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民银智库《每周要闻分析》(2019.4.22-4.28)

原标题:民银智库《每周要闻分析》(2019.4.22-4.28)

目 录

1. 美国:一季度GDP超预期反弹,但细项数据仍不乐观

2. 欧洲:欧美贸易谈判前景难料,消费者信心指数下滑

3. 日本:维持超宽松货币政策不变,央行下调经济通胀预期

1. 第二届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行

2. 中央财经委第四次会议:强调全面建成小康社会补短板和落实中央经济工作会议精神

3. 3月工业企业利润同比增速回升,企业进入被动去库存阶段

1. 央行吹风会:强调货币政策取向不变

2. 美元指数企稳于98关口,人民币汇率结束横盘恢复波动

3. 央行注重维护短期资金面合理充裕,跨月跨节资金面无忧

附:上周重要数据

1. 1-3月国有企业利润总额同比增长15.6%,较1-2月加快5.6个百分点

2. 3月Swift人民币在全球支付中占比由上月的1.85%上升至1.89%

3. 3月全社会用电量同比增长7.5%,较上月加快0.3个百分点

1.美国:一季度GDP超预期反弹,但细项数据仍不乐观

北京时间4月26日晚间,美国商务部公布了一季度GDP数据,美国一季度GDP环比折年率初值为3.2%,较前值2.2%大幅回升,远超市场预期。

其中,出口、库存以及地方政府投资的增加构成美国一季度GDP增速大幅反弹的主要提振力量。数据显示,一季度美国出口环比增长4.7%,较上季度的1.2%明显回升;州和地方政府投资环比增长3.9%,创2016年一季度以来的最高水平;私人存货也大幅度增加,对GDP增长贡献达0.65个百分点,相比上季度的0.11个百分点跳升。

但与此同时,居民消费、企业投资和联邦政府支出增速继续回落。居民消费一季度环比增长1.2%,相比上季度的2.5%继续回落。固定资产投资从上季度的3.1%回落至1.5%,继续减速。其中,非住宅投资由5.4%回落至2.7%,主要是因为企业设备投资从6.6%减速至0.2%。住宅投资环比-2.8%,已经是连续5个季度负增长。不过,相比上季度的-4.7%有所收窄。受一季度政府停摆影响,一季度联邦政府消费和投资增速为0,为近6个季度以来的最低水平。

物价方面,一季度GDP平减指数年化季环比初值为0.9%,创2016年一季度以来新低,低于预期值1.2%,较前值1.7%回落;一季度个人消费支出(PCE)年化季环比初值增长1.2%,预期增长1%,前值增长2.5%;一季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值增长1.3%,预期增长1.4%,前值增长1.8%。

上周还公布了其他重要数据。美国4月密歇根大学消费者信心指数终值97.2,高于预期值97,但低于前值98.4,显示消费者信心仍然疲弱。美国3月耐用品订单环比初值2.7%,高于预期的0.8%和前值-1.1%,显示制造业情况有所好转。

房地产方面,3月成屋销售环比-4.9%,弱于预期的-3.8%,远低于前值11.2%,销售折年数为521万户,弱于预期的530万户和前值548万户。但3月新屋销售环比增长4.5%,高于预期的-2.7%,但略低于前值5.9%。新屋销售折年为69.2万户,连续第三个月回升。

点评:

美国一季度GDP环比折年率为3.2%,远超预期和前值,为近6年同期最高水平。数据公布之后,美元指数和美债收益率快速走高,但随即出现回落,反映出市场对于细项数据并不看好。

主要原因,在于支撑一季度GDP走高的几项因素都不可持续。首先,一季度出口环比增长4.7%,进口环比-3.7%,净出口拉动了1.03个百分点的GDP增长,但随着美元指数走高和全球经济放缓,出口快速难以持续,而进口增速有望回弹;其次,由一季度内需偏弱导致的库存被动累积拉动了0.65个百分点的GDP增长,但后续可能减弱;最后,地方政府修路带来的投资爆发性增长拉动了0.4个百分点经济增长,创2016年一季度以来新高,后续将难以持续。

此外,几项核心数据仍不乐观。一方面,居民消费一季度环比增速由2.5%回落至1.2%,自去年二季度达到高点后已连续四个季度放缓,4月消费者信心指数仍不稳固;另一方面,企业设备投资增速由上一季度的6.6%减速至0.2%,显示出企业对未来信心仍然不足。

