【中泰一周微视】宏观/策略/金融工程/钢铁/建材/煤炭/地产/医药/食品饮料/轻工/传媒/通信/军工

原标题:【中泰一周微视】宏观/策略/金融工程/钢铁/建材/煤炭/地产/医药/食品饮料/轻工/传媒/通信/军工

目 录

宏观】梁中华、李俊(研究助理):地产降温明显——宏观周度观察-20190922

【策略】陈龙、卫辛(研究助理):市场的核心驱动力是业绩还是估值-20190922

【金融工程】唐军、张晗(研究助理):情绪择时周报(190922):市场情绪略降,震荡偏谨慎

【钢铁】笃慧、曹云:钢价反弹待续-20190922

【建材】孙颖、祝仲宽(研究助理):华东水泥开启第二轮涨价-20190922

【煤炭】李俊松、王瀚(研究助理):降息趋势下高股息权益资产具备战略配置价值-20190922

【地产】倪一琛:金九银十开局遇冷,5年期LPR保持不变-20190920

【医药】江琦、赵磊:肿瘤免疫疗法多瘤种开花,看好国产PD-1单抗领军企业-20190922

【食品饮料】范劲松、龚小乐:茅台直营之路再踏一步,提前打款锁定三季度业绩-20190922

【轻工】徐稚涵、郭美鑫(研究助理):关注边际改善的个股及子板块-20190922

【传媒】康雅雯、朱骎楠:重点关注游戏及院线板块-20190922

【通信】吴友文、易景明:Mate30引领5G手机高峰,华为全面起航计算新战略-20190922

【军工】李俊松、李聪(研究助理):行业景气度持续向上,回调即是加仓机会-20190922

宏观

梁中华、李俊(研究助理):地产降温明显——宏观周度观察-20190922

1、下游:商品房销售回落,土地市场量价大跌,汽车低迷、票房回暖。大中城市商品房成交量同比回落,土地成交面积持续下滑。乘用车零售、批发同比增速为-11%和-21%,车市延续低迷。电影票房增速大幅回升,电影市场有所回暖。

2、中游:发电耗煤同比上升,钢铁产量回升,生产端有所恢复。发电集团日均耗煤环比上升3.7%,和去年同期相比则上升16.1%。全国钢铁产量回升,主要钢材库存环比下降1.6%,比去年同期仍高16%,钢铁生产有所恢复。

3、上游:原油价格和动力煤价格回升,有色价格全面下跌。上游价格受供给扰动较多,受沙特油田遇袭影响,国际原油价格近期大幅上涨,但地缘政治风险事件不断,全球原油供给仍面临诸多不确定因素,未来原油价格或延续震荡格局。本周动力煤价格环比上涨,电厂煤炭补库存。有色价格全面下跌,库存则多数下跌。

4、物价:猪肉价格涨幅收窄,钢铁价格再度回落。食品方面,猪肉价格继续上涨,但涨幅继续收窄。非洲猪瘟影响持续,政策支持力度也加大,产能虽在恢复,但短期供需缺口仍难改善,涨价压力持续;蔬菜和水果价格延续回落。非食品商品类价格涨跌互现。工业品中,汽油和柴油价格上调,煤炭价格趋于走弱,钢铁价格经历了半个多月的上涨,本周再度回落。整体需求仍未改善,工业品价格下行压力仍然较大。

5、流动性:公开市场净投放,银行间利率回升,LPR一年期利率下调。为维护季末流动性平稳,本周央行开展逆回购操作累计3200亿元,MLF投放2000亿元,但考虑逆回购到期2300亿元、MLF回笼2650亿元,本周公开市场累计净投放250亿元。银行间利率有所回升。LPR一年期利率下调,但五年期利率不变,实体融资成本下降的同时,“房住不炒”的基调不变。

风险提示 :经济下行,政策变动 。

策略

陈龙、卫辛(研究助理):市场的核心驱动力是业绩还是估值-20190922

本周周报我们主要讨论市场的核心驱动力,我们认为自中国有了资本市场后,每年权益市场的核心驱动力是不一样的,要么是业绩驱动、要么是估值驱动、要么是业绩和估值双轮驱动。掌握市场的核心驱动力才可以准确把握市场的主要矛盾。如果市场是业绩驱动的,那么应该更加注重业绩提升较快的公司作为投资标的,但是如果市场是估值驱动的,那应该选择估值提升较快的公司。

通过我们的统计,2005年、2010年、2011年和2016年是纯粹估值变化的行情,这四个年份都是指数下跌,而业绩表现均上涨的(注意:这里的业绩表现值得是净利润同比可比增速)。2006-2009、2012、2014-2015、2018这几个年份是业绩和估值双轮驱动的,但是在双轮驱动的行情里面,2006-2009、2014-2015、2018这几个年份估值驱动力远大于业绩驱动力,我们认为,不管是大牛市还是大熊市,均是估值的变化远大于业绩的变化,然而需要业绩的变化作为基础。业绩驱动的年份主要是在2013年、2017年。这两年都是宏观经济向上的年份。

我们同时考察了30个行业的变化(30个行业包括中信一级行业、白酒、证券、保险,剔除综合和非银金融),我们发现大部分年份,30个行业的大部分行业与市场的核心驱动力是一致的。其中2005、2010、2012、2013、2018年是不一样的,重合率65%。

