【国金研究】蒙牛出售君乐宝:短期收入受损不改集团千亿规划,利润端持续修复

原标题:【国金研究】蒙牛出售君乐宝:短期收入受损不改集团千亿规划,利润端持续修复

国金证券研究所

消费升级与娱乐研究中心

食饮团队

事件

蒙牛于7月1日发布公告称,公司拟以40.11亿元将君乐宝乳业51%的股权出售予鹏海基金以及君乾管理(鹏海与君乾分别收购君乐宝的26.7%、24.3%),君乐宝股权出售完成后,蒙牛将不再持有君乐宝股权。

评论

蒙牛拟以40.11亿元出售君乐宝51%股权,购买方拥有政府背景。本次出售君乐宝股权蒙牛共获得现金45.80亿元,其中40.11亿元为交易对价,5.68亿元为蒙牛获君乐宝分红派息。其中鹏海基金背后实际为河北省国资委控制,因此本次交易可能更多是出于非经济目的,不能仅从经营、财务的角度考量公司出售君乐宝的目的。

虽短期内导致收入下降,但更符合蒙牛长期发展规划。君乐宝收入体量虽大,但利润其实并不高,18年君乐宝对蒙牛收入贡献(13.62%)明显超过利润贡献(9.58%)。同时君乐宝的资本性支出较高而回报小,稀释了蒙牛整体的投入产出效果。对蒙牛来说,未来将着重于将资本和费用投放集中于高增长、高利润产品,此次出售君乐宝较为符合蒙牛的长期发展规划。

蒙牛主体竞争力不变,乳制品两强竞争格局依旧,而蒙牛净利率持续修复逻辑有所加强。尽管出售了百亿君乐宝,但蒙牛的千亿规划预计不会因此动摇。君乐宝与蒙牛始终互相独立运作,本次出售不会影响蒙牛主体业务运营。虽短期来看收入端受到一定影响,但长期来看,君乐宝会得到更为独立的发展,蒙牛也将专注高端实现利润端的持续修复。

投资建议

由于蒙牛出售君乐宝之后君乐宝业绩不再并表,我们下调盈利预测为:预计公司2019/2020/2021年分别实现营业收入753.37亿元/743.35亿元/825.02亿元,分别同比增长+9.2%/-1.3%/+11.0%(2019年同口径增长+13.5%,19-21年主体业务增速为+13%/12%/11%);归母净利润分别为68.60亿元/42.09亿元/49.82亿元,分别同比增长+125.4%/-38.6%/+18.4%(2019年扣非后增长+23.7%,19-21年主体业务增速+24%/22%/19%);折合EPS分别为1.75元/1.07元/1.27元,对应2019-2021年PE为15X/25X/21X(扣非后19年PE为26X),维持“买入”评级。

风险提示

需求减缓/费用率提升/行业竞争加剧/食品安全问题。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

返回搜狐,查看更多

责任编辑:

声明:该文观点仅代表作者本人,搜狐号系信息发布平台,搜狐仅提供信息存储空间服务。
免费获取
今日搜狐热点
今日推荐