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《民银智库研究》2019年第25期:优化制度供给,振兴实体经济——2019年5月宏观经济形势分析报告

原标题:《民银智库研究》2019年第25期:优化制度供给,振兴实体经济——2019年5月宏观经济形势分析报告

内容提要

4月以来全球经济复苏基础继续弱化。全球制造业PMI和OECD领先指数继续回落。美国经济数据喜忧参半,货币政策将继续保持观望;欧洲经济显露积极迹象,欧央行年内仍将维持宽松货币政策;日本经济受外需疲弱影响下行风险加大,货币政策保持不变;主要新兴经济体国家增长普遍放缓,部分国家已启动降息。由于全球经济增速仍处下行通道,且贸易摩擦骤然加剧,市场避险情绪明显升温,我国面临的外部挑战与不确定性有所增加。

4月中国主要经济数据大多出现回落。一是受汽车产业产销低迷和增值税调税节奏影响,工业增加值由8.5%回落至5.4%;二是受基建投资走平和制造业投资下滑拖累,1-4月固定资产投资回落0.2个百分点至6.1%;三是受假日错位因素影响,4月社会消费品零售消费由8.7%回落至7.2%;四是受外需低迷和开工错位影响,4月出口增速由13.8%大幅下降至-2.7%;五是政策基调调整效应显现,1-4月社会融资规模累计增速由10.7%回落至10.4%,贷款余额累计增速由13.7%回落至13.5%。房地产开发投资增速反弹0.1个百分点至11.9%和城镇调查失业率回落0.2个百分点至5.0%是为数不多的亮点。

经济仍运行在合理区间,但下行压力不容忽视。从累计增速来看,主要经济指标大致运行在合理区间,但企稳根基尚不牢固。一是受全球经济下行和贸易摩擦升温影响,出口将继续面临压力;二是出口受阻和汽车产业链低迷,将会继续拖累工业增加值和制造业投资;三是财政支出后继乏力和基数不断抬升,将会影响基建投资增速;四是房地产调控基调依旧和居民加杠杆空间减小将会为房地产市场降温;五是猪肉价格走高将限制货币政策宽松空间。

政策展望与建议。在内部面临经济下行压力、外部面临贸易摩擦加剧的现实情况下,一方面要发挥好积极财政政策和稳健货币政策的作用,但更重要的是继续推进供给侧结构性改革,优化有效制度供给。一是持续推进政府职能转变;二是将“补短板”同“稳增长”相结合;三是深化关键领域改革;四是坚定不移地在更高水平上扩大开放。

目 录

一、全球宏观经济形势分析

1. 美国:经济增长喜忧参半,货币政策保持观望

2. 欧洲:经济展露积极迹象,年内仍将维持宽松货币政策

3. 日本:经济下行风险加大,货币政策保持不变

4. 新兴市场:增长普遍放缓,政策转向鸽派

二、我国宏观经济形势分析

1. 工业:增速显著下滑,5月或继续保持低位

2. 投资:回升态势暂缓,制造业是主要拖累

3. 房地产:投资增速维持高位,韧性源于融资和销售改善

4. 消费:增长大幅走弱,未来仍有支撑

5. 外贸:出口增速下滑,进口增速反弹,贸易顺差收窄

6. 通胀:CPI、PPI同时走高,未来需关注猪肉涨幅

7. 财政:收入放缓支出加快,收支平衡压力增大

8. 金融:信贷社融增速放缓,政策调整效果显现

9. 汇率:人民币汇率震荡走弱,外汇储备结束五连升

三、政策回顾与展望

1. 主要宏观政策回顾

2. 政策展望与建议

附:主要宏观经济及金融数据一览表

一、全球宏观经济形势分析

4月以来全球经济复苏基础继续弱化。4月摩根大通全球制造业PMI指数由50.5%回落至50.3%,自2017年12月以来持续放缓,已降至2016年5月以来最低水平。OECD综合领先指标3月已降至99.1,连续15个月放缓之后已降至金融危机以来最低水平。

分国别来看,美国一季度超预期GDP增速料难以持续,但最新经济数据喜忧参半,叠加中美贸易摩擦骤然升温,货币政策将继续保持观望;欧洲经济一季度韧性犹存,最新经济数据展露积极迹象,欧央行年内仍将维持宽松货币政策;日本经济受外需疲弱影响下行风险加大,货币政策保持不变,日本央行对于是否推出额外刺激政策仍存分歧;主要新兴经济体国家增长普遍放缓,包括菲律宾和马来西亚在内的国家已开始降息。由于全球经济增速仍处下行通道,且中美贸易摩擦骤然加剧,市场避险情绪明显升温,推动黄金、国债、日元等避险资产走高,资本市场则明显回落,我国面临的外部挑战与不确定性有所增加。

1.美国:经济增长喜忧参半,货币政策保持观望

一季度美国GDP增速远超预期。美国一季度GDP环比折年率为3.2%,远超预期和前值,为近6年同期最高水平。其中,净出口、库存和地方政府投资是主要拉动因素。首先,一季度出口环比增长4.7%,进口环比-3.7%,净出口拉动了1.03个百分点的GDP增长,但随着美元指数走高和全球经济放缓,出口快速难以持续,而进口增速有望回弹;其次,由一季度内需偏弱导致的库存被动累积拉动了0.65个百分点的GDP增长,但后续可能减弱;最后,地方政府修路带来的投资爆发性增长拉动了0.4个百分点经济增长,创2016年一季度以来新高,后续将难以持续。但几项核心数据仍不乐观。一方面,居民消费一季度环比增速由2.5%回落至1.2%,自去年二季度达到高点后已连续四个季度放缓,4月消费者信心指数仍不稳固;另一方面,企业设备投资增速由上一季度的6.6%减速至0.2%,显示出企业对未来信心仍然不足。整体来看,预计美国一季度3.2%的增速难以持续,二季度将会明显回落。

美国经济喜忧参半。经济景气度下降。美国4月ISM制造业PMI实际录得52.8%,低于前值55.3%,创2016年10月以来最低水平。ISM非制造业PMI数据为55.5%,低于预期的57.2%,创近20个月新低。消费显露疲态。4月零售销售环比增速由1.6%回落至-0.2%,弱于预期的0.2%。4月的密歇根大学消费者信心指数由98.4%回落至97.2%,为二季度经济增长投下阴影。投资略有好转。3月耐用品订单环比增长2.6%,高于预期的0.8%和前值-1.3%,显示企业投资有所好转。房地产市场初现企稳。3月成屋销售环比-4.9%,弱于预期的-3.8%,远低于前值11.2%,但3月新屋销售环比增长4.5%,高于预期的-2.7%,但略低于前值5.9%。进出口增速均上升。美国3月出口额环比增长1%,至2120亿美元,进口额环比增长1.1%至2620亿美元,整体贸易逆差较上月有所扩大,但对中国商品贸易逆差收窄至283亿美元,创5年以来最低。

