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长安汽车财报解读:合资陷危局,自主更当崛起

原标题:长安汽车财报解读:合资陷危局,自主更当崛起

导读:2018年,长安汽车业绩又一次“触底”。今年一季报,长安汽车依然没有扭转局势,业绩持续下滑,何时见底成为投资者关注焦点。5月9日,长安汽车公布产销快报,该公司4月销量同比下滑35%。面对如此境遇,曾经的中国品牌“老大”,是否该做些什么?

4月22日,长安汽车(股票代码:SZ.000625)对外披露《长安汽车:2018年年度报告》。据报告显示,2018年,长安汽车实现营业收入662.98亿元,同比下降17.1%;归属于上市公司股东的净利润达到6.8亿元,同比下降90.5%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润则亏损31.7亿元,同比下降155.4%;该公司每10股派发现金红利0.18元(含税)。

作为主营业务,2018年长安汽车旗下合资板块与自主板块汽车销量全面下滑。值得注意的是,表现一度相对稳健的长安马自达,销量下滑幅度也超过两位数。对此,不少投资机构均认为,长安汽车业绩已经“触底”。那么,通过整个汽车市场环境、2018年报和2019年一季报来看,长安汽车业绩是否会迎来反弹?

5月9日,据长安汽车公布的产销快报显示,该公司4月销量为12.12万辆,同比下滑35%。其中,去年的盈利支柱——长安马自达4月销量接近腰斩。

一、业绩回顾

跑输大盘,长安汽车持续“爆冷”

中国汽车工业协会统计数据显示,2018年汽车产量2780.92万辆,同比下降4.16%;销量2808.06万辆,同比下降2.76%,创下自1990年以来的首次“负增长”。

根据长安汽车的产销快报数据显示,2018年该公司汽车产量206.24万辆,同比下降26.73%;销量213.78万辆,同比下降25.58%,二者下降幅度均远大于行业平均值。

其中,长安自主、长安福特、长安马自达、江铃控股等公布2018年销售数据的全部企业,与2017年相比均处于下滑状态。并未在产销快报中显示具体销售数据的长安PSA,或许真的只是因为销量少到不足一提了。

具体来看,长安汽车自主版块,2018年即便完成了第二代逸动、逸动DT、第二代逸动XT、CS35 PLUS、新CS75等多款新品的投产上市,依然抵挡不住销量下滑的颓势。

作为长安汽车旗下的两大合资公司,长安福特仍在等待福特“2.0战略”的“330计划”,而长安马自达的销量下滑,则让长安汽车最后一根救命稻草,也显得不那么牢靠。

二、重点观察

增量堪忧,长安马自达也将“倒下”?

2018年,长安马自达产量达到16.29万辆,同比下降14.37%;销量约16.3万辆,同比下降13.41%。据汽车K线查阅交强险数据显示,长安马自达2018年终端销售约15.78万辆,经销商库存超过8000辆。

其中,该企业主销车型昂克赛拉全年销量为11.5万辆,同比下滑15%。另一款战略SUV车型CX-5在更新后,同样销量没有起色,去年全年销量仅为4.2万辆,同比减少13.9%,月均销量已经降至3500辆左右。

从汽车K线总结的“销量K线图”中不难发现,昂克赛拉表现渐显疲软,尤其第四季度销售新车2.7万辆,同比下滑43.6%,而12月同比下滑幅度更是在50%以上。

长安汽车财报显示,2017年,长安马自达净利润为25.36亿元,保持增长。2018年长安马自达虽然实现了25.26亿元的净利润,但后续情况令人担忧。

2019年1-3月,长安马自达累计销售32325辆,同比下滑25.5%,销量亦无“回暖”趋势。长安汽车最新公布的产销数据显示,4月份,长安马自达销量仅为8597辆,同比去年近乎腰斩。