利好因素方面,预计联邦政府支出和房地产市场将会有所改善。受史上最长停摆影响,一季度联邦政府消费和投资增速为0,为近6个季度以来最低水平,预计二季度将会逐渐恢复;房地产市场在美联储加息放缓之后也出现回暖迹象,住宅投资增速虽然仍然负增长,但降幅有所收窄,3月成屋销售弱于预期和前值,但更具有指向意义的新屋销售已经连续三个月回暖。预计这两项因素对GDP将会有正向影响。

整体来看,预计美国一季度3.2%的增速难以持续,二季度将会逐渐回落,向潜在经济增速靠拢。

下周美联储将会举行新一期议息会议。从当前情况来看,经济增长处于上有顶下有底状态,不具备明显的方向性,而一季度的GDP平减指数和核心PCE物价指数均大幅弱于预期和前值。因此,加息和降息的理由均不充分,预计美联储仍将保持观望态度,继续维持货币政策不变。(王静文)

2.欧洲:欧美贸易谈判前景难料,消费者信心指数下滑

在美国于4月8日威胁对价值约110亿美元欧盟商品加征关税之后,欧盟于4月17日也开出一份价值约200亿美元的美国商品清单,威胁加征关税。欧盟委员会主管贸易事务的委员塞西莉亚·马尔姆斯特伦17日在声明中说,欧盟必须为欧洲飞机制造产业捍卫公平的竞争环境,但欧盟并不希望与美国针锋相对。声明还明确释放了希望通过谈判解决问题的意愿。

欧盟委员会发布的这份可能面临加征关税的美国进口商品列表长达11页,涉及包括鱼类、烟草、芝士、榛子、飞机、直升机、拖拉机、手提包等多类产品。目前这份草拟清单处于征求公众意见阶段,时间截至2019年5月31日。欧盟方面表示,最终对多少金额的美国商品加征关税也将考虑到世贸组织就波音补贴案的仲裁决定来做出。

最新数据显示,欧元区4月消费者信心指数初值-7.9,预期-7,前值-7.2。

4月25日,欧洲央行发布4月份月度经济报告。报告指出,3月以来的信息确认经济增速放缓,欧元区经济增速前景偏下行,仍需要充足的宽松政策;全球经济逆风将继续领欧元区增速承压,2019年全球经济活动的调查指标放缓,全球贸易继续走软,通胀势头在今年前几个月消退,主要受能源因素影响。

点评:

近期,以波音和空客两大航空巨头为焦点的美欧航空业反补贴争端持续升温。在美国威胁将对价值约110亿美元欧盟商品加征关税之后,欧盟于4月17日开出一份对价值约200亿美元美国产品加征关税的草拟清单。由于世贸组织曾先后裁定美欧均存在对各自航空企业提供非法补贴的问题,此次双方各自的关税“报复”分别都有世贸组织裁定“撑腰”,且双方都明确表示,最终具体对多少金额的进口商品加税,还将根据世贸组织的进一步仲裁来决定。

作为欧盟最大的贸易伙伴和出口市场,2018年美国与欧盟双边贸易额超过6700亿欧元。目前,欧美贸易谈判仍面临欧盟画出的三条“红线”挑战。一是欧盟委员会明确表示农产品不在本轮谈判范围之内;二是欧盟表示只要美国不撤销2018年6月向欧盟加征的钢铝关税,此轮贸易谈判就不会有成果;三是一旦美国对从欧盟进口汽车加征关税,欧盟将立即单方面终止谈判。

欧盟虽表示愿与美国尽快开展谈判,以争取在10月底本届欧委会任期结束前完成,但双方对于“谈什么”的分歧仍难以弥合。欧盟认为只应聚焦工业品关税和产品标准两项议题,而美国的主要目的是全力打开欧盟农业市场、为特朗普连任巩固农民选民基础。加之双方在飞机制造领域的剑拔弩张,谈判气氛进一步恶化,预计欧美贸易谈判短期内仍难以启动。

上周欧央行发布的4月经济报告指出,美国对主要贸易伙伴发起的新一轮关税加征将对欧元区经济增长带来温和走弱的影响,若美国对欧盟加征汽车关税,则欧元区汽车产业将损失4%的利润。今年以来以出口为导向的德国经济日益萎靡,一旦美国对汽车等加征关税,欧元区经济将雪上加霜。最新数据显示,4月份欧元区消费者信心指数未能维持2019年以来持续好转的趋势,再度掉头下降0.7至-7.9,为2017年3月以来次低水平。如果欧美爆发关税大战,短期内将可能对居民消费和整体经济产生抑制作用。

在此背景下,欧央行上周发布的经济报告延续“鸽派”立场,认为在全球经济动力减弱的制约下,欧元区经济增速仍在放缓,前景偏下行,加之受全球贸易疲软和能源价格影响,2019年至今通胀下行,因此仍有必要维持充足的宽松政策。