市场展望:持续推荐硬科技的投资机会。

核心逻辑1:经济下行的速率不会想象的那么大,但下行的趋势是明确的。国内需求将逐渐疲软。以看今年和明年EPS为主要投资逻辑的行业和上市公司,我们认为不具备投资价值。

核心逻辑2:全球经济在海外摩擦的影响下都走弱,全球货币政策均趋于宽松,我国也不例外,未来几年是全球流动性从收紧到逐步泛滥的过程,国债收益率在此背景下仍然有下行空间。此外,经济下行后,各类类似无风险利率收益率的投资品种将不断的出现违约风险,这会逐步降低投资者认可的无风险收益率。两大逻辑共同构成全球无风险利率的下行,有利于提升权益资产的估值水平。

核心逻辑3:科创板的推出,表明我国在科技创新领域赶超全球的决心。叠加海外事件的边际情绪影响减弱和领导层看清楚海外事件的核心,进一步加快了我国要加快科技创新的步伐。市场对于科技创新的风险偏好在逐步的提升,而且会超预期的提升。硬科技的投资不是看今年和明年的EPS做投资的,认为科技股估值很高的投资者没有充分理解科技股的核心投资要点。科技股需要关注公司的赛道、壁垒、核心技术、团队的能力等能够在未来5-10年内能够成为伟大的公司,需要关注它未来5-10年后的EPS水平。

风险提示:经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆,同时与美国贸易谈判,都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。

金融工程

唐军、张晗(研究助理):情绪择时周报(190922):市场情绪略降,震荡偏谨慎

情绪综合得分

市场情绪综合得分从上期48分下降至38分,其中北上资金延续大幅净流入,公募仓位环比略升,但是衍生品和赚钱效应指标显示出市场热情下降。整体来看短期内市场情绪有所降温,对接下来一周持震荡偏谨慎观点。

各维度得分如下:

公募基金指标

根据我们的模型估算,公募基金整体仓位从前期76.7%略升至77.5%,公募仓位此前曾连续六周下降,表明部分机构并不看好本轮上涨的持续性。

衍生品指标

当前IF、IH期货均处于小幅贴水状态,IC贴水较多为1.1%。50ETF期权隐含波动率为20.1,整体来看衍生品指标显示出市场预期下降。

产业资本&外资变化

截止目前,过去30日产业资本净减持340亿,处于过去一年5.2%分位水平。北上资金过去5个交易日净流入218亿,持续处于历史较高水平。

其他指标

两融余额当前为9738亿,环比上升,处于过去一年96.4%分位水平。从筹码浮盈来看,万德全A指数的浮盈为4.1%,沪深300为7.8%,中证500为5.3%。目前60日线以上股票占比为72%,120日线以上股票占比45%。从几个量价指标看市场赚钱效应下降。

风险提示:市场系统性风险,监管政策超预期 变动 ,外部环境超预期变化

钢铁

笃慧、曹云:钢价反弹待续-20190922

投资策略:本周上证综合指数下跌0.82%,钢铁板块下跌2.64%。8月经济数据显示地产投资仍然偏强,钢铁需求仍然在我们年度策略报告《进退之间》的预期内运行,7、8月钢价的下跌显然反映了过于悲观的预期。起自8月底的钢价反弹可能仍未结束,本周的回调更多的由下游库存短周期所致。金九银十旺季仍在,加上临近国庆,河北地区限产力度有望加强,行业基本面反弹逻辑仍在,商品和股票市场的阶段性情绪修复有望持续,建议关注弹性标的华菱钢铁、方大特钢、三钢闽光等。此外建议继续关注钢铁新材料类个股钢研高纳(受益于航发国产化的高温合金龙头)和久立特材(推荐逻辑详见报告《高股息率的不锈管龙头》)。

风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

建材

孙颖、祝仲宽(研究助理):华东水泥开启第二轮涨价-20190922

本周观点:

华东水泥出货情况较好,第二轮价格上调开启。从我们跟踪的水泥出货情况看,江浙沪皖地区的水泥出货率都基本接近100%,同比去年提高10%左右,在较好的出货量及较低的库位下,华东地区开启第二轮提价。9月下旬,江苏苏锡常地区水泥价格计划上调20-30元/吨,前期外围浙江价格已经上调,对本地推涨第二轮价格上调起到促进作用;南京地区中联和鹤林均公布价格上调30元/吨,海螺中国厂暂稳,预计下周将会跟进。

Q4地产下行,基建对冲,水泥需求有望走平,在错峰生产及行业协同依然良好的情况下,Q4景气度有望复制去年同期的高景气。地产端,由于土地成交从2018Q4开始逐步走弱,因此传导至新开工我们认为将逐步在Q3下半段到Q4逐步显现,对水泥需求形成一定压力;但另一方面,2018-2019H1由于三四五六线大量存量项目由于高周转策略下刺激新开工高增速,但由于预售标准较低,在交付约束下大量存量项目的后续施工依然能够持续拉动水泥需求。因此,我们认为2019Q4地产下行对水泥需求形成的拖累非常有限。基建端,在国家逆周期调节的大背景下,基建的持续发力也将持续对水泥需求形成拉动,9月4日国务院常务会议提出“今年限额内地方政府专项债券要确保9月底前全部发行完毕,10月底前全部拨付到项目上,督促各地尽快形成实物工作量”,“按规定提前下达明年专项债部分新增额度,确保明年初即可使用见效”,此次降准也有望缓解地方政府债加快发行带来的金融体系流动性冲击,符合8月底“实施积极的财政政策,把财政政策与货币金融政策更好地结合起来。金融部门继续做好支持地方政府专项债发行相关工作”的会议表态。基建持续加码的背景下,我们认为Q4基建有望对水泥需求形成拉动。我们判断2019Q4的水泥需求有望于去年同期持平。从供给端看,各省的错峰力度相比去年同期并没有明显收紧。而目前的水泥价格中枢与去年同期相比小幅提升,整体库位也处于较低位置,我们预计2019Q4的水泥景气有望复制2018Q4的高度。