美联储继续保持观望。5月1日,美联储议息会议决定维持联邦基金利率不变,继续表示对未来政策调整保持“耐心”,符合市场预期。在随后的新闻发布会上,美联储主席鲍威尔指出,一季度核心通胀走软与美联储加息没有关联,美国通胀水平可能受到了“暂时性”因素压制等,因此没有收紧或放松货币政策的倾向。目前来看,美联储最为关注的两个指标出现了不同走势:一方面,3月份核心PCE物价指数同比上涨1.6%,自去年12月以来已经连续下滑;另一方面,就业市场却表现强劲,4月非农新增就业26.3万个,失业率降至3.6%的近50年最低水平。因此,鲍威尔认为“目前不认为有必要朝任何一个方向改变利率”。预计未来几次议息会议美联储仍将保持按兵不动状态,直至经济数据给出更明显的方向为止。

中美贸易摩擦升温。美国总统特朗普5月5日突然发推,威胁对中国2000亿美元商品加征关税,在全球金融市场引起轩然大波。特朗普之所以一改之前的温和态度而转向极限施压,主要因为美国股市重新进入上行通道,通俄门等国内掣肘因素已大为减弱,再加上美国一季度GDP超出预期,美联储已修正加息预期,从而使其有底气提高对中国价码。面对美方的突然发难,中方仍然抱着足够的诚意到华盛顿进行第十一轮磋商,但并未阻止美国如期上调关税。中国商务部称将不得不采取必要反制措施。5月13日,中方宣布对价值600亿美元的美方商品上调关税。经过数轮谈判,中美双方在诸多方面达成了重要共识,但中方的三个核心关切问题并未得到解决:一是取消全部加征关税;二是贸易采购数字要符合实际;三是协议文本必须平衡。上述问题如何妥善解决,将是后几轮贸易磋商的关键所在。

2.欧洲:经济展露积极迹象,年内仍将维持宽松货币政策

欧元区一季度经济韧性犹存。欧元区一季度GDP环比增长0.4%,好于预期0.3%和前值0.2%;同比增长1.2%,好于预期1.1%,持平前值。在英国脱欧前景尚不明朗、欧美贸易摩擦阴云不散以及汽车行业持续疲软的严峻环境下,欧元区一季度经济环比增速反弹至三个季度以来最快水平,显示经济韧性犹存。主要国家中,法国GDP增速与前值持平,消费支出强劲,西班牙GDP环比初值由负转正录得0.2%,走出技术性衰退泥沼,德国数据目前尚未公布。

二季度开局生产有所好转。欧元区4月制造业PMI较上月提高0.4个百分点至47.9%,扭转了连续8个月的下滑势头,但仍位于枯荣线下方,整体依然疲软;服务业PMI较上月回落0.5个百分点至52.8%,好于预期,显示全球需求疲软并未蔓延至欧元区内需。内需仍有支撑。3月零售销售指数同比增长1.9%,较2月回落1.1个百分点,好于预期和去年同期水平。4月消费者信心指数由上月的-7.2降至-7.9,仍为近两年来较低水平。5月Sentix投资者信心指数由负转正至5.3,反弹幅度大超预期,连续三个月回升并刷新2018年11月以来新高。通胀有所回升。4月CPI同比上涨1.7%,较上月提高0.3个百分点,创五个月新高,能源价格上涨对于CPI的超预期表现贡献较大;核心CPI同比上涨为1.2%,较上月显著提高0.4个百分点,为7个月以来高点。就业形势持续向好。3月欧元区失业率较上月下降0.1个百分点为7.7%,维持逾10年来新低。

欧元区面临的内外部风险仍不容忽视。外部方面,全球经济和贸易增速持续放缓、贸易政策和环境不确定性日益上升;内部方面,英国无协议脱欧风险仍存、部分成员国政局变数增加、结构性改革难以推行、制造业以及汽车行业持续萎靡等因素均形成拖累。因此,欧盟委员会在最新一期展望报告中将欧元区2019和2020年GDP增速预期分别下调0.1个百分点至1.2%和1.5%。其中,意大利2019年经济增速由0.2%下调至0.1%,为欧盟最低经济增速;德国2019年增速预期由1.1%大幅下调至0.5%,为今年以来第二次下调,德国可能成为除意大利外增长最慢的欧元区国家。

欧央行年内仍将维持宽松货币政策以达成通胀目标。欧央行认为,9月新推出的定向长期再融资操作贷款定价将取决于经济条件,会极力避免出现融资断崖。现在还不是引入负利率分级制度的时机,不应当使用负利率分级制度以使得利率永久保持在低位。根据欧盟委员会预测,2019和2020年欧元区CPI同比增速为1.4%,不及2018年1.7%的水平,持续低于其2%的通胀目标。欧央行行长德拉吉为此在最新讲话中为通胀目标进行了强硬辩护。他认为,只要欧央行保持宽松货币政策时间足够长,薪资就终将实现上涨并提升通胀水平。但下一任欧央行行长热门人选、德国央行行长魏德曼则持不同观点。作为“鹰派”代表人物,他始终呼吁欧央行应尽快退出宽松政策。魏德曼认为,宽松货币政策持续过久,不仅将使政策效果递减,而且会带来诸多风险和副作用,包括影响银行利润和储户利息收入、金融稳定以及通胀稳定。因此,在10月底德拉吉任期结束后,新行长花落谁家、2020年货币政策是否继续宽松,前景仍不明朗。

3.日本:经济下行风险加大,货币政策保持不变

受外需疲软影响,日本经济下行风险加大。生产端陷入紧缩。3月工业生产指数同比下降4.6%,创2015年5月以来最大降幅,连续第二个月下滑;4月制造业PMI为50.2%,较上月回升1.0个百分点,3个月来首次回到荣枯线上方。消费持续低迷。3月商业销售额同比下降1.7%,较上月下滑0.9个百分点,连续4个月负增长;4月消费者信心指数下降0.1个百分点至40.4%,已连续7个月恶化,并创2016年2月以来最低。出口疲弱,进口回升。3月出口同比下降2.4%,较上月下滑1.2个百分点,连续第四个月萎缩;进口同比增长1.2%,较上月回升7.7个百分点。劳动力短缺问题比较突出,劳动者报酬增长乏力。3月季调后失业率为2.5%,较上月上升0.2个百分点;求才求职比为1.63,与上月持平;劳动现金收入年率同比下降1.9%,为2015年6月以来最大降幅。

