央行“普降+定向”降准大礼包 股市、债市、楼市影响几何?

原标题:央行“普降+定向”降准大礼包 股市、债市、楼市影响几何?

本期嘉宾:中国政策科学研究会经济政策委员会副主任徐洪才

【核心观点】

1、中国经济当下面临一定的下行压力,央行降低金融机构的法定存款准备金率,主要是释放流动性,支持实体经济的发展。

2、从微观主体企业而言,流动性是偏紧的。M1目前的水平是3%左右,仍然偏低,需要通过主动释放流动性来支持实体经济的发展。

3、央行降低法定存款准备金率,释放的资金不仅利息水平低,而且期限结构长,有利于商业银行机构把资金投放到实体经济当中去。

4、从政策的目标来看,主要是稳定经济增长,增加就业机会,同时股市一路上扬,对银行机构也是一个重大利好,支持债券市场的走牛。

5、有人可能会担心资金会不会按下葫芦浮起瓢,流向房地产市场?这个影响很小,资金不会在房地产市场兴风作浪。

欢迎大家来到《财经观察家》,今天要和大家聊一聊央行降准这件事。

【新闻背景】

在9月4日国务院常务会议提出“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”后,6日晚间,降准应声落地,而且是“普降””定向”一起来。中国人民银行表示,于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。为促进加大对小微、民营企业的支持力度,再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。央行表示,此次降准释放长期资金约9000亿元,其中全面降准释放资金约8000亿元,定向降准释放资金约1000亿元。

央行为什么要降低金融机构的法定存款准备金率?

首先,全球范围内美联储带头降低利息,其它的主要的经济体包括发展中国家及时跟进。而中国的经济在当下也面临一定的下行的压力,特别是外部的不确定性增加,为了体现宏观调控的逆周期调节的功能,央行采取一种前瞻性的预调、微调的手段,降低当前金融机构的法定存款准备金率,主要是释放流动性,支持实体经济的发展。

上图反映的是名义GDP和广义货币供应量之间的关系。

实际上,到7月份,我们的广义货币供应量能创下了历史新低,增长只有8.1%。从2017年7月份进行结构性降杠杆以来,这一数字一直在8%水平上徘徊。这已经偏离了工作报告中所提出的要保证流动性合理充裕,即M2的增长速度,社会融资规模的增长速度和名义GDP的增速大体上相匹配。

从上图中大家很清楚的看到,我国M2的增长速度从2017年年中以来逐渐下滑,现在保持相对稳定。但是狭义货币M1的增长速度像过山车似的,2016年的时候,曾经创下了25%左右的历史高点,后来通过结构性降杠杆,特别是我们规范了资管新规,规范了影子银行体系的运行,所以到了去年年底的时候,M1的增长速度创下了历史新低,只有1%左右的增长。偏低的数据说明现在微观主体企业的流动性是偏紧的。

M2里面由于包含了比较多的居民的储蓄存款,居民的储蓄存款包括企业的定期存款,这个实际上属于资产的属性,资产的功能是保值增值,而货币是要在流通当中作为支付结算的手段,价值的尺度。所以从这个意义上讲,应更加关注M1的变化,目前的水平也就是3%左右,还是偏低,因此需要通过主动释放流动性来支持实体经济的发展。

为什么要选择降准,而不是采取过去通行的中期借贷便利MLF,通过常备借贷便利SLF等等公开市场操作释放流动性?

这里面有一个很大的问题,就在于存款准备金率,现在大银行还有13%左右,中小金融机构在11%左右,有进一步下调的空间。从历史上看,最高点接近22%的水平。

过去几年大家看到,央行通过公开市场操作,形成了将近10万亿左右的资产规模,这个10万亿就是货币当局的存款性公司债权。而这些资金在央行的账户里面作为央行的负债,对应其它金融机构的资产有接近21万亿的水平。

实际上这是不合理的,因为一方面商业银行,被动的把钱锁定在中央银行,拿取比较低的利息,大概是1.62%。另一方面,又不得不采取通过公开市场操作的方式从中央银行借钱,而借钱的利息是比较高的。

上图是中期借贷便利一年期和七天回购的利率水平。

其中,短期的资金利率是2.7%左右,中期借贷便利的利息水平是3.3%,这已经明显高于准备金存款从央行得到的利息,中间差了1%以上,因此实际上是商业银行多支付了成本。所以,要降低企业的融资成本,必须从源头上降低资金的利息成本。也就是央行通过主动释放货币,降低法定存款准备金率,释放了资金。不仅利息水平低,而且期限结构是很长的,如此一来就有利于商业银行机构能够放心的把资金投放到实体经济当中,支持实体经济的发展。