对此,欧央行副行长金多斯发表了更为“鸽派”的观点,认为若有必要,欧央行准备重启QE计划,以提升欧元区通胀,但目前为止尚未就此进行讨论。金多斯认同欧央行官方预期,认为欧元区下半年经济增长将有所反弹,并称央行仍有很多经济刺激工具,包括进一步购买资产。欧央行将于6月份给出定向长期再融资操作(TLTRO)的条件和价格。此外,欧央行执委科尔也表示,如果欧美贸易冲突得以解决,经济将在今年下半年恢复增长,目前没有任何政策上的理由要采取分层利率。(张雨陶)

3.日本:维持超宽松货币政策不变,下调经济通胀预期

上周公布的数据显示,生产方面,日本3月工业生产指数同比下降4.6%,较上月大幅下滑3.5个百分点。消费方面,3月商业销售额同比下降1.7%,较上月下滑0.9个百分点。通胀方面,4月东京CPI同比增长1.4%,较上月上升0.5个百分点;东京核心CPI同比增长1.3%,较上月上升0.2个百分点。就业方面,3月季调后失业率为2.5%,较上月上升0.2个百分点;求才求职比为1.63,与上月持平。

日本央行4月25日宣布,将现行超宽松货币政策至少维持至2020年春季。在为期两天的货币政策会议结束后,日本央行决定将短期利率维持在-0.1%,并将通过购买长期国债的方式把长期利率维持在零左右。

日本央行预计2019财年GDP增速为0.8%,此前预期为0.9%;预计2020财年GDP增速为0.9%,此前预期为1.0%;预计2021财年GDP增速为1.2%。日本央行还预计2019财年核心CPI为1.1%,此前预期为1.1%;预计2020财年核心CPI为1.4%,此前预期为1.5%;预计2021财年核心CPI为1.6%。

今年因明仁天皇在4月30日退位,而皇太子德仁5月1日继位,根据典礼安排和《假日法》,日本自4月27日起连续放假10天。

点评:

受外需疲软影响,日本经济下行风险加大。从内部来看,制造业前景堪忧、个人消费乏力、劳动力短缺等问题依然比较突出。3月份,工业生产指数同比下降4.6%,创2015年5月以来最大降幅,连续第二个月下滑;商业销售额同比下降1.7%,连续4个月负增长;求才求职比为1.63,继续处于历史高位。从外部来看,出口持续低迷。3月出口同比下降2.5%,较上月下滑1.3个百分点,连续第四个月萎缩,这将损害投资并妨碍薪资增长。此外,日本自4月27日起连续放假10天虽然有助于提振内需,但对经济影响较大的企业生产活动可能停滞,对经济提振效果或有限。

尽管石油相关产品价格上涨带动4月东京CPI上升,但日本央行对物价前景仍持谨慎态度。其一,下一阶段,手机资费降低和教育成本减少将对通胀造成下滑压力;其二,全球经济复苏减弱以及贸易紧张局势不断发酵将打击企业和消费者信心,物价上涨动能仍显不足;其三,日本3月份核心CPI同比增长0.8%,仍远低于2%的价格目标。

鉴于当前经济形势严峻,通胀前景并不乐观,日本央行在4月会议上维持超宽松货币政策不变,并下调了经济增长和通胀预期。一是将2019年、2020年的GDP增速预期各下调0.1个百分点至0.8%、0.9%,预计2021年GDP增速为1.2%,这表明日本央行认为经济将维持扩张趋势,但缺乏增长动能;二是维持2019年通胀预期不变,将2020年通胀预期下调0.1个百分点至1.4%,预计2021年核心CPI为1.6%,这表明日本央行认为核心CPI将逐渐朝着2%的目标发展,但需要更多时间。

由于超宽松的货币政策保持不变,日本央行资产购买仍将继续,总资产仍趋于扩张,这无疑会导致持续的市场扭曲,低利率政策给银行业获利造成的长期下行压力,也可能导致金融系统不稳,加之近期美联储的鸽派转向并未造成日元升值,日本央行暂时不会推出额外刺激措施。(孙莹)

1.第二届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行

第二届“一带一路”国际合作高峰论坛4月25日至27日在北京举行。本届高峰论坛以“共建‘一带一路’、开创美好未来”为主题,聚焦推动共建“一带一路”实现高质量发展,为促进全球共同发展繁荣凝聚共识与合力。

共40个国家和国际组织的领导人出席4月27日举行的圆桌峰会,就推进互联互通、加强政策对接以及推动绿色和可持续发展等议题深入交换意见,达成广泛共识,并通过了联合公报。中国国家主席习近平主持圆桌峰会并致辞。

