5年间:ABS与非银投资机构的那些故事

原标题:5年间:ABS与非银投资机构的那些故事

债市研究(ID:i-bonds)

来源:ABS老司机

小编是公众号上的土豆,ABS销售老司机,小编开始扯谈了,各位看官看下边:

总体上说,ABS真正意义上的崛起,应该是从2014年开始,2005年至2013年,ABS年均发行量仅为7支,累计发行金额1506.75亿元;而2014-2018年,ABS每年的发行量成爆发式增长,分别为3226亿、6000亿、8800亿、15200亿、20000亿。

小编有幸经历了ABS行业这几年的井喷发展,同时作为行业销售一员,也鉴证了ABS投资的有意思的几个阶段:最初的2014年开始ABS发展初期,银行四大天王(兴业、光大、招行、民生)以及邮储各个分行抢报并大量参与ABS项目,小编有个项目还是邮储全额无下限认购,其他银行抢不到量,这个阶段银行如狼似虎,自营理财一起上,非银机构基本没什么存在感;接下来银行开始规范ABS申报,要求属地化申报,这个阶段开始总行审批ABS的尺度开始收紧,同步而来的是大量的委外以及相应而来的大牛市,资产荒叠加非银委外户配置压力,ABS的投资者中券商资管和基金专户登上台面;再往下在金融大宽松的环境下,中小保险机构开始了万能险和类理财做规模的兴奋时代,保险有钱得不行,除了买上市公司、买万科,也开始买ABS了,当然头部保险一直在买;到后来ABS的体量上来,流动性有所改善,特别是马云爸爸的蚂蚁花呗借呗ABS上量后,大行、所有股份制和大的城农商陆续加入战场,同时非银机构参与ABS越来越活跃,中小农商、公募基金、券商、保险、类货币产品、财务公司成为了市场不可忽略的参与主体。ABS从灰姑娘已经变成了小公主。

小编着重说说两位主角(保险和公募基金)与ABS之间的那些故事吧

一、保险与ABS的故事

第一部分,小编先稍微回顾一下保险投资的前世今生,保险资金投资ABS的合法性和合规性由来。第二部分,小编会从微观层面上讲一下保险参与ABS的案例,到底保险偏好哪些ABS,保险资金参与ABS的优势在哪里。第三部分,小编不知深浅地侃一下保险后续参与ABS热情如何,以及胡说八道对于投行而言可以设计匹配保险需求的产品。

1、保险投资ABS的前世今生——监管政策

保险资金投资是严格的白名单管理制度,即保监会(现在叫银保监会)允许你投的品种,你才可以投,当然也有一些背景牛逼的大保险敢于打擦边球,比如企业的可续期债券,有些保险把它与银行可续期作为一类债券进行投资,但是ABS的投资早在2012年就是保监会明确认可的投资品种。

根据2012年保监会颁布《关于保险资金投资有关金融产品的通知》第三条:保险资金投资的信贷资产支持证券,入池基础资产限于五级分类为正常类和关注类的贷款。按照孰低原则,产品信用等级不低于国内信用评级机构评定的A级或相当于A级的信用级别;第五条:保险资金投资的专项资产管理计划,应当符合证券公司企业资产证券化业务的有关规定,信用等级不低于国内信用评级机构评定的A级或者相当于A级的信用级别。保险资金投资的专项资产管理计划,担任计划管理人的证券公司上年末经审计的净资产应当不低于60亿元人民币,证券资产管理公司上年末经审计的净资产应当不低于10亿元人民币;

2018年1月26日,银保监会更是修订保险资金投资基本法《保险资金运用管理办法》,修订后的《保险资金运用管理办法》明确了保险资金可以投资资产证券化产品。

同时不可忽略的保险还有一块资金叫做养老保障产品,根据《养老保障管理业务管理办法》(保监发[2015]73号文),养老保障管理业务,是指养老保险公司作为管理人,接受政府机关、企事业单位及其他社会组织等团体委托人和个人委托人的委托,为其提供养老保障以及与养老保障相关的资金管理服务。划重点:落实到产品上,养老保障管理产品可以理解是养老保险或养老金公司,向个人或机构发售的理财产品。由于没有200人人数上限、100万起投门槛的限制,其实质与公募基金类似,这类产品具有类货币理财特点,但是投资范围宽松于货币基金,增速极快,而且投资范围内明确可投一定比例非标,ABS更在其投资之列。

因此,在政策和监管层面上,保险资金投资ABS是完全没有障碍的,划重点划重点划重点:事实上2014年以来,保险资金参与ABS的活跃度明显提升,2018年度根据基金业协会数据,保险资管计划共投资467亿,保险自营资金共投资102亿,共计570亿,其中不包含养老保障产品认购资金以及保险通过券商资管和公募基金通道认购资金。

