【中金固收·可转债】转债路演反馈:岔路口前的红绿灯 20191012

原标题:【中金固收·可转债】转债路演反馈:岔路口前的红绿灯 20191012

作者

杨 冰分析员,SAC执业证书编号:S0080515120002SFC CE Ref: BOM868

房 铎联系人SAC执业证书编号:S0080117080049

吴若磊联系人SAC执业证书编号:S0080119030020

陈健恒分析员,SAC执业证书编号:S0080511030011;SFC CE Ref: BBM220

市场回顾与展望

转债市场策略展望

长假前后,我们密集拜访了诸多机构投资者,在此记录一些感受和反馈。不过在此我们不打算长篇大论,几个明显的结论是:

1)我们的季度策略简明地表达了“转债买点的已经”过去的观点,而在路演中,这种观点几乎没有受到任何质疑。也就是说,从大的方向上,投资者偏谨慎,而且,一致性已经比较强

2)股票投资者比债券投资者纠结的点更少。只是在行业选择上,投资者看法略显多样化——比如除了TMT + 必选消费之外,一些投资者在探讨周期和汽车;

3)感观上,投资者问到最多的问题,是关于供给的节奏。

我们不妨综合一下这几个问题反映的是什么。其中的1反映的是投资者情绪实际是比较冷静的,而2表明,更加“旁观者清”的股票投资者(而非只能通过转债间接介入权益市场的投资),能比较清晰地看到目前的转债,不如股票有吸引力。但越是一致的谨慎,越令我们怀疑过于谨慎的必要性——实际上,我们对于所谓“市场观点”的使用一直非常小心。不难理解,急于兑现或者调整中仍抱有“涨一涨就走”的投资者,并不容易真的表达出偏谨慎的态度。而更多投资者关注供给也表明,投资者并不是不想参与转债市场,而只是现在有些无券可投(新的不多,旧的略贵)。于是,对于转债市场,这里既不是买点(8月中旬以来已多次论证,详见《这次,他们又做对了吗?》以及《仍可过桥,但再无五小》等),也不是很好的卖点(没有足够好的市场情绪来支撑卖量)——转债市场来到了岔路口前的红绿灯。而路口之后可能就是明年的胜负手,下面我们将给出几种情况下我们的建议,作为季度策略的补充——因为该报告中的结论可能不足以延续至这个季度末。

我们认为,左右后续操作方法的关键,是创业板指数的实际走势。我们不妨先看一个指标:市场情绪(正股,如下图)。显然,近期的调整实际无需太多解释,9月初市场情绪已经达到比较高(且不易维持)的水平,回落是自然。我们要关注的是,当情绪回到相对偏低落时,最重要的宽基指数的回抽幅度——这个时候,是最富弹性的创业板指。

于是又有了以下三种情况,可见下图。

情况1,回落途中未跌破75日当周高点。此时,这个最重要的指数,周线的上行趋势依然存在,但由于回踩幅度不够,转债市场届时也并未经历一个比较充分的调整。于是,投资者的选择可以是:1)利用这个小行情做一个短差,即在情绪低点少量回补一些仓位,当然这里一定要买偏股性的或者至少是平衡性且正股弹性较强的品种。然后关闭周线图,重新观察情绪指标,待进入偏高位时卖出。但是,这里的操作距离“周线上行趋势”的起点已经有相当的距离,资金体量较大的投资者可能无法腾挪 —— 那就可以不参与这一段;2)但无论资金体量,此时都要关注转债的离场机会。原因在于,彼时转债估值未经历调整,加上市场情绪的回暖,很可能形成一个进一步透支未来上涨预期的价格。此时,我们建议关注下图指标(已解释多次,不赘述)来寻找卖出时机,而转债的“最后48小时”原则,在此时也仍然适用。

