2026年上半年，安凯客车交出了一份令人困惑的成绩单。

2026年半年报数据显示，安凯客车上半年实现销量4253台，同比增长13.66%，在行业6米以上客车整体仅微增0.56%的背景下，这个增速堪称亮眼，6米以上整车销量排名也从去年同期的行业第7位升至第5位。营业收入17.21亿元，同比增长8.05%。单看规模，这份半年报并不难看。

真正让这份成绩单失色的，是另一组数字：归母净利润仅188.21万元，同比下降89.77%，较去年同期的1839.58万元蒸发了1651.37万元；扣非净利润由盈转亏，从盈利450.30万元变为亏损635.56万元。第二季度，归母净利润只剩3.14万元，安凯几乎就站在盈亏平衡线上。

把时间线拉长，安凯的盈利轨迹呈现出一种“爬坡又滑落”的态势：近五年半年报数据显示，2022年亏损9443.52万元，2023年亏损6616.85万元，2024年扭亏至725.78万元，2025年回升至1839.58万元，2026年又跌回188.21万元。盈利改善的势头，只维持了两年。

反观同一时期的同行，却走出了截然不同的曲线：宇通客车2026年上半年净利18.67亿元；金龙汽车2026年上半年净利2.76亿元，同比增长137.58%；中通客车2026年上半年净利2.83亿元，同比增长48.5%。销量增长与利润大幅缩水之间的反差，在安凯身上尤为突出，这中间，究竟发生了什么？

利润去哪儿了

利润的蒸发并非单一原因造成，基于2026年上半年的财务数据，冲击主要来自三个方向：汇率、毛利与现金流。

第一个是汇兑。上半年，安凯财务费用从-887.22万元变为795.36万元，一进一出差额高达1682.58万元，同比增长189.65%，公司解释为“主要系汇兑损失增加所致”。对一家出口占比一度超过五成的企业而言，人民币汇率的每一次波动，都在直接侵蚀本就微薄的利润，汇率走势有利时，财务费用是利润的助力；反正，它就成了利润的收割机。

第二个是毛利率。上半年整体毛利率8.09%，同比下降0.32个百分点，整车业务毛利率7.31%。这意味着，每卖出100元的产品，毛利只有8块钱；再扣除销售、管理、研发、财务等费用后，净利率仅剩0.1%。回看近几年数据，2023年安凯毛利率5.11%，2024年升至9.52%，2025年回落至8.41%，2026年再降至8.09%，改善的成果没能站稳。横向看，中通客车毛利率17.2%、净利率7.0%，差距一目了然。8%的毛利率意味着，安凯抗风险的空间极小：一次汇率波动、一次原材料涨价、一笔坏账计提，都可能将利润吞没。

第三个是现金流。上半年经营活动现金流量净额为-6.24亿元，而去年同期仅为-0.32亿元，同比恶化1836.88%。公司归因于“购买商品支付的现金增加”，但更深层的问题在于：购买商品、接受劳务支付的现金高达18.33亿元，远超同期营业收入，公司正在用大量现金采购，却未能及时转化为销售回款。

图片来源：安凯客车2026年上半年财报

钱去哪了？答案写在资产负债表的另一侧。应收账款从去年同期的8.72亿元增至12.22亿元，增长40.05%，远超营收8.05%的增速；货币资金账面余额10.85亿元，但受限资金高达8.04亿元，可自由支配的现金仅约2.8亿元；与此同时，短期借款从去年同期的1.60亿元翻倍至3.20亿元。

一边是应收账款增长、回款困难，一边是借款攀升、利息加重。对安凯而言，利润或许只是账面数字，现金流的困局才是真正需要警惕的信号。

出口的另一面

如果说汇率、毛利与现金流是利润消失的直接原因，那么出口的转折，则是理解这一切的关键线索。

2025年，出口是安凯重要的增长引擎。据2025年财报数据显示，全年出口销量同比增长152.68%至5036辆，国外营收同比增长133.68%至18.43亿元，出口占比从28.84%一举升至53.77%，反超国内。在沙特市场，安凯累计出口超万台，位居当地中国客车品牌前列。