2、保险投资ABS的微观剖析

保险资金参与ABS目前来看,绝大部分保险机构将其视为金融产品的一种来定价,只有极少几家保险(主要是南方的某几家,做二级ABS的交易的应该知道)将其作为类固收产品进行定价,前者将ABS与非标对标,自然对价格的要求较高;而后者视同为类固收产品,定价上与债券定价相似。小编主要给大家介绍市场前者思路,绝对部分保险机构仍然将其与非标对标,因此在投资定价上逻辑较为简单,一是考虑当年保费或者委托人的刚性成本,二是考虑其他类非标额度挤占的相对成本。尤其对于头部保险,在非标充裕的情况下,ABS资质若好,保险配置意愿还是较强的。

在信用方面,保险资金对ABS的信用审核上,还是按照保险债权投资计划和固收类产品思路来看,担保方(差额补足方,值得说明的是极个别保险因为非标做得多,很关注差额补足和担保法律效力上的不同,不认可差额补足增信)的信用权重很大,同时关注底层资产的质量。因此大部分保险对ABS的选择要求很高,要求央企或者信用很好的企业增信的ABS。

当然也有例外,极少数大保险和小型保险信用审核思路有所不同,若底层资产质量较好,主体层面资质可以弱化,比如融资租赁类ABS、供应链ABS、CMBS该类保险有所参与。

小编的ABS销售项目中,保险资金参与相当多,上到头部的几大保险,下到中小保险都有参与过我的项目,牛市中长期限品种保险爸爸是大头,熊市中保险爸爸是必须跪碎了膝盖去求的,下面分别举俩小例子。小编在ABS还没井喷时SALE的一单ABS中,之前小编也写到,那会儿ABS还是灰姑娘,银行爸爸们也是按照非标在买,流程繁琐,但是小编的这个项目期限很长,然鹅3年以上银行资金基本是不爱参与的,小编在诚心跪了几个大保险的情况下,长期限的品种完全被几家保险瓜分,而且ABS6年期档比企业同期发的5年PPN还低,企业表示很满意,没用我授信,还给我打银行脸的机会;再来一个例子,又是一单长期限较差资质的ABS,银行爸爸们没有一个买的,肿么办,还是跪保险,跪小保险,结果就是依靠伟大的3家小保险们,艰难地发掉了。小保险的信用风险接受度高于银行,同时还有资金久期优势,为啥不跪,到今天为止,一些主体资质一般的优质物业cmbs,或者优质企业优质物业CMBS的优先B,建议大家还是去跪小保险。

小编这么长的扯谈,划个重点:保险资金在ABS的投资中,有一定的差异化优势,简言之,长期限的好项目找保险,有大保险上,比任何机构都拿得动;短期限的好项目找保险,有养老保障产品上,类货币的规模增速杠杠的;底层好资产但银行有点勉为其难的项目,也找保险,有中小保险可以上;熊市的时候赶紧找保险,保险爸爸成本刚性,好项目一把兜。

3、保险后续参与ABS的意愿分析以及对投行的建议

小编卖ABS这么多年的感受,大保险在ABS的参与上总体是越来越活跃,参与的保险家数越来越多,目前据我了解,排名靠前的大保险基本全部参与了ABS投资,投资的ABS类别越来越丰富,从之前单纯的有担保方的ABS,到现在的出表类融资租赁类ABS、供应链ABS等,同时信用审核上越来越靠近公募券商的信用评级体系。

同时监管层面对于保险参与ABS也是持鼓励态度,对于保险投资自身而言,第一ABS目前的发行规模给予了保险资产配置的选择余地越来越大;第二ABS作为公募的有一定流动性的品种,信用和流动性上与传统非标相比有一定配置价值;因此从未来看,保险资金配置ABS的力度只会越来越大,不信各位看,猎聘上还有大保险专门招聘ABS的信息了

下边是极度不专业的胡侃,对于投行而言,小编觉得可以考虑针对保险机构的负债久期较长的特点专门设计ABS产品,比如收费权类的ABS,如果主体资质非常好,完全可以设计5年以上,甚至10年期的品种,寿险负债久期长,对长期限品种就很大的配置需求,同时5年以上到10年所要求的的期限利差并不见得很大,能有效拉长企业的负债久期;又比如若实际债务人资质优质,在供应链ABS的设计上,可拉长期限定向发给保险资金等等。

最后,保险和ABS现在是爱得浓烈~~~

二、公募基金(货币基金)与ABS

第一部分,小编给大家介绍公募基金,尤其是货币基金逐步配置ABS的过程,以及遇到相应的政策问题。第二部分,小编继续从微观层面上讲一下公募基金参与ABS的偏好和类别、货币基金参与ABS的优势、具体哪些货币基金偏好配置ABS等。

小编关注到市场有很多研究报告在谈到公募基金或者货币基金投资ABS,作为ABS的销售老司机,小编想站在自己实操卖ABS给货币基金的经历和角度,给大家讲述一下,公募基金尤其是货币基金逐步投资ABS的过程。

公募基金和ABS现在的关系是热恋阶段!!!

