侧结构性改革这一主线,强化公平的市场竞争环境,加快新旧动能的转换,深化结构调整,增强科技创新在经济发展中的作用,增强企业家在创新中的引领作用,全面提升人力资本质量,大力提高制造业、服务业(发展水平),同时我们要保持国际分工形成的产业链的完整性,使现代产业体系建设大趋势进一步延伸。

二,需求体系需要持续升级。目前我国人均GDP正在跨越一万美元的关口,很可能这一两年就达到一个新的水平,庞大的中等收入群体正在形成。参照世界银行的标准,我国中等收入群体大约有4亿人,他们大多有有住房、有汽车、有稳定的工作,他们的需求独具特色,具有个性化、多元化的特点,高度重视质量。可以说,目前中国已是全世界最大的成长性市场,为全世界的企业发展提供了巨大的机会。

三,金融体系需要更加适配。进入高质量发展(阶段),金融结构与金融能力要与之相适应。我们正在加快推进金融供给侧改革,我们正在大力发展直接金融,同时调整现存的间接金融结构,从而提高金融体系整体的适应性、竞争力、普惠性。通过金融资源的合理高效配置,推动经济高质量发展。

我们知道,供给体系、需求体系和金融体系是相互作用的三角框架,在全球化和技术变革加快的背景下,这是个开放的系统,而不是封闭的系统。在三者相互支撑的过程中,中国经济保持平稳健康发展的良好态势。

中国从外需导向转向了国内巨大市场驱动

目前,(中国经济)增长、物价、国际收支等主要宏观指标均处于合理区间。与国际金融危机发生前相比,中国经济再平衡正在持续推进。当时(金融危机时),国际社会以及G20第一届峰会都希望中国经济再平衡。

我们看到,(目前)已经取得了全面的进展:城市化率继续提升,消费对经济增长的贡献率达到了76%,新经济迅速发展,传统制造业正在加快改造,服务业对经济增长的贡献率超过60%,整体发展环境在不断改善。

我特地给大家做了一张图,来说明中国经济再平衡是持续推进的过程。这条线(应是红线)是人均GDP水平,黄线是消费对经济增长的贡献率,蓝线是城市化率,紫线是服务业对经济增长的贡献率,底下的这条绿线是经常项目顺差占GDP的比重。

我们看到,这几条曲线(红线、黄线、蓝线、紫线)都在全面上升,而这条曲线(绿线)在稳步地下降。金融危机发生以前,如果我没有记错,经常项目顺差占GDP的比重超过10%,到目前下降到0.4%左右。从这一组曲线我们看到,中国正在发生巨大的结构性变化:

从外需导向转向了国内巨大市场驱动。从这条线我们可以看到,进口数量在不断扩大,巨大的国内市场正成为全球市场的主要组成部分,对中国经济对世界经济都发生重大的影响。中国不断落实金融危机发生后在G20会议上的承诺,强大的市场将推动经济不断地持续增长。

最近我有一个想法,在我们分析经济形势中,有些专家很重视当月的经济数据变化,我们认为这是必要的,比如高一点低一点快一点慢一点,但是更重要的,我们应采取更长期的、结构的分析方法。

如果从这一组图来看,我们看到巨大的市场潜力不断地拉动中国经济长期向好,我们需要关注大趋势。所以,不管暂时出现什么情况,长期向好的趋势是不会改变的。

我们注意到,在中国经济由大到强的过程中,也面临一些外部挑战。但可以说,中国宏观经济空间大,减税降费正在发生作用,结构性去杠杆为我们赢得了主动,政策工具储备充足,我们有充分能力、条件和信心迎接各类风险挑战。

我们确实有一些外部压力,但这恰是中国转型升级所必然经历的考验。外部压力有助于我们提升创新和自主发展能力,加快改革开放步伐,更好实现高质量发展。

防止顺周期心理和预期带来的某种收缩效应

在党中央、国务院领导下,金融工作主要聚焦在以下几个方面。刚才树清同志说了很多方面,我都是同意的。金融稳定委员会经过研究后,我们还是更强调这几个方面:

一,回归本源,坚定服务实体经济。要加快金融服务实体经济的能力,突出重点,聚焦中小企业和科创企业的需要,提高金融供给的适应性,特别是提高直接融资的比重,着力缓解小微企业融资难、融资贵的问题。

二,打好防范化解金融风险攻坚战,处理好稳增长、调结构、防风险的关系,注意把握好处置风险的力度和节奏。在精准拆弹过程中,要坚决阻断风险跨市场、跨区域的扩散和传染。

三,坚定实施好金融调控,加强货币政策、宏观审慎政策、微观审慎监管政策的协调配合。优化组合,在促进经济增长和结构调整上协同发挥作用。

特别要指出,目前金融机构要防止顺周期心理和预期带来的某种收缩效应。实际上这种收缩对金融机构本身是有风险的。金融管理部门要注意加大逆周期调节的力度,保持流动性的合理充裕。

四,强化金融基础设施建设。统筹规划金融设施布局,促进互联互通,加强信息共享,全面提升业务系统的专业化水平。

五,进一步加快改革开放。当前金融系统各方面正在认真落实习近平总书记在第二届“一带一路”国际高峰合作论坛和去年博鳌亚洲论坛上的讲话精神,我们正在根据中央经济工作会议和政府工作报告的要求,加快落实已经部署的各项改革开放举措,尤其在市场准入、平等竞争、保护产权特别是知识产权等方面加快改革。

在这次论坛上,有关部门将宣布一系列金融改革开放的重要举措。我相信在不久的将来,中国政府将进一步推出有力度的改革开放新举措。

国际金融危机发生以后,我国金融体系积累了一些风险,这是正常的。目前正处于水落石出的阶段。过去看不清楚,现在基本显露出来了。我们按照依法依规的原则,正在稳妥、果断、细致、专业地处理这些风险和隐患。