图片来源：安凯客车2026年上半年财报

图片来源：安凯客车2026年上半年财报

但进入2026年上半年，出口数据则出现明显回落。2026年上半年，国外营收从10.37亿元降至8.60亿元，同比下降17.11%，占比从65.14%回落至49.97%。更值得关注的是出口的盈利质量，海外业务毛利率仅6.10%，同比下滑3.83%，远低于国内业务的10.08%。规模在收缩，单车利润空间也在收窄。出口增长越快，对整体盈利的拖累反而越重。

面对出口遇阻，安凯2026年的重心转向国内市场：国内营收增长55.07%至8.61亿元，占比再次超过50%，国内毛利率也提升4.51个百分点至10.08%。国内市场的回暖是真实的，但体量尚不足以覆盖出口下滑留下的缺口。

与此同时，这样的转换也留下一个疑问：安凯的增长逻辑是否经得起外部环境的反复考验？2025年出口的高增长，部分建立在沙特1800台年度批量大单、吉尔吉斯斯坦120辆纯电公交中标等集中交付的订单基础上，而非完全可持续的市场竞争力。当大单消化完毕、汇率波动来袭，出口业务便迅速承压。而国内市场竞争同样激烈，行业6米以上客车整体仅微增0.56%，在宇通、中通等强势对手的挤压下，安凯的国内增长能否延续，仍是未知数。

押注出口本身并非错误，同行正是靠出口实现了利润的提升。但问题在于，安凯的出口呈现高增长、低毛利的特征，而非高价值的结构升级。宇通的出口和新能源等高价值产品占比提升，直接拉动了毛利率上行。而2026年上半年安凯的出口毛利率仅6.10%，远低于国内，出口规模越大，对整体盈利的拖累反而越重。这种以价换量的模式，在汇率环境恶化时，风险被进一步放大。

行业坐标系中的安凯

安凯的处境，在行业对比中更直观。

宇通客车2026年上半年实现167.19亿元营收、18.67亿元净利润、59.49亿元经营现金流，毛利率24.47%。它的核心竞争力在于产品结构的高端化，单车收入超80万元，出口与新能源的双轮驱动，以及强大的现金流管理能力。

金龙汽车2026年上半年实现110.85亿元营收、2.76亿元净利润、11.67亿元经营现金流，毛利率13.1%，改革效果持续显现，出口客车1.78万辆，同比增长26.76%；新能源出口2777辆，同比增长35.2%，出口规模与海外业务是利润增长的关键。

中通客车2026年上半年实现40.14亿元营收、2.83亿元净利润、15.48亿元经营现金流，毛利率17.2%，依托山东重工集团的产业链协同，海内外销量同步高增，总销量7600辆，增长30.2%。

安凯与它们的差距，不只是规模，更是盈利模式的根本差异。宇通靠高端化和品牌溢价赚钱，金龙靠规模效应和出口结构优化赚钱，中通靠集团协同和产品迭代赚钱。而安凯，8%的毛利率、0.1%的净利率、-6.24亿元的经营现金流，它的盈利模式是什么？

当然，安凯并非全无亮点，有两个信号值得关注。

一是新能源客车增速行业第一。公开数据显示，安凯客车上半年新能源客车销量同比增长204.72%至1679辆，6米以上新能源客车以1679辆位居行业第四，市场份额8%，在整体利润承压的背景下，这个增速说明安凯在新能源领域仍有一席之地。

二是剥离低效资产、向内要效率。2026年半年报表明，报告期内，公司完成了对参股公司安徽凯翔座椅有限公司40%股权的转让，称此举“有利于剥离低效非核心资产、回笼流动资金、减少亏损拖累，集中资源聚焦客车整车主业，优化资产结构与盈利质量。”同时，公司已建立管理层绩效考核体系，并于2025年9月通过了市值管理制度。

但制度只是起点。安凯真正需要回答的问题是：在8%的毛利率下，如何构建可持续的盈利模式？是继续押注出口、但做好汇率对冲，还是深耕国内、找到差异化的竞争壁垒？新能源的爆发式增长，能否转化为实实在在的利润？

2026年安凯的全年目标，是整车销量10000台、销售收入37亿元，上半年完成率分别只有42.53%和46.51%。从2022年上半年亏损9443万元，到2025年上半年盈利1839万元，安凯用三年时间走出低谷；但一年之后，1839万元的利润又缩水至188万元，蒸发约1651万元。

销量在涨、营收在涨，利润却远远落后。规模安凯客车已经撑起来，但利润这道关，才刚刚开始。