股市分析:介入TWS耳机电池 , 小而美的锂电全能型公司!

原标题:股市分析:介入TWS耳机电池 , 小而美的锂电全能型公司!

内容摘要:

1、小而美的锂电全能型公司:下游全方位对接数码消费、动力、储能三大领域,属于锂电行业为数不多的全能型选手。

2、消费电池:受益TWS 和ETC 电池景气,业绩量价齐升!公司在TWS 电池领域仅次于VDL(重庆维都利),位列市场品牌影响力榜第二。

3、动力电池:补贴退坡后逐渐恢复,上汽通用五菱主力供应商。此外,轻型动力业务上,公司出货量市占率第6,提升空间较大。

以下是详细逻辑:

鹏辉能源(300438)

一、小而美的锂电全能型公司

公司主营业务为锂离子电池、一次锂电池、镍氢电池,其中锂离子电池约占公司营收90%,下游全方位对接数码消费、动力、储能三大领域,属于锂电行业为数不多的全能型选手。

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二、三季报符合预期,补贴退坡后逐渐恢复,受益消费数码放量

公司营收近3年复合增速43%。2019年前三季度实现营收24.95亿元,同比增长40.9%;扣非净利润2.56亿,同比增速18.28%。

第三季度营收10.49亿元,同比增长29.73%;扣非1.27亿,同比增长14.32%。

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分业务板块看:

1、动力业务持续增长

2019年Q3公司动力电池装机量253MWh,同比-8.8%,环比+10.8%,装机量同比有所下滑主要系去年同期东风供应量较高,公司已经进入上汽通用五菱并开始批量供货,3月开始供货上通五装机量快速提升,目前装机近两万台,装机电量合计483MWh(占公司2018年出货的78%)。公司还与奇瑞汽车、长安汽车开始合作。随着补贴退坡,行业逐步恢复理性,高性价比电池需求提升,直接受益。

2、消费类持续平稳发展,耳机、ETC将放量

公司消费类数码电池主要应用于蓝牙音箱、蓝牙耳机、机器人、可穿戴设备、ETC设备等领域,维持稳定增长。公司开发了金溢科技、万集科技等客户,预计下半年ETC电池业务将迎来高增长。

3、储能增长

短期看,公司已与通信行业大客户建立稳定合作关系,基站电源销售有比较明显的增长,中长期看,与天合光能成立合资公司,进行光伏储能布局,绑定下游需求。

此外,轻型动力类,主要应用于低速车,包括电动自行车、三轮车和四轮车等。公司实现向小牛电动、超威集团、上海钧正网络科技等行业一线客户。

财务指标方面:

毛利率大幅提升,现金流大幅改善,费用率与研发投入有所提升。

受益于TWS 电池和ETC 电池高毛利率水平,公司三季度盈利能力大幅提升,ROE 水平Q3 已经达到历史平均水平。

公司前三季度经营活动现金流净额5049万元,扭负为正同比增长126.52%,主要源于销售回款能力大幅改善。

随着业务规模的扩大,公司2019年前三季度费用水平有所提升,三费合计1.95亿元,费用率为7.81%(同比+1.96pct)。

前三季度研发支出9100万元,同比增长92.7%,Q3单季度研发支出3515万元,同比增长96%。

三、未来:持续深耕消费数码领域,锂电大趋势下未来有望多点开花!

随着消费市场产品更新换代速度加快、无绳化趋势下锂电池加速渗透、公司锂电池多场景、全方案配套(圆柱/方型/软包&一次/LFP/三元)的优势不断体现,在众多应用领域全面开花。

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1、消费:消费电池年复合增速16%,TWS、ETC等将驱动高增

2018年,鹏辉能源锂离子电池实现营收23.3亿元,其中消费锂离子电池实现营收约为10亿元,公司与亿纬锂能、东莞锂威(欣旺达子公司,专一从事消费电芯开发)消费电芯业务营收水平相当(亿纬锂能和锂威2018年消费电芯营收分别约为9亿元、10亿元),为消费电芯领域出货龙头之一。

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公司消费锂离子电池营收5年复合增速约为16%,并已实现电子数码产品、电子烟、电动工具、电动玩具、智能交通等多消费领域应用,并可根据客户要求进行定制化生产,全方位为客户提供所需产品。

(1)TWS快速渗透,公司扣式电池已进入相关产业链

①TWS耳机200亿空间,全年出货有望实现1 亿台

TWS配套电池主要包括耳机内部的纽扣电池和充电盒内软包电池。IDC 预测耳机会是增长最快的可穿戴设备。2019 年上半年TWS 耳机出货量达到4430 万台,全年有望实现1 亿台。预计2020-2021 年分别实现1.5 亿台和2 亿台。

TWS 耳机爆发式增长带动相关电池需求放量。其中扣式电池和豆式电池用于耳机内部,容量在60-120mAh 之间;普通锂电池用于充电盒,容量在850-1500mAh 之间。IDC 预测蓝牙耳机消费电池市场空间在200 亿以上。

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②国内TWS竞争格局

目前TWS 耳机电池供应商集中度较高,主要供应商有德国瓦尔塔,鹏辉能源,重庆紫建电子(维都利集团子公司)等。

公司是小型消费锂电池知名供应商,在TWS 电池领域仅次于VDL(重庆维都利),位列市场品牌影响力榜第二。

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公司进展:

目前,鹏辉能源最新研发和生产的用于TWS耳机的可充电纽扣电池具有快充电、长循环寿命、高安全可靠结构以及使用温度范围大等特点。其中型号有:ICR1254、ICR1454、ICR1654、ICR9440、ICR1054、ICR1440 等多款不同规格的产品。目前已经切入哈曼/JBL 蓝牙耳机供应链,在手订单约1000万只,贡献收入在1.5亿左右,毛利率约50%。此外,公司成功进入新兴互联网耳机品牌疯米供应链,同时在和国内多家互联网公司接触,未来在蓝牙耳机电池领域有望保持领先优势。

公司进展:

11月12日,鹏辉能源在互动平台上称,公司目前TWS耳机电池主要客户有JBL、佳禾智能等。值得注意的是,哈曼Harman专供奔驰宝马和国家大剧院,哈曼也是佳禾智能的最大客户,而鹏辉能源也切入哈曼供应链。

(2)ETC贡献消费锂电高速增长

2018年,我国ETC用户数量约为0.8亿户,6年复合增速约为57%。根据公安部交管局公布数据,截止2019年6月,我国机动车保有量达3.4亿辆,其中汽车2.5亿辆,若假设2020年全部汽车安装ETC系统,则ETC在今明两年出现爆发式增长。

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目前公司开发金溢科技、万集科技等客户,下半年以来订单有所放量。

2、动力电池:成为上汽通用五菱主供,盈利逐渐趋于稳定

三季度河南驻马店新产线开始投产,产能问题得到缓解。公司动力电池方面第一大客户仍是上汽通用五菱,前三季度供货量约0.54Gwh,全年有望突破0.8GWh。

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公司进展:

上汽通用五菱明年计划推出多款电动车,鹏辉能源全部参与研发并将提供磷酸铁锂电池配套,作为主供应商,公司预计将获得60%的配套份额,保障动力业务营收稳定增长。受补贴退坡影响,动力电池价格持续下滑,公司通过将pack 线建到柳州上通五基地调控成本,维持合理的盈利水平。

3、储能:通讯储能率先突围,年均市场空间有望达242亿元

储能根据应用领域不同,可分为大储能和小储能。大储能主要指风电、光电及电网侧储能,小储能则指以通讯基站、家庭储能为代表的需求。小储能则受5G显著提速影响,有望大超预期。

目前,5G 技术大规模商用将带动基站储能巨大需求,同时备用电源由铁锂替代成铅酸逐渐成为行业共识。目前,全国有接近500 万个基站,国际范围内有超过800 万个基站,从铅酸到锂电池,大约需要 5 年的替代周期。预计2019 年市场规模超过52 亿元,稳态市场规模为250亿元/年,一旦铁锂电池成本降至铅酸附近,替代需求会大幅释放。

公司进展:

目前,公司磷酸铁锂电池成本优势明显,已经与铁塔签订供货协议,供应方型铁锂电芯,同时大力拓展欧洲储能客户。公司还与天合光能开展合作,客户包括日本鸿基、爱立信、Discover、TATA 等,提前布局行业风口。公司有望受益储能市场爆发,实现储能装机量稳步增长。

4、轻型动力:公司出货量市占率第6,提升空间较大

目前电动自行车锂电使用成本或已低于铅酸电池,安全问题成为推广的主要障碍,不过国家已出台新国标规范生产,为锂电推广提供安全土壤。

2018 年,全球电动自行车锂电池出货833万套,其中,中国锂电自行车销售411万辆,同比增长62.5%,市占率为12.5%,增长较为迅猛。

即使是悲观假设,2021年锂电自行车市占率到26%,则对应锂电池需求为5.2GWh/年,年复合增速约为28%。

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除锂电自行车外,轻型动力还包括滑板车、独轮车、扭扭车等市场。据SPIR统计,2019H1轻型动力锂电池共计出货4.6GWh,同比增长90%,滑板车、独轮车、扭扭车均出现较高增速;但轻型动力锂电供应商CR10仅约为64%,与动力电池相比,集中度仍有较大提升空间。

其中,鹏辉能源2019H1轻型动力锂电出货量约为0.23GWh,市占率为5%,位居第6位,轻型动力市场增长空间同样较大。

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公司进展:

目前公司主要客户有超威、小牛电动、Hellobike、五羊本田等,2019 年以来实现快速增长。

业绩估值分析:

公司2019 年受动力电池出货量不达预期影响,而消费电池(TWS 和ETC 电池)和储能电池有望继续超预期,预计实现净利润3.53 亿元(原预测值5.71 亿元,主要受动力预期大幅下调影响),结合当前61.43亿元市值,对应估值17.4倍。而可比公司2019 年平均估值22倍。

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风险提示:受补贴退坡影响,2019年新能源汽车装机量略低于预期。2020年补贴方案尚未确定,存在一定风险。因为牵涉补贴问题,新能源车产业链应收账款周转天数较长,随补贴减少,应收账款风险可能会进一步提升。

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尽管公司业绩尚可,但是公司在消费数码锂电领域竞争不过德赛电池,欣旺达,动力电池方面虽然开拓了大客户,但却没有多少亮点,冬风、五菱在消费升级的背景下,市场前景不确定。虽然最近因TWS概念炒作有了一点行情,但是毕竟营收占比还不大,此外,2020年电动车补贴取消,所以目前位置的入场时机还不是特别合适。(作者:尚公子侃市)返回搜狐,查看更多

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