1)从年内预期差角度看,西北区域和广东区域值得关注。开年以来货币环境相对宽松,尤其是财政发力明显;专项债融资的预先放松叠加大量区域建设规划为基建能力端保驾护航。西北区域受基础设施建设和政府投资影响较大,我们认为区域内的水泥企业(天山股份、祁连山、西部水泥)将受益于需求端回暖带来的弹性。广东地区上半年水泥产量呈现2.4%的下滑,核心原因是上半年雨水天气较多(我们粗略统计比去年上半年多30天左右),而7月广东省水泥产量数据逐步回暖;从需求端看刚性仍然较强(固定资产投资10.8%,房地产投资11.3%,均超过全国平均水平);从这一点看,我们认为广东区域的需求2019Q4是有可能超预期释放的。而广东水泥行业定价较为市场化,因而上半年水泥价格表现疲软,一旦下半年需求出现回暖,价格是具备上涨动力的;区域内龙头企业(塔牌集团,华润水泥)盈利端的预期差值得关注。长期仍然关注价值和现金流。长期来看分红能力和资产价值仍然是核心,海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段,虽然以年的时间维度看,后续价格和盈利有回归均值可能,但是资产端的安全边际已经逐渐明晰,我们仍然建议看长做长。

2)下半年品牌建材仍然需求总量有韧性,亮点在龙头的结构性增长。在三四线去化率预期走低、但在手土地仍然较多的背景下,上半年房企对新开工环节仍然倾斜了较多资源;但是我们也不断提到,大量需要竣工交付的在建房屋仍然将对品牌建材需求形成较为明显的支撑,同时也可以期待下半年是否会加速释放;尤其是对to B品种(三棵树、帝欧家居、蒙娜丽莎、东方雨虹、亚士创能等企业),在近年房企持续提升集中度的情况的情况下,相关品牌建材企业深度绑定龙头房企,增长确定性较高(由于整个链条高杠杆,主要风险来自于信用环境)。

To C或 To 小B品种伟星新材、北新建材除了有望受竣工端回暖之外,主要期待来自于渠道端带有协同效应的品类扩张,是能为企业带来较大边际增量的,伟星的咖乐防水和净水器、北新的龙骨及防水业务都是值得重点关注的;另外凭借品牌优势适度介入To B端也是公司维持竞争力的合理选择。(相关业务贡献盈利可能需要较长时间,更建议预期低点进行配置)蒙娜丽莎工程和经销端两头发力,工程端将持续受益于下游地产商精装修占比提升及集中度提高,公司凭借上市融资优势有较大加码空间;经销端渠道不断下沉,有望攫取落后产能出清后的市场份额。公司当前业绩受制于产能瓶颈,2020年及以后藤县新建产能的陆续释放值得期待。

3)玻璃与玻纤是否能看找到资产端安全边际和较好的配置时点?玻璃随着前期点火企业的产能冲击基本被消化,且企业产销率恢复不错,价格已经阶段性企稳,旗滨集团承诺较高分红比率(当前预期股息率水平约为7%),我们认为资产的安全边际是较高的,可以积极配置。玻纤板块中,中材科技由于玻纤业务产品结构可调节空间较大且成本持续优化抵御了前期价格的下滑,上半年整体盈利稳定;且风电叶片高景气促使公司整体业绩高速增长,目前时点看估值不贵,增长确定性较高。中国巨石由于业务相对单一,上半年受到景气度影响盈利有所下滑,但由于近几年产品结构的持续高端化,此轮行业底部盈利能力较上轮有所提高,且未来公司仍然在持续构筑成本和布局优势(全球化和智能化)。考虑到未来一年内行业内几乎没有产能新增,我们预计在当前需求下下半年行业景气有望筑底,待需求边际转好后(汽车产量可作为前置指标观测玻纤在汽车领域的应用情况),行业景气有望企稳回升。

风险提示:房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期、政策变动的风险,玻纤价格下滑超预期,新材料企业定增项目不及预期

