盛门资本董事长蔡铭先生直播献“锦囊”

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1、当代经济体系下众多伟大公司的发展史都离不开私募股权投资，它掀起了中国资本市场发展的狂潮。

2、经济趋向、政策导向、投资轮动三重因素叠加推动股权投资行业发展的逻辑：

（1）从宏观经济与政策的角度，中国经济经历了30年的高速发展后进入换挡期，经济和产业结构调整从本质上是融资结构的调整。大力发展股权融资模式，是经济结构调整下的必然趋势，也是长期的政策导向；

（2）从行业投资周期的角度，股权投资是跨越单一行业周期的行业，它可以从一个行业的景气结束后再走向另一个行业的景气，从本质上是一种分享不同行业高速成长的投资轮动策略。

4、前瞻性的投资新玩法：“国家优势产业”和“大行业小公司”。

5、当前，人们的价值观正在改变，国际市场上美元越来越强劲，黄金和石油已经疲软。在这样的环境之下，你手中的人民币还好吗？普通人的投资方式大盘点。

6、作为现在聪明的投资人，我们的钱该往哪里投资呢？

文字实录：（REVIEW）

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大家好！我是盛门资本的董事长——蔡铭，今天非常感谢招财猫提供财金猫眼这个平台让我有机会跟大家交流互动。

首先，我介绍一下我们盛门资本：盛门资本是一家专注于资本市场的金融服务公司，隶属于盛门集团。盛门集团汇集中国大陆、香港、新加坡、瑞士、德国、台湾等多地优质金融资源，发起并管理多只海外投资基金，在私募股权投资、投资银行、资产及财富管理等领域享有良好声誉。我们盛门资本的团队是一支平均有十几年股权投资经验的队伍，多年来，我们用海外成熟稳健的投资逻辑和投资管理经验，为投资者提供专业、安全及创新的金融服务，旗下公司包括盛门资产管理有限公司（香港）、盛门财富管理有限公司（香港）、广东盛门资本管理有限公司（中国），盛门是为数不多的拥有境内外资产管理全牌照的公司。

让我们回归今天的话题：

大家都知道私募股权投资起源于第二次世界大战之后的美国，其发展到现在经过了70年的沉淀，诞生了一批如黑石、高盛、美林、摩根大通、贝恩、凯雷等PE行业中的佼佼者。从投资总额来看，现今美国PE的资本市场份额占据了全球pe资本市场份额的40%以上，可以说PE是美国企业发展的重要推手，当今苹果、微软、谷歌、特斯拉、思科等新兴行业巨头都有私募股权PE的身影。当代经济体系下众多伟大公司的发展史都离不开私募股权投资！

与美国70年PE发展历程相比，中国的私募股权投资正从初级发展期迈向高速发展期。根据普华永道发布的数据显示，2015年中国私募股权投资创历史新高，交易金额达到1921亿美元，同比增长169%；全年私募股权及风险投资交易金额占比全球交易总额的48%，而同期全球交易总额仅增长了18%。私募股权投资掀起了中国资本市场发展的狂潮。

但狂潮并不意味着泡沫，它是有实质东西推动的，推动股权投资这个行业的逻辑很简单，第一是从宏观经济与政策的角度，中国经济经历了30年的高速发展后进入换挡期，经济和产业结构调整从根本上是融资结构的调整。由于一系列的复杂因素，目前以银行贷款为主的间接融资占据着全社会企业融资总量的绝对地位，那相当于融资优势仍然会偏向于传统行业，而以创新、技术、成长、轻资产为基础的新兴产业的融资途径却堪忧，所以大力发展股权融资模式，是经济结构调整下的必然趋势，也是长期的政策导向；第二是从行业投资周期的角度，股权投资是跨越单一行业周期的行业，它可以从一个行业的景气结束后再走向另一个行业的景气，从本质上是一种分享不同行业高速成长的投资轮动策略。股权投资是经济趋向、政策导向、投资轮动三重因素叠加推动的长青行业。

资本狂潮下的存在的安全隐患

现在中国的股权投资就有很明显的“邯郸学步”风潮，说到“邯郸学步”大家可能都知道说的是，战国时期一个燕国人听说赵国邯郸人走路姿势漂亮，就跑到邯郸去学，结果没有学好又忘记自己走路姿势，最后爬着回到燕国，中国的股权投资也有着这种现象。资本向来逐利，若在某一行业突然出现一个带来巨大财富效应的标杆项目后，非常多的资本便忽视了对行业环境的仔细研究和判断，忽视了项目质地的甄别，盲目跟风投资和炒作：

例如：2011年团购网站平台超5000家，“百团大战后”如今只剩寥寥无几。

价值高估下的项目投资退出困难

因为资本市场的盲目跟风，很多企业被资本捧上了天，企业把大量的时间花在应对各种投资机构和路演活动上，忽视了自身的价值本源和造血能力，在一轮又一轮的高估值融资包装下使资本产生了后继无力或者戛然而止的退出风险。