情况2,回落途中跌破前述位置,但未跌破6月低点。此时,由于调整时间比较长,转债市场估值也自然跟随股市情绪有了比较大幅度的回落。但由于指数未跌破重要低点,因而月线级别下仍属于上行的状态,因而市场仍有继续参与的必要。而简单以时间推算,完成这一级别的回撤,至少需要4~5周的时间—— 这个时间,对转债市场来说可能有不同的意义,比如说年末的供给高峰。于是,可能会出现的情况是每上市一个品种,就会多一个easy ball,因此此时的操作方案是最简单的,结合发行节奏加仓即可(但不限于新券,因为届时一些跌幅较大的老券可能也已经有参与价值)。

情况3,跌破前述低点。此时,市场环境出现较大变化,而转债的供给甚至也将因此受到影响,投资者应当把握过程中的每一次反抽而离场。而市场从这一状态下,酝酿新的机会(即便有新券),可能需要更长的准备时间。

一周市场回顾

节后第一周股市情绪回暖,主要宽基指数实现止跌反弹,反弹位置基本接近8月底点位。具体来看,周二及周三分化稍明显,上证50率先企稳,但向上动能偏弱,目前其振幅已经进一步压缩,接下来可能出现一些更具方向性的变动;周四创业板大幅拉升,周线级别上的连续回调获得喘息,但向上空间仍相对有限,后续需关注其震荡中枢的形成速度。节后首周成交仍然较为清淡,本周前三个交易日日均成交额3800亿元,假期的延长效应、市场对贸易谈判结果和三季度业绩的观望情绪是主要原因。分版块看,节后银行及地产表现强势,消费回撤较大,截止周四,农林牧渔、地产、医药、电力设备涨幅居前,传媒、食饮、旅游垫底。本周转债指数上涨0.92%,平价指数上涨2.98%,参林、天康、中装转债涨幅居前,市场平均平价溢价率下行2个百分点。平价110-120区间内的平均涨幅和估值下降幅度均较大。

转债市场策略展望

长假前后,我们密集拜访了诸多机构投资者,在此记录一些感受和反馈。不过在此我们不打算长篇大论,几个明显的结论是:

1)我们的季度策略简明地表达了“转债买点的已经”过去的观点,而在路演中,这种观点几乎没有受到任何质疑。也就是说,从大的方向上,投资者偏谨慎,而且,一致性已经比较强

2)股票投资者比债券投资者纠结的点更少。只是在行业选择上,投资者看法略显多样化——比如除了TMT + 必选消费之外,一些投资者在探讨周期和汽车;

3)感观上,投资者问到最多的问题,是关于供给的节奏。

我们不妨综合一下这几个问题反映的是什么。其中的1反映的是投资者情绪实际是比较冷静的,而2表明,更加“旁观者清”的股票投资者(而非只能通过转债间接介入权益市场的投资),能比较清晰地看到目前的转债,不如股票有吸引力。但越是一致的谨慎,越令我们怀疑过于谨慎的必要性——实际上,我们对于所谓“市场观点”的使用一直非常小心。不难理解,急于兑现或者调整中仍抱有“涨一涨就走”的投资者,并不容易真的表达出偏谨慎的态度。而更多投资者关注供给也表明,投资者并不是不想参与转债市场,而只是现在有些无券可投(新的不多,旧的略贵)。于是,对于转债市场,这里既不是买点(8月中旬以来已多次论证,详见《这次,他们又做对了吗?》以及《仍可过桥,但再无五小》等),也不是很好的卖点(没有足够好的市场情绪来支撑卖量)——转债市场来到了岔路口前的红绿灯。而路口之后可能就是明年的胜负手,下面我们将给出几种情况下我们的建议,作为季度策略的补充——因为该报告中的结论可能不足以延续至这个季度末。

我们认为,左右后续操作方法的关键,是创业板指数的实际走势。我们不妨先看一个指标:市场情绪(正股,如下图)。显然,近期的调整实际无需太多解释,9月初市场情绪已经达到比较高(且不易维持)的水平,回落是自然。我们要关注的是,当情绪回到相对偏低落时,最重要的宽基指数的回抽幅度——这个时候,是最富弹性的创业板指。