点评:

本届论坛的举行,为“一带一路”参与国加强交流、凝聚共识和深化合作提供了新机遇。同首届论坛相比,本届论坛规格更高,出席的外国国家元首和政府首脑人数明显超过首届论坛;规模更大,有来自150多个国家的数千名各界代表与会;活动更丰富,举办了12场推动务实合作的分论坛,首次举办企业家大会,为工商界对接合作搭建平台。

本届论坛举办期间,与会各方积极评价共建“一带一路”合作取得的进展和意义,就高质量共建“一带一路”达成广泛共识,并发表了领导人圆桌峰会联合公报和论坛成果清单,为今后共建“一带一路”国际合作提供了行动指南。

与会各方认为,“一带一路”倡议推进实施近六年来,以政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通和产业合作为主要内容扎实推进,取得了明显成效,参与各国对共建“一带一路”的认同感和参与度不断增强,为推动全球治理体系变革和经济全球化作出了突出贡献。

与会各方决定今后要加强全方位、多领域合作。在政策沟通方面,着力构建全球互联互通伙伴关系,加强合作机制;在设施联通方面,继续推进陆上、海上、空中、网上互联互通,建设高质量、可持续、抗风险、价格合理、包容可及的基础设施,大大降低区域间商品、资金、信息、技术等交易成本,有效促进跨区域资源要素的有序流动和优化配置;在贸易畅通方面,推进建设经济走廊,发展经贸产业合作园区,继续加强市场、规制、标准等方面软联通,为各国投资者营造公平和非歧视的营商环境;在资金融通方面,继续拓宽融资渠道,降低融资成本,鼓励多边和各国金融机构参与投融资合作;在民心相通方面,广泛开展内容丰富、形式多样的人文交流,实施更多民生合作项目,增进相互理解和认同;在产业合作方面,努力实现清洁低碳可持续发展,同时帮助发展中国家打破发展瓶颈。

各方共达成务实成果283项,包括签署政府间合作协议、开展务实项目合作、发起成立专业领域多边对话合作平台、发布共建“一带一路”进展报告、高峰论坛咨询委员会政策建议报告等,将进一步推动“一带一路”建设走深走实、行稳致远。(孙莹)

2.中央财经委第四次会议:强调全面建成小康社会补短板和落实中央经济工作会议精神

4月22日,中央财经委员会召开第四次会议,研究全面建成小康社会补短板问题和中央经济工作会议精神落实情况。习近平在会上发表重要讲话强调,全面建成小康社会取得决定性进展,要正确认识面临的短板问题,聚焦短板弱项,实施精准攻坚。要勇于破题、善于解题,抓好中央经济工作会议精神的贯彻落实。

点评:

自2018年4月成立以来,中央财经委共召开了四次会议。前三次会议的研究主题分别为打好三大攻坚战的思路和举措、提高关键核心技术创新能力以及提高我国自然灾害防治能力和川藏铁路规划建设问题。本次中央财经委会议研究主要研究全面建成小康社会补短板问题和中央经济工作会议精神落实情况。

现在距离全面建成小康社会收官还有不到两年时间,总体而言,我国已经基本实现全面建成小康社会目标,但还存在老弱病残贫困人口、深度贫困地区等短板,必须加快补上。会议要求,要集中优势兵力打歼灭战,全面完成脱贫攻坚任务,把扶贫工作重心向深度贫困地区聚焦,在普遍实现“两不愁”的基础上,重点攻克“三保障”面临的最后堡垒。除此之外,结合此前召开的政治局会议关于打好脱贫攻坚战的要求,今年的扶贫工作重点还将包括巩固成果,稳定脱贫,持续发展,坚持摘帽不摘责任、摘帽不摘政策、摘帽不摘帮扶、摘帽不摘监管,督促已退出的县持续用力。会议还提出要解决好重点地区环境污染突出问题,加快民生领域工作推进,健全社保兜底机制。

中央经济工作会议是党中央领导经济工作的重要方式,贯彻落实中央经济工作会议精神,既是做好经济工作的要求,也是重大政治责任。会议要求,各地区各部门要对中央经济工作会议的重大思路、举措进行细化,突出抓好重点工作落实。对于中央经济工作会议提出的深化供给侧结构性改革和宏观政策逆周期调节等重点问题,会议都提出了相关贯彻落实要求。