我们盛门的团队在海外的基金管理风格一直以稳健著称，所以盛门资本在国内也会在稳健与资金安全的前提下，帮助客户实现财富的增长，分享项目的成长和估值红利。我们的风格主要是投资一些较为成熟的项目，下面我会结合一些案例跟大家分享一下我个人对投资的一些理解，希望能为大家在今后的投资道路上助一份力量！

前瞻性的投资新玩法1：投资国家优势产业

在行业的选择方面我们会重点投资于国家的优势产业。什么是“国家优势产业”？如美国的优势产业是互联网科技和医疗生物技术，日本的优势产业是电子产品和汽车、台湾的优势产业是半导体。而中国的优势产业这里留个引子让大家去想。

举个例子：我在2012年投资的一家白酒企业已于今年4月份主板上市，目前浮盈超过600%，当时我投资它的其中一个重要因素就是，在中国消费升级背景下，白酒是一个具有中国特色的优势产业。

前瞻性的投资新玩法2：选择大行业小公司

投资人在筛选项目的过程中，有时会遇上所谓的“小行业大公司”和“大行业小公司”。在选择小行业大公司还是大行业小公司的问题上，我会选择后者，当然我这里所说的大公司和小公司都是较为成熟的企业，大小的意思是指所占市场份额大小。大多数人会认为小行业大公司虽然投资收益少但安全稳健，大行业小公司高成长但风险也高，但我20多年的投资经验告诉我，不是这么回事。这是一个存量和增量的理解，小行业大公司是存量博弈为主，行业天花板显然而见，同行互摸口袋式的竞争，很容易导致成长和估值的戴维斯双杀。而大行业小公司则是增量博弈，同行公司良性博弈的同时分食行业成长的蛋糕，容易带来成长和估值优势。

下面我简单地讨论下投资资金的安全保障机制。

我们刚才探讨了如何有前瞻性地去选择国家优势产业，但投资后如何安全退出就成了重中之重。常言道：会买的是徒弟，会卖的才是师傅。只有真正退出了，才能享受实打实的收益。一般而言，私募股权投资有Ipo上市退出、兼并与收购退出、回购退出以及清算退出四种渠道。

在这里我结合我们现在的项目和大家分享一下盛门资本选择项目的机制和我们退出的保障机制。

我们现在正在投资的一个Pre-IPO项目，该公司是一家专门从事网络优化的通讯企业，客户是三大运营商，业绩稳定，今年的盈利大概在3800万-4000万，我们进入的价格非常低，按2016年的业绩算，PE才10.3倍。该公司在大概2017年3、4月份会申请创业板的上市，本次投资是IPO前最后一轮融资，预计IPO后的时间将会在2019年完成。到时候新一代5G通讯已经在商用或者半商用，5G概念股将会有非常好的机会，届时退出将会有很可观的收益。

该公司通过IPO退出是我们的主要目标，同时我们做好备选方案，万一IPO暂停或者其他原因，使公司不能如期上市；

我们将立刻启动并购，我们与大股东约定好，如果不能上市，大股东及高管团队将无条件配合我们进行被并购；

此外，大股东承诺以上方式实现不了退出，他将以年化8%的利率进行进行回购，这时候就考验大股东的回购能力了。据我们调查，大股东同时是香港主板上市公司的控股股东，上市公司账上就有15亿元的现金，大股东完全有回购的实力。

我们在投资前就设计系统的退出计划，分析各种退出方式的可行性，保障资金安全退出。

由于时间的关系，我今天就只简单的讲几点，希望对大家有所启发，下面欢迎大家进行提问。

互动问答：Q&A

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问：优势行业除了白酒消费，还有什么？

我个人认为通信技术、新材料、新能源、高铁这几个都应该是属于国家优势产业，在这里补充说一下，比如说通信产业：我国具有全世界最庞大的市场，手机用户超过13亿，4G用户将于今年突破7亿户，基于通信为基础的物联网在蓬勃发展，国家的支持力度也很强，所以这一块也会是一个非常好的国家优势产业。

问：我觉得未来一定会是房产以某种形式渐渐淡出投资人视野，股权投资逐渐获得市场份额，请问在中国的国情下，这样的转换会以何种形式完成？多长周期完成？

我认为你的问题问得非常好，我也认同你的观点，股权投资将会获得越来越大的市场份额。但是我认为，房产投资逐渐淡出投资人的视野，这个是不好说的，因为我们中国人传统的投资方式还是会以房地产为主。那么它需要多长的时间完成，或者以何种形式完成，在中国这个市场上，我觉得没有任何一个人能准确回答这个问题。而且，每个投资人都会有自己的风险偏好，偏好不同的投资者他们投资的标的和方式会不一样。从目前形式来看，中国的房地产投资暂时不会退出舞台，而股权投资的份额和投资会逐渐加大。

