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新股前瞻|独角兽天士力“落子入港”,一款产品就想“圈”钱百亿?

原标题:新股前瞻|独角兽天士力“落子入港”,一款产品就想“圈”钱百亿?

1998年,国内医药行业出现了“两颗卫星”。

一颗是“重庆啤酒研制乙肝疫苗”,另一颗则是“天士力中成药复方丹参滴丸进FDA”。2011年12月,重庆啤酒最终宣布疫苗无效、研制失败,一场历经13年的“疫苗闹剧”就此落幕。

而“复方丹参滴丸”的临床试验一做就是21年,虽未失败但直到现在也没有结束。不难看出,“中药进FDA”的故事吸引力不再,那就需要换一个故事。这次天士力盯上了最近大热的“生物医药”。

智通财经APP观察到,近日,天士力分拆的生物医药公司——天士力生物正式向港交所递交了招股书,申请主板上市。

在上市前,天士力生物还在去年7月进行了增资扩股,引进4家境外投资机构以及1家国际制药企业,这5家机构认购了天士力生物新增发行的7571万股,合计1.33亿美元。增资完成之后,天士力生物估值高达18.95亿美元(约130亿元人民币)。

这在目前赴港上市的生物医药公司估值仅有10-15亿美元估值的大环境下,天士力生物俨然是一头生物医药“独角兽”。不过,从其披露的招股书却不难看出,这头“独角兽”的成色还是需要市场检验的。

作为天士力分拆出的生物医药公司,天士力生物自然有其“杀手锏”产品,这便是注射用重组人尿激酶原普佑克(pro-UK)。

据招股书介绍,普佑克是目前全球唯一上市的CHO细胞表达的尿激酶原产品,通过基因工程方法构建的中国仓鼠卵巢细胞(CHO细胞)表达获得,用于治疗急性ST段抬高性心肌梗死的溶栓治疗,属于第三代溶栓制剂,主要通过激活纤维蛋白表面的纤溶酶原而发挥选择性溶栓作用。

该药从2001年开始研发,2011年4月22日获批上市,目前已进入多个心血管疾病临床用药指南。

智通财经APP了解到,2017年,普佑克通过人社部价格谈判,降价11.5%,进入国家医保目录,医保支付价为1020元/支。在进入医保后,该药成为了溶栓主导产品,这在一定程度上刺激了其在2018年的销售额。数据显示,2018年普佑克销量突破2.2亿元,同比增长129.58%。

从公司的收支也不难看出,普佑克的成功一定程度上让天士力生物有了“造血能力”。公司在2018年的年内亏损也较上年大幅收窄。

但尴尬的是,成立18年估值百亿的天士力生物,旗下上市的仅有普佑克一款产品。从公司的产品管线可以看到,除了普佑克的两项新适应症外,公司还有11个生物制药品种在研,但进入II期临床的只有旗下晚期结直肠癌用药SY101。

要知道,普佑克的研发从2001年开始,2005年就已经完成III期临床,但其直到2011年才获批。若公司管线品种审批时间都较长的话,靠普佑克单款药物的收益,未来公司业绩增速或将受到影响。

此外,从公司现金流量情况来看,公司在2018年销售收入达到2.40亿元,同比增长106.0%,但其经营活动现金流净额仅小幅收窄。

实际上,这与公司不断增长的营销费用存在一定关系。数据显示,2017年公司销售开支仅为3689.7万元,到2018年大幅增至9694.3万元。

并且在招股书中公司也明确表示,将把募集资金的32.3%用于销售和营销。目前,天士力生物已在全国开设有45个办事处,覆盖1800多家医院。随着接下来销售规模不断扩大,公司的销售费用或将持续走高。

只是,在今年6月财政部发文称,将重点检查77家药企的会计信息,其中便包括天士力集团。也就是说,公司上市后,其股价或将因最终检查结果造成一定波动。

纵观此次天士力分拆生物医药板块上市,与其说是公司为了其生物药更好的发展,不如说是一场“为了兑现的资本运作”。从2013年开始,天士力在逐渐加大研发投入的同时,还先后耗资16亿元并购了天士力帝益、天士力圣特制药等公司,并引进了美国礼来、日本 EA 制药和Mesoblast公司的几款新药,公司开始向创新型药企方向发展。

只是受限于创新型药物的研发进度,天士力所需的时间和资金都会越来越多。于是,从这个角度来看,天士力生物分拆上市,更像是公司希望通过上市兑现其潜在价值,从而获得更好的融资渠道,便于实现企业扩张。

只是,目前除普佑克外,天士力生物卖点的确不多,市场是否买账还是一个未知数。

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