宏观杠杆率高速增长势头得到初步遏制

可以说现在宏观大局稳定,宏观杠杆率高速增长势头已经得到初步遏制。存量风险得到逐步化解,增量风险得到有效管控。各类风险正在收敛。我在这里准备了一张图,大家可以共同看一下。

这是总的宏观杠杆率。我们看到,党的十九大以后,斜率产生明显的变化,出现了一些放缓的势头,而这个势头的出现是在GDP增速有所减缓的情况下实现的,整体的风险程度正在有效地缓解。

这条线(蓝线)是企业部门的杠杆率,我们看到在稳步地下降。特别是处置一些“僵尸企业”以后,形势正在好转。

这条线是地方政府的负债率。我们看到斜率产生了变化,总体的风险得到了管控。

而这条线是个人部门的负债率(有所上升)。这背后有复杂的原因。刚才有同志在发言中指出,房地产是其中一个重要的原因。当然这条线上升的原因有很复杂的结构性体制性的原因,我们需要深入地分析,采取有效的对策加以应对。

总体上,我们认为形势正在全面的好转,大局已经得到稳定。我们对一些比较突出的风险点进行了精准拆弹,这严肃了市场纪律,消除了其对国民经济和公共利益可能造成的伤害,增强了金融机构的稳健性,也丰富了监管部门的处置经验。可以说我们实现了防范化解金融风险攻坚战的阶段性目标。

避免对股市进行不必要的行政干预

第二,大力促进资本市场健康发展。

中央经济工作会议明确指出,资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用,必须受到高度重视。近年来,我国资本市场快速发展,目前股票市场市值、债券市场规模均已位居全球第二位。

在金融深化过程中,金融市场的定价模式正在逐步发生悄然的变化,价值投资正在形成重要力量,杠杆融资已经明显下降。中国的资本市场正朝着理性的方向发展,下一步资本市场要按照中央经济工作会议提出的规范、透明、开放、有活力、有韧性的要求,切实加强投资者保护,坚定不移坚持市场化、法制化的改革方向,高度重视按照国际惯例办事。

市场化就是要发挥市场在资源配置中的决定性作用,做到平等竞争无歧视、进入退出无障碍,避免对股市进行不必要的行政干预。法制化,就是要建立健全资本市场制度规则的“四梁八柱”,做到有法必依、违法必究,使监管等司法部门形成合力,严厉打击违法等行为,依法保护投资者利益。

参照国际惯例,就是要在防范风险的前提下,一方面要全面提升资本市场双向开放的水平,不为外部环境的某些变化所干扰,坚定不移地加强与国际市场的互联互通;另一方面,要从国情出发,努力与通行的国际规则对接,学习国际最佳的实践。

我们要不断提升资本市场的广度、深度、流动性、稳定性,发挥好资本市场的价格发现、资源配置、风险管控、财务管理等基础性功能,使之真正成为国民经济运行的“晴雨表”。

当前,资本市场尤其要重视几个重点工作:

一是要加快推进股票发行上市、退市等基础性制度改革。

二是要以加强公司治理和信息披露为重点,提高上市公司的质量;

三是以更加市场化便利化为导向,推进交易制度改革;

四是加快提升中介机构能力。

五是稳步扩大各类机构投资者的队伍,拓展保险资金、养老基金、企业年金等长期资金入市的渠道,并做出相应地制度安排。

特别要指出,信用在资本市场中具有核心作用。我们必须加强信用体系建设,坚决打击各种违背信用的行为,维护资本市场发展的基石。

科创板“我们现在只是开始”

科创板这是我们今天的一个主题,在资本市场发展中意义重大。习近平总书记在2018年11月5日在上海举行的首届中国进出口博览会上郑重宣布,在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。

这对我们完善资本市场基础性制度建设、深化金融改革开放、推动科技创新都具有重大意义。我们要遵循设立科创板的宗旨和初心,以科创板带动整个资本市场改革、培育更多科技创新企业、助力经济转型升级,同时注意在与时俱进探索中不断创造条件,在解决问题中不断完善。因为我们现在只是开始。

科创板的建设关键要有透明的法制环境、良好的信用基础、运作规范发展前景良好的上市公司、合格的投资者。重中之重在当前要做好两项工作。

一是要落实好以信息披露为核心的注册制改革。从核准制到注册制改革对我国资本市场发展具有重大意义,其含义是真正把选择权交给市场。落实好注册制,核心是增强信息披露,提高透明度,最大限度减少不必要的行政干预,让投资者自主进行价值判断,更加关注公司未来成长,更加关注长期投资价值,让上市公司接受市场的严格选择,最终推出一批更好的上市公司。

二是要要完善法治,提高违法成本,加大监管执法力度。实行注册制,要有透明、严格、可预期的法律制度和条件,培育更具专业水平的中介机构,使各方面承担应有的责任,对各类做假账、说假话、进行内部交易等欺骗市场等违法行为,我们要坚决打击。要全面提高违法成本、坚定维护公共利益。

从国际上看,股票市场的发展都经历数百年的历程才日趋完善。我国的股票市场发展到今天不过30年,我们已经取得了重大的进展。对照发达国家科创板的发展,我国的科创板发展必然要需要一个自然的、渐进的过程,各方面要理性看待市场的演化。在这个问题上,我们要有思想准备,要稳中求进、不断探索、勇于创新,保持战略定力,要坚持底线思维,不要犯急躁病、不要揠苗助长,更不要好心办错事。

