国盛宏观:对中美贸易冲突超预期缓和的几点理解

原标题:国盛宏观:对中美贸易冲突超预期缓和的几点理解

来源:国盛宏观熊园团队

事件:据新华社和美国白宫网站,10月10日至11日中美举行十三轮经贸磋商,双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展,美国暂停10月15日将2500亿美元中国商品关税从25%升至30%,双方将继续进一步磋商。

1、本轮谈判结果超预期,中美贸易冲突暂时缓和。超预期之一是美国暂停了关税升级,即:2500亿美元中国商品关税税率仍维持在25%不变(原计划是10月15日将升至30%);超预期之二是在汇率方面取得了进展,也意味着,10月中旬美国的财政报告大概率不会把中国书面列为汇率操纵国(今年8月美国曾口头称中国是汇率操纵国);此外,根据美国白宫披露的对话细节和特朗普接受媒体采访的信息,本轮谈判的书面协议有望在未来几周内签署,也就是11月14-15日在智利举办的APEC峰会前后。

2、与此同时,对本轮谈判结果也不能过于乐观,后续大概率可能反复。一方面,美方对华加征关税尚未取消,即:2500亿美元25%的关税和3000亿美元15%的关税已经生效,而且12月15日3000亿美元中剩余部分商品加征15%的计划也未被取消。另一方面,本轮谈判之前,美国将28家中国地方政府机构和中国企业列入“实体清单”实施制裁,并且据媒体报道,美国还将限制对华投资、将谈判工具选项从关税扩展到限制中国进入美国资本市场、对中国企业进行更大程度的审查等。往后看,仍维持此前判断:美国已经从战略上遏制中国,中美谈判大概率还会持续反复、是场持久战,贸易冲突仍有可能延伸至金融制裁等方面。

3、综合看,本轮谈判结果将提振全球风险偏好,短期利好中美股市,Q4大类资产配置方向也将进一步明朗。本轮谈判过后,上周五(10月12日)美国道琼斯指数、标普500和纳斯达克三大股指均大涨1%以上,在岸人民币兑美元夜盘汇率和离岸人民币汇率则升值逾270点。往后看,未来一个月(直至11APEC会议前后),中美贸易冲突将再次进入“和平期”,大概率将提振中美股市,人民币贬值压力也有望大减,黄金则有望短暂受压。

具体到整个四季度,综合考虑美国国内政治干扰(比如特朗普被弹劾)、美国经济走弱、美联储10月或12月至少再降息1次等因素,四季度美股很大可能是震荡为主,美元则有望继续小幅下跌,美债收益率将整体下行,黄金仍有望震荡走高。

4、对于中国而言,仍是经济下、政策上的组合,更多政策组合拳可期。据我们大体测算,未来1-2年,2500亿美元商品加征25%关税,预计拖累中国出口4.4个百分点,拖累实际GDP增速0.6个百分点左右。维持此前判断,我国经济下行压力加大(预计三、四季度的GDP累计增速降至6.1-6.2%),政策将保持定力、延续宽松、逆周期调节进一步加码,对内改革和对外开放并举,“宽财政+松货币+扩消费+促产业+改制度+稳就业”组合拳可期,其中:关注地方政府积极性是否回升;宽财政是主支撑,发力点包括税收制度改革、基建补短板、进一步平滑地方隐性债务和中央加杠杆等;预计还会降低MLF利率(预计1-2个月内),年内LPR报价也有望再调降1-2次;继续跟踪国企改革、资本市场改革、土地改革等制度性红利,区域方面短期可多关注海南自贸港等。

5、提示几个时间点:四中全会(10月)、Q3中国经济(10月18日)、美联储利率会议(10月29-30日)、APEC峰会(11月14-16日)。

风险提示:政策执行力度不及预期;中美贸易冲突超预期演化。

联系人:熊园,国盛宏观首席分析师;何宁,国盛宏观助理研究员;刘新宇,国盛宏观助理研究员。

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