下半年政策走势决定投资方向

原标题:下半年政策走势决定投资方向

摘要

汽车消费是整体社零消费的重点,由于重点区域提前实施国六排放标准,短期内国五车库存难以被消化,可能进一步影响汽车消费。长期来看,消费能否企稳关乎我国经济转型的成败,其中汽车消费能否企稳是关键之一,目前国家出台多项政策刺激汽车消费,在政策的不断刺激下,叠加经济企稳,居民收入的改善,预计消费整体有望企稳

投资数据小幅回落,但是考虑到基建是逆周期调控的重要手段,因此在下半年经济企稳的过程中将继续扮演重要的角色。此外,地产投资的小幅下滑一定程度与政策有关,5月以来,地产政策出现结构性调整,房价上涨的几个重点城市或已触及政策顶部,但我们依旧认为这只是结构性调整,不影响地产整体向好的态势

正文

消费有望在政策护航下企稳

2019年5月份,社会消费品零售总额32956亿元,同比名义增长8.6%实际增长6.4%。其中,限额以上单位消费品零售额11694亿元,增长5.1%。

5月消费中,传统消费和消费升级类产品都有所回升。其中,饮料类、化妆品类消费涨幅较大,分别增长了12.7%和16.7%,同比分别加快了5.6个和6.4个百分点。地产类消费出现分化,家具消费增长6.1%,而建筑装潢类消费下降了1.1%,反映出目前地产或正处于结构性调整中

消费仍有望企稳。消费者信心指数与社会零售总额走势从2014年起便出现了背离,当前社零走弱的同时,消费者信心指数也创造了新高。从服务业生产指数和CPI的角度来看,整体服务业表现是相对较好的,服务业生产指数从2017年5月的8.6%,下降至今年4月份的7.4%,而同期社零降幅达到了3.5个百分点,因此如果加上服务消费的话,整体消费并没有那么差。但是另一方面,如果说社零走势低估了消费,那么消费者信心指数创新高其实也高估了居民的消费能力,居民的消费具有很强的棘轮效应,即消费习惯易向上调整,难向下调整,但是居民资产负债表已经有所受损,因此消费能力也没有那么强,汽车消费的大幅萎缩就是例证之一。展望未来,经济转型依旧需要依靠消费的可持续性,因此,首先需要解决的就是修复居民资产负债表。目前居民杠杆率持续攀升,依靠借贷维持消费动力不足,唯有提高居民收入才能解决这一难题,其中,财产性收入的提高至关重要。此外,政策需要针对性的发力。由于汽车消费占比较大,目前各地出台的措施中也主要以促进汽车消费为主,因此我们认为,长期来看消费能否企稳,关乎我国经济转型的成败,消费有望在政策的护航下企稳

展望未来,汽车消费的回暖至关重要,2019年7月1日起,重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准。由于消费预期的转变,消费者观望情绪较浓,国五车库存难以被消化,短期内可能进一步影响汽车消费。下半年,汽车消费促进政策至关重要,这将成为消费能否企稳回暖的重要因素

消费占比提升有益经济波动平稳。消费属于慢变量,今年对经济提振难有贡献,但对平抑经济波动性贡献突出。消费对经济增长率的贡献率并不等于对GDP的贡献率,对GDP贡献较大的目前依旧是基建和地产。但是从消费占GDP的比重来看,今年来,随着消费占比的提升,GDP的波动性确实是在下降的。这意味着,经济增长不需要过多的货币刺激,这或也意味着,受到经济变化驱动的资产价格的波动性也将下降,而最为明显的可能就是房价

下半年政策走势是关键

基建依旧是逆周期调控的重要手段。基建投资小幅下滑0.4个百分点,其中,道路运输业投资增长6.2%,增速回落0.8个百分点;铁路运输业投资增长15.1%,增速提高2.8个百分点。基建作为逆周期调控的重要手段,在下半年经济企稳的过程中将继续扮演重要的角色,日前国家也出台了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》,该文件允许转向债作为重大项目的资本金,同时也鼓励金融机构配套融资,被视为稳基建的重要政策。

分账管理,坚决遏制隐性债务。基建组合拳明确提出,项目可以使用“专项债+市场化融资”的模式,同时,项目收入实行分账管理。在本次文件出台之前,部分地区已经做出了尝试,例如《河南省洛阳市城市轨道交通1号线专项债实施方案》披露,洛阳1号线融资部分共144.224亿,其中发行轨道交通专项债50亿,其余94.224亿通过贷款融资。虽然模式属于“专项债+市场化融资”,但是银行贷款偿还仍依赖政府补贴,隐性债务风险仍未消除。但是本次文件明确提出项目的分帐管理,换句话说,专项债债务是政府债务,偿还资金来源于财政资金,市场化融资是企业债务,由企业的经营性收入偿还。

正向激励,基建“开前门”力度不断加大。《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》中明确表示,建立正向激励机制,将做好专项债券发行及项目配套融资工作、对专项债券资金发行使用进度较快的地区予以适当倾斜支持。适当提高地方政府债券作为信贷政策支持再贷款担保品的质押率,进一步提高金融机构持有地方政府债券的积极性。同时,将依法合规予以免责,这基本打消了金融机构房贷的疑虑。整体来看,基建“开前门”的力度不断加大,对基建进一步增长形成利好

政府还款取决于地产市场。值得注意的是,专项债的还款来源于政府性基金,也就是土地出让金,因此从政策角度来看,下半年地产韧性或将延续

地产结构性调整,整体韧性仍在。房地产投资累计同比较前4个月下降了0.7个百分点,新开工下降了2.6个百分点,商品房销售下降了1.3个百分点。我们认为5月份房地产数据的回落一定程度与政策有关,5月以来,地产政策出现结构性调整,房价上涨的几个重点城市或已触及政策顶部,但我们依旧认为这只是结构性调整。首先,首套房房贷利率在连降五个月(去年12月至今年4月)后,部分城市的房贷平均利率又再度回升。今年5月中旬以来,虽然江苏南京、安徽蚌埠、广西南宁等地房贷利率政策再现收紧信号,且多为二套房贷款利率上调,但是这些城市多为房价上涨过快城市,并非全国执行。其次,近期有多家地产商被暂停发债,但均属于拿地较为积极的企业,因此整体来说,房地产市场会有所降温,但是这只是结构性的调整,不影响地产整体向好的态势

地产融资渠道相对通畅。从地产融资的情况来看,国内贷款增长5.5%,较4月加快了1.8个百分点,这也可以解释为何5月社融数据相对较好。目前,国内信贷,地产销售以及债券融资可谓是地产商主要的融资手段,三个融资手段中只要保持两个正常运行,地产商的整体资金压力就不会太大,对应的投资与新开工等数据就不会出现明显下滑。目前销售回款压力依旧较大,而信贷以及债券融资渠道依旧较为畅通,因此预计下半年地产商资金压力不会太大

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