【食品饮料-华致酒行(300755)】范劲松、龚小乐:首次覆盖报告:白酒流通领头人,全渠道发力领跑行业-20190714

原标题:【食品饮料-华致酒行(300755)】范劲松、龚小乐:首次覆盖报告:白酒流通领头人,全渠道发力领跑行业-20190714

华致酒行是A股“酒商第一股”,致力于成为全国最大的精品酒水全渠道营销网络和B2B供应服务平台。公司发展可分为两个阶段:2005-2012,主要走高端酒路线,渠道上“团购为主,零售为辅”。2013三公消费禁令以后,公司从产品、渠道入手,由传统经销商向名酒产品供应平台转变。

华致酒行是中国酒类流通行业龙头。产品方面,白酒是其经销的最主要产品,占其总收入的93.8%,其中茅台、五粮液为主要品牌。同时也覆盖古井贡等中档价位品牌和进口葡萄酒。品牌方面,公司建立系统的酒类保真体系,“精品、保真、服务、创新”的品牌形象深入人心。渠道方面,华致拥有全渠道营销网络体系。截至2018年6月,公司旗下共有151家连锁酒行、595家华致酒库、3,000多家零售网点、20 多家KA 商超、100 多家终端供应商。同时公司开拓线上销售渠道,通过电商与公众号为消费者提供便捷的服务。业绩与财务方面,2014年来公司主营业务收入稳步增长,CAGR达到24.08%;销售毛利高达20.27%,远超行业平均水平;三费逐年下降趋势明显,2018年由于加大广告促销力度,销售费用率略有增加;存货、应收账款周转加快,运营能力提升明显。

电子商务兴起,营销服务成为重点,白酒流通行业未来可期。依旧旺盛的白酒市场需求保障了白酒流通行业前景。另外,大众与商务消费崛起、行业消费升级、电子商务兴起,在增加白酒流通渠道重要性的同时也对酒类企业提出更高的要求。目前,我国酒类流通行业集中度低,华致作为龙头或能享受产业整合红利。

华致的核心竞争力在于“保真”的品牌形象、强劲的全渠道营销网络、充足的采购资源。(1)“保真”形象在上游解决厂家最关注的产品质量问题,增强其对华致的信心;在下游得到消费者认可,可收取信用、服务溢价,获得远高于其竞争对手的销售毛利。(2)全渠道营销模式在整个酒类流通行业中具有先进性。与传统经销商相比,其更加注重互联网与品牌门店的建设有利于全国化与品牌化。与纯线上经销商相比,其具有更强的渠道开拓能力与消费者培育功能,对上游厂商有更大的吸引力。(3)公司将源头采购与外采相结合以满足消费者的大量需求。

公司的未来增长点在于 拓宽营销渠道 和 联合厂商开发独家新产品。上市融资后,公司计划耗资10亿进一步加强营销网络、信息化营销系统、产品研发中心建设。公司计划于2020年将终端网点增加至30000家,将仓库数量增加至111个,新产品的引入也将继续拉动公司营收和毛利增长。

投资建议:我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为33.42/40.68/48.30亿元,同比增长22.83%/21.74%/18.73%;净利润分别为2.76/3.36/4.03亿元,同比增长22.80%/21.54%/20.08%,对应EPS分别为1.19/1.45/1.74。

风险提示:打压三公消费力度继续加大、采购成本提升和货源不足、食品安全事件

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