于是又有了以下三种情况,可见下图。

情况1,回落途中未跌破75日当周高点。此时,这个最重要的指数,周线的上行趋势依然存在,但由于回踩幅度不够,转债市场届时也并未经历一个比较充分的调整。于是,投资者的选择可以是:1)利用这个小行情做一个短差,即在情绪低点少量回补一些仓位,当然这里一定要买偏股性的或者至少是平衡性且正股弹性较强的品种。然后关闭周线图,重新观察情绪指标,待进入偏高位时卖出。但是,这里的操作距离“周线上行趋势”的起点已经有相当的距离,资金体量较大的投资者可能无法腾挪 —— 那就可以不参与这一段;2)但无论资金体量,此时都要关注转债的离场机会。原因在于,彼时转债估值未经历调整,加上市场情绪的回暖,很可能形成一个进一步透支未来上涨预期的价格。此时,我们建议关注下图指标(已解释多次,不赘述)来寻找卖出时机,而转债的“最后48小时”原则,在此时也仍然适用。

情况2,回落途中跌破前述位置,但未跌破6月低点。此时,由于调整时间比较长,转债市场估值也自然跟随股市情绪有了比较大幅度的回落。但由于指数未跌破重要低点,因而月线级别下仍属于上行的状态,因而市场仍有继续参与的必要。而简单以时间推算,完成这一级别的回撤,至少需要4~5周的时间—— 这个时间,对转债市场来说可能有不同的意义,比如说年末的供给高峰。于是,可能会出现的情况是每上市一个品种,就会多一个easy ball,因此此时的操作方案是最简单的,结合发行节奏加仓即可(但不限于新券,因为届时一些跌幅较大的老券可能也已经有参与价值)。

情况3,跌破前述低点。此时,市场环境出现较大变化,而转债的供给甚至也将因此受到影响,投资者应当把握过程中的每一次反抽而离场。而市场从这一状态下,酝酿新的机会(即便有新券),可能需要更长的准备时间。

一周市场回顾

节后第一周股市情绪回暖,主要宽基指数实现止跌反弹,反弹位置基本接近8月底点位。具体来看,周二及周三分化稍明显,上证50率先企稳,但向上动能偏弱,目前其振幅已经进一步压缩,接下来可能出现一些更具方向性的变动;周四创业板大幅拉升,周线级别上的连续回调获得喘息,但向上空间仍相对有限,后续需关注其震荡中枢的形成速度。节后首周成交仍然较为清淡,本周前三个交易日日均成交额3800亿元,假期的延长效应、市场对贸易谈判结果和三季度业绩的观望情绪是主要原因。分版块看,节后银行及地产表现强势,消费回撤较大,截止周四,农林牧渔、地产、医药、电力设备涨幅居前,传媒、食饮、旅游垫底。本周转债指数上涨0.92%,平价指数上涨2.98%,参林、天康、中装转债涨幅居前,市场平均平价溢价率下行2个百分点。平价110-120区间内的平均涨幅和估值下降幅度均较大。

转债/公募EB一级市场跟踪

本周新公告了1个转债预案,为上海沪工(4亿元);证监会新受理4个转债预案,分别为为安井食品(9亿元)、龙大肉食(9.5亿元)、今天国际(3.08亿元)、天创时尚(6亿元);目前核准待发个券共18778.1亿元,大部分规模在10亿元以下,已过会未核准个券共22714亿元。

本周新公告了1个转债预案,为上海沪工(4亿元);证监会新受理4个转债预案,分别为为安井食品(9亿元)、龙大肉食(9.5亿元)、今天国际(3.08亿元)、天创时尚(6亿元);目前核准待发个券共18778.1亿元,大部分规模在10亿元以下,已过会未核准个券共22714亿元。

私募EB信息追踪

本周有1个新受理私募EB预案:郑州安图实业股份有限公司,正股可能是安图生物,规模15亿元,主承为国泰君安证券。

本周有1个新受理私募EB预案:郑州安图实业股份有限公司,正股可能是安图生物,规模15亿元,主承为国泰君安证券。

本文所引为报告部分内容,报告原文请见20191011日中金固定收益研究发表的研究报告

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