【新闻背景】

降准是否意味着稳健货币政策取向发生改变?未来还会降准吗?对此,央行表示,此次降准与9月中旬税期形成对冲,银行体系流动性总量仍将保持基本稳定,而且定向降准分两次实施,也有利于稳妥有序释放资金。因此,此次降准并非大水漫灌,稳健货币政策取向没有改变。在降准预期的影响下,中国股市近期表现不错,上周(9月2日—9月6日)沪指实现“五连涨”,一度收复3000点大关,累计大涨3.93%。沪深四大股指更是在9月9日直接大幅高开,截至收盘,上证综指收涨0.84%,报3024.74点;深证成指收涨1.82%,报10001.93点,重返万点之上。

央行此次是普遍降低准备金率和定向降准相结合,体现了保证整体的流动性的合理充裕的同时,对区域性的城市商业银行等小型金融机构,额外增加0.5%的政策优惠,所以总共的释放将近9000亿左右的基础货币,而这些基础货币通过乘数效应大概放大6.3倍左右,因此有望释放将近5万左右的流动性资金。通过这个资金来支持投资活动,支持消费的活动。并且也支持了专项债券发行,支持基建投资,稳定经济的增长。

从政策的目标来看,主要是稳定经济增长,增加就业的机会,但是对金融体系也不可避免产生重大的影响。

首先由于提供了流动性,支持了资本市场的交易,所以最近几天,股市一路上扬。与此同时,对银行机构是一个重大利好,因为它降低了银行的资金成本,同时就扩大了盈利的空间。

由于整体的资金利率是往下走的,无论是短期的一年期国债收益率,还是长期的十年期国债收益率,从过去一段时间来看,总体上都是下行的,这种下行实际上支持了债券市场的走牛。

因为从全球来看,现在主要经济体的利率水平都是往下走的,未来在一段时间内可以预期,低利率的资金环境必然会催生债券市场的牛市。与此相适应的,像黄金、大宗商品的价格也因此受益。

有人可能会担心资金会不会按下葫芦浮起瓢,流到了我们房地产市场?

目前来看这个影响是很小的,因为过去几年,房地产市场的宏观调控总体上是坚持房住不炒的战略定位。与此同时,各地采取因城施策,总体上对需求的管理以及对土地市场供给的管理是稳健的,再加上金融机构采取稳健审慎的经营的策略和风险管控策略,因此相信资金不会在房地产市场兴风作浪。

上图中,短期资金利率,即SHIBOR利率同业拆放隔夜利率水平和七天回购利率水平,过去的一年多总体上是震荡下行,符合整体经济下行的趋势。

但是,温州民间借贷综合利率水平整体上并没有下降,甚至出现了震荡走高的趋势。说明融资难、融资贵的问题并没有根本上改变,整个货币政策的传导机制还是有一定问题。

不过,由于央行释放流动性,未来实体经济会稳中向好,人民币汇率相对于一篮子货币保持相对稳定,是值得期待的。

有人担心央行降准是否为货币政策转向的标志,或者说转向宽松的拐点?目前来看,央行的货币政策仍然是属于稳健的货币政策。广义货币供应量现在还有一定的上升的空间,距离名义GDP的增长速度还有一定的距离,它要保证合理的流动性支持实体经济的发展。

同时也应该看到,未来随着经济下行的压力的增加,外部环境的不确定性上升,总体上采取一种温和的、灵活性的政策还是必要的。通过降低企业的融资成本,提供充足的流动性来支持企业的投资和居民的消费,因此货币政策将会在总体上坚持稳健中性的基调之上注重灵活性。

政策工具的选择可能也更加多样化。比如中期借贷便利,在2018年4月中旬的时候就已经采取了这样一种操作。

以往MLF等有期限的中期、短期政策工具到期以后通常是采取滚动操作。而未来央行可能会更多地通过降准来对冲到期的MLF等,以此来调整资产负债结构。

下半年的宏观经济将围绕“六个稳字“做文章,特别是要保证一个相对稳健的稳定的货币金融环境,进而为经济的增长,为结构性改革,创造有利的条件。

展望未来,货币政策保持稳健中性的基调不会改变,但是会更多地体现灵活性、针对性、前瞻性,预调、微调。与此同时,大家也不要指望监管层会采取大水漫灌,应避免资产市场的泡沫投机等非理性行为。

来源:一股清泉文化传媒

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