建设上海国际金融中心要处理好三组关系

第三,大力推进上海国际金融中心建设。

刚才李强书记专门就这个问题发表了重要讲话。中国正处于从富起来到强起来的历史进程中,需要加快建设富有效率、国际领先的金融中心。上海具有独特的区位优势、独特的资源禀赋,也有成为国际金融中心的历史基因,有良好的信用法制环境,丰富的人力资本,通达的信息网络等基础设施。我们认为,(上海)完全有条件、有能力建设成为一个真正的、现代的国际金融中心。

上海市正努力打造扩大金融开放的新高地,各个方面都将有更大力度的措施支持上海。需要强调的是,建设上海国际金融中心:

一要处理好政府与市场的关系。金融中心的形成在很大程度上是综合竞争力培育发展的结果,政府要遵循市场规则,为金融中心的建设创造更好的条件。

二,要服务于国家发展战略和国民经济发展大局,努力推进“一带一路”建设,加快长三角一体化的进程。

三,要处理好国际和国内的关系。上海国际金融中心的建设和亚太区域内乃至全球其他金融中心是互为依托、互为补充的。在亚太及全球经济发展的进程中,可以发挥越来越大的作用。

最后我衷心祝愿上海早日建成国际金融中心,衷心期盼科创板取得成功,谢谢大家。

南财快评:设立科创板是完善我国资本市场的重要战略部署

(作者为荣盛发展首席经济学家、中国社会科学院金融所研究员 尹中立

6月13日,在上海陆家嘴金融论坛上,举行了科创板开板仪式。

设立科创板是完善和改革我国资本市场的重要战略部署,中央对科创板寄予了很高的期待,并希望科创板进行的一系列制度创新能够复制推广到其他板块。把已经出台的有关科创板的制度设计与现行的A股市场的制度进行比较,可以清楚地看出科创板在新股发行制度方面都对现行A股市场制度进行了大刀阔斧的改革。但科创板毕竟是一个新的改革尝试,还存在需要完善之处,监管部门多次强调,将及时总结经验和教训,对科创板的制度设计进行完善。

笔者专门对科创板的新股发行制度方面的创新作一点评析,以期抛砖引玉。

图/图虫

一、IPO制度改革的必要性

在股市的制度设计中,新股发行制度十分重要,它关系到上市公司的质量。新股发行制度设计的逻辑通常是:通过投资银行的专业技能把社会上最有竞争力的公司筛选出来,通过IPO方式出售给投资者。不同的筛选标准和筛选方法会导致不同的结果。

我国A股市场现行的IPO制度规定了严格的财务指标要求,希望通过严格的财务指标筛选可以把有竞争力的公司输送到股票市场,但结果有时差强人意。从企业生命周期的视角看,各项财务指标俱佳的公司往往已经进入成熟期,这意味着上市公司在IPO之后盈利能力将处于下降趋势,大多数公司的净资产收益率在上市之后就每况愈下,一年不如一年。而那些真正有核心竞争力的科技创新类公司,因为财务指标无法满足新股发行的标准而无法在国内股票市场上市,有些优秀的公司选择到中国香港或美国上市(BAT是典型代表)。

把类似BAT的优秀公司找出来推荐给股票市场,在提升资本市场竞争力的同时,可以有效推动中国的科技创新和产业结构转型升级,这是设立科创板的初衷。

科创板的IPO制度不仅要避免用财务指标筛选公司的弊端,也要防止权力寻租或其他损害投资者利益的现象出现,设计了“跟投”制度,这是科创板的重大制度创新。

二、“跟投”制度的利弊分析

所谓的“跟投”制度是指投资银行在保荐一家公司上市过程中需要按照IPO的定价认购2%至5%比例的新股。该制度强化了投资银行在保荐上市公司过程中的责任,并把IPO的定价与投资银行的自身利益进行捆绑。此举可以有效遏制上市公司IPO过程中的财务造假行为,可以有效减少寻租行为,提高上市公司的质量,为资本市场的健康发展提供有力的制度保障。

“跟投”制度有效解决了IPO的定价难题。定价机制本来是股市的核心所在,但在现有的IPO制度下,投资银行基本上不关心上市公司的定价问题,投资银行工作严重偏离了正常的轨道。实施“跟投”制度使得投资银行与上市公司之间既是利益的共同体,又是博弈的双方。当实施跟投制度之后,IPO的定价过程就存在多重博弈,IPO定价不仅取决于投资银行与上市公司它们之间的博弈结果,而且取决于上市公司与市场其他投资机构之间的博弈结果。在多重博弈中实现了资本定价的买方约束。

但也要考虑到该项制度的一些可能存在的负面影响。从资本市场的制度体系看,投资银行的角色是充当“看门人”的中介机构,“跟投”之后的投资银行的就有可能丧失“看门人”的独立性。为了避免投资银行与上市公司之间形成“合谋”的利益共同体,建议在券商内部建立防火墙制度:投资银行部负责保荐业务的人员工资和奖金与“跟投”所得应该进行隔离;另外,券商的研究部门和投资咨询部门不能发布和推荐自己保荐的IPO项目。

对于券商而言,如何处理投行部门与研究部门及投资部门的利益关系,让它们之间既互相配合,又互相隔离,这是值得认真考虑的问题。

三、要关注科创板实施注册制对现有股市的影响

在我国股票市场现行的IPO制度是核准制,新股发行存在事实上的行政审批,存在人为控制新股发行的数量和节奏的行为,导致的结果是公司IPO过程中需要支付高昂的成本(包括财务成本和时间成本),有些公司选择在二级市场买壳上市,使得上市公司的壳有了价值。在2015年前后,每只壳的价值可达40亿元,在当前的时点上(2019年6月份),每只壳的价值约为10亿元左右,即一个没有任何现金流收入的上市公司的市值可达10亿元。

