9月降准已无悬念,大水漫灌会否引发资产泡沫?

原标题:9月降准已无悬念,大水漫灌会否引发资产泡沫?

■ 文 | 鸿评论

9月4日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,要求加快落实降低实际利率水平的措施,及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。

业内普遍分析认为,9月全面降准和定向降准将大概率落地,而且有可能下调中期借贷便利(MLF)利率,甚至是降息。金融市场立刻做出反应,5日上证综指与深圳成指均大幅上涨。

此次中央明确给出降息信号,主要是为了提前应对国内外经济风险采取的防御性措施。对比7月底召开的中央政治局会议对下半年经济运行情况和部署的表述,本次国常会有“升级”的意味。比如政治局会议在研判经济形势时指出“当前我国经济发展面临新的风险挑战,国内经济下行压力加大”,而本次国常会指出“当前外部环境更趋复杂严峻,国内经济下行压力加大”、“要增强紧迫感”。

中国经济处在新旧动能转换当中,宏观经济景气度堪忧,而且近期我国PMI指标连续四个月位于荣枯线以下,随着增长、就业逼近目标底线,有可能使用宏观逆周期调节进行托底。

此外与美国的贸易战悬而未决,而且不能排除短期内进一步升级的可能性,因此随着下半年经济下行压力加大,逆周期调节政策要重新加码提前应对,9月大概率会实施普遍降准与定向降准相结合的政策。根据某国有大行金融市场部人士称:“按照央行此前的操作惯例,本周可能就会落地”。

使用(普遍+定向)降准的方法释放流动性,可以最大限度地减轻商业银行的资金成本,且能提高资金投放精度。一方面是因为我国存款准备金率整体水平较高,有降准的空间;另一方面是相较于降准,用MLF等工具为银行补充流动性的成本偏高,且只有部分银行才能获得,所以需要普遍降准以降低银行的资金成本。不过为了防止资金大水漫灌,同时把资金引导至实体经济特别是民企、小微等重点薄弱领域,还需要定向降准提高资金投放精度。

除了降准,市场还在关注9月央行是否会降息。虽然8月下旬的LPR改革减少了下调基准利率的可能性,但美联储9月降息概率加大、中美贸易摩擦激化、通胀压力回落,9月可能成为央行跟随美联储降息的合适时点。

对于央行9月会否降息,有分析认为观察窗口期将出现在9月17日-9月19日附近。9月17日将有2650亿元MLF到期,央行若续作MLF可观察利率水平是否有变化。此外,9月19日美联储议息会议上降息概率较大,若美国再次降息,可观察中国的公开市场操作(OMO)利率变动情况。

不过货币放水的方式在经济下行期恐怕并不能有效刺激市场需求。

货币政策是绳子,财政政策是棍子。

你不能推一根绳子。很早以前,凯恩斯就认识到,虽然货币政策的突然收紧和信贷供应量的限制可以减缓经济发展,但当经济疲软时,放松政策的影响可能是微乎其微的。比如欧洲,即便采用量化宽松等全新工具也无法提振经济。事实上,由于会对银行资产负债表并进而对贷款产生负面冲击,此前若干国家正在尝试的负利率政策可能反而会削弱经济状况。

相对而言,财政政策见效更快,方向更可控。比如在国常会上,布置“六稳”工作时,明确强调要“补短板、惠民生、增后劲”。

这对中国未来要启动消费经济,扩大内需市场,才是真正有效且影响深远的安排。

中国今天面对美国的贸易战威胁,为什么显得非常被动,屡屡被特朗普掌握谈判的节奏?最大的一个原因就是对美出口(4784亿美元)仍是中国最大的单一出口目的地,美国一国就占了中国出口额的20%。虽然美国不至于完全掐断中美贸易,但在如此大的体量面前,任何风吹草动都将影响中国的经济增长,中小企业的生存和制造业就业等方面受冲击更剧烈。

因此无论是要抵御外部风险,还是要增强对世界影响力,做大做深中国国内市场,都是必要的。

怎么做大做深国内市场?中国老百姓并非没有消费需求,反而是非常乐于消费的,90年代之前,中国人即使不富裕,花起钱来还是很敢出手的。但最近二十多年,尽管生活更富裕了,居民却普遍感觉安全感下降。归根结底,就是因为现在的后顾之忧太多,所以不敢消费,必须平时多存钱以备不时之需。

因此拉动消费市场的关键,就需要首先解除居民身上背负的“四座大山”:住房、教育、医疗、养老。就像“北风与太阳”的故事一样,一个劲去掏你的钱包,你只会越捂越紧,只有恢复老百姓对生活的安全感,才能让捂着钱包的手松开,敢于消费。

因此未来改革的方向,应该是通过推财政政策,加大对民生领域的投入,减轻老百姓生活负担。随着城市化比例快速提高的阶段进入尾声(大约还需要20年),政府开支应从主要用于城市基础建设,逐渐调整到以民生开支为主,降低老百姓应对四座大山时的压力。

当然,这需要一个过程,还需要地方政府转换经济发展思路,抛弃土地财政模式,而这又和房地产税的出台息息相关,最重要的是需要一种能让地方政府将财政税收“取之于民用之于民”的制度约束。

这些都是复杂的问题,面对未知的前路,我们没有现成的“地图”可以参考,只能拿着一块“指南针”,小心翼翼地探索前方的道路。

但我们别无选择,只有克服了这一系列困难,中国才能真正崛起,实现中华民族的伟大复兴。

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