【宝盈债市周评】债市高位震荡 关注LPR调整后宽信用效果

原标题:【宝盈债市周评】债市高位震荡 关注LPR调整后宽信用效果

核心观点

本周资金利率有所抬升,受7月经济数据不佳、贸易争端反复等因素影响,债市一度冲高至年内新低,后开始出现调整。10-2Y美债收益率首现倒挂,海外对美国经济衰退风险开始担忧,美债下行至1.5%附近。全周来看,利率下行1-2BP,各等级信用下行3-8BP,中低等级补涨。海外方面,特朗普频繁制造贸易冲突引发市场避险情绪,周中美债收益率倒挂引发市场担忧,股市大幅调整,债市大涨。国内方面,公布经济数据全面不及预期,消费、投资均出现大幅下滑,引发市场担忧。周五央行调整完善LPR利率形成机制,引导实体利率下行,预计将有效降低实体企业,尤其是中小企业的融资成本。综合考虑内外部因素,全球经济转弱,海外放松,国内政策托底的大环境下,下半年债市存在机会,但需警惕利率快速下行后的回调压力。信用方面,依然看好中高资质信用债,在享受票息同时规避信用风险。LPR利率形成机制调整后,中等级信用预计将有较直接效果。

资金市场

本周资金面受缴税冲击小幅收紧,央行大额投放对冲,在周二和周三为资金利率高点之后,周四和周五流动性转松。

公开市场方面,央行周一至周五分别开展逆回购操作300亿、600亿、1000亿、300亿和800亿,并在周四超额续作MLF,全周累计净投放3170亿。值得注意的是本周MLF操作利率维持在3.3%的水平,意味着央行对总量层面进一步宽松保持克制。下周周一至周五(8月19日-8月23日)分别有300亿、600亿、1000亿、300亿和800亿元逆回购到期,另有1490亿元MLF于周六到期,下周到期规模仍较大,建议持续关注央行动态。

资金利率方面,DR007运行在2.66%-2.74%的狭窄区间,体现了央行对流动性的准确预判和精细调节。具体来看,相比上周五(8月18日),隔夜加权上行6.69BP至2.7166%,7D加权上行20.04BP至2.8474%,跨月的14D品种加权上行27.94BP至2.9646%。随着税期逐渐过去,在连续净投放下,周四资金利率已经出现小幅回落,预期下周资金面有所缓和。

数据来源:Wind

数据来源:中国货币网

市场表现

本周资金面偏紧,债券市场短端利率小幅上行,中长端利率略有下行。本周影响债券市场的事件按重要性排序分别是:金融经济数据不及预期、MLF保量不降价表明货币宽松不及预期、海外市场美债收益率新低及倒挂、30年国债一级市场招标不及预期等。

周一央行重启逆回购,当日实现资金投放300亿,但无法对冲资金面的紧张,各品种加权利率小幅上行。现券利率受资金面边际收紧以及股市大幅上涨影响,利率整体呈现震荡上行走势,直到尾盘公布的金融数据不及预期,带动长端利率明显下行,长端全天波动3BP左右。截至日终,1902010下行0.75BP收于3.4075%,190006下行1BP收于3.01%。

周二,受海外避险情绪回升、美债利率下行以及金融数据不及预期的共同影响,利率整体呈现震荡下行走势。全天来看,中长端活跃券利率普遍较昨日收盘下行1-2BP左右,短端利率则受资金面收紧影响有所反弹。截至日终,190210下行1.35BP至3.394%,190006下行0.75BP至3.0025%。

周三,早盘央行开展1000亿逆回购操作,资金面并未明显放松,依旧维持相对偏紧的局面。受中美贸易摩擦缓和预期,海外避险情绪回落影响,早盘现券利率有所上行,但之后由于对经济数据的悲观预期,带动利率小幅下行,数据公布确实不及预期,利好兑现后利率并未进一步下行,反而小幅上行。截至收盘,190210收益率上行0.85BP至3.4025%,10年国债活跃券190006上行0.75BP至3.01%。

