文 | 环球老虎财经 陈琳
"债市的暴跌是否意味着危机正向我们渐渐逼近……"
彭博社报道，中国的理财产品基金正在带头抛售债券，随着一系列连锁反应的持续扩散，债市暴跌有愈演愈烈之势。
高杠杆、交易对手风险和期限错配风险似乎已经成为了中国债市的常态。彭博社报道，各迹象已经表明中国创纪录的“债牛”已经见顶，并到了“泡沫”的边缘。
宽松的货币条件容易助长自满的情绪，而且想要逆转这种涨势其实只需要一个条件，就是收紧流动性。所以当美国加息节奏超出市场预期时，中国的融资成本也超预期上升，再加上之前国内关于机构违约和爆仓的传闻不断涌现，中国债市从10月的调整阶段开始进入现在的溃败阶段。
上周四，债市经历了最黑暗的时代，国债期货惊险历史性全部跌停，10年期国债收益率大涨，创两年新高，债市的动荡为利率互换创造了绝佳机会，当月利率互换名义本金成交额创下20个月来高位。
一个“萝卜章”引发的血案
任何事情的突然爆发，总会有一个导火索，此次债市的恐慌性暴跌却是因为一个“萝卜章”引起的。
上周三，市场陆续传出消息称，国海证券一债券团队负责人张杨失联，以“萝卜章”冒用国海证券名义进行交易。据媒体报道，一同失联的还有郭亮。
据北京商报报道，此次事件共有20多家机构“受害”，这些机构都代持了国海证券的债券，规模可能超过200亿元，浮亏超过7亿元。整个债券行业瞬间被炸的外焦里嫩。
也就是说，国海证券两个员工，张杨、郭亮私刻了印章，跟众多（20多家）机构做了“代持交易”，如今“假章”事发，加之近期债券市场出现的暴跌，之前机构代持的债券都亏了。
据报道，总计至少22家金融机构卷入此次“萝卜章”事件，而这一名单可能并不是被卷入国海证券风波的全部机构。
卷入风波的机构：信达证券、中信建投、民生证券、国融证券、西藏信托、国金证券、华福证券、联讯证券、广发证券、华创证券、浙商证券、南昌农商行、五矿证券、华林证券、联储证券、东吴证券、开源证券、新疆汇合银行、东北证券、长春发展银行、湘财证券、财富证券。
而国海证券15日开始停牌至今，公安机关已对公司被伪造印章案件立案。
目前双方的争议焦点集中在张杨、郭亮两人在交易时的身份上。对国海证券来说，张杨、郭亮两人8月份就已经离职，同时用的还是假章，自己也是受害者，承担所有责任并不公平。但对其他机构来说，这还是国海证券事件下的一场信用危机。
债市继续遭“屠杀”，最受伤的还是…
随着亏损的不断蔓延，债市抛售引发了银行、基金和券商的连锁反应。彭博社表示，其中大部分风险来源于国内投资公司在管理银行理财产品时所惯用的一种策略，即借入短期资金（低成本）买入长期债券（高收益）。低利率市场环境让这种交易有利可图，直到今年8月中国央行悄然启动“去杠杆”活动，债市资金也逐渐被收紧。贷款人（银行）也开始要求收回贷款，并逐渐切断资金供应，这也就迫使很多投资公司减持并通过购买衍生品对冲损失。
平安证券固定收益部研究主管石磊就表示：“这些非银行机构面临两个问题，一个就是它们在融资市场受到歧视，二个就是它们都是受银行委托的，一旦银行想要要回它们的钱，自然就会发生踩踏事件。”
这也暴露了市场的脆弱性，一个完全依赖松散资金的市场已经带上了“链条”与“杠杆”的紧箍咒，这不禁让人想起去年8月的全球股市大屠杀，当时的资金面就面临两大利空：1）公募基金减仓千亿元；2）证券保证金持续流出，四周累计达四千多亿元，再加上央妈意外大幅下调人民币中间价，全球股市市值蒸发近5万亿美元。
石磊称，现在令人担心的是，一些投资者已经借道其它资管公司来规避杠杆和投资范围限制。
“上周我们看到的市场动荡不再是流动性紧缩的结果，而是信任崩溃的结果”，新加坡华侨银行的经济学家Tommy Xie在报告中写道，“债市的崩溃最终暴露了交易对手的违约风险。而信任的修复将需要一段时间”。
据彭博社报道，在第三方管理的3万亿元理财产品中，已经被银行赎回的只占其中10%，所以债市的下跌恐将持续。
由于投资者都在寻求比存款利息更高的回报，截至今年6月30日，中国理财产品在两年内翻了一番以上，达到了创纪录的26.3万亿元。根据全国银行业理财信息登记系统显示，在这一数额中，约有56%被用于投资债券和货币市场。
随着银行间和影子贷款活动的发展，中国银行业资产与存款的比率在第三季度上升至1.5，接近了2014年年底1.51的纪录。所以当银行间融资成本攀升时，贷款人所面临的问题就是专家们口中的“债荒”，这也促使他们出售手中的债券。
周一，中国央行公布将于2017年一季度正式将表外理财纳入MPA广义信贷范围，白话来说就是将投资理财产品列入了金融系统的风险评估之中。毫无疑问，这将限制理财产品的扩张，“债荒”进一步恶化，流动性风险增加，同时减少债券的需求。
央行在今年8月就开始收紧资金面，当时央行时隔半年重启14天期逆回购而非7天期，就是为了限制不断攀升的杠杆，降低金融系统风险，这表明央行希望遏制交易员通过加杠杆进行短期融资的行为。随后，当局又开始推高货币市场利率，期间当然还面临的问题就是资金外流压力，还有川普政策下的加息预期。
再加上“年终并发症”，融资条件通胀会变得更加严格。本周，债市“黑周一”再现，中国10年期国债收益率上升5个基点至3.4%，同时1年期国债收益率上升10个基点至3.1%，创20个月高点。同时，中国10年期国债期货主力合约T1703收跌1.15%，创上市以来第二大单日跌幅；盘中一度跌逾1.4%。
如今，债市的调整已经对企业融资产生了严重的冲击，债务违约率将出现攀升。根据彭博数据显示，12月至少有669亿元的债券发行被取消或延迟，而相比之下，11月的数量为297亿元。
“如果这种情况持续下去，肯定会伤害到实体经济，” 驻上海法国巴黎银行（BNP Paribas SA）的市场战略主管Kun Shan说道，“这将对那些想在资本市场获得正常资金的企业造成损害。”
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