煤炭

李俊松、王瀚(研究助理):降息趋势下高股息权益资产具备战略配置价值-20190922

核心观点:上周,煤炭板块下跌2.7%,沪深300指数下跌0.9%,煤炭板块表现弱于大盘。动力煤:产地方面,经过前期煤价集中上涨后,陕西榆林多数煤矿价格保持稳定,在下游焦化、化工、建材等行业停产、限产的影响下,整体用煤需求疲软,煤价继续上涨动力不足。港口方面,随着气温降低以及部分电厂开始机组检修,沿海主要电力企业用煤需求转向回落,但受产地煤价上涨以及发运成本的支撑,煤价暂时稳定。临近国庆,产地煤矿以及下游企业开工率均有下滑的趋势,煤炭将呈现供需双弱态势,短期煤价预计窄幅震荡。焦煤:进入9月份以来,全国焦煤市场整体承压较大,受需求持续萎缩影响,山西、山东、内蒙、进口等方面焦煤价格实现普跌,部分地区单月降幅已经突破100元/吨。考虑到目前焦企对原料煤仍存打压意愿且下游需求受到国庆影响难以提升,后期炼焦煤价格预计将延续弱势。焦炭:供给侧,全国整体限产力度有限,对焦企开工率影响不大。需求侧,本周钢厂高炉开工率微幅回升,但9月限产预期下钢厂开工率难有大幅回升,钢厂高库存仍旧压制需求。考虑到目前焦企利润降至低位,平均利润不足100元/吨,再次降价阻力较大,短期价格有望持稳运行。投资策略:降息趋势下高股息权益资产具备战略配置价值。本周四美联储再降息25个基点,周五全国银行间同业拆借中心公布的1年期LPR为4.20%,相比前值下降5个基点,进一步印证了利率下行趋势。在当前全球利率不断下行的大背景下,我们认为业绩稳健&高股息率核心资产的价值性将愈发凸显,具备战略配置价值。此外,在历经两年多时间的摸底和准备后,我们认为山西煤炭企业集团混改(资产注入或整体上市)有望进入加速阶段,建议持续关注。主要推荐高股息行业龙头:陕西煤业、中国神华,有望受益于山西国改标的:潞安环能、西山煤电,高弹性标的建议关注:兖州煤业、恒源煤电,同时焦煤股建议关注:淮北矿业,焦炭标的建议关注开滦股份、山西焦化、金能科技,以及煤炭供应链标的瑞茂通。

风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。

地产

倪一琛:金九银十开局遇冷,5年期LPR保持不变-20190920

行业跟踪:

一手房:成交环比增速-8.40%,同比增速9.21%(按面积)

本周中泰跟踪的40个大中城市一手房合计成交面积457.05万方,环比增速-8.40%,同比增速9.21%。其中,一线、二线、三线城市一手房成交面积环比增速分别为-12.03%,-14.81%,4.07%;同比增速分别为-49.00%,30.89%,28.55%。

二手房:成交环比增速-21.17%,同比增速-18.40%(按面积)

本周中泰跟踪的14个大中城市二手房合计成交面积105.99万方,环比增速-21.17%,同比增速-18.40%。其中,一线、二线、三线城市二手房成交面积环比增速分别为-15.28%,-23.23%,-25.02%;同比增速分别为-50.41%,17.22%,2.70%。

库存:可售面积环比增速21.73%(按面积)

本周中泰跟踪的15个大中城市住宅可售面积合计5284.18万方,环比增速21.73%,去化周期28.56周。其中,一线、二线、三线住宅可售面积环比增速为50.57%,2.41%,-1.17%。一线、二线、三线去化周期分别为38.09周,21.34周,26.45周。

10个重点城市推盘分析(数据来源:中指)

根据中指监测数据,(9月9日至9月15日)重点城市共开盘60个项目,合计推出房源9563套,其中一线城市开盘1558套、占比16.29%;开盘项目平均去化率达到74%,其中二线城市平均去化率为81%。

投资建议:本周重点城市去化率为74%,与上周相比有所上升。国家统计局发布8月房地产相关数据,1-8月房地产行业到位资金均有回落。政策方面,中央下达加强管理农村宅基地的文件,深圳市规定产业用房不得二次转租,而杭州余杭将对人才购房进行补贴。

宏观方面,美联储降息25个bp;香港金管局同步将基准利率下调0.25厘;LPR迎改革后第二次报价:1年期4.20%下降5个bp, 5年期以上品种报4.85%保持不变,符合分类调控预期。

投资方面,我们此时对地产板块持乐观态度:首先,现阶段的降息及降准,虽然受到窗口指导,但行业整体或多或少也能收益于宽货币,只是受益程度较前几轮有所减弱;其次,在当前宏观背景下,市场开始给予业绩确定性板块与标的更高的溢价,地产股业绩确定性优势获进一步凸显;再次,长端国债收益率未来大几率持续下行,地产行业在经历过高增长时期后,整体开始提高分红,目前主流房企的高股息对于长线资金较为有吸引力。总的来看,当下地产股是低配低估值(主流AH房企PE19E大约5.7X),高业绩保障(主流AH房企19E净利润增速中位数27%)高股息(约6%)的优质板块。我们认为当前房价地价已趋稳,基本面下行,融资的持续收紧已超预期,政策调控目的已达到,再进一步收紧意义不大,因此可能性较小,所以估值继续下行空间较小,反而是底部反弹上行空间大:本轮降准及后续可能的降息,已经提示板块筑底,我们预计在今年Q4及2020年Q1,由于融资分化,土地集中度进一步提升,龙头或先一步带动土地及销售市场复苏,引导板块整体反弹;至于后续反弹时点与力度:结合历次周期看,在政策及基本面筑底后,龙头反弹要快于板块,而后是弹性品种的补涨。

推荐受益于集中度持续提升,在行业下行期存大量整合机遇的行业龙头:万科、保利、融创中国;及致力于降杠杆、提分红、优化内控的成长一线:华夏幸福,旭辉控股集团。

风险提示:三四线销售下行压力继续加大;流动性持续收紧。

医药

江琦、赵磊:肿瘤免疫疗法多瘤种开花,看好国产PD-1单抗领军企业-20190922

本周观点:

肿瘤免疫疗法多瘤种开花,看好国产PD-1单抗领军企业。本周第二十二届全国临床肿瘤学大会暨2019年CSCO学术年会在厦门召开,3天的会议日程中肿瘤免疫疗法是当之无愧的核心议题。除了已确定性具备突破性疗效的肺癌(主要是非小细胞肺癌)领域,食管癌、肝癌、结直肠癌、乳腺癌、尿路上皮癌、黑色素瘤、淋巴瘤等多个癌种中均在进行多项PD-1/PD-L1单抗单药或联合疗法的探索,头部企业均在国内开展多项相关临床试验,进展迅速。2019年以来我们看到上半年两个国产PD-1单抗(君实生物特瑞普利单抗、信达生物信迪利单抗)商业化半年合计销售超过6亿元、MSD的Keytruda联合化疗国内获批非小细胞肺癌1L、恒瑞医药的卡瑞利珠单抗提交肝细胞癌2L和联合化疗非小细胞肺癌1L两个新适应症NDA申请。到2019年年底,国内预计累积有7-8个PD-1/PD-L1单抗获批上市,包括后续有望上市的百济神州替雷利珠单抗、阿斯利康duravulumab以及罗氏的atezolizumab,其中国产企业超过1/2。我们认为,PD-1单抗是肿瘤治疗革命性药物,是未来5年潜力最大的抗肿瘤药,国内市场潜力预计有望超过460亿元。看好国产PD-1单抗领军企业及目前已开展关键性临床研究的领先企业,重点推荐恒瑞医药、君实生物、信达生物、复星医药等。

2019年CSCO热点一览:(1)肿瘤免疫治疗是最核心议题,已上市的5家企业(进口2家、国产3家)和已申报NDA的3家企业均有多个适应症在临床研究中,是与会报告和数据发布中提到最多的。(2)肿瘤药审评和临床设计要点是企业关注的焦点,CDE专场分享小分子肿瘤药、PD-1/PD-L1单抗及抗肿瘤生物类似药审评要点三大报告;(3)肺癌、乳腺癌、肝癌等大癌种是学术研究和企业临床开发的聚集地,特别是靶向抗肿瘤治疗及联用、驱动基因及伴随诊断。

展望未来三年,研发创新、消费升级、制造升级成为行业长期趋势,精选优质标的。1)研发创新:创新药依然是最确定的大趋势,研发创新是药品行业的未来,国家从审评到支付多维度支持创新药发展,建议布局产品管线丰富的创新药优质标的。看好恒瑞医药、复星医药等。医药服务外包向中国转移,国内创新需求大增,中国创新药服务外包迎来爆发,建议布局竞争力强的龙头企业。看好泰格医药、药明康德等。(2)消费升级:医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域,受益于消费升级趋势,优质龙头企业有望维持快速成长。看好爱尔眼科、智飞生物、康泰生物等。(3)制造升级:仿制药企业受带量采购等政策影响,估值会受到压制;但是短期业绩普遍受影响不大,而经历行业洗牌会诞生出走成本领先战略和高壁垒仿制药的新龙头,部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会。(4)其余优质细分龙头,如迈瑞医疗、安图生物等。

行业热点聚焦:(1)2019年9月18日,国家药监局发布《晚期非小细胞肺癌临床试验终点技术指导原则的通告(2019年第64号)》。(2)2019年9月17日,国家药品监督管理局发布要闻,经审查批准了青岛中皓生物工程有限公司生产的创新产品“脱细胞角膜植片”注册。(3)2019年9月16日,CDE发布《化学仿制药参比制剂目录(第二十四批)》。(4)2019年9月19日-21日,第二十二届全国临床肿瘤学大会暨2019年CSCO学术年会在厦门召开。(5)2019年9月20日,FDA正式批准诺和诺德Rybelsus(口服索马鲁肽,每日1次)的上市申请,用于结合饮食和运动以改善2型糖尿病患者的血糖控制。

一周市场动态:对2019年年初到目前的医药板块进行分析,医药板块收益率33.8%,同期沪深300收益率30.7%,医药板块跑赢沪深300 收益率3.1%。本周医药生物行业上涨1.00%,沪深300下跌0.92%,医药板块跑赢沪深300约1.93%,处于28个一级子行业第3位。除中药子板块下跌0.26%,其余所有医药子板块均上涨,其中医疗服务子板块涨幅最大,为3.36%。以2019年盈利预测估值来计算,目前医药板块估值29.88倍PE,全部A股(扣除金融板块)市盈率大约为17.21倍PE,医药板块相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率为74%。以TTM估值法计算,目前医药板块估值33倍PE,低于历史平均水平(37倍PE),相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率为61%。

风险提示:政策扰动、药品质量问题。

食品饮料

范劲松、龚小乐:茅台直营之路再踏一步,提前打款锁定三季度业绩-20190922

作为行业的龙头公司贵州茅台,备受资本市场的关注。茅台本周公布电商招标结果,天猫和苏宁易购入围,将以1499元的价格销售茅台酒。电商体系的重新梳理有双重意义,一方面体现了茅台改革以及直营的成效,进一步完善公司的治理结构,让产业链利润回流;另一方面也体现了公司强化管理的举措,鼓励消费并挤压投机倒把的空间,利于茅台品牌更好的传播。

