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频频“割肉”卖房,百亿药企能否自救?

原标题:频频“割肉”卖房,百亿药企能否自救?

望着绿油油的A股,散户们今晚准备关灯吃面了。

激动的股民咆哮说,再跌我就卖房补仓。你信吗?

也许大家会吐槽道“我信你个鬼”,可相似的故事却真实地发生在A股。

一家营收超百亿的老牌药企,竟然还亏损,甚至还要卖掉旗下不动产自救,是不是很不可思议?

今天的主角是海正药业

该公司股价自2015年创下27.65元高价后便一路下滑。屋漏偏逢连夜雨,海正的市值不足同行恒瑞医药4%。

同为药企,差距咋这么大呢?

海正药业股价疲软的背后面临着净利下滑、负债高企以及部分在建工程不转固等问题。

海正药业的营收在2017年步入百亿大关,但蹊跷的是,近四年其扣非净利润却连续亏损。

作为营收超百亿的药企,海正药业当前市值仅为98.3亿元。同行恒瑞医药的营业收入在2016年时才突破百亿元,但现在市值高达2900亿元。双方差距很大。

业绩数据显示,海正药业从2015年至2018年扣非后归属净利润亏损额分别为1.4亿元、2.83亿元、1.41亿元和6.11亿元,同比下降176%、104%、增长50%和下降332.5%。

经查询年报了解,侵蚀海正药业利润的五大“元凶”正是销售费用、管理费用、财务费用、补偿款收入减少以及计提在建工程和商誉减值准备。

2015至2018年,海正药业的销售费用从11.71亿元飙升至25.14亿元。增长最快的是广告宣传推广费,2017年高达9.55亿。到了2018年,该公司销售费用为25.1亿元,同比上升57.2%。

A股上市药企都有一个通病,即销售费用很高。例如步长制药2018年的市场、学术推广费及咨询费就高达74.85亿元。在不久前财政部稽查77药企会计真实性,目的是核实相关药企成本等内容。至于这些销售费用去哪儿了,市场争议很大。

除了销售费用激增,财务费用和管理费用大幅增加也影响海正的利润。

2015至2018年,海正药业的财务费用从1.908亿元大幅增长至4.066亿元。财务费用大幅增加与该公司资产负债率高企相关,后面会详细介绍。

中止或暂停开发,费用化确认影响利润1.37亿元。与此同时,海正也称内部管理构架不尽合理,内部沟通成本较高,导致管理费用居高不下。从年报可得知,2015至2018年海正药业管理费用分别为10.55亿元、10.24亿元、6.189亿元和7.292亿元。管理费用2017年有所减少,但2018又回升了。

我们也关注到,几年前海正药业曾于国际医药巨头辉瑞合资成立了海正辉瑞。2013年和2014年,海正辉瑞的营收分别达43.19亿元和49.51亿元,不过,2015年就出现了营收腰斩。一年后,便传出海正与辉瑞中止合作的消息。在公告中,由于2018年第四季度无辉瑞补偿款收入,海正减少收益1.01亿元。没了辉瑞助阵,海正有点力不从心了。

此外,计提在建工程和商誉减值准备0.69亿元也对海正利润产生了负面冲击。

二、卖房自救

在业绩颓势之下,海正药业频繁出售不动产资产的进行自救。

5月16日,该公司发布公告称,公司挂牌转让多套公寓,转让价款预定共计1526.1万元。6月22日,海正药业再次发公告宣布拟通过产权交易机构公开挂牌出售子公司海正杭州旗下估值为28987.04 万元的房产。

抛售资产虽不是长久之计,可负债“鸭梨”压得海正气喘吁吁。

2012年至2018年,海正药业的负债总额从53.71亿元激增至144.8亿元。从上表能看到,2016至2018年,海正药业的有息负债占净资产比例分别高达115.9%、130%和133.3%。这也就是为什么海正药业近年的财务费用不断攀升的原因。

三、部分在建工程项目未转固谜团

高负债“鸭梨”让股民很同情,可有人发现,近年海正药业的利息支出率只在3%左右。在财务费用高企背景下是不是有点矛盾?

利息费用资本化

它是怎么操作的呢?一方面举债建设在建工程并将利息资本化,另一方面未将在建工程转为固定资产。

一般而言,若在建工程科目不转固定资产,则不用进行折旧或计提减值。海正药业将利息费用资本化,这样做可以通过举债建设相关在建工程项目,而不转固折旧的好处是能使利润表好看。

大家看看下表就能明白:

与同行上市公司对比可发现,华北制药的在建工程从2015年的21.38亿元下降至6.542亿元。恒瑞医药的在建工程数额近年不断增加,主要是产业园、相关工程正在建设。海正药业不同的是,其在建工程数额一直很稳定。

现在大家可能会疑问,恒瑞医药的在建工程也在不断增加,海正药业有啥问题呢?数据显示,2015年至2018年,海正药业的在建工程分别为46.90亿元、51亿元、53.32亿元和49.34亿元,这四年来在建工程基本没什么太大变动。

来源:海正药业2018年年报

联系海正药业2018年在建工程明细可以发现,表中存在部分在建工程项目投入超过预算的现象。以二期生物工程为例,目前工程累计投入占预算比例达111.86%,本期利息资本化金额约为2538万元。

同时,我们还关注到以“年产760 吨21个原料药生产项目”、“富阳制剂出口基地建设项目”、“富阳年产1500万支注射剂生产项目”为代表的在建工程近三年都没什么大变动。

部分项目的工程进度早在三年前就已经达到97%以上,但就是不转固,让怎么解释呢?

结语

截至6月25日收盘,该公司股价为10.18元。让海正药业投资者难受的是,市值相比四年前高点蒸发超150亿元。

面对净利下滑、负债高企、在建工程不转固现象,海正药业的股价又会怎样变动?也许股民会说,傻婆下棋,走一步看一步呗!

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