1、公募基金尤其是货币基金配置ABS的进程

资产证券化产品(ABS)本身具有较强的债券属性,由于流动性要求高、投资限制多等原因,公募基金历来不是ABS产品的主流需求方。但是,从2016年一季度末到2019年一季度,公募基金持仓ABS产品的基金数目、持仓总规模均保持上涨的趋势。截止2019年一季度,公募基金持仓ABS总规模714亿,环比增幅12.52%;持仓ABS的基金共445支,环比增幅3.25%。

公募基金和货币基金参与ABS的投资主要源自于2016年开始,16年蚂蚁金服的花呗ABS开始,到后来的优质房企供应链ABS、AMC的应收账款类ABS,公募基金尤其是货币基金开始大规模增配ABS了。

小编应该是作为卖ABS给公募基金的先行者之一,体会和鉴证了这一过程,大家看到的这一投资策略的形成,其实一路过来并不容易。在最初ABS推荐给货币基金的过程中,遇到的最大的难点是,交易所的ABS到底是不是公募的ABS,在不在货币基金和公募基金的投资范畴,直到今天,尚未参与ABS投资的公募基金想必还是困扰在这一点上,那么问题的答案究竟在哪里?

小编觉得这个问题的陆续解决得益于三点,第一监管并没有文件表明货币和公募不能配置私募产品,同时相关监管文件中明确表述过可投资产支持证券,对于资产支持证券的解释,小编认为可以包含银行间和交易所挂牌ABS;第二监管的允许,货币陆续参与ABS,同时货币需要公告持仓受限资产,监管的允许是货币继续认购的决定性因素;第三别家买了我就可以买了,小编在销售中提供过多家牛逼的货币基金认购ABS情况,有助于金主爸爸磕内部风控,别家配了,你不配,收益就上不去。

事实上在解决了合规性问题后,ABS对于公募基金和货币基金而言,只占用其受限资产额度,而公募基金不能配置私募债券,ABS的流动溢价较厚,相对于其他类受限资产而言有比较大的价格优势,投资ABS有助于提高整个基金组合的收益率,ABS配置成为货币基金以及公募基金的策略之一了。

2、公募基金配置ABS的微观解析

这一部分其实市场研究机构研究很多了,比如中金,小编只是参与其中,有实际的销售感受,具体的分析小编还是借鉴一下中金的报告,欢迎大家关注公众号:中金固定收益研究,其中对ABS的研究十分值得大家学习。

货币基金和中长期债基仍是公募基金中的ABS投资主力。截止2019年一季度,中长期纯债型基金ABS持仓总规模358亿,持仓基金数219支;货币基金ABS持仓总规模293亿,持仓基金数116支。其他基金配置ABS的规模相对较小。

存量配置来看,基金偏好的ABS大家看图。

货币基金持仓ABS,需要在季报或年报中公布,因此对于买卖双方均可关注wind,小编在此偷个懒,转载一下别的公众号发的图片,公众号:融资界供应链金融链,若有版权要求,请联系小编,小编马上删除~~~怂死了

3、公募基金配置ABS的一些其他小思考

第一,公募基金公司的专户目前陆续成立ABS专户,或者为银行做投顾专门投资ABS,这块未来也会是ABS的重要配置渠道;

第二,随着ABS的规模快速增加,二级流动性越来越好,产品设计时可以注意尽量固定摊还,设计成类债券,未来吸引力会快速增加;

第三,买方可以多配置1-2年品种,尤其是高信用ABS,目前1年以内高等级ABS货币配置力度很大,而货币基金的配置成本非常低,目前这类产品1年和2年品种期限利差过大,若配置此类产品可套利,可在1年后剩余期限不到1年时卖给货币,实现较大的资本利得;

第四,对于投行而言,小编又开始胡聊了,建议极优质客户发行短期ABS(带差额补足)或供应链ABS,此类ABS货币基金可配,既节省银行授信,也可降低融资成本,低于银行信贷。小编觉得公募配置ABS的最大优势在于货币基金这块,这块是市场主流资金中唯一可能低于银行资金的。

今天小编就聊到这里,第一次发文,很不成熟,格式也用不好,大家见谅,最后总结一下,非银机构中的两位主角:保险和公募基金目前与ABS暧昧再暧昧,其他机构要加油了~~返回搜狐,查看更多

责任编辑:

声明:该文观点仅代表作者本人,搜狐号系信息发布平台,搜狐仅提供信息存储空间服务。
免费获取
今日搜狐热点
今日推荐