茅台直营再进一步。茅台本周公布电商招标结果,天猫和苏宁易购入围,将以1499元的价格销售茅台酒,这是继上半年商超招商之后茅台直营方案的进一步落地。我们认为一方面电商不设购买门槛,相较于商超的高门槛而言电商渠道更容易流向真实消费者,另一方面天猫和苏宁表示超过99%的疑似黄牛订单都会被拦截,进一步保证了“酒喝不炒”;本周茅台批价回落至2300元左右。中长期来看,茅台直营比例的逐步提升,一方面可以让产业链的利润逐步回流,增厚EPS;另一方也体现了公司鼓励消费、打压投机的决心。

茅台提前打款锁定三季度业绩。本周茅台发布通知,要求经销商在9月份提前执行四季度剩余计划和配售指标,同时要求经销商确保每天店面有酒可售。我们认为这将为公司三季度业绩提供保障,提前打款将在三季报预收款中有所体现,目前上海地区经销商10月货已到达。

百舸争流,外资持续抢筹码。茅台再创新高,验证了我们上周提出的调整即是布局机会的观点,我们认为板块三季度业绩有支撑,一方面茅台/五粮液/老窖/今世缘等公司三季度发货正常,龙头企业呈现百舸争流的状态。且茅台提前执行计划更加强化了业绩确定性,另一方面考虑到去年低基数因素,今年三季度名酒业绩增速压力会小一些。由于标普道琼斯将于下周把A股纳入其指数体系,本周外资对名酒配置进一步加大,茅台和五粮液分别净流入2.28亿和5.6亿,进一步对板块估值形成支撑,预计未来外资将随着限制逐渐放开而持续加大板块配置。我们继续维持中秋国庆旺季献礼+估值切换逻辑,三季度末行情建议积极参与。

啤酒:8月行业产量下降4%,9月旺季备货值得期待。根据国家统计局数据,2019年8月啤酒行业产量为402.5万千升,同比下降4%;1-8月累计产量为2801.8万千升,同比增长0.4%。行业8月延续了7月的下降趋势,但降幅收窄0.9个pct。我们认为啤酒行业8月旺季不旺主要系:(1)继续消化6月旺季备货的渠道库存;(2)今年8月气温普遍不高,影响啤酒终端消费。渠道调研反馈青岛啤酒7-8月的下滑幅度与行业基本一致,除行业性因素外,公司控制费用也部分导致了渠道出货放缓。9月中秋国庆旺季叠加季度考核,预计青岛啤酒可实现高个位数销量增长,三季度整体销量预计小幅下滑5%以内。按2018年青岛啤酒固定成本(制造费用)占总成本约20%估算,三季度销量下滑吨酒固定成本分摊加大导致的吨酒成本上升幅度在1%以内。另一方面,旺季不旺的情况下旧瓶价格涨幅有限,大麦价格环比下降,同时2018Q3吨酒成本基数高。我们综合判断2019Q3青岛啤酒成本压力较小,预计仍可保持20%+业绩增长。全年看公司销量预计可增长1%略快于行业,受益持续性的结构升级+增值税税率下调+产能优化,利润延续快速释放趋势。我们判断啤酒行业已进入业绩释放的三年大周期,继续推荐青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒(嘉士伯)。近期亚太百威将在香港上市,发行价对应PE约50倍,有望带动板块估值中枢上移。

9月组合:本月推荐组合标的涨跌幅分别为贵州茅台(1.35%)、五粮液(-3.29%)、古井贡酒(-5.1%)、青岛啤酒(-5.26%)、绝味食品(-0.78%),组合收益率为-2.62%。同期上证综指下跌-10.23%,组合领先上证综指7.61%。

投资策略:近期消费总体表现稳健,茅台价格的回落也实属正常,我们了解茅台的开瓶率比较高,无需过多担心社会库存。中长期来看,行业结构性机会依旧明显,我们长期最看好高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等;啤酒板块行业拐点已现,持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等,保健品行业建议关注汤臣倍健,肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。

轻工

徐稚涵、郭美鑫(研究助理):关注边际改善的个股及子板块-20190922

本周核心组合:中顺洁柔、太阳纸业、欧派家居、帝欧家居、顾家家居、晨光文具、盈趣科技

本周我们点评顾家家居3-6亿元股票回购方案及梦百合海外收购意向函,在当下时点,我们遵循以下三条投资逻辑:

投资逻辑一:关注边际改善的盈趣科技。2019年,新型烟草有望在全球范围内迎来新风口。国际市场上,5月1日FDA正式批准IQOS在美国销售,有望催化全球新型烟草产业链变革。国内市场上,中烟对新型烟草的政策有望于今年落地,产业链将迎来份额集中和产业集群附加值提升双重利好。建议关注盈趣科技、劲嘉股份。

投资逻辑二:关注必选消费中生活用纸和文娱用品。1)中顺洁柔:木浆下行业绩高弹性&确定性,中长期行业稳健增长。生活用纸是刚需消费品,跟经济相关性较弱,而公司的卡位是中高端,我们判断公司产品结构还会进一步优化。木浆价格下跌弹性还会持续释放。我们判断公司业绩弹性最大的季度应该是今年Q4。从中长期来看,洁柔的核心竞争力在于对渠道的管控能力。2)晨光文具:传统业务经营稳健&量价提升,办公直销蓝海市场。