壳价值是我国股票市场不可忽视的存在。股本越小的上市公司的单位股价中含有的壳价值越高,例如,壳价值为10亿元,总股本为1亿元的上市公司每股含有的壳价值就是10元,如果该公司的总股本是50亿元,则每股包含的壳价值只有0.2元,可以忽略不计。

壳价值的存在是以IPO的行政审批存在为前提的,如果IPO实施注册制,意味着行政审批被废除,那么,壳价值就不存在了,好的资产可以通过注册制的方式实现IPO,无需通过买壳的方式实现上市。壳价值的消失意味着当前的中小市值的股票将面临大幅度缩水。假如当前的市值是30亿元的上市公司(其中包括10亿元的壳价值),在壳价值消失之后的股票市值只有20亿元,这意味着该公司的股价将下跌30%。

可以预见,注册制的实施对中小市值的股票冲击较大。虽然当前的注册制只是在科创板实施,但市场的预期是没有边界的。

假如监管部门人为地控制IPO注册的速度,势必又回到了核准制的轨道上去,注册制就名不副实了。因此,如何处理好注册制推出对现有市场的冲击是需要认真对待的问题。

延伸阅读:

干货!陆家嘴论坛上郭树清、易纲、易会满都讲了什么

6月13日,第十一届陆家嘴论坛(2019)开幕。一行两会领导等领导先后就金融市场、上海金融中心建设、科创板等热点话题发表演讲。

演讲后,科创板开板仪式正式举行,中国资本市场迎来了一个全新板块。

郭树清:彻底改变直接融资与间接融资一条腿短一条腿长的不平衡格局

央行党委书记、银保监会主席郭树清在演讲中谈到了直接融资与间接融资、金融机构公司治理、房地产金融化等8个问题。

第一,必须继续牢固树立以客户为中心的经营理念。

第二,应当着力发展更多专业化个性化金融机构。

第三,融资市场体系要更好地适应企业生命周期。

第四,建立完善有中国特色的公司治理结构。

第五,让违法违规者及时受到足够严厉的惩处。

第六,应当下决心改变金融资产的分布结构。

第七,坚决防止结构复杂产品死灰复燃。

第八,必须正视一些地方房地产金融化问题。

“金融服务实体经济的能力持续提升,银行和保险投向工商企业的资金快速增长,特别是对制造业、高新技术产业和民营企业的贷款明显回升,小微企业融资难融资贵问题得到缓解。到5月末,五大银行对普惠型小微企业贷款比去年底增长23.7%,已完成全年计划的绝大部分,平均利率4.79%,较去年全年下降0.65个百分点。”他表示。

易纲:全力支持上海国际金融中心建设

央行行长易纲在演讲中表示,上海国际金融中心建设取得积极进展,金融市场体系进一步完善,金融市场要素更加完备;金融机构体系更加健全,金融中心影响力大幅提升;金融开放继续扩大,国际竞争力大幅提高。上海已成为全球金融产品和业务种类最为丰富、也最为集中的城市之一。在国家许多重大金融改革和开放方面,上海都扮演着“先行先试”的角色,尤其是上海自贸试验区成立以来,自贸区的一批重大金融改革举措已陆续在全国复制和推广。

易纲称,人民银行将坚决落实党中央、国务院决策部署,大力支持上海加快国际金融中心建设,把上海建成人民币金融资产配置的中心、人民币金融资产风险管理中心、金融科技中心、优质营商环境中心、金融人才中心。

易会满:科创板初期要重点关注五个方面的新变化

证监会主席易会满在论坛中表示, 设立科创板是一个全新的探索,可能会遇到各种困难和挑战。尤其在科创板创上市初期,各个市场参与方,特别是投资者要重点关注五个方面的新变化:

1、发行方式改变以后如何平和好注册制与上市公司的质量平衡,需要市场检验,是大浪淘沙的过程,势必带来退市出口更加常态化。企业高估值发行的现象可能会增多,不排除出现短期炒作、涨跌幅较大的情形。

2、市场化定价以后 ,与现有的IPO定价机制有本质的区别,企业高估值发行的现象可能会增多。

3、开板初期,市场供求不平衡,加之新的交易机制需要适应,不排除出现短期炒作,涨跌幅较大的现象。

4、科创企业本身由于技术迭代快,投入周期长,不确定性长等特点,需要投资者理性的研判,更加关注信息披露。

5、在试点初期科创板的制度创新还需要在实践中进一步检验。

易会满表示,要坚持边试点边总结,持续优化各项总结安排,希望多点理解,多点包容,理性且热情,共同应对可能出现的各种问题。

下一步,将落实好以信息披露为核心的注册制改革,以及完善法制、加大违法成本和监管执法力度的两方面工作要求,下大功夫、下苦功夫,全力抓好推动落实。

附郭树清、易纲、易会满演讲全文:

尊敬的刘鹤副总理、李强书记、小川会长、学东副秘书长、应勇市长、易纲行长、会满主席,女士们、先生们、朋友们:

大家上午好!