在现货原油价格走高和空调涨价推动下,通胀小幅走高。3月CPI同比上涨0.5%,较上月上升0.3个百分点,环比不变;核心CPI同比上涨0.8%,较上月上升0.1个百分点,环比上升0.1%;若在核心CPI的基础上进一步扣除能源价格的影响,CPI同比上升0.4%,与上月持平。但日本央行对物价前景仍持谨慎态度。央行认为,下一阶段,手机资费降低和教育成本减少将对通胀造成下滑压力,全球经济复苏减弱以及贸易紧张局势不断发酵将打击企业和消费者信心,物价上涨动能仍显不足。

日本央行在4月的议息会议上决定维持超宽松货币政策不变,并下调了经济增长和通胀预期。一是将2019年、2020年的GDP增速预期各下调0.1个百分点至0.8%、0.9%,预计2021年GDP增速为1.2%,这表明日本央行认为经济将维持扩张趋势,但缺乏增长动能;二是维持2019年通胀预期不变,将2020年通胀预期下调0.1个百分点至1.4%,预计2021年核心CPI为1.6%,这表明日本央行认为核心CPI将逐渐朝着2%的目标发展,但需要更多时间。在是否需要推出额外刺激措施方面,目前日本央行委员会仍存在分歧。少数委员认为,围绕经济和物价的下行风险,应提前准备扩大刺激力度,但考虑到长期宽松政策的成本正在上升,大部分委员对此持谨慎态度,认为无需对经济数据的短期波动做出反应,而应着眼于指导货币政策的长期趋势。日本央行4月19日再度缩减长期国债购买规模。黑田东彦表示,此举并不是货币政策正常化信号,而是为抑制国债收益率的下跌。日本央行将继续通过保持购债操作的灵活性,以实现收益率曲线的陡峭化,改善金融机构利润空间。

4.新兴市场:经济发展持续分化,政策转向鸽派

4月以来主要新兴经济体国家增长普遍放缓,货币政策出现转向苗头。5月上旬,菲律宾和马来西亚已相继降息,为2016年来的首次。近期金砖国家基本选择按兵不动。印度经济扩张放缓,印度人民党和莫迪有望赢得大选;巴西经济复苏放缓,央行保持历史低利率不变;俄罗斯经济增长放缓,央行维持利率不变;南非经济略有改善,连任总统面临重振经济挑战。

印度经济扩张放缓。制造业和服务业景气下降。4月印度制造业PMI为51.8%,较3月下降0.8个百分点。服务业PMI为51%,较3月下降1个百分点。通胀压力继续回升。3月农村和城市消费者价格指数同比上涨2.9%,较2月回升0.3个百分点;产业工人CPI同比上涨7.7%,较2月回升0.7个百分点。印度人民党和莫迪有望胜选。印度大选从4月11日开始,将于5月19日结束,5月23日公布大选结果,第五轮投票已于5月6日举行(共七轮)。本次大选的参选人为追求连任的印度人民党领袖莫迪和印度国大党领袖甘地。尽管前期在部分重要城邦选举失利,市场预计莫迪仍有较大概率赢得2019年大选。

巴西经济复苏缓慢,央行保持历史低利率不变。制造业景气下降。4月巴西制造业PMI为51.5%,较上月下降1.3个百分点,但仍连续第10个月保持在扩张区间。服务业落入收缩区间。4月服务业PMI为49.9%,较上月下降2.8个百分点,结束了连续6个月的扩张落入收缩区间。通胀高位微升。4月广义消费者物价指数同比增长4.9%,较上月提高0.3个百分点,已处于2017年初以来次高水平。央行保持历史低利率不变。5月议息会议上,巴西央行决定将基准SELIC利率维持在创纪录的6.50%的低位,自2018年3月巴西央行暂停其长期和激进的宽松政策以来利率一直处于这一水平。其理由包括:巴西经济复苏缓慢,需要采取宽松的货币政策立场来刺激经济增长;通胀压力在很大程度上得到遏制,尽管最近几个月有较大上行。

俄罗斯经济扩张放缓,央行维持利率不变。制造业景气有所回落。4月制造业PMI为51.8%,较上月回落1个百分点,连续8个月保持在扩张区间。通胀略有回落。4月CPI同比上涨5.2%,较上月回落0.1个百分点,为2017年以来较高水平。央行维持利率不变。4月26日的议息会议上,俄罗斯央行决定将关键利率维持在7.75%,符合市场预期。

南非经济略有改善,连任总统面临重振经济挑战。制造业仍未企稳。4月制造业PMI分别为48%,较上月回升0.5个百分点,连续5个月处于收缩区间。通胀压力有所回升。3月CPI同比增速4.5%,较上个月提高0.4个百分点。连任总统面临重振经济挑战。5月11日,南非独立选举委员会宣布,执政党非洲人国民大会(非国大)在大选中获胜,非国大主席、现任南非总统拉马福萨获得连任。南非经济面临增长缓慢、失业率高企和不平等严重等问题,发展经济是南非的当务之急。

二、我国宏观经济形势分析

4月主要经济数据大多出现回落。一是受汽车产销低迷和增值税调税节奏影响,4月工业生产增加值增速由8.5%回落至5.4%,制造业PMI由50.5%回落至50.1%;二是受基建投资走平和制造业投资下滑拖累,1-4月固定资产投资增速回落0.2个百分点至6.1%;三是受假日错位因素影响,4月社会消费品零售消费由8.7%回落至7.2%;四是受外需低迷和开工错位影响,4月出口增速由13.8%大幅下降至-2.7%;五是政策基调调整效应显现,1-4月社会融资规模累计增速由10.7%回落至10.4%,各项贷款余额累计增速由13.7%回落至13.5%。房地产开发投资增速反弹0.1个百分点至11.9%和城镇调查失业率回落0.2个百分点至5.0%是为数不多的亮点。

经济仍运行在合理区间,但下行压力不容忽视。从累计增速来看,主要经济指标大致运行在合理区间,但企稳根基尚不牢固。一是受全球经济下行和贸易摩擦升温影响,出口将继续面临压力;二是出口受阻和汽车产业链低迷,将会继续拖累工业增加值和制造业投资;三是财政支出后继乏力和基数不断抬升,将会影响基建投资增速;四是房地产调控基调依旧和居民加杠杆空间减小将会为房地产市场降温;五是猪肉价格走高将会限制货币政策宽松空间。