如此销量走势,对于长安汽车来说,无异于“雪上加霜”。长安马自达是否仍然具备为长安汽车带来增量能力,还有待进一步观察。

三、有得有失

销售费用暴涨,亦未能挽回市场

数据显示,2018年度长安汽车投入销售的费用达到52.83亿元,该部分费用主要用于促进销售,与2017年39.78亿元的投入相比增长32.81% 。或许长安汽车是渴望通过曝光度的增加来拉动销量的上涨。

然而不难发现,虽然加大了营销力度,长安汽车的销量不增反降,甚至库存量也未出现降低。2018年长安汽车的整体库存量有0.59个百分点的增长,市场占有率下滑2.35个百分点。

根据中国汽车流通协会公布数据显示,2019年3月,长安轿车和长安福特库存指数分别达到2.6和2.9个月。

(根据国际同行业通行的惯例,库存系数在0.8-1.2之间,反映库存处在合理范围;库存系数> 1.5,反映库存达到警戒水平,需要关注;库存系数>2.5,反映库存过高,经营压力和风险都非常大。)

(图片来源:中国汽车流通协会)

汽车K线认为,这主要是因为,2018年长安汽车在轿车领域的战略目标并未达成。

由睿骋CC、逸动和逸动DT三款车型所组成的A级轿车矩阵,去年交强险数据显示,总销量仅为11.32万辆,不及CS75和CS55两款车型单车销量。

SUV方面,除CS55表现可圈可点,销量达到14.78万辆,欲树立高端形象的CS95,2018年销量则不足9000辆;CS75销量则同比下滑42.1%,为13.3万辆。

加上资本化的研发投入,2018年长安汽车的研发总投入达到38.23亿元,占营业收入的5.77% 。但是,相较于销售费用的“暴涨”,长安汽车自身在研发费用方面的投入有所缩水,同比下降2.8%。

汽车K线认为,如此费用分配仍值得商榷。虽然活下来非常重要,但在当下的市场大环境中,赛跑已经进入到力量积蓄期,最应该做的莫过于提高对产品的重视程度,加大研发投入,提高产品品质、掌握核心技术,才是拯救销量的最好手段。

除此之外,2018年长安汽车经营活动的现金流量与本年度净利润存在重大差异。其中,“经营活动产生的现金流量净额”较上年减少27.64亿元,“投资活动产生的现金流量净额”较上年减少107.5亿元,“筹资活动产生的现金流量净额”较上年增加32.22亿元。

其主要原因包含以下几个方面:

一是,销售商品、提供劳务收到的现金,较上年显著减少;

二是,取得投资收益收到的现金较上年大幅下滑、购建固定资产及无形资产支付的现金较上年大幅增加;

三是,偿还债务支付的现金 (上年支付到期公司债券)、分配股利支付的现金较上年均减少 。

四、要断舍离

股东收益连年下滑,向DS增投18亿值吗

在《长安汽车:2018年年度报告》中,有一组数据值得关注。

2016 年度利润分配预案为:以公司现有总股本 4,802,648,511 股为基数,向全体股东按每 10 股派现金 6.42 元(含税)。

2017 年度利润分配预案为:以公司现有总股本 4,802,648,511 股为基数,向全体股东按每 10 股派现金 4.46 元(含税)。

2018 年度利润分配预案为:以公司现有总股本 4,802,648,511 股为基数,向全体股东按每 10 股派现金 0.18 元(含税)。

连续三年,股东分红“跌跌不休”。

然而,在这样的处境下,2018年1月,长安汽车向长安标致雪铁龙汽车有限公司增资18亿元,双方股东共计注资36亿元。颇为讽刺的是,在长安汽车财报中,长安PSA从设立至今亏损已经超过30亿元。

汽车K线通过查阅交强险数据发现,2018年长安PSA的DS品牌总销量为5143辆,同比下滑22.2%。时至今日,不知长安汽车的股东们看到月均销量仅勉强维持在三位数的DS,会作何感想?难道继续把DS工厂“借给”长安生产汽车?

