科技股能够“躺赢”吗?兼论“创新100” 指数投资价值

原标题:科技股能够“躺赢”吗?兼论“创新100” 指数投资价值

摘要

科技股的投资

当前科技公司已经取代传统金融、能源和工业企业,成为美国股市中市值和影响力最大的板块。纳斯达克指数是美国科技板块的代表性指数,长期来看,纳斯达克指数业绩显著优于标普500。近几年国内密集出台鼓励科技创新的政策,科技行业春风拂面。政策利好将为科技创新板块带来更多投资机会,未来前景可期。

科技股能够“躺赢”吗?

在完全竞争的市场中,任何超额利润都会被耗尽,只有具有坚固护城河的企业才能长期保持竞争优势。然而“躺赢”的模式不适合科技股投资,在创新大于继承的科技产业,曾经的巨头被颠覆的概率大大增加。科技企业只有在产品和技术盛极而衰之前就提前做好规划、持续进行研发投入、不断取得技术创新和进步,才有可能长期维持较高的盈利水平、守住自身的“护城河”。

中证研发创新100指数

中证研发创新100指数(简称“创新100”)由沪深两市信息技术、通信、航空航天与国防、医药、汽车与汽车零部件等科技相关行业中研发营收比例高、行业代表性高的100只股票构成样本股,以反映科技行业代表性上市公司股票在A股市场的整体走势,是“大科技板块”的代表性指数。

该指数破除了A股多层次结构划分,从行业维度“精准”定位科技创新公司,更全面地覆盖科创板投资方向;使用最近两年的研发营收比均值对科技产业内股票进行筛选,注重企业的研发投入,把握科技股命脉;关注行业龙头,使用过去一年日均总市值、营业收入TTM和毛利率TTM三个指标的综合排名来筛选龙头股。

在20140701-20190831的样本期内,创新100指数年化收益13.74%,夏普比0.56,相对市场上主要的宽基指数表现优异。截至2019年8月31日,该指数约有93%的成份股处于全市场总市值的TOP20%分组,具备良好的流动性,估值水平与纳斯达克指数相当。从2019年5月至8月末,创新100指数成份股在陆股通系统持股中的总市值和市值占比不断攀升,体现出近期北上资金对科技股的青睐。综合来看,中证研发创新100指数具备较高的投资价值。近期申万菱信正在发行跟踪该指数的创新100ETF(代码: 515203),建议投资者关注。

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科技股的投资价值

1.1美国市场科技股表现

19世纪70年代第二次科技革命和20世纪四五十年代第三次信息控制技术革命之后,美国逐渐成为全球科技创新的中心。在科技逐步成为经济发展的中坚力量过程中,资本市场也随之变迁。当前科技公司已经取代传统金融、能源和工业企业,成为美国股市中市值和影响力最大的板块。

纳斯达克指数是美国科技板块的代表性指数,长期来看,纳斯达克指数显著优于标普500。特别是08年金融危机之后,纳斯达克指数相对于标普500的超额收益趋于稳定:2009年以来,纳斯达克指数年化收益为15.79%,超额标普500指数4.56%,夏普比为0.90,相对标普500的信息比为0.79;纳斯达克100指数年化收益为18.22%,超额标普500指数6.99%,夏普比为1.01,相对标普500的信息比为0.95。

以科技股为投资目标的基金产品在美国市场大受追捧。我们统计2007年以来规模位列前二十的ETF产品,发现在参与统计的12年中跟踪纳斯达克100指数的PowerShares QQQ Trust(现更名为Invesco QQQ Trust)有11年进入榜单。截至201996日,Invesco QQQ Trust现有规模已经超过720亿美元,是美国市场上交易最活跃的ETF之一。

1.2国内科技发展的政策引导

近几年国内密集出台鼓励科技创新的政策,科技行业春风拂面:

  • 2010年10月,国务院印发《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》,将节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车列为七大战略性新兴产业。
  • 2011年12月,国务院办公厅下发《关于加快发展高技术服务业的指导意见》,指出要重点推进信息技术、电子商务、生物技术在内的八大高技术服务加快发展。
  • 2015年5月,国务院正式发布《中国制造2025》政策纲领,提出“三步走”的方针,大力推动新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人等在内的十大重点领域的突破发展。
  • 2016年5月中共中央、国务院发布《国家创新驱动发展战略纲要》,为加快实施十八大提出的创新驱动发展战略,制定推动产业创新等战略任务,加快工业化和信息化深度融合,把数字化、网络化、智能化、绿色化作为提升产业竞争力的技术基点,推进各领域新兴技术跨界创新。
  • 2016年11月国务院印发的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》,明确加快发展网络经济、高端制造、生物经济、绿色低碳和数字创意等五大领域,实现向创新经济的跨越。
  • 2017年10月的党的十九大报告中提出我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期,必须加快建设创新型国家。
  • 习近平主席于2018年11月在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板并试点注册制,不断完善资本市场基础制度,进一步加大对新兴技术产业的扶持。
  • 2018年-2019年,财政部、税务总局等部门相继发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》和《关于深化增值税改革有关政策的公告》,以提高研发支出税前扣除比例、降低制造业增值税。为鼓励科技创新,财政支出进一步加码。

随着顶层战略规划到各项配套文件和措施的逐步完善,科技创新板块的发展前景逐渐明朗。科创板上市提升了市场对科技创新板块了关注度,点燃了市场对科技股的投资热情。政策利好将为科技创新板块带来更多投资机会,未来前景可期。

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科技股能够“躺赢”吗?