1.工业:增速显著下滑,5月或继续保持低位

4月工业生产显著下滑。4月工业增加值同比增长5.4%,远低于市场预期的6.5%,较上月和去年同期分别下滑3.1和1.6个百分点,为1990年以来同期最低水平。三大门类表现为两降一升,采矿业以及制造业同比增速较上月显著下滑,拖累工业生产。1-4月份,全国规模以上工业增加值同比增长6.2%,与2018年全年持平。

高频数据显示生产乏力。假期错位导致2019年4月工作日比2018年多2天,但生产时长的延长并未能转化为产量增速的提高。在大气污染治理力度不断增强的背景下,以水泥为代表的高耗能高污染行业环保限产压力加大。4月份,发电量同比增长3.8%,较上月下降1.6个百分点;6大发电集团日均耗煤同比增速再度由正转负至-5.1%;汽车轮胎的钢胎和半钢胎周平均开工率同比增速分别由上月的5.6%和1.2%降至1.9%和-2.5%;水泥和汽车产量同比增速分别较上月大幅下降18.8和13.2个百分点。同时,4月官方制造业PMI较上月回落0.4个百分点至50.1%,其中生产指数下滑0.6个点至52.1%,显示生产乏力。

出口乏力叠加增值税改革拖累工业生产。4月以美元计出口同比增速超预期下跌,由上月的13.8%大幅下滑至-2.7%,拖累工业特别是制造业生产。此外,4月制造业PMI分项指数中新订单指数较上月下降0.2个百分点至51.4%,其中在手订单显著下滑2.4个点至44%,为2016年2月以来新低,或受4月1日制造业增值税下调、导致部分工业企业订单前移,提前透支4月份制造业订单需求。

企业进入被动去库存阶段。1-3月工业企业营业收入累计同比增速由1-2月的3.3%大幅反弹至7.2%,产成品存货累计同比增速由1-2月的6.2%大幅降至0.3%,显示出产品销售情况良好、但企业补库尚不足,或与4月制造业增值税下调、导致部分工业企业订单前移进而加速产成品库存消耗有关。4月制造业PMI分项指数中,原材料库存指数回落1.2个点至47.2%,产成品库存指数回落0.5个点至46.5%,采购量指数回落0.1个点至51.1%。结合3月份工业企业利润大幅反弹和产成品库存情况来看,企业或已进入被动去库存阶段。

5月工业增加值或继续保持低位。从高频数据来看,5月上旬发电耗煤增速延续下行趋势且跌幅继续扩大,高炉开工率、汽车轮胎的钢胎和半钢胎周平均开工率均继续下行,显示工业生产依然承压;从需求来看,随着欧元区经济预期再遭下调、中美贸易再起波澜,外需恐将继续制约工业生产;从库存来看,随着PPI在5月可能再度放缓,工业企业盈利大幅反弹恐难持续,预计企业仍将处于被动去库存阶段。加之去年同期基数较高,预计5月工业增加值或继续保持低位。

2.投资:回升态势暂缓,制造业成主要拖累

投资增长继续回暖。2019年1-4月份,全国固定资产投资(不含农户)同比增长6.1%,较1-3月份回落0.2个百分点,2018年9月以来首次回落;经季节调整后,4月环比增长0.45%,相当于折年后增长5.54%,低于3月的5.79%。由于4月开始宏观政策重心由“稳增长”向“调结构”偏移,用于基建的财政支出力度4月有所下降,以及3月季节性扰动消退三重因素,投资回暖步伐放缓。其中,制造业投资继续回落和基建投资回升暂缓是投资增速暂停提升的主要制约。

基建投资增速持平。1-4月基础设施投资增速持平于1-3月的4.4%。历年规律显示4月基建投资增速一般较3月放缓,但今年基建补短板力度加大,各地重大项目继续集中开工,为基建投资提供了企稳支撑。不过,考虑到4月地方政府专项债发行规模显著下降,用于农林水事务和交通运输的财政支出增速明显放缓,且逆周期调节政策出现边际微调,货币政策宽松力度略有减弱,共同导致1-4月基建投资增速持平前值。

制造业投资创历史新低。1-4月制造业投资同比增速较1-3月再回落2.1个百分点至2.5%,已连续回落三个月,为有统计数据以来的最低水平。今年以来制造业投资进入下行周期,且下行速度超出预期,主要原因在于当前工业产能利用率仍在下行过程中,工业企业盈利增速仍处于低位以及民营企业融资难融资贵尚未根本性好转,再加上同比基数抬升,共同导致制造业投资增速继续回落。从结构上看,纺织业、化学制品业、金属制品业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业等投资增速下行对4月制造业投资拖累显著,此外汽车制造业,铁路船舶、航空航天等运输设备制造业,有色金属冶炼及压延加工业投资仍处负增长区间。

民间投资继续回落。民间投资1-4月同比增长5.5%,增速比1-3月回落0.9个百分点,是2017年以来的最低水平。1-4月民间固定资产投资占全国固定资产投资的比重为59.78%,比1-3月低0.58个百分点,连续多月小幅回落。1-4月民间投资下滑主要受制造业投资回落拖累,表明投资内生动力仍然不足。

后续基建投资和房地产开发投资将继续推动投资增速缓步回暖。首先,经济复苏动力减弱情况下需加大稳投资以稳增长,基建投资作为主要抓手回升仍有空间;其次,土地购置费支撑未明显减弱和建安投资继续提升构成双重支柱,房地产开发投资将保持较强韧性。不过,制造业投资受基数抬升拖累或将继续探底,但减税降费和融资支持政策有望稳定企业信心、发挥一定对冲效应。

3.房地产:投资增速维持高位,韧性源于融资和销售改善

房地产开发投资增速高位回升。1-4月份,全国房地产开发投资34217亿元,同比增长11.9%,增速比1-3月份提高0.1个百分点,比2018年同期高1.6个百分点,达到2014年12月以来最高水平。从关键指标来看,除土地购置外其余各项代表性指标全面回升,地产投资仍具备韧性。

地产销售降幅连续两月收窄。1-4月商品房销售面积同比下降0.3%,降幅较1-3月收窄0.6个百分点,连续两个月收窄;4月当月销售面积增速较3月略降0.5个百分点至1.3%,但仍是2018年9月来的次高点。1-4月商品房销售额同比增长8.1%,增速较1-3月回升2.5个百分点,连续两个月回升;4月当月销售额增速则回升至10%以上,达到13.9%。3月以来的楼市“小阳春”行情在4月有所延续,提振房企积极开工和施工。