问：请问怎么判断的Pre-IPO项目上市的成功率？

关于Pre-IPO上市的成功率在很多国家和区域，都会有比较固定的模式，比如香港、美国、台湾、新加坡，一旦它们达到了特定的标准，一般情况下是肯定可以完成IPO的。但是在国内，一个项目IPO的完成包括许多综合因素。此外，在中国企业要上市有个特色就是要排队，所以很多企业在申报材料之前，它的业绩有做高的现象，而证监也会定期对排队的企业会要求进行财务核查，确保企业业绩的可持续性。所以，企业的经营能力在漫长的等待中会不断被考验。因此，针对Pre-IPO项目成功率的判断，是非常综合的考量因素。

因此在投资前，我们会充分地跟券商、上市团队、保荐人、会计师、律师商谈并且综合意见。同时，我们也会从法务、财务等方面来判断公司在上市前期的治理是否做得规范、主营业务是否突出、盈利的持续能力强不强、公司的股权是否清晰等。在这些方面，我们会做全面的判断。

问：请问您目前所投资项目Pre-ipo的占比有多少，收益率大致多少，对于新三板股权投资公司有几只基金且目前运作情况怎样？

我们目前投资Pre-IPO项目占总比达70%。在过往的案例当中，我们的收益率平均是600%。对于新三板股权投资，我们目前没有成立专项基金去投资。严格意义上说从去年下半年开始，它的流动性是比较有问题的，从目前这种状态来说，我们暂时不会把投资重心放到新三板。

问：请问蔡总，海外配置的资产占比有多大？主要是那些货币强势国家的优势行业吗？

我们是双币基金，在境外是美元基金，在境内是人民币基金。境内人民币基金我们是不投资海外基金的。我们境外基金会做海外股权投资、财富管理和资产管理的项目，这个是独立的。我们目前境外投资会集中在德国和美国。在欧洲国家里德国现在是经济发展最好的，整体发展也相当稳健。美国现在处于美元强势期，而且美国这一两年的经济也是发展得比较好的，复苏比较快的，因此我们的海外项目主要是这两个国家。

问：请问蔡总，如何看待农业投资？

农业项目目前来说不是我们基金关注的重点，因为农业项目主要有几个缺陷：融资风险大、融资成本高、可抵押的资产规模较小和信用担保体系缺乏。

问：蔡总好，看得出您个人比较偏好信息产业，我正好是运营商的，每天接触各类信息化产品公司，您个人认为哪些细分行业会比较有前途呢？

我个人认为细分行业中，跟运营服务相关的行业，包括在线软件服务、平台运营服务、基础设施服务等在内的信息技术服务比较有前途。另外也包括集成电路设计，系统集成、运维服务，设计服务等。基于这点，我们最近在投的一个Pre-IPO项目就是做运营商系统集成和运维服务的。

问：请问蔡总，随着国力增长，中国迟早会成为军事强国，如何把握军工行业的投资机会，请指点。

我觉得这个问题问得非常好，中国迟早成为军事强国，这是毫无疑问的，但是会用哪种方式成为军事强国？众所周知，军民是分开两条线的，但是中国现在也在参照着美国的模式，在民用企业当中，也逐步增加军事武器供应的份额。那么现在政府在进行军队规模结构化调整，政府的军费开支逐渐加大，以适应现代化作战为目标。在军事信息化、智能化这几个方面，有不错的机会。从过往经验来看，从投资者参与的经历来看，在新材料、新技术方面的细分军工领域是不错的。此外，沿着军改的战略规划来寻找投资机会，例如过往的天和防务，他们在军工领域就取得不错的成绩，所以类似的公司是蛮多的。

问：蔡总你好，请问您觉得接下来三年里，哪些行业相对比较容易跑出可以上市的公司？

其实这个问题是这样看的，跑出上市公司严格上来说跟行业没有关系，有一些行业是不能上市的，或者说不支持上市的，比如房地产，国家肯定不会支持的。但是国家会更支持和鼓励一些产业优先上市，已获得充足的资本推动行业的快速发展。比如说新兴产业中的新能源、高科技、环保、新材料行业等，这也是我们选择Pre-IPO项目时考虑的问题。

问：谢谢蔡总！我了解到贵公司近期有关于通信行业的基金，我想问下我国的4G网络虽然在城市逐渐普及，但在农村和偏远的地区仍然尚未覆盖。如今又提出5G网络的战略，请问这种地域不平衡和断层式发展的矛盾如何解决？

我个人认为历史的发展和技术的创新是以一种我们无法想象的速度在前行的，我们谁能想到在2008年北京奥运会我们用的还是2G的网络，在2012年伦敦奥运会的时候已经普遍3G， 2016年里约奥运会之际4G已经非常普遍了。那么2020年东京奥运会，我认为5G时代的来临是谁也阻挡不了的。毕竟我国地大物博，不能是整体覆盖的，所以它会先从人口稠密的大城市、重要城市先行发展，我认为是注定的。正因为我们现在4G的网络在农村和偏远地区仍然未覆盖，所以我们现在投的项目，包括前面我说将要投资的那个项目，就具备了非常好的发展空间。那么，在这种网络优化的供应商和服务商，就给它们留下了非常好的市场契机。

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