深化供给侧结构性改革方面,要着力巩固“三去一降一补”成果,持续加大“破”“立”“降”力度;着力增强微观主体活力,充分发挥企业和企业家主动性、积极性;着力提升产业链水平,大力推动产业迈向中高端水平;着力畅通经济循环,加快建设现代化经济体系。

强化宏观政策逆周期调节方面,财政政策要加力提效,减税降费要尽快落实到位;货币政策要松紧适度,根据经济增长和价格形势变化及时预调微调,加大对实体经济的金融支持。

减税降费将是今年积极财政政策的头等大事,是减轻企业负担、激发市场活力的重大举措,是宏观政策支持稳增长、保就业、调结构的重大举措,具有一举多得的效果。减税降费措施应该通过普惠性减税和结构性减税措施,重点降低制造业和小微企业税收负担,切实增强企业的获得感。

近期,市场对货币政策走向讨论较多。之前召开的政治局会议、央行货币政策委员会例会对货币政策均有所提及,本次财经委会议要求根据经济增长和价格形势变化及时预调微调,本质上与“广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”是一致的,落脚点依然是要加大对实体经济的金融支持,货币政策未发生明显转向。预计货币政策将在总量保持稳健的基础上,向中小银行和中小企业倾斜,通过结构性手段向实体经济提供合理充裕的流动性。

最后,在贯彻落实中央经济工作会议精神方面,会议要求防止“口号震天响,落实轻飘飘”,从作风和行为处事上对各地区各部门提出了要求。在全面建成小康社会的关键之年,实现既定目标,关键在落实。各地区各部门应加强责任感和紧迫感,切实开展工作,争当“行动派”“实干家”;同时,从严从实把好督查关、问责关,通过倒逼机制增强政策落地能力。(伊楠)

3.3月工业企业利润同比增速回升,企业进入被动去库存阶段

1-3月份,全国规模以上工业企业实现利润总额12972.0亿元,同比下降3.3%,降幅比1-2月份收窄10.7个百分点。3月份,规模以上工业企业实现利润总额5895.2亿元,同比增长13.9%

1-3月份,规模以上工业企业中,国有控股企业实现利润总额4146.2亿元,同比下降13.4%;股份制企业实现利润总额9170.9亿元,下降1.0%;外商及港澳台商投资企业实现利润总额3182.2亿元,下降7.9%;私营企业实现利润总额3259.8亿元,增长7.0%。

1-3月份,采矿业实现利润总额1228.8亿元,同比下降3.4%;制造业实现利润总额10577.9亿元,下降4.2%;电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1165.4亿元,增长5.7%。

1-3月份,规模以上工业企业实现营业收入24.4万亿元,同比增长7.2%;发生营业成本20.6万亿元,增长7.7%;营业收入利润率为5.31%,同比降低0.58个百分点。

3月末,规模以上工业企业应收票据及应收账款15.9万亿元,同比增长6.5%;产成品存货39186.5亿元,增长0.3%。

1-3月份,规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.39元,同比增加0.41元;每百元营业收入中的费用为8.77元,同比增加0.06元。

3月末,规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为88.3元,同比增加0.4元;人均营业收入为130.5万元,同比增加12.8万元;产成品存货周转天数为17.3天,同比减少0.8天;应收票据及应收账款平均回收期为55.5天,同比增加1.0天。

点评:

1-3月份,规模以上工业企业利润总额同比下降3.3%,降幅比1-2月份大幅收窄10.7个百分点。3月份工业企业利润同比增长13.9%,结束了自2018年11月以来的连续负增长,较去年同期显著提高10.8个百分点,为2018年7月以来新高。

3月工业企业利润大幅反弹,主要受三方面因素影响:从量的角度看,节后复工生产活动旺盛,3月工业增加值显著反弹至8.5%,创2014年7月(不含春节期间)以来新高;从价的角度看,3月PPI同比增速回升至0.4%,环比增速由负转正,工业品价格企稳促进工业企业盈利空间见底回升;从技术角度看,春节错位效应导致2018年同期基数较低。

分行业来看,采矿业和制造业利润显著回升带动了工业企业利润反弹。其中,采矿业利润同比下降3.4%,降幅较1-2月显著收窄9.2个百分点;制造业同比下降4.2%,较1-2月大幅收窄11.5个百分点;电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.7%,较1-2月提高4.8个百分点。制造业中,受基建投资回暖、房地产投资维持高位以及出口回暖拉动,中游加工组装类行业如通用设备、专用设备、电气机械和器材等行业利润高位增长;受PPI价格企稳推动,中游原材料类行业如黑色金属加工业、有色金属加工业、非金属矿物制品业等行业利润显著转好。

