比音勒芬(002832):公司定位高端,Q3增长如期提速,全年高增长确定

原标题:比音勒芬(002832):公司定位高端,Q3增长如期提速,全年高增长确定

公司定位高端,基于多品牌、多产品系列的构建,高成长性优异,盈利稳步改善。

1、高成长的高端时尚运动服饰领跑者。

2、终端销售延续高增长趋势。

3、预计Q4有望保持业绩提速趋势。

1、高成长的高端时尚运动服饰领跑者。

比音勒芬2003年成立于广州,旗下拥有定位高端高尔夫休闲服饰的比音勒芬和定位度假旅游服饰的威尼斯两大品牌。公司定位高端,基于多品牌、多产品系列的构建,满足高端消费群体的多人群、多场景及多元化的着装需求。在外延扩张及同店改善支撑下,2011-2018年公司收入/归母净利润CAGR分别为25%/31%,高成长性优异,盈利稳步改善。

2、公司2019年Q3业绩增长提速。

据公告,公司单Q3业绩同增55%-65%至1.3-1.4亿元,相较上半年业绩增长提速(2019年Q1-Q3业绩同增47%-51%)。据我们判断,业绩增长主要来自于:

①Q3收入增长延续上半年趋势,全三季度收入增速有望达25%左右;

②高新技术企业带来的税率调整的正面影响,而我们判断单Q3税前利润增速达到40%+(2019年H1税前利润增速19.7%)。

3、终端销售延续高增长趋势。

公司定位“运动休闲”细分市场,恰遇高景气度;重视产品、渠道、客户三维的开发与培育,已形成良好商业模式。根据我们测算2019年前三季度公司同店增速15%左右,公司收入快速增长主要得益于:

①公司对现有店铺实行“调位置、扩面积”的改造计划,在单店成本相对稳定的情况下提高单店盈利能力。目前公司已开启“线上+线下”多渠道结构,截至2019H1拥有终端798家(直营385/加盟413);

②品牌定位“三高一新”,以顶级面料辅之考究设计,上千SKU提供多样化选择,高品质产品夺人心;3.店铺运营管理扎实,加强信息化系统建设,VIP体系较为完善,贡献率高达60%+,全方位店员培训有力维系长期客户关系,复购动力强。

4、充分备货是终端高增长的后备保证。

2019H1存货绝对值为5.98亿元(较期初下降3.86%),主要系终端高增速下公司备货充足以及为新品牌威尼斯备货所致,此外对加盟商采取积极换货政策,以保证加盟商周转健康。公司库存结构较为健康,同时以10:1的比例布局奥莱店铺,对其存货予以一定的释放。

5、我们预计Q4有望保持业绩提速趋势。

我们判断①持续的同店增长+扩店(全年拓店80家-100家)带来收入增长;②近日国务院印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》旨在推动旅游消费潜力,威尼斯定位旅游服饰市场有望率先受益;③我们判断下半年无激励费用影响,考虑销售费用确认节奏和规模效应体现进而业绩增速有望提速。

6、盈利预测

公司定位运动时尚细分市场,上半年表现优异。伴随渠道扩张以及运营效率提高,下半年营业利润增速有望提升。近日公司亦被纳入富时罗素指数与标普新兴市场指数,有望形成催化。维持2019/2020/2021年净利润4.08/5.16/6.38亿元预测,对应EPS 1.32/1.67/2.07元。

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