资金面改善助力地产开发投资保持强劲。房企融资环境显著改善,有利于支持购地和新开工。1-4月地产开发资金来源增速回升3个百分点至8.9%,为2017年9月以来的最高水平。今年来房地产开发资金来源增速连续两个月回升,各分项均增长良好,其中国内贷款和自筹资金增速已由负转正连续回升,定金及预收款、个人按揭贷款增速上行至10%以上,利用外资也结束了2018年的负增长,同比增速回暖至100%以上。新开工和施工增长连续回升带动投资上行。得益于部分热点城市销售回暖以及融资改善,房企加快了开工和施工节奏,1-4月房屋新开工面积增速提高1.2个百分点至13.1%,连续两个月回升;施工面积增速提高0.6个百分点至8.8%,连续13个月回升。此外,土地购置费支撑尚存。从3月来看土地购置费增速未有显著回落,仍处30%以上高位,土地购置费延迟计入的影响因素仍未消退。以上因素共同推动4月地产开发投资保持强劲。

后续房地产投资仍有下行压力,但韧性犹存。一方面,3、4月的楼市热度难以持续,加之今年来土地购置面积和土地成交价款已连续大幅回落,土地购置费对投资的支撑终将逐步减弱,这决定了地产投资将呈下行趋势;另一方面,施工增速回升推动建安投资回暖,使得地产投资仍有韧性支撑,总体而言房地产开发投资将缓慢回落。

4.消费:增长大幅走弱,未来仍有支撑

社会消费品零售总额增速大幅回落。4月份,社会消费品零售总额同比名义增长7.2%,较上月大幅回落1.5个百分点;扣除价格因素实际增长5.1%,较上月回落1.6个百分点。

假日因素是消费回落主因。4月份节假日比去年同期减少两天,导致部分商品消费增速放缓。如4月餐饮收入同比增长8.5%,增速较上月回落1个百分点;石油及制品类消费同比增长0.1%,较上月下降7.0个百分点。据统计局测算,若扣除假期因素,4月当月社会消费品零售总额同比增长8.7%,与上月持平。

房地产相关消费大幅回落。由于政治局会议强调房地产调控并未放松,4月居民短期贷款同比少增648亿元,导致房地产相关消费增速放缓。家用类、家具类、建材类商品零售额增速分别较上月下降12.0、8.6、11.1个百分点。不过,由于房地产销售仍在回暖,相关消费后续仍有望回升。

汽车拖累减弱,网络消费仍在加速。4月汽车同比下降2.1%,降幅较上月收窄2.3个百分点,拖累继续减弱。1-4月全国网上零售额同比增长17.8%,比一季度高2.5个百分点。其中,实物商品网上零售额同比增长22.2%,比一季度高1.2个百分点,占社会消费品零售总额的比重为18.6%,比一季度高0.4个百分点。

5月消费增速有望反弹。5月以来贸易争端引发股市回调,可能会打击消费者预期和信心,国内成品油价格下调亦将导致石油及制品类消费减少。但消费仍有支撑:其一,节假日天数同比多1天,将带动餐饮和部分升级类商品消费增长;其二,随着基数效应减弱,汽车消费降幅有望进一步收窄;其三,今年2万亿减税降费政策4月以后逐步落地,4月份失业率继续回落至5.0%,均有利于改善居民消费能力和预期。综合考虑,预计5月消费品零售总额有望反弹至8.8%。

5.外贸:出口增速下滑,进口增速反弹,贸易顺差收窄

4月份我国进出口总值3731.4亿美元,增长0.4%。其中,出口1934.9亿美元,下降2.7%;进口1796.5亿美元,增长4%;贸易顺差138.4亿美元,收窄47.2%。经季节调整后,4月份,进出口总值同比下降6.4%,其中出口下降8.3%,进口下降4.3%。前4个月我国进出口总值1.4万亿美元,下降1.1%。其中,出口7446.1亿美元,增长0.2%;进口6552.1亿美元,下降2.5%;贸易顺差894亿美元,扩大26%。

4月出口同比下降2.7%,远低于预期和前值。出口增速下滑的主要原因包括:一是外需疲弱。4月,全球制造业PMI录得50.3%,为2016年5月以来最低值;BDI指数保持低位,贸易景气度依旧低迷。二是受到对美、日出口拖累。4月对美国和日本出口分别同比下降13.1%和16.3%。三是春节错位因素。去年企业开工较晚,导致4月出口规模较大,推高了同比基数。

出口主要商品类别中,农产品、机电产品和高新技术产品同比增速均出现下降,分别下降7.8%、3.7%和5.9%。其中,纺织品、服装和手机及其零件出口金额降幅较大,分别较去年同期下降725.5亿美元、1300.4亿美元和2437.4亿美元。从贸易方式上看,一般贸易出口1138.3亿美元,由上月大幅增长转为微降,同比下降0.8%;加工贸易出口553.4亿美元,与上月相比由正转负,增速同比大幅下降10.6%。

4月进口同比增长4%,大幅高于预期和前值。进口增速反弹的主要原因一是经济企稳。4月制造业PMI录得50.1%,为近6个月以来的次高点,连续两个月位于荣枯线之上,进口分项指数反弹;二是部分大宗商品价格上涨。从重点商品看,铁矿砂和原油进口金额较去年同期分别增加1356.6亿美元和2815.9亿美元。与去年同期相比,铁矿砂进口数量下降,但进口金额大幅上升,反映出铁矿砂价格涨幅较大;原油进口数量和金额进口金额均上升,均价较去年同期微涨。

贸易顺差收窄。由于出口增速下滑,进口增速反弹,贸易顺差收窄。4月贸易顺差138.4亿美元,较前值326.7亿美元和去年同期262.1亿美元均大幅下降,衰退性贸易顺差格局发生转变。

短期内,全球经济放缓对出口的影响仍将持续,中美贸易摩擦局势骤然升温,出口形势不容乐观,而国内经济呈现企稳迹象将对进口形成支撑,贸易顺差将进一步收窄。中美贸易摩擦仍然是当前最大的不确定性因素,需持续关注经贸磋商最新进展。