周四,受到海外市场利率大幅下行和公开市场利率下调预期影响,长端利率低开后略有下行,随后央行4000亿MLF对冲保量不降价,受到货币宽松不及预期影响,长端利率开始底部反弹。股市低开高走,10年期国债期货高开低走,现券利率继续上行。债券尾盘受到中美贸易摩擦激化的影响,利率再次出现下行。全天来看,长端利率较昨日收盘下行0.5BP,短端利率略有下行。

周五央行开展800亿逆回购操作,资金面维持紧平衡,资金利率基本持平前一天,早盘现券利率平开,之后随着股市震荡走高,利率逐步上行。在数据真空期,债市跟随股市波动,全天190210上行1.25BP至3.41%,190006上行1.75BP至3.0225%。

上周8月12日-8月16日间:10年期国债期货T1909走势

数据来源:wind

在活跃利率债的成交方面,以10年国开活跃券190210为例:由于资金利率较前一周小幅上行,推动短端利率上行,而长端利率在各种利好兑现之后,并未继续明显下行,进入小幅波动。另外,由于本周消息面因素较多,长端利率波动剧烈,适合波段操作。

8月12日-8月16日间:T190210走势

数据来源:Wind

周一8月12日:190210走势(金融数据不及预期,尾盘收益率下行)

数据来源:Quoteboard

周二8月13日:190210走势(美债利率下行,长端跟随震荡下行)

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周三8月14日:190210走势(海外避险情绪回落,利率上行,后经济数据不及预期,利率下行)

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周四8月15日:190210走势(多因素推动长端下行)

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周四8月16日:190210走势(股债跷跷板,债市震荡上行

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经济数据

周一央行公布7月金融数据:7月新增人民币贷款10600亿,新增社融规模10100亿;M2同比增速8.1%,M1增速3.1%,均较前值由明显下降。

人民币贷款方面:居民信贷和企业信贷均出现回落。居民短端贷款萎缩明显,或与7月份严查消费贷流入房地产有关;企业短端信贷也出现明显回落,或与制造业投资需求低迷+房地产融资收紧+部分中小银行因包商事件影响资产端信贷投放受限开始显现有关;非银金融机构贷款增加2328亿元,同比多增746亿元,表明前期因包商事件造成的流动性问题得到一定缓解。

社融方面:表外非标融资减少6226亿元,同比多减1340亿元;企业债券净融资2240亿元,同比多70亿元;地方政府专项债券净融资4385亿元,同比多2534亿元,仍处于持续放量态势。

总的来看,7月居民和企业信贷均明显回落,表外非标融资也受房地产融资收紧大幅缩减,虽地方政府专项债放量有所对冲,但是在严控地产的大背景下,叠加当前金融机构风险偏好的收缩,社融增速或已阶段性筑顶,而后续能否出现改善,取决于政策能否更加积极。

周三国家统计局公布7月经济数据:7月规模以上工业增加值同比增速4.8%,较前值回落1.5个百分点;社零名义增速7.6%,较前值回落2.2个百分点;1-7月固定资产投资增速5.7%,较前值回落0.1个百分点。

工业增加值方面:受地产投资下滑、基建疲软的影响,本月工业增加值同比增速为金融危机以来最低水平,主要工业品中钢材、焦炭增速出现明显下行。

社会消费品零售总额方面:7月汽车零售同比下降2.6%,同比增速较上个月下降19.8%,为社零增速下降的最大拖累。除汽车之外,地产相关消费、日常消费、石油制品消费也出现小幅下降。

固定资产投资方面:1-7月制造业投资累计同比增长3.3%,较上个月增长0.3%,自4月以来,制造业投资连续3个月反弹,显示出减税降费措施对于制造业投资的利好作用;房地产投资明显下行,与近期房地产信托融资、债务融资通道明显收紧有关;基建投资有所下行,在年初专项债发行与支出高增长后,地方政府支出“后劲不足”,导致5月以来基建投资表现一般。

整体来看,尽管6月曾出现工业增加值增速超预期回升,但是结合累计数据看,工业生产并未趋势反转,而且考虑到目前处于经济周期的主动去库存阶段,工业生产仍然承压,7月工业增加值的回落重新确认了其下行趋势。

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