从未踩过“雷”的基金经理:我是这样买股票的

原标题: 从未踩过“雷”的基金经理:我是这样买股票的

[摘要] 鹏华基金基金经理伍旋,从业13年来成功避开所有“雷”,有哪些秘籍?

文/时代财经 徐维强

图片来源:视觉中国

财务造假、业绩变脸、商誉爆雷……近年来,随着信用违约风险加剧,上市公司的“巨雷”成为悬在众多基金经理头上的达摩克里斯之剑。尽管基金经理们各有独特的防“雷”方法,但每年还是不免有人不幸“踩雷”,今年还有基金经理不幸将上半年的“雷”踩了个遍而被解聘。

不过,也有成功避开所有“雷”的人。伍旋,鹏华基金权益投资一部副总经理、基金经理,从业13年来业绩长期稳健优秀。11月19日,伍旋向时代财经分享了自己的“避雷”的独门秘籍。

“避雷术”之理念:注重“安全”,要控制贪婪的诱惑

伍旋2006年6月加盟鹏华基金,至今有长达13年的证券基金从业经验。从最初从事研究分析开始,一路历任研究部高级研究员、基金经理助理;2011年12月起担任鹏华盛世创新混合(LOF)基金基金经理,2016年至今担任权益投资一部副总经理。

根据Wind数据,截至11月19日,伍旋对鹏华盛世创新混合基金的管理年限已近8年,历经市场牛熊考验,任职期间累计回报215%,年化回报达15.64%。相较业绩基准,组合在权益资产较高仓位的运作下仍实现了146%的超额业绩回报,位列同类排名前13%(47/349)。

根据BRINSON归因数据,鹏华盛世创新(LOF)的超额收益主要来源于个股选择,意味着伍旋有突出的选股能力。

他自称自己是一个“投资风险偏好非常低的基金经理”,“安全”二字是他较为频繁提及的词语。伍旋强调,“我比较注重本金安全,要把客户资金配置到非常安全的领域,在边界安全的基础上再去博取收益。”

在“稳健增长、估值合理、控制风险”的投资理念下,伍旋寻找的是“好价格”的股票,通过估值评估手段,在具备较高的安全边际之上,精选低估值股票,发掘企业价值被低估的投资机会来获取超额收益

面对市场上众多的好股票,如果估值较高,即使业绩再好他也不会轻易动心。伍旋对时代财经表示,“价格划算,较低或相对较合理的估值,是面对不确定性最好的保护。即便是机构投资者,面临太多的不确定性,也处在弱势地位。作为投资管理人,应该时刻保持对市场的敬畏之心。”

伍旋对时代财经称:“我格外重视对于上市公司的调研,通过实地考察公司及‘火眼金睛’来加以识别。”

尤其是在2015年股市疯涨之际,以创业板为代表的很多股票估值出现癫狂,甚至超越历史上多次股市大泡沫。如何能在资本市场的狂欢中保持冷静?

伍旋认为,所谓的真成长是小概率事件。A股存在3年左右的盈利波动周期,3年盈利增速大于25%的A股上市公司个数不超过100家。因此对于基金经理而言,需要控制贪婪的诱惑,防范线性外推思维的陷阱

“避雷术”之技巧:三大维度看公司,并购过多的请回避

面对市场上数量庞大的股票,如何成功避雷?成为考验基金经理的一大难题。

据伍旋向时代财经的介绍,其选股标准由公司治理结构、商业模式、财务分析与验证三大维度构成。

首先是察看公司治理结构。在市场化竞争的环境下,一定是管理层战略清晰、长期专注主业、激励机制到位的公司才能脱颖而出。

一个好的企业具备良好的利益分享机制及稳健的分红(回购)政策,能够善待外部股东、才有可能实现众人拾柴火焰高的良好效果。

那些对主业三心二意、过多的兼并收购,或者以资本运作起家、博弈心态为主、有过激的市值诉求或激进利润操纵的企业,伍旋表示一定要坚决回避。

伍旋强调,“人的因素非常重要,尤其是民营企业,需要创始人、董事长长期专注主业。

大部分上市公司的业务都是市场化的,如果企业要有超额利润,一定是要厚积薄发、长期专注主业。但现在很多创始人不专注主营业务,三心二意通过兼并收购来发展壮大,伍旋对此并不看好。

此外,民营企业上市后做大做强的重要因素,除了自己的市值诉求外,还要有良好的利益分享精神。通过股权激励来奖励共同的创业者、通过分红来善待投资者,才有利于企业的壮大成长。

伍旋在调研中曾发现,有的企业虽然业绩很好,但不能通过股权方式解决外部管理团队的利益分享,对利益诉求过于激进,即使业绩再好他也坚决放弃。

其次是看企业的商业模式。伍旋认为,好的上市公司需具备一定的可持续竞争优势,包括差异化的品牌、成本领先、监管牌照、网络化的经济优势等这样的企业资本投入较少,利润率也相对较高。

此外,伍旋还注重财务分析与验证,包括对应收账款的不寻常增加、毛利率恶化、非经营性资产大幅增加等关键财务指标的分析,甚至还会对产业链上下游跟踪与验证。

“避雷术”之实战:我是这样买茅台的

尽管有着优秀的长跑业绩,但长期以来,伍旋保持着低换手率的操作。

对此他表示,对于重点持仓品种,如果市值并没有透支企业内在价值,并且竞争优势得以延续甚至加强的情况下,会选择长期持有。而一旦估值已达到合理水平,市场预期非常充分,未来上升空间有限,也会坚决卖掉。

“历史数据回溯分析显示,在估值底部区域买入,而在顶部区域卖出,具有较高的获利概率。如果股票基本面发生重大改变,而股价反应不充分,或者自己有了更好的投资标的,也会进行调仓。

根据鹏华盛世创新的定期报告,时代财经发现,在2015年市场大跌之后、2016年熔断后,伍旋开始买入贵州茅台,并出现在2016年1季报前十大重仓股,2017年重配(2017季报显示,Q1贵州茅台为第2大重仓股,Q2、Q3、Q4为第1大重仓股),一直拿到2018年。这期间个股应该为组合贡献较为丰厚的收益。

在2018年初贵州茅台的市值超过1万亿,对应PE(TTM)38倍,2018年Q1季报显示,贵州茅台并未出现在鹏华盛世创新的十大重仓股。伍旋经过推测,结合当时股价预期非常充分,以及高端白酒产能受限等因素,选择及时在2018年初股价高点进行减持。

当然,暂时的卖出并不等于终止了对公司的跟踪,随着股价的调整,伍旋在2018年4季度又再度增持,2019年上半年茅台依然出现在鹏华盛世创新的前十大重仓股里。

继续看好A股市场

对于未来A股市场走势,伍旋作了以下分析:

目前沪深300指数PE为12.11倍隐含收益率8.3%,较无风险利率(10年国开债)仍有一定的吸引力,权益资产依然存在吸引力。近5年来,沪深300年化收益9.65%,与2014年10月指数估值10倍PE基本对应。

而尽管宏观经济偏弱,但以行业龙头为主的沪深300成分股依然提供了6%~12%的业绩增长,基本与估值对应。目前在全球出现资产荒的局面下,相比而言A股具有吸引力

此外,当前外资持续流入,11月27日MSCI将再度扩容,A股纳入因子有望由15%增加至20%,预计这次扩容将带来约2200亿元增量资金,占全年MSCI引入外资的45%。

伍旋表示,这些都让他继续看好A股市场的走势。返回搜狐,查看更多

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