把钱花在刀刃上,像DS这种每年都在亏损的品牌,汽车K线认为,不如尽早舍弃,就像长安铃木一样,可以告别历史舞台了。

五、展望未来

市场回暖仍需等候,长安汽车该何去何从

据长安汽车最新发布2019年第一季度报告显示,营业收入达到160亿元,与去年同期相比下降20%,业绩一降再降。

同时,截止报告期末,公司总资产958.67亿元,比年初增长2.54%;总负债515.28亿元,比年初增长 8.86%;资产负债率达到53.75%,比年初上升3.12个百分点,这并不是好苗头。

公司21.0亿元的亏损中,投资净收益贡献亏损4.0亿元,其余17.0亿元亏损主要来自本部业务。中金公司认为,合资业务收窄,本部业务挑战加大。

4月12日,中国汽车工业协会发布2019年第一季度汽车销售情况。数据显示,今年1-3月,中国汽车总计销售637.24万辆,同比下降11.32%,乘用车销售526.28万辆,同比下降13.72%,整体汽车市场仍处于低迷状态。

中汽协公布的汽车产业景气指数(Auto Climate Index)为9,仍处于蓝灯区“过冷”区间,表明目前汽车产业仍未进入复苏状态。但中汽协预测,自4月1日增值税税率下降,5月1日社保费率将下降后,或许会逐渐带来市场的真正回暖,预计拐点将出现在7、8月份。

数据显示,截止3月31日,长安汽车2019年第一季度累计销售仅有448,811辆,相比于去年同期的658,348辆,下滑31.8%。而长安汽车2019年的经营目标是:力争实现产销汽车超过215万辆。

目前来看,目标达成是有一定难度的。面对如此境遇,长安汽车的路似乎有些难走,而增长点势必存在于长安自主与长安福特之间。

关于自主业务,在“香格里拉”和“北斗天枢”计划的协同推进下,2019年将会推出全新车型 CS65 和 CS85 以及新能源车型逸动ET、CS15EV、CS55EV、CS75PHEV;以及换代和改款车型CS75、长安逸动、睿聘CC、CS15、CS55和CS95等更为丰富的产品。

长安福特则刚刚开启“福特中国2.0”战略,聚焦中国市场推出“330计划”:即3年猛推30款产品。2019年作为“330战略”的开端,将实现主力车型的更新换代。同时,林肯品牌首款国产车型 MKC 将于 2019 年下半年量产,有望实现豪华车市场的新突破。

相较于销量下滑与亏损,毛利率的增长与应收账款的减少,似乎为长安汽车阴霾的2018带来些许光明。

据长安汽车2018年度财报数据显示,长安汽车2018年营业收入达到662.98亿元,同比下降17.14% ;营业成本达到565.83亿元,同比下降18.42%;毛利率则为14.65%,较上年有1.34个百分点的增加。

截止到2018年末,长安汽车应收账款达到14.09亿元,占总资产比例1.51%,同比下降0.19%。

2019年已经过去4个月,仅余下2/3的时间去攻坚。在这个过程中,明确品牌定位,专注创新技术,强化核心竞争力,或许还有戏。

K线简评:实际上,作为一个有着悠久历史的“军转民”汽车制造商,长安汽车具备非常好的底子,但过去几年快速增长并未树立品牌,与此同时,产品质量问题不断发生,也对其后续发展造成挑战。而合资公司的大起大落,也在此告诫长安汽车,要将命运牢牢把握在自己手上。

鉴于此,我们认为,长安汽车领导和高层要尽快解决两个问题:

其一,为何长安汽车在重庆本地市场占有率不是第一。笔者乘坐重庆当地出租车,司机师傅也说长安汽车产品小毛病多,这需要引起反思和改正;

其二,在品牌营销上,也需要进一步革新,现在一味降价求量可能会生存下去,但也会适得其反,提升营销和品牌形象同样在这个过程中不能落下。

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