Netflix是美国股市上的明星股，过去三年其股价增长了约3倍，据统计，Netflix也是今年迄今为止标普500指数中表现最好的股票，股价累计上涨83.16%。上周四，美国流媒体视频巨头Netflix的股价上涨了1.8%，市值达到1526亿美元，超越迪士尼，成为全球最具价值的纯媒体公司。
图：2018年Netflix与迪士尼的股价走势比较
Netflix市值超过迪士尼，在一定程度上，可以说是托了奥巴马夫妇的福。因为5月21日，Netflix宣布，签约前美国总统奥巴马夫妇，共同打造自制电视节目，之后其股价几天内上涨了6个百分点。Netflix的自制内容是其坚实的“护城河”，现在看来，这条护城河不仅坚不可摧，而且深不见底，令无数投资者为之趋之若鹜，其市盈率TTM仍然高达234倍。
较高的价格与较高的估值正在损害Netflix的安全边际，可能会令保守的投资者望而却步。在美股市场上，好就好在，撑死胆大的，但饿不死胆小的。别人吃到肉了，我喝口汤总可以吧。这就需要我们在Netflix产业链的上下游去寻找投资机会，有一个和Netflix密不可分的公司——Roku进入了我们的视野。
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Roku：名不见经传，却力压三巨头
Roku的历史与Netflix一样悠久，但就上市时间而言，它称得上是纳斯达克新贵。这家美国的流媒体平台服务商2017年9月28日才在纳斯达克挂牌上市。上市当天，Roku先是以15.78美元的价格高开，比发行价高出约12.7%。在开盘后的几分钟内迅速攀升至18.40美元，涨幅超过30%。截至收盘，Roku股价已经暴涨9.50美元，报收于23.50美元，涨幅达到了67.86%。可见，Roku是受到投资者一致认可的。
图：Roku上市首日股价表现
根据Roku 的招股书，其收入模式其实比较简单。Roku的收入主要依托于其生产的智能电视盒子（俗称机顶盒），其收入主要由两方面构成，一个是用户购买电视盒子的收入，一个是平台收入，包括广告收入和用户订阅收入的分成。
Roku的收入主要由播放器和平台收入构成，播放器市场的竞争较为激烈，亚马逊的Fire TV、谷歌的Chromecast和Apple TV等都是潜力较大的竞争者。根据Roku招股书里提供的信息，Roku的用户总计每周会收看3700万小时的流媒体内容，这个数字是竞争对手AppleTV、谷歌Chromecast以及Amazon Fire TV的2倍。一家名气不大的“小”公司，在这一细分领域竟然能够力压亚马逊、谷歌、苹果三大巨头，Roku是如何做到的呢？
1.价廉物美。Roku的机顶盒Roku 4价格与竞争对手相比非常有竞争力，并且能提供不输其竞争对手的内容。据了解，Roku 起售价为 40 美元，谷歌 Chromecast 的起售价为 35 美元，亚马逊 Fire TV 的售价为 90 美元。Apple TV 机顶盒最贵，其32 GB 存储容量的版本定价为 149 美元，远超竞争对手，并且能提供的内容更少。无怪乎Roku的CEO安东尼-伍德曾公开批评苹果Apple TV是“烧钱的废物”。
2.不靠机顶盒靠服务。进入智能电视时代，众多的电视生产商往往聚焦于硬件制造，没有像苹果和三星那样的能力，来研发自己操作系统。电视机Roku瞄准了这块市场，要么向购买了电视机的用户售卖机顶盒，要么与电视机制造商合作，电视机出厂便内置了Roku 的操作系统。据统计，美国市场上四分之一智能电视搭载了Roku的操作系统，来自中国的TCL和来自日本的夏普是其主要的合作方。近期Roku还与Sanyo达成合作，三洋新生产的电视将搭载Roku 的操作系统。
根据Roku发布的18年第一季度的财报，其平台收入增速超过100%，首次超过硬件收入，占比55%。其近三个季度平台收入同比增速分别为137%、129%和136.6%，而硬件收入同比则略微下滑。当机顶盒市场已经人满为患时，Roku的软件收入还远远没到天花板。
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反复无常的大空头香橼
翻看Roku上市以来的股价走势，实在是有点“跌宕起伏”。去年11月9日，美国流媒体机顶盒制造商Roku周三发布了该公司2017年第三季度财报，其财报数据好于市场预期。财报发布之后半个月内，Roku的股价上涨了140%。今年2月份，Roku公布了第四季度财报，Roku的营收净利均超出了分析师对的一致预估，但其股价却一路向下。同样是超预期的财报，为何股价表现如此不同呢？