6.通胀:CPI、PPI同时走高,未来需关注猪肉涨幅

4月CPI同比继续回升。根据国家统计局公布的数据,4月份CPI同比上涨2.5%,增速较上月上升0.2个百分点,略低于市场预期0.1个百分点,环比上涨0.1%。其中,城市同比上涨2.5%,农村上涨2.6%;食品价格上涨6.1%,非食品价格上涨1.7%;消费品价格上涨2.9%,服务价格上涨2.0%。

物价仍处在温和上涨区间。4月同比涨幅较3月扩大0.2个百分点,主要源于食品价格表现略强于历史平均水平,以及五一假期改为四天小长假后对需求面的正向冲击。历史平均情况下,4月份随着天气逐步转暖,通常食品供应有所恢复,食品价格也一般以下跌为主,但今年4月食品价格下跌并不明显,一方面由于猪肉价格受前期猪瘟影响供给后,价格进入上升通道,4月环比上涨1.6%,领跑食品环比涨幅,另一方面鸡蛋和鲜果供给偏紧,价格有所上升。好在鲜菜等价格随天气回暖供应增加,价格回落,符合季节性规律,整体食品价格环比下降0.1%。在非食品方面,五一小长假调整对需求形成了一定正面刺激作用,促进非食品价格环比上涨0.1%。其中旅游价格环比大涨1.5%,推动教育文化娱乐整体环比上涨0.3%,包含旅馆住宿等科目的其他服务价格也环比上涨0.4%,领跑非食品的7大项分类价格。其他几大类非食品价格则基本保持平稳。最终食品与非食品叠加导致CPI环比上涨0.1%,略高于历史同期,同比涨幅也小幅扩大0.2个百分点,基本符合市场预期,仍处在温和区间。

4月PPI同比上涨0.9%,明显高于市场平均预期的0.6%,同比涨幅较上月扩大0.5个百分点,显示工业领域回暖迹象好于预期。4月份国际大宗商品价格涨跌互现,国内工业品价格则逐步走出低迷,此前公布的PMI出厂价格指数为52%,连续2个月保持在50%上方,且涨幅较上月扩大0.6个百分点,也已预示PPI将回暖。此外,去年4月PPI环比下降0.2%,也降低了基数,相应扩大了今年4月的PPI涨幅。

4月核心CPI同比上涨1.7%,环比上涨0.1%,同比增速降至7个月来的新低,与CPI和PPI的同比增速扩大形成反差。可见当前食品与能源价格对通胀的推动作用比较强,并不能反映总需求的扩张,况且CPI涨幅扩大还有五一假日调整对需求的刺激作用。因此货币政策应更关注核心CPI,不宜偏紧。

未来猪肉价格仍是通胀的重要关注点。本轮猪周期是2006年以来的第4轮。在前几轮猪周期的高点,2016年4月市场猪肉价格同比涨幅接近40%,当月CPI猪肉分项同比上涨33.5%,推动食品同比上涨7.4%,但由于非食品价格同比仅为1.1%,当月CPI同比仅为2.3%。2011年6月,当月市场猪肉价格同比上涨67%,CPI猪肉分项同比涨幅达57.1%,由于非食品同比涨幅也高达3%,最终CPI整体涨幅达到6.4%。

近年来猪肉价格在CPI的权重有所下降,市场猪肉价格波动对CPI中的猪肉分项振幅的影响弹性也小幅下降,若考虑猪肉价格同比涨幅超过50%甚至达到70%的情况,CPI中猪肉分项同比涨幅预计在30%-50%左右,对CPI同比的推动作用在0.9到1.5个百分点。此外,还要考察权重最大的非食品价格形成的“基础平台”,当前非食品价格涨幅略高于2016年的水平,但远不及2011年的水平。预计未来一旦猪肉价格大幅上涨,CPI突破3%可能性较大,但再进一步上涨的空间有限。

7.财政:收入放缓支出加快,收支平衡压力增大

财政收入增速放缓。4月份,全国一般公共预算收入同比增长2.8%,较上月低1.2个百分点,较去年同期低7.3个百分点。其中,税收收入同比增长2.5%,较上月小幅反弹0.9个百分点,这主要是因为3月份工业生产明显回升,加之受4月份减税政策预期影响,部分下游企业主动要求上游企业在3月份集中开票,导致4月入库增值税收入相应增多。其他主要税种如国内消费税、企业所得税、个人所得税等收入增速进一步放缓,减税政策效应持续显现;由于各级财政部门积极应对减税降费带来的财政收支平衡压力,通过主动挖潜、多渠道盘活各类资金和资产,组织做好非税收入收缴工作,国有资本经营收入、政府住房基金收入、国有资源(资产)有偿使用收入同比增加较多,非税收入同比增长5.4%,高于去年同期23.4个百分点,但较上月回落7.9个百分点,涉及降费政策的有关收入继续下降。

财政支出进度加快。4月份,全国一般公共预算支出同比增长15.9%,较上月高0.5个百分点,较去年同期高8.1个百分点,继续维持高位。1-4月,全国一般公共预算支出为年初预算数的32.1%,较去年同期高0.8个百分点。从主要支出项目来看,重点领域支出保持较快增长。其中,科学技术支出和节能环保支出同比分别增长38.5%、26.6%,较去年同期分别大幅提高26.7、23.6个百分点;但基建相关支出增速有所下降,显示财政收支平衡压力增大。

政府性基金收入降幅收窄,政府性基金支出继续回落,收支缺口有所缩小。1-4月份,全国政府性基金收入同比下降4.8%,降幅较1-3月收窄1.4个百分点。其中,受近期商品房成交呈现结构性回暖影响,国有土地使用权出让收入同比下降7.6%,降幅较1-3月收窄1.9个百分点。1-4月,政府性基金支出同比增长38.3%,低于1-3月17.6个百分点,低于去年同期10.6个百分点,这与4月地方债发行规模大幅回落有关。

地方政府债券发行量大幅回落。4月份,地方债发行总量为2267亿元,较上月大幅回落3978亿元。主要原因在于年前提前下达的额度已基本用完,新额度尚未分配完毕。近日,财政部发布《关于做好地方政府债券发行工作的意见》,要求各地合理把握发行节奏,切实加快债券发行进度,6月底前完成提前下达新增债券额度的发行,争取在9月底前完成全年新增债券发行。预计5月起地方债发行将再次提速。

下一阶段,考虑到4月以后全年2万亿减税降费逐步落地,财政收入增速将继续放缓。按照今年预算草案安排,一般公共预算支出增速为6.5%,前期支出增速较高,意味着后期政策空间将会受限。当前的楼市回暖仍是结构性的,房地产市场调控不会全面放松,分城施策趋势将更为明显,市场整体仍在下行调整,难以出现快速升温,土地使用权出让收入将继续承压,从而对政府性基金发力空间产生一定影响。

