大A股的“长牛时代”|《靓剑》专栏-42

原标题:大A股的“长牛时代”|《靓剑》专栏-42

新时代,直接融资尤其是股权融资必将有所发展。中国资本市场制度越来越规范,开放程度也在不断加大,国际化接轨的趋势愈加明确。凸显出价值投资和跟踪研究的必要性,本公众号特邀请两位资深业内专家,每周对资本市场进行策略分析,设专栏《靓剑》!本专栏不涉及个股分析,只代表专家个人观点。投资需谨慎,盈亏自负责。

大A股的“长牛时代”

中秋节前的最后一个交易日,A股终于再上3000点

得益于科技股的出色表现,这一轮反弹力度超出预期,市场表现出了极强的韧性。

然而3000点真的是一个让人唏嘘的点位。

一、别人家的牛市

2008年金融危机以后,美国股市依靠FAANG为代表的本土科技巨头以及阿里网易为代表的中概股,走出了波澜壮阔的十年大牛市,造就了无数财富神话,让大A股民艳羡无比。

再看我们周围,度、泰国、越南股指,都很快超越了2008年金融危机之前的高点,扶摇直上,轻松翻倍,如今早就“轻舟已过万重山”了。前些年我们不知道,或者没有意识到,后来发现了,却羡慕不起来,也恨不起来,情绪说不上来的怪异,只有对着A股一声叹息,哀其不幸,怒其不争。

可不是么?十年之前,上证综指大约在2800左右,十年之后,上证综指在9月的反弹行情中,勉强站上了3000点。

为什么明明我们经济长红,股市却没有长牛呢?印象中,每一次牛市都如烟花般灿烂而短促,紧接着就是漫漫熊途,只留下一地鸡毛的股价和股民对牛市的追忆。

让我们先听一个故事。

曾经市场很流行坐庄模式。一次成功的坐庄理论上分四步:建仓,洗盘,拉升,出货。建仓期默默无闻隐身偷偷买筹码,洗盘的时候刻意放利空拿筹码砸盘打压,拉升过程对倒放量大阳线,气势如虹,出货……额,说好的出货呢?怎么没人接盘?好吧,没人接也得出,毕竟坐庄的钱大多数是借来的,有成本,拖不得,炒作依靠的题材是编出来的,一时热度,过了就凉了。

于是,不管是成功的出货,还是失败的出货,在短暂的辉煌过后,被炒高的股价又再次回落,等待下一个循环。

故事虽然简单,但揭示了影响市场的两个关键问题,第一、参与资金的性质,第二、支撑股价上涨的依据。

如果那些让市场上涨的资金永远是带着利息成本进入而且有时间限制,如果那些让市场上涨的理由永远是故事或者情绪,那所有的上涨必然短暂,而伴随着收割者的离场,股价的回落也无可避免。

所以,长牛跟我们无缘,那都是别人家的牛市

二、机构的“半场好球”

在任何一个成熟市场里,机构投资者都是中流砥柱,他们一方面为市场提供了流动性,一方面则利用自己的专业,对市场里的公司进行定价。正因为如此,国家一直在大力发展机构投资者。

2005年之前的市场仍然处于蛮荒时代,金融机构和野生大户利用资金优势坐庄的模式盛行一时。但在2007年的那一波超级大牛市中,机构投资者得到了长足发展,随后的金融危机也没有停下机构发展的脚步,反而股指期货等衍生品的推出,让机构生态更为多元化,彼时有公募,有逐步走向阳光化的私募,量化投资的雏形也已经诞生。到了2012年底,恰逢创业板经过三年的沉淀,一批在当时看来具备高成长性的公司进入机构投资者的视野。

于是,一波由机构主导的中小创牛市应运而生,贯穿其中的主线,是高成长

理性地回顾那一波超级行情,机构作为价值发现者,其目光的确不错,挖掘出一批大牛股,其中不少公司到今天都是行业翘楚甚至成长为巨头。而且,他们挖掘的这些公司,提前市场近两年进入上升通道,成为当时疲弱市场里的一抹亮色,也给这些机构的投资人带来了可观的收益。

但是始于2014年的杠杆牛给市场带来了天量资金,而中国经济,则不可避免地迎来了减速和转型需求。

大水灌漫之下,所有的股票都变贵了;经济增长压力骤显,预期的业绩越来越不确定。所以靠谱的标的也没有了靠谱的价格,而不靠谱的标的,则被各种故事围绕,预期的业绩增速达不到怎么办?并购啊!买买买!并购“买业绩”成为一个市场通行的玩法。杀红眼的投资者和激情燃烧的大股东,联手将泡沫吹到了极致。

泡泡吹得越大,破起来就越酸爽。

如今的商誉减值、大股东股票质押爆仓、上市公司造假,乃至各种违约、违法犯罪,都不过是当时那轮狂欢的后遗症,只是叠加了经济的下行压力,让问题暴露得更为决绝。

究其原因,股价是博弈出来的,当整个市场陷于狂热缺乏理性的时候,机构也在追逐短期利益的最大化,你如何指望有中流砥柱能力挽狂澜?