作为本届论坛共同轮值主席,我谨代表主办方对各位新老朋友的到来表示热烈欢迎。一年一度的陆家嘴论坛,已经成功举办过十次。我们欣喜地看到,上海国际金融中心建设步伐不断加快,取得的成绩令全世界刮目相看。中央金融管理部门将一如既往地支持上海的改革开放。凡是我们能够做到的,大家都会竭尽全力。昨天,上海市的领导批评我来得次数太少,很遗憾这是事实。但是,只要刘鹤副总理批准,明天我就把办公室搬到浦东。

当前,中国金融体系稳健运行,为全面深化改革,推动经济高质量发展提供了坚强保障。在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下,按照国务院金融委的统一部署,金融系统正在贯彻落实新发展理念,大力推进供给侧结构性改革,持续优化机构体系、市场体系、产品体系,努力为实体经济和人民生活提供更加优质高效的金融服务。在此过程中,以下几点可能需要特别强调:

第一,必须继续牢固树立以客户为中心的经营理念。1978年,我国金融总资产不足2000亿元,金融产品供给极度匮乏。今天,金融总资产已经超过400万亿元。金融机构在服务客户、细分市场方面,仍然有很大的改进空间。15年前,当我们启动大型国有银行股份制改革的时候,感到难度最大的事情就是如何扫除“官商作风”。2005年,有几个美国银行的专家来帮助我们实施网点再造,他们连续多个星期去一个储蓄所,不厌其烦地询问每一位客户,并记录下他或她在银行办理业务的每一个细节。我们的同事感到不解,有人甚至嘲笑美国人愚笨刻板。后来,当专家们提出精确的分析报告,中国的同行们都惊呆了。再后来,我们的同事不仅请教人家,而且也开始思考改进,业务流程向“六西格玛”逼近,终于使自己的劳动生产率接近甚至超过国际一流银行。今天,借助互联网、人工智能、大数据等等信息科技,中国的金融机构技术能力不断发生革命性的变革,产品的开发速度日益接近国际先进同行,但是真正要做好金融服务、建成世界金融中心,最要紧的始终在于把客户的利益和关切放在第一位。

第二,应当着力发展更多专业化个性化金融机构。我国持牌金融机构有5000多家,还有数万家从事类金融业务的非持牌机构。与发达国家相比,我国的银行渗透率、保险深度密度和资本市场影响力仍处于很低水平。金融机构种类不丰富,布局不合理,特色不鲜明,“过度竞争”与“服务空白”同时存在。在新的金融科技形势下,行业形态、盈利模式和企业结构都不可能简单重复其他国家的发展路径,需要同时在数量和质量上提高金融机构的水平。要扶持服务社区、服务小微企业的中小型机构,鼓励发扬“扫街查数”和“走村串户”精神;要扶持专业专注的金融企业,鼓励形成具有与自己主营业务相适应的有特色的公司文化;要扶持能够把线下业务与线上业务紧密结合起来,创造出传统与现代融合的独具特色的各类金融机构。在此过程中,我们热烈欢迎境外金融机构参与进来,我们将进一步扩大银行、保险、证券、信托的开放,尤其欢迎有经验的资产管理机构与中国同行一道,募集人民币资金投入到人民币证券市场。

第三,融资市场体系要更好地适应企业生命周期。不同发展阶段企业具有不同性质和特点的融资需求。风险投资适合初创期企业融资特点,银行信贷更能满足成长期融资需求,债券、股票等直接融资对发展相对成熟的企业十分重要。信贷在融资结构中占比80%以上,股权融资不超过10%,债券市场基本是一个准信贷市场,参与主体主要是商业银行,债券品种单一且交易不够活跃,市场深度较差。企业过度依赖银行,与企业的生命周期和生产周期不能很好匹配,既容易造成大中型企业过度挤占信贷资源,又使小微企业和创新型企业缺少必要的孵化资金支持。金融管理部门和行业企业形成高度共识,一定要齐心协力,大力发展资本市场,彻底改变直接融资与间接融资一条腿短、一条腿长的不平衡格局。

第四,建立完善有中国特色的公司治理结构。公司治理不健全一直是我们的内在隐患,某些机构大股东操纵和另一些机构内部人控制造成巨大损失。由于绝大多数金融机构,具有较强的公众利益相关属性,所以应当更加重视公司治理结构。建立现代企业制度和加强党的领导必须一以贯之,形成各公司治理机构积极配合、相互制约的机制。要落实杭州峰会宣言,将20国集团与经合组织达成的公司治理共识率先在金融业得到落实。

第五,让违法违规者及时受到足够严厉的惩处。过去一段时期,一些机构信息披露不真实,人为操纵资产质量分类,甚至肆意作假账,削弱了金融业本应具备的公信力。形成这些问题的原因很多,但是不执行资本规定、不健全公司治理、不强化市场约束和不严肃监管执法是最主要原因。违纪违规违法成本太低,只能助长践踏法律的行为持续蔓延。对此,监管者必须敢于斗争、严格执法,坚决捍卫法律法规的尊严。两年多来,银行保险监管部门严肃追究违法违规机构责任,处罚相关人员超过8000人次,对相关机构罚没金额超过60亿元。通过一系列严厉监管措施,打击资产分类做假账,处置了4万多亿元不良贷款。

第六,应当下决心改变金融资产的分布结构。目前银行储蓄存款超过78.7万亿元,还有本质上与银行存款很相似的60多万亿元资管产品,另外还有规模同样可观的单位存款和巨额的社会闲散资金,如何把这些资金通过机构投资者转为长期稳定的投资资金来源,是一个重大而迫切需要解决的问题。要大力发展公募、私募、保险、信托、理财等各类机构投资者,一方面可以改变散户为主的投资者结构,培育长期投资、价值投资市场氛围,另一方面能提高市场稳定资金比例和投资转换效率。在养老金方面也可借鉴其他国家经验,构建基础社保、企业年金和商业保险三大支柱,努力争取养老基金在资本市场中占比达到世界平均水平。

第七,坚决防止结构复杂产品死灰复燃。中国是世界上新增资本投入最多的经济体,但是,提高资金使用效率的任务十分艰巨。关键要解决好“脱实向虚”问题,持续清理金融体系内部的资金空转。两年多来,我们坚定不移整治市场乱象,拆解影子银行,净减少13.74万亿元高风险资产,也由此缩短了融资链条,降低了融资成本。目前国际上正在出现放松监管、使影子银行回潮的趋势,需要引起我们的高度警惕。中国金融的脱实向虚、层层嵌套问题,曾经属于世界上最严重的情形,绝不能任其重演。