只有具有高护城河的企业才能“躺赢”。在完全竞争的市场中,任何超额利润都会被耗尽,只有具有坚固护城河的企业才能长期保持竞争优势。晨星在编制高护城河精选指数时,主要从以下四个维度评判企业是否具有较高的护城河:1)较高的转换成本,2)成本优势,3)专利权、商标权等无形资产,4)网络效应。

但是从时间纵轴来看,技术路径的选择、技术成果的商用普及程度、商业模式的创新性在解构旧有的天花板的同时,也会瓦解时间轴上的巨头壁垒。在创新大于继承的科技产业,曾经的巨头被颠覆的概率大大增加,“躺赢”的模式不适合科技股投资。

根据麦肯锡的统计,2000年时所有行业中经济利润处于前20%的龙头企业,在2014年有59%的企业仍能处在前20%的位置,但对于看重科技创新的TMT行业,2000年时处于前20%的龙头企业到2014年只有45%仍能处在前20%的位置。对于科技类企业,新技术的产生带动新的盈利模式,如果企业不能紧跟科技进步的步伐,旧的盈利模式很可能受到毁灭性的市场冲击。

科技股的核心是研发创新能力。科技股的核心要素和成长力应当来源于技术创新带来的产品革命和市场开拓,或利用科技要素进行产业要素的重构进而提高生产效率和利润率。从企业角度,企业的每一项产品都将经历较为残酷的生命周期,因此普通企业很难长期保持高速增长。但如果公司能在产品和技术盛极而衰之前就提前做好规划,不断维持或提高研发投入从而开发出新技术和新产品,续接新一段“产品生命周期”线,则有可能跨越生命周期,长期维持高盈利水平。换句话说,只有能够持续进行研发投入、不断取得技术创新和进步的科技企业才可能守住自身的“护城河”。

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中证研发创新100指数

投资具有变革意义的科技领域本身具有天然的内在吸引力,英特尔、谷歌、亚马逊以及脸书等企业不仅改变了我们工作和生活的方式,他们在获得稳健收益的同时也为投资者带来了可观的收益。

放眼国内,当前中国的人口数量红利、房地产红利正在逐步消失,未来具有时代性的成长产业链或将来自科创红利方向。中证研发创新100指数通过精选科技板块的龙头企业,以期获取在“新经济”塑造过程中展现的持续性成长空间。

中证研发创新100指数(简称“创新100”)发布于20195月,由沪深两市信息技术、通信、航空航天与国防、医药、汽车与汽车零部件等科技相关行业中研发营收比例高、行业代表性高的100只股票构成样本股,以反映科技行业代表性上市公司股票在A股市场的整体走势,是“大科技板块”的代表性指数。

3.1精准定位科技行业

该指数将中证信息技术、通信、航空航天与国防、电气设备、机械制造、医药卫生、汽车与汽车零部件以及化学制品等科技领域划定为科技空间,破除了A股多层次结构划分,从行业维度“精准”定位科技创新公司,更全面地覆盖科创板投资方向,更准确追踪科技股长期走势。

按照指数内成份股的权重统计,截至2019831日创新100指数在医药行业的配置比例最高,为24.53%,计算机和电子行业的配置比例为次之,分别为19.08%11.66%。如果按照中信二级行业进行划分,创新100指数在化学制药、计算机软件和电子设备II的配置比例最高,分别为17.13%15.30%9.58%

该指数成份股的行业分布与证监会发布的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》和上交所发布的《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》中指定的股票范畴具有很高的重合度。伴随科创板的发展壮大,其上市股票也会逐步纳入本指数的投资范围之中。

3.2注重研发投入,把握科技股命脉

如前所述,只有能够持续进行研发投入、不断取得技术创新和进步的科技企业才可能守住自身的“护城河”、获取长期超额收益。为了筛选高研发投入的科技创新企业,创新100指数使用最近两年的研发营收比均值(下简称研发营收比)作为科技空间内持续研发能力的考察指标,并对科技产业内股票进行筛选。以两年为一个周期,可避免单期的波动性,保证研发投入的持续性。该指标的具体计算方法如下:

最近两年研发营收比均值=最近两次年报的研发总支出平均值/最近两次年报的营业收入平均值

使用2017年和2018年年报计算创新100成份股和全市场股票的研发营收比,获得不同研发营收比区间内股票数量占比情况如下。全市场中有75%的股票其研发营收比在5%以内,而创新100指数由于加入了研发筛选,剔除了研发营收比在5%以下的样本,多数成份股的研发营收比在5-10%之间,部分股票的研发营收比甚至超过30%