8.金融:信贷社融增速放缓,政策调整效果显现

一季度信贷放量后,4月新增信贷回落。4月新增人民币贷款1.02万元,较去年同期少增1600亿元。贷款结构开始向居民部门倾斜,反映出银行项目储备的加速减少以及风险偏好的下降。从新增信贷结构上看,居民贷款5258亿元,略低于去年同期。其中,新增短期贷款1093亿元,较去年同期少增648亿元;新增中长期贷款4165亿元,较去年同期增加622亿元。显示在楼市回暖背景下,居民部门仍在加杠杆。企业贷款3471亿元,较去年同期大幅下降2255亿元。其中,短期贷款净减少1417亿元,较去年同期多减2154亿元;新增中长期贷款2823亿元,较去年同期少增1845亿元;票据融资新增1874亿元,较去年同期多增1851亿元。从中既反映出年初大投放后项目储备的减少,也反映出银行风险的下降。

社融规模低于去年同期和市场预期,主要受新增贷款和未贴现票据拖累。4月新增社融1.36万亿元,较去年同期少增4161亿元,存量同比增速由10.7%下降至10.4%。其中人民币贷款和未贴现银行承兑汇票是少增主因。4月人民币贷款新增8733亿元,较去年同期大幅减少2254.35亿元,未贴现银行承兑汇票减少357亿元,同比少增1810.61亿元。委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票合计净减少1427亿元,较去年同期多减少1305亿元。其中,委托贷款继续受到委贷新规影响,今年持续净减少且规模持续扩大;信托贷款当月新增129亿元,较去年同期多增223亿;未贴现银行承兑汇票减少357亿,但当月贴现额同比多增,表现出表外转表内趋势。受资本市场向好驱动,4月债券融资增加3574亿元,股票融资增加262亿,均比上月多增,但与去年同期相比仍略低。地方政府专项债券新增1679亿元,较去年同期多增871.19亿元。年初以来,地方政府专项债提前加速发行,前4个月月均水平显著高于去年同期,但4月新增规模已明显减少。

4月份,金融机构新增人民币存款2606亿元,同比少增2746亿元。其中企业存款下降幅度更大,成为最大拖累,并导致M1增速由4.6%下滑至2.9%。非银金融机构存款增加部分对冲企业和居民部门存款减少,而财政存款同比少增又减弱了对M2的拖累,M2增速由上月的8.6%微降至8.5%,M1-M2的负向剪刀差在连续两个月缩小后再度出现扩大,也显示出4月经济景气度略有下滑。

目前,国际环境发生较大变化,国内经济运行态势尚不稳固,货币政策姿态难言转向,后续在边际变化上仍将整体保持平滑特征。5月6日央行推出对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架就是一个信号。社融短期内不存在大幅走弱的基础,但也不存在大幅改善的动力。

9.汇率:人民币汇率震荡走弱,外汇储备结束五连升

4月人民币兑美元汇率震荡走弱。前半个月,人民币汇率在6.70-6.73区间盘整,此后跌破平台开始走弱。整月来看,人民币兑美元中间价上调49bp至6.7286,在岸即期汇率贬值164bp至6.7366,离岸即期汇率贬值146bp至6.7378。

4月下旬以来人民币兑美元贬值的主要驱动因素:一是美元指数走强。4月美元指数由97.2456升至97.5235,一度最高站上98高位。主要推动力量是欧元等货币对美元贬值,反映出美国与欧元区等其他国家经济基本面的差异。二是国际收支和资本流动。4月出口增速转负,进口增速反弹,贸易逆差大幅收窄。银行3月代客涉外收付款出现小幅逆差,证券投资由顺差转为逆差。下一阶段,美欧主要经济体经济基本面差异,以及美国经济温和回落和美联储转鸽等多空因素交织,美元指数将延续震荡格局;受到中美贸易摩擦影响仍将继续,以及我国国内经济逐渐企稳等因素影响,人民币汇率有望在小幅贬值后趋于稳定。

截至4月末,我国外汇储备规模为30950亿美元,环比下降38亿美元,结束了此前的五连升,年内首次下降。去年11月至今年3月,我国外汇储备规模连续5个月上升,环比增幅分别为86亿美元、110亿美元、152亿美元、23亿美元和86亿美元。4月份,我国外汇市场运行保持平稳,汇率折算和资产价格变化是外汇储备规模下降的主要原因。汇率因素方面,4月美元指数微幅上涨0.17%,主要非美元货币汇率对美元微幅贬值,其中日元、欧元、英镑对美元分别贬值0.52%、0.03%和0.01%,导致外汇储备估值减少。利率因素方面,4月主要国家国债收益率上升、价格下跌,使得外汇储备账面价值下降。结售汇方面,一季度银行结售汇逆差同比收窄50%,月均值较2018年下半年收窄74%,远期结售汇签约连续7个月保持顺差,资本流动形势稳步向好,对外汇储备的支撑作用较强。

下一阶段外汇储备规模仍将保持稳定。尽管国际环境错综复杂、全球经济和金融市场不稳定不确定因素较多,会加大跨境资金波动,但我国经济基本面稳健,人民币汇率双向浮动弹性明显增强,总体有利于外汇储备规模保持稳定。值得注意的是,4月末我国黄金储备6110万盎司,环比增加48万盎司,增持力度较3月扩大,连续5个月出现上升,结束了此前逾两年仓位不变的状态。当前,欧美、日美、中美贸易摩擦加剧,将成为全球经济面临的最大风险,英国脱欧、中东乱局等地缘政治问题也可能在某一时点引发市场震荡,这些因素都增大了央行对黄金储备的需求,预计未来央行仍会有计划增持。

三、政策回顾与展望

1.主要宏观政策回顾

政治局会议提出政策重心转向“调结构”和“促改革”。4月19日召开的中央政治局会议认为,一季度经济运行总体平稳、好于预期,开局良好。会议指出,经济运行仍然存在不少困难和问题,外部经济环境总体趋紧,国内经济存在下行压力,这其中既有周期性因素,但更多是结构性、体制性的。会议强调,要通过改革开放和结构调整的新进展巩固经济社会稳定大局。要细化“巩固、增强、提升、畅通”八字方针落实举措,注重以供给侧结构性改革的办法稳需求,坚持结构性去杠杆,在推动高质量发展中防范化解风险,坚决打好三大攻坚战。宏观政策要立足于推动高质量发展,更加注重质的提升,更加注重激发市场活力,积极的财政政策要加力提效,稳健的货币政策要松紧适度。