所以首次起到引领市场作用的机构投资者,也就打了半场好球。

三、长牛的“天时地利人和”

如果真有十年长牛。那么,它的起点可能不是2019年,或者未来的2020年,而是在已经过去的2017年,核心资产牛市的起点。

自2016年开始的供给侧改革,巩固了行业龙头企业的市场地位。改革开放近四十年的高速增长,第一脚刹车带来的结果就是一次大鱼吃小鱼的行业洗牌。大量低效产能和工业化程度不够高的小企业,因为成本、环保等各种原因退出市场,行业龙头则纷纷迎来历史最佳发展机遇,形成了自己的护城河。几乎每个行业,都从“群雄逐鹿”过渡到“三分天下”。

于是,中国开始有了自己的“漂亮50”。他们在一个可见的经济周期内,龙头地位稳固,被颠覆的可能性极小。甚至,他们有能力走出去,从“中国龙头”变成“世界龙头”。

与此同时,中国股市对外开放的程度在不断加深。明晟、富时、港股通……,我们逐步打通了国际资本投资A股的通道,而全球资金也发现了中国这个极具魅力的新兴市场,对优秀公司的投资力度越来越大,甚至,北上资金目前俨然是市场冷暖的风向标。

本土机构这一块,近几年来,价值投资的私募规模增长迅速,头部私募的管理规模早已超过百亿,而他们对大消费龙头企业的坚守,不但让他们穿越了大半个熊市,更是让净值频频创出新高。

公募同样也向头部集中,一些从业年限较长的的优秀基金经理,经受了时间的考验,交出了5年以上年化15%左右的复合回报,管理规模也是稳定增长。

还有保险资金、社保资金、养老金和企业年金等。从成熟市场的规律来看,这部分资金也会是市场重要的投资力量,而目前他们投资股市的规模比例,还比较低。

所以,A股虽然还有大量的散户,但目前机构才是市场的赢家,这些赢家对市场的话语权已经很大,而未来机构资金占整个市场的比例还会进一步加大。

资金的机构化、长期化,就是A股长牛的“天时”。

纵观2017年至今,这些资金成为赢家最根本的原因,就在于他们选择的标的安全边际高、业绩出色、成长性好。而且,估值一直没有太过离谱。

正如上文所说,目前市场机构的结构相当多元化,这些不同属性的资金相互博弈,让A股的定价更为理性,类似2015年那种狂欢,可能难以再行复制。估值太高会导致抛盘,而下跌多了又会引来增持,2018年的白酒,就完美演绎了这一逻辑。

这样一来,推动股价上涨的核心逻辑,就成了公司基本面。

这事早一点是成不了的,因为那时候龙头公司并没有那么强的垄断性,甚至可能在一轮市场竞争中被淘汰出局,他们未必适合长期投资。但这轮供给侧改革过后,条件基本具备。

这就是A股长牛的“地利”。

那么,什么是A股长牛的“人和”呢?

在2018年刚开始写公众号时,第一篇的结尾,我曾经提过:“一枝独秀不是春,百花齐放春满园”。

如果只有大消费被认可,如果只有大消费还在增长,显然,牛市还需等待。

四、守望长牛,心向往之

变化正在悄然发生,8月底开始的这波反弹,主要驱动力,就是机构资金对科技股的回补。科技类公司中的龙头企业,股价直接被买上了几个台阶。

这意味着机构风险偏好的一次明显变化。企业还是那些企业,都是行业龙头,只是之前不敢买,现在敢了。

我们可以继续观察这种变化,也许还会有反复。毕竟,2020年可能还有全球经济衰退的威胁。但,这无疑是一个信号。

跳出短期判断,我们更应该清晰认识到,对于优秀公司不断买入并持有的投资模式,正在成为A股的一股新趋势,也或将是未来A股长牛的引领力量。

毕竟,这是一个不需要出货就可以持续实现多赢的模式,管理人可以通过分红兑现客户和自己的收益,唯一需要关注的,是上市公司的基本面是否足够优秀,股价是否合理。

更何况,房住不炒之后,只要盈利模式可靠,后续的资金必将源源不断。

当机构拥抱的核心资产不局限于大消费,当我们真正有竞争力的行业龙头都能获得资本市场的认可,A股的长期牛市,就呼之欲出了。

若是认同这些逻辑,那么,已是可以守望和布局的时刻。

题图:《复仇者联盟4:终局之战》(2019)

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作者简介:千影

十余年老证券人,没跳过槽,所有传统券商业务差债券二级和IPO实现大满贯,证券投研经历相对长些,如今深耕基层琢磨营业部转型中......

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