从库存来看,1-3月工业企业营业收入累计同比增速由1-2月的3.3%大幅反弹至7.2%,产成品存货累计同比增速由1-2月的6.2%大幅降至0.3%,显示出产品销售情况良好但企业补库尚不足,或与4月制造业增值税下调、导致部分工业企业订单前移进而加速产成品库存消耗有关。总体来看,库存周期转好,企业进入被动去库存阶段,二季度末库存增速或有所反弹。

从所有制类型来看,私营企业利润转好,资产负债率有所提升。1-3月份,国有企业利润同比下降13.4%,降幅较1-2月收窄10.8个百分点;私营企业利润同比增速由负转正,由1-2月的-5.8%升至7.0%。1-3月份,工业企业资产负债率较1-2月微升0.1个百分点至57%,为2015年8月以来新高。其中,国有企业的资产负债率稳定在58.7%,低于2018年同期的59.5%,国企去杠杆保持积极态势;私营企业资产负债率为58.5%,高于2018年同期的55.5%,连续三个月保持上升态势,减税降费和支持民营企业发展等政策作用显现,私营企业继续成为加杠杆主力,民间投资增速有望企稳。(张雨陶)

1.央行吹风会:强调货币政策取向不变

在4月25日举行的国务院政策例行吹风会上,中国人民银行副行长刘国强明确表示,现阶段货币政策取向是稳健,操作方法是相机抉择、预调微调,操作目标是松紧适度。他表示,“央行没有收紧货币政策的意图,也没有放松货币政策的意图。我们既不希望看到市场流动性短缺,也不希望看到市场流动性泛滥。”

点评:

近期,货币政策的走向发生了边际上的微妙变化。政策信号上,4月12日召开的央行货币政策委员会一季度例会重提“把好货币供给总闸门”,央行参事盛松成4月19日发表文章称“短期内不具备再次降准条件”,种种迹象表明近期降准已无可能;公开市场操作上,央行对4月17日到期的3665亿元MLF开展不足额续作,并于3月29日和4月23日两次否认降准传闻。因此,关于货币政策转向的猜测一时间甚嚣尘上。

对此,央行在国务院政策例行吹风会上回应市场关切,明确表示货币政策取向未变,解除了市场对于货币政策过松或过紧的忧虑。

其一,吹风会再次强调稳健的货币政策取向不变,要保持松紧适度。这与去年12月中央经济工作会议、今年政府工作报告、4月中央政治局会议等重要会议的定调均保持一致,体现出货币政策的稳定性和连续性。“松紧适度”的涵义是M2和社融增速与GDP名义增速相匹配。从这个意义上来看,3月末M2同比增长8.6%,社融存量同比增长10.7%,GDP名义增长7.8%,M2和社融同比增速高于GDP名义增速。因此,近期货币政策边际上趋于谨慎,且逐步由前期“锁短放长”转变为“锁长放短”,更为注重短期流动性缺口的对冲,但这并不意味着货币政策取向转向,而是根据经济基本面变化实施预调微调的体现。

其二,吹风会强调可通过DR007等流动性指标变化情况来判断货币政策松紧。今年以来,DR007波动较去年四季度有所加大,且3月以来利率中枢较1-2月有所抬升,但大致仍位于2.20%-2.80%区间波动。这与近期央行公开市场操作保持定力有关,但其主要目的是为引导前期过于宽松资金面回归合理水平,避免市场产生流动性幻觉,总体而言当前流动性仍然处于合理充裕区间,并未发生根本变化。

其三,支持民营企业、小微企业力度将继续加大,货币政策将致力于通过结构性政策向民企、小微提供更多的信贷倾斜配置和更低的融资成本环境。4月24日央行投放2674亿元TMLF,除对冲短期流动性到期外,其更重要的目的是通过更长的期限、更低的利率以及更灵活的投放对象,定向支持小微和民企,助其降低融资利率。4月17日国务院常务会议要求抓紧建立中小银行较低存款准备金率的政策框架,也将助力长期低成本资金支持民企和小微贷款。

其四,利率市场化将积极稳妥地推进。未来利率市场化改革的关键是存贷款基准利率和市场利率“两轨合一轨”,步伐是渐进稳妥的。这要求逐步弱化甚至取消存贷款基准利率,培育贷款基础利率(LPR)等市场化基准利率,完善利率走廊机制。利率市场化改革的推进也将疏通政策利率向信贷利率的传导机制,促进实际利率水平下降。