实际上，Roku的基本面在这期间并没有变化，差别只在于，去年11月28日，著名的空头机构——香橼（Citron Research）发布了Roku 的做空报告，改变了投资者的一致预期。
香橼称Roku股价的近期上涨为“total joke”，认为其股价只值28美元。于是乎，Roku的股价在经历了短暂的高点之后开始了漫长的向下调整，最终在今年4月份下探到29美元左右。而Roku的第四季度财报就发布于这一期间，可见短期内，投资者的情绪与预期很容易受到影响。
达到自己的“心理价位”后，香橼突然发布报告，称在过去六个月内，情况已经发生了变化。OTT（over-the-top）的趋势不可忽略，Netflix的例子已经重塑了这一行业的估值。
香橼在报告中表示，与同行相比，Roku的估值已经降低到足够低的水平，其市销率远低于同行；电视广告市场高达700亿美元，而Roku的平台收入为2.25亿美元，考虑到其系统的市占率，其上升的空间巨大；按照去年迪士尼收购BAMTech的估值，则Roku很有可能是现价的3倍；Netflix拥有1.19亿付费会员，其EV为1560亿美元，每一个会员对应1300美元的市值，而Roku该数据仅为160~170美元，这就需要我们重新对Roku进行估值。
香橼发布看多的报告之后，Roku的股价在五个交易日内上涨了12.96%。香橼又一次成功地引导了投资者的一致预期。
在唱空之后，卖空股票，等价格下来之后，再唱多并且买入股票，这种“万金油”似的玩法，不得不得说，香橼玩的真是666。
图：香橼发布看多报告后Roku的股价走势
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Netflix收购Roku？
Roku的成长路径与Netflix有着相似之处。Roku创立于2002年，创立之初推出的首款产品是售价高达500美元的HD1000媒体播放器，旨在为大屏幕电视机提供更先进的显示效果。Netflix成立于1997年，成立之初主要提供在线影片租赁服务。接下来，在流媒体席卷世界的浪潮中，Roku与Netflix都成功地实现了转型。最终，Netflix成长成为全球最大的流媒体平台，而Roku成为了全美最大的流媒体平台服务商。
Roku作为流媒体平台服务商，其智能电视系统——Roku TV集成了包括CBS、CW、TBS等多个免费电视频道，Netflix、hulu、HBO NOW等多个付费流媒体平台，传统的付费电视频道DirecTV Now、Sling TV、Sony PlayStation Vue，甚至还有Amazon Video, Google Play and Vudu。
关于Netflix收购Roku的讨论一直有之。两者的关系比想象中的紧密，据统计，Netflix通过Roku平台提供超过30%的流媒体时间。在Roku上市之前，其投资人的名单中，Netflix赫然在列。另外，广告收入是Roku主要收入之一，而众所周知，Netflix完全没有广告收入，收购Roku后广告收入上的提升非常具有想象空间。再加上，目前Roku的市值仅仅38亿美元，价格对于Netflix而言足够便宜。
在香橼看多Roku的报告中也提到了Netflix收购Roku的可能，同时它还指出，Roku的CEO之前是Netflix的高管，Roku的董事会中还另有两位Netflix的前高管。另外，Roku的总部离Netflix的总部仅一街之隔。所以说，Netflix收购Roku简直集齐了天时地利人和，让人不得不想入非非。
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总结
盈利问题是Roku不得不直视的一个问题，在过去的十几年中，Roku未有一个年度实现盈利。不过，对于高速发展的行业，营收增长的重要性是要高于盈利的，在这一点上，Roku没有让投资者失望。Roku平台收入的毛利率为71.1%，而硬件收入的毛利率仅为15.8%，随着公司收入逐渐向平台收入倾斜，其盈利能力将会增强，有望在明后年实现盈利。
Roku的基本面没有问题，香橼看多意味着投资者情绪可能开始转向，提供了一个买入契机，Netflix收购Roku的可能性则为买入Roku又增加了一个理由。返回搜狐，查看更多