确定进一步降低小微企业融资成本措施,加大金融对实体经济支持。4月17日的国务院常务会议指出:一要坚持不搞“大水漫灌”,实施好稳健的货币政策,灵活运用货币政策工具,扩大再贷款、再贴现等工具规模,抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架,推广债券融资支持工具。二要推动银行健全“敢贷、愿贷、能贷”的考核激励机制,支持单独制定普惠型小微企业信贷计划。国有大型商业银行要带头,引导其他金融机构实质性降低小微企业融资成本。三要通过政府性融资担保降低企业融资费用。中央财政继续安排资金,国家融资担保基金要确保支持力度,各地要控制和实现担保费率下降。四要引导银行提高信用贷款比重,降低对抵押担保的过度依赖。清理规范企业抵押登记、资产评估、过桥等附加费用,对企业融资中的不合理和违规收费联合开展专项检查,减轻企业负担。

把稳定和扩大就业放在更突出位置,确保完成全年就业目标任务。4月30日的国务院常务会议强调落实中央经济工作会议和政府工作报告部署,在发展职业教育方面细化提出保持就业稳定、缓解就业结构性矛盾的多项举措,学历职业教育和非学历职业教育并举,与普通高等教育形成互补,促进就业市场供求匹配。李克强对全国就业创业工作暨普通高等学校毕业生就业创业工作电视电话会议作重要批示,指出要坚持就业优先政策,加强形势监测研判,加大对企业的稳岗支持力度,实施好大规模职业技能培训,大力促进创业创新带动就业,守住不发生大规模失业的底线。

建立健全城乡融合发展体制机制和政策体系。5月5日,中共中央、国务院印发《关于建立健全城乡融合发展体制机制和政策体系的意见》,这一重磅文件同去年9月印发的《乡村振兴战略规划(2018—2022年)》紧密衔接,目的是“促进城乡要素自由流动、平等交换和公共资源合理配置,加快形成工农互促、城乡互补、全面融合、共同繁荣的新型工农城乡关系,加快推进农业农村现代化”,以共同服务于“两个一百年”的奋斗目标。《意见》提出,建立健全有利于城乡要素合理配置、有利于城乡基本公共服务普惠共享、有利于城乡基础设施一体化发展、有利于乡村经济多元化发展、有利于农民收入持续增长的体制机制。

其他重要国内政策包括:国务院公布《政府投资条例》、印发《改革国有资本授权经营体制方案》,国常会提出力争今年底前基本取消全国高速公路省界收费站、推进国家级经济技术开发区创新提升,发改委提出坚持特色兴镇、产业建镇,推动特色小镇有序发展等。

2.政策展望与建议

财政政策方面,将确保减税降费落实到位,积极化解地方债务风险,一是着力落实减税政策,落实降低社保费率政策。5月1日,社保降费的相关措施正式落地,各地区、各部门将会加强协同、形成合力,密切跟踪政策执行情况,加大督查和监督力度,确保减税降费政策不折不扣落到实处。二是平衡财政收支压力。4月以后,随着全年2万亿减税降费政策逐步落地,财政收入增速将继续放缓,加之前4个月财政支出增速维持高位,财政支出进度加快,财政收支平衡压力将比较突出,财政部门将更加注重开源节流平衡预算,确保民生等重点支出,地方财政预计将会挖潜盘活各类资金资产,多渠道筹集资金弥补减收。三是严堵违法违规举债的“后门”。遏制增量方面,将继续严禁违法违规融资担保行为,严禁以政府投资基金、政府和社会资本合作、政府购买服务等名义变相举债。化解存量方面,将继续坚持中央不救助原则,坚持谁举债谁负责。推动转型方面,推动融资平台公司公开透明、合法合规运作,严禁新设融资平台公司,分类推进融资平台公司市场化转型,剥离融资平台公司政府融资职能,坚决制止地方政府将公益性事业单位变成融资平台。

货币政策定向结构性特征将更为显著。4月份以来,央行货币政策在维持稳健基调的前提下,更加强调定向投放,先后通过TMLF工具和对中小银行实施较低存款准备金率的政策,精准滴灌民营企业和小微企业。根据央行在5月10日媒体吹风会上的表态,货币政策的取向不会发生改变,将坚持稳健的货币政策,保持松紧适度,使M2和社融增长与名义GDP增速相匹配。一是货币政策将在总量投放上更加灵活审慎,在结构上进一步调整优化。一方面,为提振经济复苏动力、应对外部形势不确定性,预计央行将继续坚持逆周期调控,根据经济增长和价格形势变化增强预调微调力度,满足经济运行在合理区间的需要;另一方面,央行将灵活运用、持续创新结构性货币政策工具,定向支持民营企业和小微企业。除MLF、再贷款、再贴现等传统工具外,今年TMLF在季后首月开展可能成为一种常态,同时围绕降准开展的工具创新也在持续完善,如普惠金融定向降准、降准置换MLF、降准分次实施、对中小银行实施较低存款准备金率等形式多样,央行应对形势变化的政策储备工具箱依然充足。二是以市场化手段引导货币政策传导机制疏通,促进银行等金融市场主体优化资金投向。央行将通过精准投放流动性、建立正向激励机制、支持银行补充资本、推进利率市场化等多方面货币政策措施,缓解银行业对实体经济信贷投放的流动性约束、资本约束和利率约束,引导银行主动加大对民企和小微的支持力度,并强化政策传导与评估,确保金融机构落实政策导向要求。同时,为民营企业提供多元化融资渠道,完善直接融资工具,继续推广债券融资支持工具,以市场化方式缓解企业融资难。三是完善差别化存款准备金长期制度性框架。此次对中小银行实行较低存款准备金率后,我国将基本形成“三档两优”存款准备金率新框架。央行将进一步完善清晰、简明的存款准备金制度框架,用改革的办法优化金融供给结构和信贷资金配置,支持中小银行更好地服务民营和小微企业。

民生银行研究院宏观研究团队

minshengyinhang

黄剑辉 huangjianhui@cmbc.com.cn

王静文 wangjingwen2@cmbc.com.cn

应习文 yingxiwen@cmbc.com.cn

孙 莹 sunying16@cmbc.com.cn

张雨陶 zhangyutao@cmbc.com.cn

袁雅珵yuanyacheng@cmbc.com.cn

伊 楠 yinan@cmbc.com.cn

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