第八,必须正视一些地方房地产金融化问题。近些年来,我国一些城市的住户部门杠杆率急速攀升,相当大比例的居民家庭负债率达到难以持续的水平。更严重的是,新增储蓄资源一半左右投入到房地产领域。房地产业过度融资,不仅挤占其他产业信贷资源,也容易助长房地产的投资投机行为,使其泡沫化问题更趋严重。当你买一套房子自己居住,意味着你每个月都有一笔等额的市场租金收入,同时有一笔等额的消费支出,也意味着你的住房生产出等额的增加值;如果你再买一套住房出租,同样有收入和产出;但是当你买了房子只用于投资或投机,并不出租,那就是一堆闲置的水泥、钢筋和砖头。房地产市场具有很强的区域性特征,不同地区房价有涨有跌都很正常。但是,“房子是用来住的,不是用来炒的”。历史证明,凡是过度依赖房地产实现和维持经济繁荣的国家,最终都要付出沉重代价,凡是靠盲目投资投机房地产来理财的居民和企业,最终都会发现其实很不划算。

当前,我国经济进入了转型升级和结构性改革的关键时期,新旧动能的转换不断加速。金融服务实体经济的能力持续提升,银行和保险投向工商企业的资金快速增长,特别是对制造业、高新技术产业和民营企业的贷款明显回升,小微企业融资难融资贵问题得到缓解。到5月末,五大银行对普惠型小微企业贷款比去年底增长23.7%,已完成全年计划的绝大部分,平均利率4.79%,较去年全年下降0.65个百分点。与此同时,银行业和保险业全力配合地方一般债券和专项债券的发行,并且认真贯彻执行国家有关基础设施补短板项目配套融资的相关政策和计划。我们相信,通过深化供给侧结构性改革扩大国内有效需求,一定会抵消来自各方面不利因素的影响。中国经济和金融必将持续健康稳定前行!

以上意见仅供大家参考。

预祝本次论坛取得圆满成功!

尊敬的刘鹤副总理、李强书记、小川会长,女士们、先生们:

刚才,刘鹤副总理深入阐述了经济供给体系、需求体系和金融体系的三角框架,强调要按照市场化、法治化的改革方向,参照国际惯例,推动股票市场特别是科创板健康发展,并就加快上海国际金融中心建设提出明确要求,这对于我们做好金融工作、支持上海国际金融中心建设具有很强的指导意义。下面,我结合这次论坛的主题(“加快国际金融中心建设,推动经济高质量发展”),谈三点意见,供大家参考。

第一,上海国际金融中心建设取得积极进展。

一是金融市场体系进一步完善,金融市场要素更加完备。目前,上海已集聚了各类重要金融市场,包括股票、债券、货币、外汇、票据、期货、黄金、保险等,多个品种交易量位居全球前列。

二是金融机构体系更加健全,金融中心影响力大幅提升。近年来,金砖国家新开发银行、全球清算对手方协会(CCP12)、人民币跨境支付系统(CIPS)、中国保险投资基金、中国互联网金融协会等一批重要金融机构或组织相继落户上海,上海金融业的辐射力和影响力明显提升。在最近两期英国智库Z/Yen集团的全球金融中心指数(GFCI)排名中,上海均位列第5位,居世界前列。

三是金融开放继续扩大,国际竞争力大幅提高。上海已成为外资金融机构在华主要集聚地,金融对外开放领域不断拓宽,证券“沪港通”、黄金国际板、“债券通”、原油期货等相继启动,银行间债券、外汇、货币等市场开放进一步加快,人民币海外投贷基金、跨境交易所交易基金(ETF)等试点顺利推出。上海已成为全球金融产品和业务种类最为丰富、也最为集中的城市之一。

四是金融改革创新全面推进,金融业务创新日益活跃。在国家许多重大金融改革和开放方面,上海都扮演着“先行先试”的角色,尤其是上海自贸试验区成立以来,自贸区的一批重大金融改革举措已陆续在全国复制和推广。

第二,人民银行将坚决落实党中央、国务院决策部署,大力支持上海加快国际金融中心建设。

今年1月份,为深入贯彻落实习近平总书记去年11月视察上海时的重要指示精神,经国务院同意,人民银行会同八家相关部委发布了《上海国际金融中心建设行动计划(2018-2020)》,明确了上海国际金融中心建设的重点任务与路线图。下一步,人民银行将全力支持上海完成好新时期党中央赋予的三项重大任务,重点推进以下事项:

一是支持在上海自贸试验区新片区建立本外币一体化账户体系,实施更加便利的跨境资金管理制度。

二是继续完善银行间外汇市场和债券市场,丰富外汇期权产品类型,扩大市场参与主体。支持发展“丝路”主题债券。

三是支持上海黄金交易所与芝加哥商品交易所进行合作,在芝加哥商品交易所推出以“上海金”为基准价的衍生品。

四是支持国际金融组织在上海设立办事机构,外资金融机构在上海设立子公司。

五是支持长三角地区建立跨区域金融合作平台,加强长三角地区金融基础设施互联互通,推进长三角地区金融业务“同城化”。

六是支持以上海科创中心建设带动“G60科创走廊”发展,支持上海金融开放创新政策适用于“G60科创走廊”,完善科创企业金融服务。

七是支持上海票据交易所在长三角地区推广应收账款票据化,试点推广“贴现通”业务。

八是支持在上海试点取消证券公司、基金管理公司等的外资持股比例上限,扩大外资金融机构经营范围。全力支持上海科创板建设。

九是进一步充实完善人民银行上海总部职能。

第三,上海国际金融中心建设的核心内容是:使上海成为全球人民币金融资产配置和风险管理中心。

习近平总书记在2018年视察上海时指出,上海要“在提升配置全球资源能力上下功夫”,“全面提升上海在全球城市体系中的影响力和竞争力。”刘鹤副总理在刚才的讲话中强调,上海国际金融中心建设“要服务于国家战略和国民经济发展大局。努力推动一带一路建设,加快长三角经济一体化进程”。结合工作体会,我理解上海国际金融中心将来一定是基于人民币资产形成的国际金融中心,重点通过建设以下“五个中心”,进一步加快以人民币金融市场和资产管理为基础的上海国际金融中心建设。

