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中国食品(0506.HK):饮料专业化公司,价值重估,安全边际高

原标题:中国食品(0506.HK):饮料专业化公司,价值重估,安全边际高

作者:天风证券

中粮改革大背景

集团业务内部调整,主题:专业化、混改。聚焦主业,以核心产品为主线, 推进整合组建了 18 家专业化公司,从内部整合走向外部整合,通过混合所 有制引进战略投资者,由管理专业化向资产专业化迈进。企业化、市场化、 多元化混改方向基本定型。子公司层面混改已经启动:中粮资本入围发改 委第二批混改试点、中粮包装集团子公司级别混改先行者。做大做强诉求 结合榜样在前,中国食品混改有望实施。

核心增长点分析

1、可口可乐重组结束,未来业务主体成型。经营区域扩大,人口口径统计 市场份额将从 33%提升到 50%。市场份额提升,成本优势释放,未来饮料 板块业绩成长空间较优。收入端,能显著提升公司的销售规模,优化产能 利用率。成本端 1、规模效应更加明显 2、市场地域分布更加的集中,节约 运输费用。

2、包装水业务稳定中期待突破。中国瓶装水行业 2010-2015 年 CAGR 达到 15.5%,行业持续较高速度增长。但 2014 年人均瓶装水消费量仅发达国家 20-25%,低于世界平均水平。需求的增长,渠道丰富,获得性的提高,使 得包装水行业增长持续性强。冰露渠道成熟,品牌深入人心,行业地位稳 定。冰露在包装水的市占率保持在 5.5%左右的水平,收入规模享受行业的 持续高速增长。中粮重视瓶装水,水业务期待突破。内部资源不差,外部 行业增速可持续性强,对标怡宝式跨越式增长。

3、Monster 势头良好,全国推广在即,提供弹性。

安全边际

1、估值水平同业比较明显偏低,市销率仅为行业 15%。2、若剥离葡萄酒 业务,当前饮料业务仅 82 亿港元市值。

投资建议:预计公司 17-19 年净利润 12.01、5.49、6.66 亿港元。扣除葡萄 酒 18 年净利润 2000 万,剩余业务净利润 5.29 亿港元,同业平均市盈率 20.4 倍,考虑公司 monster 中国市场巨大弹性,给予公司 18 年 25 倍市盈 率,对应目标市值 132 亿港元。预计葡萄酒业务 17-19 年收入 27.72、30.16、 33.03 亿港元,18 年葡萄酒业务目标市值 30 亿港元。6 个月目标市值 162 亿港元,目标价 5.79 港元,40%空间。首次覆盖给予买入评级。

风险提示:食品安全风险,业务重组不达预期风险,新品推广不达预期风 险

作者:天风证券

中粮改革大背景

集团业务内部调整,主题:专业化、混改。聚焦主业,以核心产品为主线, 推进整合组建了 18 家专业化公司,从内部整合走向外部整合,通过混合所 有制引进战略投资者,由管理专业化向资产专业化迈进。企业化、市场化、 多元化混改方向基本定型。子公司层面混改已经启动:中粮资本入围发改 委第二批混改试点、中粮包装集团子公司级别混改先行者。做大做强诉求 结合榜样在前,中国食品混改有望实施。

核心增长点分析

1、可口可乐重组结束,未来业务主体成型。经营区域扩大,人口口径统计 市场份额将从 33%提升到 50%。市场份额提升,成本优势释放,未来饮料 板块业绩成长空间较优。收入端,能显著提升公司的销售规模,优化产能 利用率。成本端 1、规模效应更加明显 2、市场地域分布更加的集中,节约 运输费用。

2、包装水业务稳定中期待突破。中国瓶装水行业 2010-2015 年 CAGR 达到 15.5%,行业持续较高速度增长。但 2014 年人均瓶装水消费量仅发达国家 20-25%,低于世界平均水平。需求的增长,渠道丰富,获得性的提高,使 得包装水行业增长持续性强。冰露渠道成熟,品牌深入人心,行业地位稳 定。冰露在包装水的市占率保持在 5.5%左右的水平,收入规模享受行业的 持续高速增长。中粮重视瓶装水,水业务期待突破。内部资源不差,外部 行业增速可持续性强,对标怡宝式跨越式增长。

3、Monster 势头良好,全国推广在即,提供弹性。

安全边际

1、估值水平同业比较明显偏低,市销率仅为行业 15%。2、若剥离葡萄酒 业务,当前饮料业务仅 82 亿港元市值。

投资建议:预计公司 17-19 年净利润 12.01、5.49、6.66 亿港元。扣除葡萄 酒 18 年净利润 2000 万,剩余业务净利润 5.29 亿港元,同业平均市盈率 20.4 倍,考虑公司 monster 中国市场巨大弹性,给予公司 18 年 25 倍市盈 率,对应目标市值 132 亿港元。预计葡萄酒业务 17-19 年收入 27.72、30.16、 33.03 亿港元,18 年葡萄酒业务目标市值 30 亿港元。6 个月目标市值 162 亿港元,目标价 5.79 港元,40%空间。首次覆盖给予买入评级。

风险提示:食品安全风险,业务重组不达预期风险,新品推广不达预期风 险

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