【华泰医药代雯团队】通化东宝 (600867, 买入): 拐点已至,上升通道重启

原标题:【华泰医药代雯团队】通化东宝 (600867, 买入): 拐点已至,上升通道重启

研究员:代雯(S0570516120002)、李沄(S0570518060003)

表观增长持平,实际业务表现强劲

公司8月12日发布2019年中报,1H19实现营业收入14.34亿元(-1.96%yoy),归母净利润5.32亿元(-0.85%yoy),业绩符合预期。受去年同期渠道压货与房地产结算影响,公司合并报表端表观增速较低,但实际业务增长已经恢复(经营性现金流同比增长27.4%)。考虑到公司3Q18去库存且甘精胰岛素上市在即,我们预计公司19-21年归母净利润增长23.4%/23.6%/23.8%,维持公司19-21年EPS 0.51/0.63/0.78元,给予19年36-38倍PE(公司领衔国内胰岛素细分市场,管线布局完善,重磅产品上市在即,给予估值溢价),给予目标价18.36-19.38元,给予买入评级。

经营质量总体改善,应收账款有所增加

我们以归母净利润-房地产净利润-其他收益+研发费用度量公司核心业务净利润的增长,1H19公司核心业务净利润同比增长3.6%,业绩拐点已至。公司经营质量有所改善:1)1H19毛利率稳中有升,同比1H18增加1.2pp;2)1H19经营性净现金流为5.78亿元,同比增加27.4%,彰显公司业务增长的强势回升。公司应收账款与票据相较18年年底有所增加(1H19 6.86亿VS 2018 5.04亿),但仍保持在合理水平范围内。

去库存影响消弭,核心业务增长恢复

1H19公司核心业务全线恢复,去库存影响逐步消化:1)二代胰4岛素实现收入11.7亿(+7.5%yoy),假设与1H18保持同一库存量则增速接近15%,增长强劲;2)器械板块针头增长较快,试纸销售不佳;3)房地产业务1H19结算6940万元,贡献净利润2237万元(1H18贡献净利润3900万元)。考虑到1H18的渠道压货,且预计2019全年房地产结算减少,我们预计公司2019年收入减缓至个位数增长,但核心业务保持稳健,其中二代胰岛素重启10%以上的良性增长。

研发逐步进入收获期

公司为国内胰岛素龙头企业,深度布局胰岛素管线并辐射至全降糖领域,研发逐步进入收获期:1)甘精胰岛素生产现场检查与抽样工作已完成,当前处于中检院复核阶段,我们预计3Q19有望获批;2)门冬胰岛素申请上市,年内有望获批,门冬30/50处于3期临床阶段(50入组已完成);3)超速效型胰岛素类似物和胰岛素基础餐时组合已完成处方筛选工作,预计1H20申报临床;4)地特胰岛素与赖脯胰岛素当前处于临床试验筹备阶段;5)利拉鲁肽研发位于国内第一梯队,当前处于3期临床入组阶段;6)口服降糖药西格列汀/西格列汀二甲双胍已报产。

风险提示:二代胰岛素基层增速下滑,甘精胰岛素获批进度低于预期;产品研发进展低于预期。返回搜狐,查看更多

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