名家观点 | 对话水星基金和合晟资产

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智道金服研究院昨日重磅发布了《2017年10月中国私募证券基金数据报告》,针对私募行业10月的整体表现,我们邀请了深圳市水星基金管理有限公司上海合晟资产管理股份有限公司两家权威机构进行点评,以下是来自他们的名家观点:

深圳市水星基金管理有限公司

Q1

今年上半年白马股表现抢眼,家电、食品饮料行业涨幅居前,另一方面,港股表现也相当亮眼,请问您如何解读今年以来A股或港股的表现?

今年以来,恒生指数上升约30%,国企指数上涨约两成。我们认为港股指数上涨的内因是估值足够便宜:一、估值低是今年港股上升的重要原因。年初时港股估值无论从横向还是纵向比较均处于历史低位。国企指数的PB约为1,仅为该数据历史中位数的60%,为当时标准普尔指数50%左右。二、经营业绩上升夯实了港股上升的基础。由于国家推行的供给侧改革在本年度取得显著的成效,地产、钢铁、煤炭、有色金属等行业的上市公司的业绩都大幅好转。2017年1-9月份,规模以上工业企业利润同比增长22.8%,还有科技、汽车、手机行业的业绩上升都为港股上升提供了催化剂。

而港股今年上升的外因主要为外资和大陆资金不断涌入:一、机构风险偏好的提高是港股上升的关键。由于美国经济回暖,科技股业绩增长推升美国股市不断攀升,股市迭创新高;中国经济向好,激发了外资买入新兴市场股票的热情。二、大陆资金的推动是港股上升的主要动力。大陆资金通过港股通渠道不断流入。今年以来,港股通南下资金每个月均为净流入。截止到10月末,港股通今年累计净流入排名前20的个股平均涨幅为62%,大幅跑赢各类指数,大陆资金流入和港股的上涨起到互相促进的作用。由于以上内因外因的共同作用,推升了本年度的港股指数。

由于以上内因外因的共同作用,所以推升了本年度的港股指数。

Q2

请问您认为今年第四季度到明年第一季度,A股或港股的市场趋势会如何?

从宏观上看,中央金融工作会议已经定调以后几年的金融工作重点是防范系统性风险,而最近公布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》已经体现了金融工作会议的精神,A股市场的资金面在一段时间内都会维持紧平衡的状况。美国市场的估值一直在高位徘徊,虽然科技股赢家通吃的特点在某程度上支撑了这个高估值,但要进一步推升估值,也不是短期可以做到的。

从估值上看,受企业利润上升影响,全部港股市盈率从年初的19.87倍下降到19.13倍,港股通从12.81倍上升到14.14倍,但相比中证500的30倍市盈率还是有很强的估值优势。恒生指数13.6倍的市盈率,相比标普500指数21.6倍、日经指数18.8倍都存在一定的估值优势。而港股的估值纵向比较也只是在历史中位数附近,没有明显偏高。

从市场结构上看,截至11月20日,恒生指数从年初开始涨了约三成,但是我们发现香港1800多只股票的中位数是刚好没有升跌,也就是说有50%的港股今年还是下跌的。港股通500只股票中位数是上升12%,但是仍然有32%的股票是下跌的,港股市场和A股市场一样,今年个股表现相当分化。

因此,我们估计在年末至明年上半年,港股市场大概率表现为指数震荡的前提下,个股仍然会出现一定的获利机会。

Q3

10月底由美国EquBot公司和ETF Managers Group合作推出应用人工智能技术的ETF,请问您如何看待人工智能在国内股票市场的应用?

10月18日,一种被称为“人工智能股票交易基金”(股票交易基金:AIEQ)的基金乘着全球AI热潮正式启动,获得了全球投资和科技届的极大关注。在热潮过后,投资者发现该基金的资产总量仅为320万美元,在美国3.1万亿的ETF市场中只占很少一部分,可见投资界对其并不是太看好。其实类似的基金国内已经运行了一段时间了,比较出名的是2014年成立的广发百发(000826)和2015年成立的南方大数据100指数A(001113) ,上述两只基金最近的净值在1元以下,相比沪深300指数而言,收益并没有太突出的表现。而从各大私募基金的排行榜来看,期货管理基金第10名的近三年总收益为50%,而相同名次的股票策略收益大约为200%。因此从全球范围上看,智能投资目前还是停留在逻辑上,还没有长期的公开业绩可以佐证。AI作为现在全球大公司共同关注的科技热点,也必然引起投资界的重视。但从AI的原理上来说,智能投顾的深度学习是极度依靠数据的。因此,国内智能投顾的赢家大概率会是BAT和FLAG等几大科技公司。如果智能投顾确实可行的话,这个3.1万亿美元的市场,必然会吸引这些大数据拥有者的积极参与。因此,关心智能投顾的发展或许还需要关注科技巨头的动向。

上海合晟资产管理股份有限公司

Q1

请问您如何看待今年债券市场的特点?您认为这些特点的背后会有哪些原因?

今年三季度末经济数据继续回落,而通胀略有上行。其中投资增速继续缓慢下行,主要是受到基建投资增速的拖累,制造业增速略有回落,而地产投资仍然偏强。向后看基建增速可能前高后低;地产投资仍然具有韧性,主要是补库存的需要,且开发商土地购臵增速尚可,资金来源也没有受到明显制约;制造业投资则受制于上游成本的抬升,可能迎来行业格局的变化。今年工业增加值增速大幅低于预期,主要受到环保限产的影响。地产相关的消费趋弱也使得社会消费品增速下行。工业品价格持续上涨,通胀略超预期。

央行今年的公开市场操作主要是维持流动性基本稳定的紧平衡,虽然在价格上央行只上调了20BP,但质押式回购利率上行幅度为50~80BP,货币市场利率上行幅度大于央行上调力度,主要原因一是央行公开市场操作量大幅减少,二是操作期限拉长,三是流动性分层加剧,因此导致DR007与R007利差扩大。整体看今年央行货币政策是偏紧的,也导致银行对超额准备金利用率提高,超储率降至1.3%的低位。向后看短期内央行仍以公开市场精准投放、维持流动性紧平衡为主。

Q2

请问您认为今年第四季度至明年第一季度债券市场总体将会如何?

四季度环保政策不会放松,各地也已经陆续出台限产措施,预计将会对供需两方面均产生影响,经济有下行压力。通胀则预计难以持续,首先是基数逐步抬升,其次目前价格对环保限产的反应已经较为充分,而需求开始回落,预计商品价格维持震荡偏弱的走势。

四季度监管政策的落地情况是债券市场的重要影响因素,整体看债券市场的投资环境逐步改善。三季度出台的同业存单及货基监管新规均将于明年起实施,但在四季度过渡期内信用债包括同业存单或将出现评级、品种、期限利差分化的情形,建议四季度关注流动性收紧带来的收益率上行及各类利差分化时机,择取较高的绝对收益价值进行配臵。

Q3

今年10月,丹东港10亿公司债突然发生违约。您如何看待目前我国企业债以及城投债的信用风险?

在10月份,信用债一级市场供给节奏加快,但在月中流动性维稳、资金面宽松的情况下,有一定的信用配置需求,能够消化增量供给。今年信用事件出现的频率低于去年,但近期已出现了丹东港违约事件,后续在择券上应注意规避低资质主体。目前的策略仍建议以防守为主,配置盘可把握流动性收紧时的收益率上行,逢高进行配置,同时积极关注高收益券的价格和异动情况,对潜在信用风险做到主动识别和规避。

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