富途点评 | 英伟达:回不去的2018,走出伤痛的Q2

原标题:富途点评 | 英伟达:回不去的2018,走出伤痛的Q2

文 | Eric

英伟达昨日盘后公布了2020财年第二季度财报,盘后股价大涨5.59%。

此时此刻,Intel、英伟达、AMD三兄弟最新季报皆已出炉。Intel打头阵,英伟达收尾。由于去年市场火爆导致基数过高,今年基本上都出现了营收、净利同比双下滑的情况。

Q2财报对比:

Intel营收同比下滑3%,GAAP净利润同比下滑17%;

AMD营收同比下滑13%,GAAP净利润同比下滑70%;

英伟达营收同比下滑17%,GAAP净利润同比下滑50%。

然而三家公司今年股价走势出现了明显的背离。AMD在今年已累计上涨60%,而英伟达仅上涨12%,尚未跑赢纳指。Intel更惨,今年累计涨幅为负。

行情来源:富途证券,今年3月份以来三家公司股价变化

而英伟达今日财报公布后了,盘后股价大涨5.59%。总体来讲,这份财报的看点在一文已有提及,具体财报成色几何,我们来进一步探究。

Q2财报简述

在英伟达上一份财报的解读一文,我们当初观点是「这份财报恐怕对不起你千亿市值」,或许有些苛刻。但有一点还是要先搞清楚,黄仁勋可谓「预期管理」高手,不要以为EPS超预期了就觉得财报不错。

来源:CNBC,英伟达在最惨的时候EPS都很少低于预期

  • 英伟达Q2营收25.79亿美元,同比下降17%,环比上升16%;
  • GAAP净利润为5.52亿美元,同比下降50%,环比上升40%;
  • Non-GAAP净利润为7.62亿美元,同比下滑37%,环比上升40%;
  • GAAP毛利润率为59.8%,同比下滑3.5pcts,环比上升1.4pcts;

数据来源:公司财报

数据来源:公司财报

数据来源:公司财报

分业务来看,本季度只有数据中心业务和专业可视化业务尚未回暖。英伟达营收占比最高的游戏业务,Q2营收同比下滑速度放缓,环比增长了24.5%。表现最好的汽车业务是营收同比唯一上涨的。

毛利润率方面,在AMD与Intel纷纷企稳之时,英伟达也迎头赶上。Q2 GAAP毛利率为59.8%,同比下滑3.5pcts,环比上升1.4pcts,基本上与Intel旗鼓相当。毛利的改善一定程度上离不开原材料成本端DRAM价格暴跌。

数据来源:公司财报

数据来源:公司财报

另外有趣的是,英伟达库存环比大幅下降15.6%,且连续两个季度下滑。财报中披露的库存详情显示,原材料环比减少了41%,在产品减少了15%,成品减少了12%。难免让人联想到最新RTX Super与GTX16系列显卡,再次感叹老黄刀法之精准。

数据中心业务疲软,意料之中

作为在CPU/GPU三巨头中唯一只有GPU数据中心业务的公司,英伟达存在着与Intel相仿的天然隐患,但又没有Intel数据中心业务的号召力。因此我们认为英伟达收购Mellanox可能不只出于产品多元化的考量,也有向Intel学习打造数据生态的意思。

回到数据中心业务层面,本季度果然不出所料,英伟达与Intel数据中心营收皆再次下滑。昨日联想的财报使我们为英伟达已经捏了把汗。联想作为数据中心下游客户,其最新财季数据中心业务营收下滑17%。

数据来源:公司财报

那这样看来,AMD的数据中心业务果真是「全村的希望」。不过AMD数据中心业务营收虽持续增长,但GPU数据中心环比也出现了下滑,而英伟达数据中心(GPU)营收环比还增长了3.3%。说明锅不在英伟达,这个锅该由行业不景气来背。

汽车业务、Switch助力Tegra大爆发

英伟达在上一财季Tegra业务营收同比下滑55%,环比下滑12%,颓势严重。现在Q2财报显示,Tegra业务营收4.75亿美元,同比增长1.7%(前值-55.2%)环比增长140%!营收创历史单季度新高。

数据来源:公司财报

之前在《任天堂股价大涨,英伟达默默收钱》一文中提到,Switch是三家主机厂商中仅存的使用英伟达SoC的游戏机。根据任天堂在美国FCC最新备案信息,Switch与Switch Lite都更换了英伟达SoC型号,还更换了NAND存储型号。Switch搭载的全新Tegra SoC环比收入实现了上涨。但具体对业绩贡献几何,不得而知。

未来我们看好Tegra SoC在任天堂Switch出货高峰(Q3以及Q4圣诞季)的表现。除了Switch之外,Q2 Tegra业绩大爆发与汽车业务也有直接关系。

数据来源:公司财报

本季度英伟达汽车业务大幅超预期,营收2.09亿美元,同比增长29.81%,环比增长25.9%,创下历史新高。鉴于Intel的Mobileye在Q2营收同比增速出现大幅下滑,英伟达汽车业务时隔六个季度再次超越Mobileye。根据财报显示,如此佳绩很大程度上离不开英伟达与沃尔沃、丰田等汽车厂商签署的合作协议。

RTX助力游戏业务小幅回暖

最后来看英伟达的核心业务——游戏业务。英伟达Q2游戏业务营收13.13亿美元,同比下滑27.26%,环比上升24.46%。主要得益于RTX与GTX16系列新品表现亮眼。根据Steam7月硬件统计数据,英伟达显卡市占率较6月没什么变化,仍保持在75.53%高位。

来源:Steam

但是具体显卡的市场份额出现了较大变化。GTX10系列出现了大片的下滑,市占率排第一名的GTX1060下降0.66pct。值得注意的是RTX产品仍保持稳步增长,GTX16系列新品市场反应也不错。游戏市场显卡换代空间仍然巨大。

来源:Steam

另外原材料DRAM价格的暴跌或对提升毛利有一定的帮助。2019年二季度DRAM厂商营收环比再下滑9%,价格颓势有望延续。新品RTX Super系列的显存都没有提升,英伟达成本端的压力较小。

总之,根据财报显示,笔记本显卡市场是英伟达可观的增长点。同时我们认为PC未来的增长点亦在笔记本市场。英伟达为笔记本轻薄量身定制的Max-Q技术,大幅缩小了笔记本与台式机的显卡性能差距,市场空间广阔。

小结

整体来看,这份财报除了汽车业务表现大超预期外,游戏业务回暖也可圈可点。但是看了公司给的Q3指引之后比较失望。

在《英伟达财报解读:重返2017还是梦回2018?》中,我们乐观假设2020财年下半年环比增速与2018财年同期保持一致。得到的全年营收同比下滑5%,接近公司给出全年营收持平的目标。

假设环比增速与2018财年一致,Q3/20为业绩指引数据

然而公司给出的Q3指引为营收29亿美元,折环比上涨12.4%(可能是老黄惯用的伎俩),低于我们预期的18.2%。那么即使Q4环比增长10.4%,全年营收也会下滑7%,与持平渐行渐远。而且Q4环比增长10.4%几乎不可能,因为去年业绩最好时候(FY19Q1)也才勉强实现单季度营收32亿美元。

除非游戏业务、数据中心业务同时走强,否则我们认为英伟达全年营收大概率会同比下滑10个点以上。返回搜狐,查看更多

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