投资逻辑三:地产后周期,竣工有望从4季度开始边际回暖,趋势有望持续至2020年的上半年。1)定制板块:整装渠道红利释放标的。过去定制家居公司传统经销渠道获取客流大部分是一手精装房和在住房客户,整装渠道可以获取更多二手房和一手毛坯房客户,为边际增量客户群体,我们判断这是定制未来2-3年的超额收益之一。建议关注全品类+客单价提升+整装渠道红利标的【欧派家居】。2)工装板块:受益精装房渗透率提标的。精装房驱动力上从顶层设计到市场供需,产业链逻辑连贯。目前国内精装房渗透率仍较低,逐步从一二线向三四线推广,未来3年精装房市场依旧保持高景气度,季度波动不改长线逻辑,建议关注客户优势+规模效应提升的【帝欧家居】。3)软体板块:估值形成安全垫,中长期成品赛道好。贸易关税加征+床垫反倾销,短期软体企业出口业务承压。中长期,外部冲击利好行业产能出清,具备海外产能的头部企业优势明显。建议关注估值提供高安全边际,公司基本面边际变化向上,管理架构调整逐步形成合力的【顾家家居】。

造纸板块:我们认为今年一季度吨盈低位导致市场对造纸板块19年的悲观预期提前释放。当下时点,我们认为文化纸有望迎来业绩拐点。1)企业主动补库存的意愿在增强。以铜版纸为例,一季度末行业库存水平降至近三年低点,反应了大家对于价格的悲观预期。但近两个月以来市场重新进入加库存状态,表明市场对于纸价见底的预期在增强。2)目前成品文化纸价格已经企稳,而上游木浆价格较年初显著下跌,导致企业吨盈水平明显回升。目前双胶纸,白卡纸的吨盈水平基本持平于去年同期,铜版纸吨盈优于去年同期水平。我们认为,文化纸行业二季度业绩有望超预期,若后续库存企稳,伴随造纸传统旺季降临,企业盈利能力有望持续回升。推荐成本控制能力优于同行的文化纸龙头【太阳纸业】。

包装板块:推荐箱板瓦楞龙头合兴包装。纸包装是包装行业最大的子行业,行业规模约3000亿元。当前行业格局极为分散,对标发达国家,市场率具备提升空间。从产业链附加值看,无论从行业天花板还是市占率基数上,我们均看好箱板瓦楞包装未来集中度提升的潜质。通过改变重资产扩张模式,能够快速提升龙头扩张的速度,降低扩张成本。传统业务上,公司全国化的产能布局大幅提升了大客户服务粘性。从行业盈利能力看,当前上游造纸业周期红利下行,有望为包装行业带来业绩改善机会。

风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险。

传媒

康雅雯、朱骎楠:重点关注游戏及院线板块-20190922

本周行情:本周传媒板块下跌1.14%,跑输沪深300(-0.92%)、创业板(-0.27%)与中小板(-0.16%),涨幅位于全行业中游水平。

国庆档汇集多部优质大片,关注相对滞涨的院线板块。电影市场2019年由于受到票补减少、监管收紧、泛娱乐冲击等多重影响,观影人次下滑明显,截至8月底全国观影人次较去年同期下滑8%,院线板块受此影响年初至今表现不佳,市场关注度较低。当前国庆档临近,《攀登者》、《我和我的祖国》、《中国机长》三部待上映大片卡司、导演阵容强大,市场关注度逐步提升,票房预期较高,叠加去年同期国庆档低基数影响,19年国庆档以及10月票房同比增速有望明显回升,直接利好下游院线板块,建议重点关注院线板块中市占率较高的龙头公司。

游戏市场增速回暖,9月第二批版号下发。本周9月第二批国产游戏(22款)及第一批进口游戏(19款)版号下发,网易、腾讯、三七、莉莉丝等公司均有游戏在列,Quest Mobile数据披露显示上半年移动游戏行业增速同比达到21.5%,版号审批恢复后行业发展逐步迈入正轨,提质控量背景下龙头公司产品数量、质量以及资金优势明显。

投资建议:传媒板块8月中旬阶段性见底以来,我们此前推荐的游戏、出版、新媒体等高景气板块及细分领域龙头已获得较高的涨幅,随着板块关注度提升,我们建议关注存在边际改善的细分板块的轮动补涨机会及建国70周年可能带来的国庆档电影、融媒体国企等相关主体催化机会,同时仍然重点推荐关注游戏板块。

1、 国庆档或迎来催化的电影产业链公司,建议关注优质渠道横店影视、中国电影、万达电影;

2、 游戏板块行业增速回暖,建议关注三七互娱、完美世界、吉比特;

3、 大众图书具有较强的消费属性,市场稳健增长,建议关注细分品类龙头中信出版;

4、 新媒体龙头及存在国庆主题催化的优质国企,建议关注芒果超媒、新媒股份。

风险提示:内容持续盈利风险、行业竞争加剧风险、政策风险。

通信

吴友文、易景明:Mate30引领5G手机高峰,华为全面起航计算新战略-20190922

市场回顾

本周沪深300下降0.92%,创业板下降0.32% ,其中通信板块下降0.91%,板块价格表现强于大盘;通信(中信)指数的 128支成分股本周内换手率为2.72%;同期沪深300成份股换手率为0.38%,板块整体活跃程度强于大盘。

通信板块个股方面,本周涨幅居前五的公司分别是:闻泰科技(16.13% )、星网锐捷(13.96%)、共进股份(13.83%)、恒信东方(11.47%)、亚联发展(6.28%);跌幅居前五的公司分别是:东土科技(-15.14%)、澄天伟业(-10.64%)、*ST信威(-9.44%)、网宿科技(-7.58%)、深桑达A(-6.96%)。

