【兴证宏观】逆周期调节:社融已先行——8月金融数据点评

原标题:【兴证宏观】逆周期调节:社融已先行——8月金融数据点评

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事件:央行公布8月货币金融数据,其中人民币贷款新增1.21万亿元,社融新增1.98万亿。我们认为:

社融指向逆周期调节。8月社融新增1.98万亿,社融增速10.7%,强于市场预期。8月初以来,外部冲击加大,经济下行压力加大,政策转向强调逆周期调节。在当前情况下,市场可能关注社融对实体经济的领先作用。偏强的社融,一方面体现了逆周期调节的政策导向,另一方面也会改善大家对后面经济的预期。

专项债今年额度已没有多少空间。8月社融口径专项债新增3213亿元,累计新增已达1.95万亿元。在逆周期调节下,大家对基建投资可能有期待。但今年财政支出、专项债发行节奏明显提前,上半年整体力度明显偏强,也就导致下半年财政支出、专项债发行空间相对有限。今年专项债剩余额度已没有多少空间,有可能会用部分往年剩余额度,来发行一些专项债推动基建投资。但是,从今年以来的情况来看,基建投资还是很难有明显回升。

委托信托贷款仍是坚持防风险大方向。8月表外融资(委托贷款+信托贷款+银行承兑汇票)收缩幅度明显收窄,减少1014亿元,明显弱于上月的减少6226亿元,但其中主要是由于银行承兑汇票从大幅减少转为小幅增长,委托贷款、信托贷款仍是保持了收缩。虽然强调逆周期调节,但委托信托贷款仍没有放开,仍是坚持防风险的方向。

居民贷款偏强,可能受到LPR改革影响。人民币贷款新增略强于市场预期,其中企业中长贷走强,居民贷款偏强。企业中长贷走强可能反映的是政策对实体的支持力度;居民贷款偏强可能受到LPR改革影响。LPR改革,在房贷方面强调了房住不炒以及房贷利率不降。采用LPR之后,房贷利率(特别是二套房)会整体走高。这可能推动了部分房贷抓紧窗口期提前进行。

逆周期调节在融资上可能继续体现。由于外部冲击等因素,经济下行压力加大,政策相当于双管齐下,一方面,通过开放、市场化改革等方式释放改革红利,改善中国中长期预期;另一方面,再次强调逆周期调节,保证短期内经济不失速下滑。金融方面,近期采取的改革以及常规的措施,如LPR改革、全面降准定向降准、QFII额度放开等,都有更多支持实体融资的作用。预计在逆周期调节的指导下,接下来几个月社融可能仍是偏强的走势,社融增速有望在年底达到甚至超过6月份10.9%的年内高点。

风险提示:中美贸易摩擦风险;国内外经济、政策形势超预期变化。

宏观部分来自证券研究报告:《逆周期调节:社融已先行——8月金融数据点评

对外发布时间:2019年9月11日

王连庆 执业证书编号:SAC S0190512090001

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