统而言之,下一步货币政策将坚持稳健基调,不会发生根本转向,但将更加注重结构性调整而非总量加码。一方面,近期经济数据回暖使得货币政策进一步宽松紧迫性下降;另一方面,经济回升基础有待稳固,且实体经济降低实际利率的诉求仍然迫切。这决定了货币政策将继续坚持逆周期调控,但政策重心略有改变,调结构、促改革目标的重要性有所上升,将根据经济运行情况实施动态预调微调,定向特征更为明显。(袁雅珵)

2.美元指数企稳于98关口,人民币汇率结束横盘恢复波动

上周,美元指数呈上行趋势,周五收于98.033,较之前一周上行0.68%。主要货币兑美元涨跌互现。欧元兑美元收于1.1147,较美元贬值0.87%;美元兑日元收于111.575,贬值0.31%;英镑兑美元收于1.2917,较美元贬值0.60%;美元兑加元收于1.3456,升值0.47%。

人民币汇率下行。人民币兑美元中间价由6.7043下调至6.7307,累计下调264bp。在岸即期汇率由6.7034贬至6.7381,累计贬值347bp。离岸市场即期汇率由6.7025贬至6.7385,累计贬值360bp。

一篮子货币方面,三大人民币汇率指数两涨一跌。根据外汇交易中心数据和路透测算,2019年4月19日至4月26日期间,CFETS人民币汇率指数由95.51升至95.70;参考BIS货币篮子的人民币汇率指数由99.23升至99.44;参考SDR货币篮子的人民币汇率指数由95.77降至95.69。

点评:

上周,美元指数呈上升趋势,从周三开始站上98高位,周五收于98.033,企稳于98关口,这是2017年5月以来的最高水平。从技术角度看,其主要推动因素在于欧元对美元的贬值,更根本的原因则是美欧经济基本面的强弱差异。

目前,经济基本面表现取代货币政策差异成为汇率波动的主要影响因素。一方面,各国货币政策差异逐渐弥合。发达经济体中的美联储、欧央行、日本央行和瑞典央行等都采取了鸽派立场,印度等金砖国家为代表的新兴市场经济体也已向宽松货币政策转变。

另一方面,各国经济基本面表现继续分化。美国方面,上周陆续公布的新屋销售、核心资本品订单等数据均表现强劲,支撑美元走强。其他主要经济体则相对疲弱。德国制造业持续低迷,尽管服务业活动有所改善,但商业信心在4月恶化,德国央行警告称经济增长可能比最初预测的要疲软。核心国家经济数据偏弱,加之与美国的经贸摩擦可能再度恶化,欧元呈现弱势。

上周人民币结束了此前近两个月的连续横盘,兑美元汇率波动加剧。受美元强势攀升影响,人民币兑美元一度跌破6.74关口,创两个多月新低,中间价亦连跌三日创近一个月低位。周五,习近平主席在一带一路峰会上强调中国不搞以邻为壑的汇率贬值,使市场信心有所稳固,人民币收复部分失地。上周五美国一季度GDP公布后,整体数据亮眼但细项数据偏弱,美元指数先涨后跌,预计会继续缓解本周初的人民币汇率压力。

近期内,预计人民币汇率仍将保持区间波动态势。今年一季度,中美两国均展现出强劲韧性,基本面差异并不明显。从细项数据看,两国都存在一定问题,市场对于两大经济体增长的可持续性尚存疑虑。短期内影响汇率的主要因素将是中美经贸磋商的进展情况,主要非美货币的走势变化,以及中美双方经济表现的超预期因素。

美元走强可能诱发新兴市场风险,需要持续关注。在美元升值的背景下,上周主要新兴市场国家货币均出现了下跌。经济前景的差异将增强美元对全球投资者的吸引力,引发市场情绪和资金流向的变化,对新兴市场造成冲击,阿根廷和土耳其等敏感新兴市场经济体可能再度经历动荡。(伊楠)

3.央行注重维护短期资金面合理充裕,跨月跨节资金面无忧

上周,银行间市场流动性总体运行平稳,除14天期资金利率显著上行外其余期限资金利率波动不大;债券市场收益率略有上行。

资金投放量方面,上周央行再次暂停逆回购,有3000亿元逆回购到期,实现净回笼3000亿元;同时央行于4月24日开展二季度TMLF 2674亿元。

货币市场方面,各期限银行间质押式回购加权平均利率涨跌互现,其中R001下行19bp至2.50%,R007下行3bp至2.73%,R014上行33bp至3.22%,R021下行6bp至3.05%,R1M下行18bp至2.99%。存款类机构质押式回购加权平均利率涨跌互现,其中DR001下行18bp至2.47%,DR007上行1bp至2.70%,DR014上行15p至3.02%,DR021上行5bp至2.97%,DR1M下行5bp至2.92%。各期限上海银行间同业拆放利率短降长升,其中Shibor001下行16bp至2.50%,Shibor007上行5bp至2.74%,Shibor014上行13bp至3.01%,Shibor1M上行7bp至2.86%,Shibor3M上行8bp至2.90%。