核心观点

在列实体清单后首发旗舰机型,Mate30系列引领5G手机最高水平。华为Mate 30系列搭载目前设计最精密的麒麟990 5G基带芯片,将AP处理器和5G基带合二为一,大幅提升芯片集成度,功耗和发热大幅降低。Mate30是全球首款第二代5G手机,在SoC单芯片内实现2G/3G/4G/5G全网通、NSA/SA双架构、FDD/TDD全频段、5G+4G双卡双待,提供目前最高水平的5G联接体验。麒麟990 5G也是迄今最高性能的华为手机麒麟芯片:采用7nm+ EUV极紫外光刻工艺,在仅指甲大小的空间集成多达103亿晶体管;采用CPU三档能效架构,最高主频可达2.86GHz;集成超大规模16核GPU集群;同时创新设计NPU双大核+NPU微核架构,刷新端侧AI性能高点;集成了ISP5.0图像信号处理器,支持双域视频降噪、BM3D专业级硬件降噪,增强拍摄能力。作为列入实体清单后的首款旗舰机,Mate30显示了华为5G手机上一骑绝尘的核心竞争力。

华为基于“鲲鹏+昇腾”双引擎全面启航计算战略,通过全面开放共拓计算产业蓝海。华为宣布开源服务器操作系统、GaussDB OLTP单机版数据库,开放鲲鹏主板,拥抱多样性计算时代。双引擎指围绕“鲲鹏”与“昇腾”打造的两个基础芯片族,构筑异构的计算架构。两翼指智能计算业务以及智能数据与存储业务。在智能计算领域,面向端、边、云,提供“鲲鹏+昇腾+x86+GPU”的多样性算力。在智能数据与存储领域,融合了存储、大数据、数据库、AI,围绕数据的全生命周期,让数据的每比特成本最优、让数据的每比特价值最大。一云指华为云,通过全栈创新,提供安全可靠的混合云,成为生态伙伴的黑土地,为世界提供普惠算力。开放的生态指通过硬件开放和软件开源,使能广大合作伙伴,形成一个开放的产业生态。华为正通过硬件开放、软件开源、使能产业合作伙伴,将共同开拓万亿级的计算产业大蓝海。

华为愿意出售5G技术及专利,或为网络系统市场和缓生态,开辟更为长远的发展空间。任总最近在接受采访中提出,华为愿意出售5G 技术和专利。我们认为在目前围绕5G产业的全面竞争,从现实情况来看已经引发了很大的关注,且伴随了相关实体、甚至是国家层面的技术封锁和更进一步的潜在制裁。任总作出这样的表示,一方面有助于缓和外部对公司和国内5G产业生态的压力,全球供应链上将由此产生更多开放和竞争,对用户有更好的价值,对产业发展有更大推动;另方面,华为和中兴在网络系统设备上已经具备较大的竞争优势,如果竞争环境持续严苛,未来西方系统商可能面临生存危机,仅有中国厂商的市场将很难在全球主导设备的持续演进升级,为了开辟更为长远的发展空间,主动向西方让渡技术,培植竞争力和解除安全顾虑,有助于激活市场长期发展的动力。

投资建议:建议关注跟随5G开支周期向上:中兴通讯、烽火通信;光模块:新易盛、华工科技;手机与物联终端:闻泰科技、移远通信;云计算IAAS供应商:宝信软件;网络侧射频天线:世嘉科技、硕贝德。

风险提示:贸易博弈长期延续、5G投资不及预期风险、海外市场禁入风险、技术风险、竞争风险、市场系统性风险

军工

李俊松、李聪(研究助理):行业景气度持续向上,回调即是加仓机会-20190922

本周行情:本周股市有所回弹,军工板块表现略有回落,略微落后于大市。

指数表现:上证综指下降0.82%,申万国防军工指数下降2.44%,低于上证综指1.62个百分点,位列国防军工位列申万28个一级行业中的第26名。估值表现:截至本周五,军工板块PE(TTM)为61.98,处于一年内相对低位区间。个股表现:涨幅第一为宝鼎科技(21.01%),跌幅第一为东土科技(-15.14%),成交量第一为中国长城(8.57亿股)。

本周观点:行业景气度持续向上,回调即是加仓机会。本周中国防务发布重组草案,拟将重大资产置换调整为重大资产出售,优化资源配置,调整产业结构。近一年已有多家不同细分领域军工上市公司发布了资产重组公告,军工行业资产证券化加速信号明显。

中长期逻辑:成长层面:军费增速触底反弹、军改影响逐步消除、武器装备交付5年周期前松后紧惯例,叠加海空新装备列装提速,驱动军工行业订单集中释放,为军工企业业绩提升带来较大弹性。改革层面:过去两年军工改革处在规划、试点阶段,随着改革进入纵深,19年有望在资产证券化、军工混改和军民融合等方面取得突破,改革红利的逐步释放将充分助力行业发展。

推荐标的:建议重点关注主机厂:中航沈飞、中直股份;优质配套企业:航天电器、中航机电、振华科技、中航光电;改革标的:四创电子、中航电子。

风险提示:行业估值过高;军费增长不及预期;武器装备列装进展不及预期;院所改制、军民融合政策落地进展不及预期。

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