【国君非银】中金公司19年中报点评:投行业务保持领先优势,杠杆率和利差提升明显

原标题:【国君非银】中金公司19年中报点评:投行业务保持领先优势,杠杆率和利差提升明显

导读:

19H1手续费收入保持稳健增长,权益投资收益同比翻倍驱动资金类收入同比大增;投行收入高增长、资产规模扩张及负债端成本下降将持续带动公司ROE提升,增持。

  • 维持“增持”评级,下调目标价至21.80港元/股。公司19H1年实现收入及其他收益总额/归母净利润120.0/18.8亿元人民币,同比+15.7%/+15.3%,ROE 4.4%,同比提升0.1pct,低于我们预期。19Q2归母净利润9.7亿,环比+7%。中美贸易摩擦对市场活跃度有所影响,基于对两市成交额假设的下调,我们下调公司2019-2021年EPS至1.02/1.23/1.48元人民币(调前1.12/1.32/1.62元),2019-21年ROE分别为9.7%/10.7%/11.7%。公司凭借手续费净收入高占比和资金业务高杠杆享有高于同业的ROE,科创板IPO加速、两融扩容及负债端成本下降将继续推动公司ROE提升。基于盈利预测下调,下调公司目标价至21.80港元/股(调前25.09港元),对应19年P/B 1.8倍,增持。
  • 投行业务保持领先优势,手续费收入同比+8%。1)19H1公司A股/港股IPO主承规模行业排名第2/第3,作为账簿管理人主承销中资企业赴美上市3单,数量和主承规模均排市场第一;境内债承规模同比+90%,排名升至第3;19H1公司债券及结构化融资承销收入同比大增180%,带动投行业务收入同比+21.0%,股承和财务顾问业务收入分别同比-50%/+68%;预计下半年科创板项目发力将带动投行收入保持高增长。2)19H1经纪业务收入同比增长3.6%,A股日均股基成交额同比+30%,预计海外经纪业务同比下降。3)资管业务收入同比+8.1%,公司总AUM达7189亿,较年初+8.7%。
  • 权益投资收益大增,负债成本回落驱动利差扩张。1)19H1公司利息收入/投资收益分别+4%/44%,A股表现较好带动权益投资收益同比大增95%。2)19H1资金类净收入(扣利息支出)同比+38%,权益乘数(扣客户资金)升至6.1倍,较年初+11%,两融和交易性金融资产扩张驱动杠杆率提升;19H1负债端成本进一步回落,带动资金业务净利差升至1.85%(年化),同比+0.59pct,增幅达47%。预计公司杠杆率和利差的正向驱动仍将持续。
  • 催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新政策进度超预期。
  • 风险提示:政策放松不达预期;市场大幅下跌及交易活跃度下降

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