利率债方面,10年期国债收益率上行3bp至3.40%,10年期国开债收益率上行2bp至3.83%。信用债方面,10年期3A+级中短期票据收益率上行1bp至4.49%,10年期3A级铁道债收益率持平于4.49%,10年期3A级企业债收益率上行1bp至4.62%,10年期3A级城投债收益率持平于4.74%。

点评:

随着4月缴税高峰期扰动逐渐平抑,流动性供求紧张局面在上周初有所缓和,资金利率较前一周全面下行。但央行此前缩量续作MLF、再次辟谣降准传闻以及暂停逆回购操作等,使市场对货币政策转向的担忧情绪上升,资金利率显著上行。这一情形在央行4月24日开展2674亿元TMLF后快速改善,各期限资金利率再度纷纷下行,其中以隔夜资金利率下行最为显著,表明当前流动性已回归合理充裕水平,而14天期资金利率较前一周抬升明显,主要与五一假日即将到来有关,其余期限的资金利率波动幅度则大多较小。

近期央行货币政策更注重定向结构性调整功能,在放弃降准的同时,采取了缩量续作MLF以及TMLF等操作。4月24日央行年内第二次推出TMLF工具,一是出于维护短期资金面平稳需要。此前央行对4月17日到期的3665亿元MLF仅开展了2000亿元续作,24日有1600亿元逆回购到期, 4月25日又将迎来准备金补缴,在此时推出TMLF,可缓解流动性到期压力和缴准叠加扰动,保障流动性合理充裕。二是为了定向支持小微、民营企业,引导其融资成本降低,支持银行信贷投放。当前经济虽有企稳迹象,但复苏基础尚待稳固,同时小微、民企等关键领域融资难题依然未得到根本解决,仍需要逆周期政策予以支持。鉴于TMLF较MLF利率优惠且期限可长达三年,较降准的定向结构性特征更强,投放对象和投放数量更为灵活,因此央行更倾向于使用这一工具。

本周即将迎来五一假期,且又逢月末。一方面,节假日居民旅游、消费等行为增多将加大现金漏损,对流动性形成收紧压力;另一方面,月末财政支出将有效补充流动性供给,且本周无资金到期,政府债券发行也将进入短暂平静期,因此本周流动性供应应无大碍,料将顺利度过五一小长假,且跨月跨节后资金面将有更显著改善。(袁雅珵)

附:上周重要数据

1. 1-3月国有企业利润总额同比增长15.6%,较1-2月加快5.6个百分点。1-3月,国有企业利润总额8197.7亿元,同比增长15.6%;税后净利润6035.6亿元,同比增长18.6%;营业总收入139943.1亿元,同比增长8.9%;营业总成本135208.0亿元,同比增长9.2%,其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用同比分别增长3.4%、12.6%、23.3%和11.5%。3月末,国有企业资产负债率64.4%,降低0.1个百分点。总体来看,1-3月,国有企业主要经济指标继续保持增长态势,偿债能力有所提升,利润增幅高于收入6.7个百分点,石油、交通运输仓储等行业利润增长较快。

2. 3月Swift人民币在全球支付中占比由上月的1.85%上升至1.89%。3月份,人民币在国际支付市场中的份额为1.89%,虽然比2月份有所回升,但仍然低于1月份的水平,全球排名由去年同期的第六位上升至第五位。其中,美元排第一,在国际支付市场中的比例达40.01%;欧元排第二,在国际支付市场中的比例为33.75%;英镑排第三,在国际支付市场中的比例为7.24%;日元排第四名,在国际支付市场中的比例为3.46%。

3. 3月全社会用电量同比增长7.5%,较上月加快0.3个百分点。3月份,全社会用电量5732亿千瓦时,同比增长7.5%,呈上升态势。其中,第三产业、城乡居民用电量增速分别比上月加快1.7、2.3个百分点,是3月用电量增速环比上升的主要原因。1-3月份,全社会用电量16795亿千瓦时,同比增5.5%,增速较去年同期回落4.3个百分点。分产业看,第一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比分别增长6.8%、3.0%、10.1%和11.0%,第三产业和城乡居民生活用电继续保持两位数以上的较快增长。分地区看,全国29个省(区、市)用电正增长,其中,西藏、内蒙古、新疆、湖北、安徽和广西保持两位数增长。

(孙莹 整理)

民生银行研究院《每周要闻分析》团队

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