3.3关注行业龙头

根据3.1中的行业统计,我们使用20198月末中信行业成份股数据计算了医药、计算机、电子元器件、机械、传媒、电力设备、通信、国防军工行业成份股在2013年到2018年的平均归母净利润,并按照平均归母净利润高低将所有股票分成5组。从统计结果来看,有85.74%的科技企业实现了盈利,其中,头部20%的公司其归母净利润占据样本空间内所有股票净利润总和的82.36%,说明科技行业有比较明显的“赢者通吃”的特征。

为了筛选出科技行业的龙头股,创新100指数使用过去一年日均总市值、营业收入TTM和毛利率TTM三个指标的综合排名来筛选龙头股,以综合评判企业的行业地位,降低市值大幅变动、盈利短期波动等因素的影响。另外,由于科技行业技术更新迭代较快,部分科技企业可能会面临技术淘汰、研发路径踏空、新产品难以被市场认可的风险,使用三个维度指标共同评判龙头股,有助于筛除基本面较差的股票。

3.4指数质地

3.4.1创新100指数成份股市值较大、流动性好

截至2019年8月31日,按照创新100指数成份股权重计算,该指数约有93%处于全市场总市值的TOP20%分组,有87%处于全市场过去一个月日均成交额的TOP20%分组,具备良好的流动性,能够容纳较多的资金容量,适合使用被动指数产品进行覆盖。

与市场上主要的宽基指数相比,创新100指数的平均总市值为454亿,低于沪深300,但高于成长属性较强的中小板指、创业板指和中证500指数。

3.4.2创新100指数估值与纳斯达克指数相当

截至2019831日,创新100指数的市盈率为32.81,与美国纳斯达克指数市盈率比较相近,大幅低于创业板指。创新100指数的市净率为3.73,低于纳斯达克100和创业板指。

总的来看,与市场主要宽基指数相比,创新100指数估值处于中等偏上位置,这与科技股成长性较高有一定的关系。与科技属性较强的纳斯达克100、纳斯达克指数、中小板和创业板指相比,创新100指数的市盈率和市净率与纳斯达克指数相近,基本处于科技类指数的中间位置。

3.4.3陆股通资金偏好科技股

使用创新100指数在20195-8月末的成份股数据,计算陆股通系统持股中创新100成份股的总市值和市值占比。从下图可以看到,20095-8月末,陆股通系统持股中创新100的持股市值从950亿跃升到1361亿,创新100成份股市值占比由10.2%提升到12.4%,体现出近期北上资金对科技股的偏好。

3.4.4业绩表现突出

201471日至2019831日的样本期内,创新100指数年化收益率为13.74%,超过其他主要宽基指数表现,年化波动率为32.34%,与创业板指的波动率水平比较相近,夏普比为0.56,与样本期内沪深300的夏普比比较相近。

创新100指数与其他主要宽基指数净值表现如下。在样本期内,创新100指数净值基本稳定地处在其他宽基指数上方,业绩表现突出。

综合来看,中证研发创新100指数具备较高的投资价值。近期申万菱信正在发行跟踪该指数的创新100ETF(代码: 515203),建议投资者关注。

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总结

近几年国内密集出台鼓励科技创新的政策,科技行业春风拂面,政策利好将为科技创新板块带来更多投资机会,未来前景可期。但在创新大于继承的科技产业,曾经的巨头被颠覆的概率大大增加。科技企业只有在产品和技术盛极而衰之前就提前做好规划,持续进行研发投入、不断取得技术创新和进步,才有可能长期维持较高的盈利水平、守住自身的“护城河”。

中证研发创新100指数由沪深两市信息技术、通信、航空航天与国防、医药、汽车与汽车零部件等科技相关行业中研发营收比例高、行业代表性高的100只股票构成样本股。该指数破除A股多层次结构划分,从行业维度“精准”定位科技创新公司;使用最近两年的研发营收比均值对科技产业内股票进行筛选,注重企业的研发投入,把握科技股命脉;关注行业龙头,使用过去一年日均总市值、营业收入TTM和毛利率TTM三个指标的综合排名来筛选龙头股。

20140701-20190831的样本期内,创新100指数年化收益13.74%,夏普比0.56,相对市场上主要的宽基指数表现优异。截至2019831日,该指数约有93%的成份股处于全市场总市值的TOP20%分组,具备良好的流动性,估值水平与纳斯达克指数相当。从20195月至8月末,创新100指数成份股在陆股通系统持股中的总市值和市值占比不断攀升,体现出近期北上资金对科技股的青睐。综合来看,中证研发创新100指数具备较高的投资价值。近期申万菱信正在发行跟踪该指数的创新100ETF(代码: 515203),建议投资者关注。

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