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Bonitas做空第二波:波司登的“三大谎言”

原标题:Bonitas做空第二波:波司登的“三大谎言”

6月26日,做空机构Bonitas发布第二份针对波司登的做空报告,反驳波司登在6月24日作出的第一波澄清。

做空机构表示,不相信波司登对净利润虚增作出的回应,还指出波司登在回复中对以下三大问题撒谎:

图片来源:Bonitas研报

第二份做空报告提出了新的证据,再次指控波司登自2015年起至少捏造了8.07亿元净利润,并通过多起品牌收购案以高达40倍的价格向未披露的关联方转移了20亿元资产。

图片来源:Bonitas官网

资本邦获悉,同一天,波司登发布澄清公告,对所有指控予以否认,并表示不排除启动法律诉讼程序追究。

关于第一封做空报告中波司登虚增8.07亿人民币净利润的指控,波司登管理层称,造成港交所备案文件数据与波司登中国附属公司信用报告的差异原因是:信用报告涵盖的合并公司仅仅十几家子公司,而实际应为80家以上。

对这个解释,Bonitas并不买账,它认为如果这些附属公司很重要,波司登应该早已将它们纳入其主要附属公司名单。

波司登2017/2018年度报告披露,其财务报表合并了20家“主要影响集团业绩、资产或负债"的中国子公司。但是做空机构根据完整的工商总局数据库搜查发现,另有45家以上的非主要子公司由于最低门槛要求没有被纳入波司登的财报中,但是出现在波司登的组织结构图中(见下图)。Bonitas认为既然波司登认为这些未披露的子公司对集团业务运营很重要,那它们就应该被纳入其主要附属公司名单中。

波司登的组织结构图(图片来源:做空报告)

资本邦从做空机构研报获悉,在提交给港交所的文件中,波司登没有讨论或披露其公司间收入,但是披露近年来存在非常少的业务间收入。做空机构认为,公司内部人士通过一个由直接和间接持有附属公司构成的迷宫进行了虚假的公司间交易,以此实现捏造利润。这些波司登中国附属公司的资产负债表通过无法解释的大额应收款和应付款来藏匿虚假利润。

做空机构对比了波司登提交给港交所的利润与波司登20家中国主要附属公司披露的利润进行对比,发现虽然收入匹配。但合并后的中国信用报告显示,波司登子公司的累计3年净利润仅为4.63亿元,远低于波司登公布的累计3年净利润13亿元。

图片来源:做空报告

2016年7月6日,波司登宣布要收购邦宝剩余股份。波司登在声明中明确指出卖方是独立第三方。但是做空机构认为波司登在撒谎。

据一份股权转让协议显示,2013年5月13日周先生通过和元投资以人民币17509,752.71元收购了邦宝服装(深圳)有限公司100%股权。2013年1月,邦宝服装(深圳)有限公司授权和元实业使用“邦宝”字号注册深圳邦宝时尚服饰有限公司。2013年7月,周先生的和元实业成立深圳邦宝。2016年7月8日,波司登宣称以7.15亿元人民币从“独立第三方”手中收购了邦宝业务。Bonitas认为波司登在编造故事,因为自2011年杰西交易起,周先生已经成为波司登的关联方。

Bonitas认为,有足够证据表明,周先生以1.75亿元收购了邦宝。并把这个品牌以7.15亿元卖给波司登,三年内获得了高达3986%的回报。

邦宝股权转让协议

授权书

关于波司登董事长借助女装品牌收购案向未披露的关联方转移20亿元的指控,波司登回应:针对时尚女装品牌的三次收购事项,公司都进行了全面细致的调查,包括品牌的历史、口碑、市场地位、消费人群发展潜力等,也聘请了国际知名审计师、律师等中介机构开展尽职调查,比如收购的杰西女装、邦宝女装都是聘请国际知名的四大会计事务所做审计;再次,时尚女装品牌的3次收购事项参考了各种因素后厘定,其中包括业内同行的市盈率测算未来盈利能力,收购关键时间的财务表现,提供的利润保证以及付款方式(即现金或现金+股份组合),而非参考目标公司的净资产价值。

Bonitas指出,波司登为收购邦宝女装品牌,向公司前任执行董事孔博士转让了8.15亿股公司股份(约合4.46亿元人民币)。Bonitas认为,波司登关于此事的回复并没有解释这笔交易不是公司向未披露关联方的溢价出售。

做空机构指出,波司登的另一个谎言是,周先生于1998年创办了杰西。但是根据工商总局的新证据显示,自2001年以来周先生一直是杰西的员工,直到2008年周先生才以150万元人民币从其老板手中买下杰西的股权。

Bonitas指出,根据工商总局的材料,波司登捏造了杰西品牌收购后的实际营收贡献。波司登在年报中披露,在收购杰西后的5个月内,杰西贡献的营收为1.69亿元。然而五天后波司登深圳杰西提交了一份“小型企业”税收申报单。而根据规定,小型企业的其中一项标准是年收入要低于5000万元。

此外,波司登还在回复中向Bonitas的身份发起质疑。波司登注意到做空报告的个别作者选择保持匿名,因此,公司董事会强调,公司股东及潜在投资者在阅读该报告及其指控时应极为谨慎;由于BONITAS及其相关各方可实现的重大收益及该报告背后的个人作者不准备表明其身份事实,公司强烈否认并因公告所载理由而认为该等指控属虚假及有所误导。

对此,Bonitas在第二封做空报告中做出回应。Bonitas创办人Matthew Wiechert表示,他自从2012年开始发布针对香港上市公司的研究报告,并在全球范围内成功揭露了多起企业造假案。让他感到震惊的是,包括恒安(1044HK)在内的关联公司居然表示对他的身份一无所知。

据此,资本邦获悉,做空机构在第二封做空报告中重申对波司登的评价,认为公司股价“一文不值”!这个结论是基于工商总局文件、波司登官方报告等公开资料。

6月26日,波司登发布澄清公告,认为Bonitas在进一步报告中所谓的“反驳”,与第一封做空报告相类似,包含具有误导性、偏见性、选择性、不准确及不完整之陈述以及毫无根据之指控及不负责任之猜测。波司登否认该报告及进一步报告内之所有指控。公司将酌情于适当时候提供更多信息。

波司登还表示正采取所有必要行动,包括但不限于对负责该报告及进一步报告的做空公司或关联人士展开法律诉讼。

资本邦了解到,波司登当天还发布了关于截至2019年3月31日止年度的年度业绩公告。2公布了2018年的全年业绩,收入103.8亿元,同比增长16.9%,股东应占利润为9.8亿元,同比上涨59.4%。其中羽绒服依然是主要收入,收入76.6亿元,同比增长35.5%。女装业务收入12亿,同比增长4.6%,占总收入的11.6%。

需要指出的是,6月26日上午,中信证券发布研报称,首次覆盖波司登(03998.HK),给予“买入”评级,目标价2.84港元(对应2020财年25倍)。中信证券认为,波司登作为中国羽绒服龙头,正在从改善品牌调性、提升供应链快反能力、加强电商运营、优化门店结构等角度全方位升级,并已被年轻、时尚消费群体接受,成为中高端羽绒服消费的主要选择。

截至2019年6月26日收盘,波司登股价同比涨2.01%至2.03港元/股。而Bonitas第一份做空报告发布时,6月24日上午,波司登股价闪崩近25%,市值蒸发逾60亿港元,创下上市以来最大跌幅。

图片来源:图虫

本文出品:资本邦。作者:Messi。

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