一是把上海建成人民币金融资产配置的中心。上海的市场体系非常完备,随着人民币资产加入明晟指数、彭博巴克莱指数等国际普遍使用的重要股票和债券指数,全球资产管理者,尤其是被动的、指数型的资产管理者,将会增加人民币股票和债券资产配置。目前,有60 多家央行增持了人民币储备资产,带动了股票和债券管理者投资人民币资产。这要求上海加快金融市场交易、服务、咨询等一系列配套措施建设,满足全球人民币资产投资者的需求。

二是把上海建成人民币金融资产风险管理中心。随着人民币国际化的推进,境外经济主体持有的人民币越来越多,人民币汇率也越来越市场化,境外主体在配置人民币资产和资金管理中就会面临市场、流动性等风险,相应产生了风险管理的需求。定价和对冲是风险管理的两个重要方面:一方面,上海金融市场要准确给金融产品定价,每天都能连续交易报价,使上海成为全球重要的资产定价中心,同时也要不断拓展金融市场的深度,提升市场流动性的厚度;另一方面,要完善风险对冲工具,大力推进衍生工具创新和市场建设,积极发展各类金融衍生产品,有序推进人民币资本项目可兑换,加强在岸和离岸金融市场的互动。

三是把上海建成金融科技中心。未来,全球金融增长点在于金融科技,国际金融中心竞争的焦点也在金融科技。因此,我们应高度重视金融科技发展。上海正在推进科创中心建设,在金融科技发展方面大有可为。人民银行积极支持上海探索人工智能、大数据、云计算、区块链、电子商务等新技术在金融领域应用的正确方法和路径,抢占金融科技的制高点,促进金融与科技的深度融合。

四是把上海建成优质营商环境中心。国际金融中心建设离不开良好的发展环境。上海应成为一流金融运行规则、金融法律法规等营商环境和监管标准的发源地和试验场。在监管沙盒实验、金融监管协调、金融综合统计、金融风险监测等方面,上海也要走在前列,行之有效的办法可以推广到全国。

五是把上海建成金融人才中心。金融中心在根本上是人才的竞争,高端的有国际竞争力的金融人才数量是衡量国际金融中心的一个重要指标。人民银行支持上海健全吸引金融人才的体制机制与发展环境,吸引人才、留住人才、培养人才,将中国和全球最优秀的金融从业人员聚集到上海,使上海成为全球金融从业者向往的地方。

我相信,上海一定能够如期建成与我国经济实力相匹配、与人民币国际地位相适应、以人民币金融资产为基础的国际金融中心,为推动我国金融改革开放发展、经济转型升级、高质量发展发挥关键作用!

谢谢大家!

易会满在第十一届陆家嘴论坛上的讲话

尊敬的刘鹤副总理,尊敬的李强书记,

尊敬的易纲行长、树清主席、应勇市长

各位来宾,女士们、先生们:

大家上午好!

刚才刘副总理的重要讲话,进一步坚定了我们加快推进金融改革开放的信心,为我们做好当前资本市场工作,特别是设立科创板并试点注册制提出了明确具体的要求,我们将在工作中认真贯彻落实。今天,我想主要就进一步扩大资本市场对外开放和科创板等问题汇报一些认识和考虑。

对外开放是中国的基本国策,是推动经济高质量发展的重要举措,也是资本市场坚定不移的发展方向。近年来,证监会坚决贯彻落实以习近平同志为核心的党中央关于新一轮高水平对外开放的战略部署,扎实推进资本市场对外开放取得重要进展。

一是行业开放进一步扩大。大幅放宽证券基金期货行业外资股比限制的政策落地实施,已批设3家外资控股证券公司,还有不少外资机构正在积极申请或接洽沟通。

二是资本市场开放进一步深化。沪深港通机制持续优化,国际知名指数不断提高A股纳入比例,大幅提升 QFII/RQFII总额度,境外机构投资者持续增加对A股的配置,多家国际知名财富管理机构登记成为外商独资私募基金管理人,中日ETF互通产品正陆续落地,全球投资者对中国资本市场的热情和信心日益增强。

三是期货品种对外开放迈出实质性步伐。以人民币计价的原油期货上市一年多来,境外投资者开户数稳步增加,交易占比和持仓占比分别达到10%和16%。铁矿石期货、PTA期货境外参与者稳步增加,价格的囯际影响力不断提升,四是有效深化国际监管合作,随着中国资本市场日益深入地融入全球金融市场体系,中国证监会积极加强与各国监管机构的合作,广泛开展交流互鉴,主动参与国际金融治理,跨境监管和执法合作的层级和效能明显提高。

最近一段时间,尽管受各种因素影响,我国资本市场面临的外部不确定性有所增大,但我们有党中央国务院的坚强领导,有国务院金融委的统一指挥协调,完全有信心、有能力,也有足够的工具储备应对各种复杂局面的挑战。不管外部环境如何变化,我们都将按照刘副总理坚持市场化法治化国际化的总要求,坚定推进资本市场对外开放。

近期,证监会将陆续推出一揽子对外开放的务实举措:

一是推动修订QFII/RQFII制度规则,进一步便利境外机构投资者参与中国资本市场。二是按内外资一致原则,允许合资证券和基金管理公司的境外股东实现“一参一控”。三是合理设置综合类证券公司控股股东的资质要求,特别是净资产要求。四是适当考虑外资银行母行资产规模和业务经验,放宽外资银行在华从事证券投资基金托管业务的准入限制。五是全面推开H股“全流通”改革。六是持续加大期货市场开放力度,扩大特定品种范围。七是放开外资私募证券投资基金管理人管理的私募产品参与“沪港通”、“深港通”交易的限制。八是研究扩大交易所债券市场对外开放,拓展境外机构投资者进入交易所债券市场的渠道。九是研究制定交易所熊猫债管理办法,更加便利境外机构发债融资。

在进一步扩大对外开放的同时,我们将坚持放得开、看得清、管得住,持续提升风险防范和跨境监管能力。当前,全球金融市场高度互联,风险极易在不同经济体之间交叉传染,甚至联动共振,这是各国资本市场和监管机构面临的共同挑战。

我们将加强与各国监管同行和国际组织的通力协作,联手防范应对各类风险。在开放进程中,我们将不断完善风险监测预警机制,做好输入性风险的防范应对预案,切实维护跨境投融资活动的正常秩序,守住不发生系统性金融风险的底线。

设立科创板并试点注册制,是全面深化资本市场改革的重要突破口,主要承担着两项重要使命:一是支持有发展潜力、市场认可度高的科创企业发展壮大。通过改革增强资本市场对科创企业的包容性,允许未盈利企业、同股不同权企业、红筹企业发行上市,进一步畅通科技、资本和实体经济的循环机制,加速科技成果向现实生产力转化,引领经济发展向创新驱动转型。二是发挥改革试验田的作用。从中国的国情和发展阶段出发,借鉴成熟市场经验,在发行上市、保荐承销、市场化定价、交易、退市等方面进行制度改革的先试先行,并及时总结评估,形成可复制可推广的经验。

下一步,我们将重点围绕刘鹤副总理关于科创板建设需要把握好的四个关键点,尤其是落实好以信息披露为核心的注册制改革,以及完善法制、加大违法成本和监管执法力度的两方面工作要求,下大功夫、下苦功夫,全力抓好推动落实。切实树立以信息披露为中心的监管理念,全面建立严格的信息披露体系,完善市场激励约束机制,压实中介机构责任,给投资者一个真实、透明、合规的上市公司,同时,积极推动增加司法供给,大幅提升违法违规成本,严厉打击虚假披露、欺诈发行等各种乱象,净化市场生态。

我们深知,设立科创板并试点注册制是一个全新的探索。在探索的过程中,可能会遇到各种各样的困难和挑战,尤其是在科创板上市初期,各市场参与方特别是投资者要重点关注五个方面的新变化:

一是发行方式改变后,如何平衡好注册制与把握上市公司质量这对关系,需要经过市场检验,这会是一个大浪淘沙的过程,势必带来退市这个“出口”会更加常态化。二是市场化定价后,与现有IPO定价机制有本质区别,企业高估值发行的现象可能会增多。三是开板初期市场供求不平衡,加之新的交易机制需要适应,不排除出现短期炒作、涨跌幅较大的情形。四是科创企业本身由于技术迭代快,投入周期长、不确定性大等特点,需要投资者理性研判,更加关注信息披露。五是在试点初期,科创板的制度创新还需要在实践中进一步检验,有一个逐步磨合的过程,这也可能引发一些市场风险。

对于上述问题和可能带来的风险,我们在制度设计时,已经尽最大可能予以评估完善,并做好相应预案。同时我们将坚持边试点、边总结、边完善的原则,持续优化各项制度安排,希望各方对科创板多一份理解、多一点包容,既保持热情,又保持理性冷静,共同应对可能出现的各种问题,共同遵循资本市场内在规律,共同把科创板建设好、发展好。

建设上海国际金融中心,是重大的国家战略,也是金融业改革开放的重要任务。国际经验表明,全球或区域金融中心的形成和发展,与一个国家或地区的产业发展、经济崛起贸易强盛高度相关,也与各类金融资源和金融要素的集聚密不可分,这其中,资本市场发挥着不可替代的牵引和带动作用。

从发展规律看,一个国家或地区资本市场的发展规模发展质量,很大程度上决定着其在全球资源配置中的地位和能力,国际金融中心的演进变迁史表明,资本市场日益成为国际金融中心建设的重要标志。

从要素积聚看,高度发达的资本市场创新活跃、开放透明、机制灵活,往往是资金,信息、人才等各类要素高度汇聚的场所,能够为国际金融中心建设吸引培育一大批优秀的企业、专业的中介机构以及全球化的机构投资者。

从市场生态看,资本市场发展中形成的以股份制、法人治理、信息披露、产权保护等为核心的制度机制,有利于激发企业家精神,培育良好的股权文化,促进强化社会诚信契约和法治理念,为国际金融中心建设提供重要的软实力支撑。

中国证监会将继续采取有力措施,积极支持上海证券市场、商品期货市场和金融衍生品市场健康发展,积极支持资本市场重大改革开放措施在上海落地实施,积极支持资本市场各类产品、机制创新在上海先行先试,积极支持上海资本市场各类主体做优做强做大。

改革开放是新时代发展中国资本市场的必由之路,也是推动全球资本市场共同繁荣的重要动力。我们将在新的起点上全面深化资本市场改革,加快推进高水平对外开放,以开放促改革、促发展,努力打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。同时,我们真诚希望加强与世界各国资本市场的交流合作,互学互鉴,为促进贸易自由化、投资便利化和经济全球化,积极贡献智慧和力量。

谢谢大家!

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