你购买基金的方式:错在哪里?为什么错?

原标题:你购买基金的方式:错在哪里?为什么错?

假设你现在想要购买一个基金。有两个基金放在你面前供你选择。它们在过去5年的历史回报如下:

基金A在过去5年的平均回报,为每年9.4%左右。基金B的历史回报,为每年7.2%左右。同期基准指数的平均回报,为每年8.9%左右。

你会选购哪个基金?

绝大部分基民,以及很多机构投资者,肯定会选基金A。理由很简单:基金A的业绩更好。在过去5年中,基金A战胜了基准指数,而基金B则跑输基准。基金A的年回报,比基金B好上2%左右。那肯定选基金A呀!

但是根据研究(Arnott et al, 2018)显示,这恰恰是最错误的购买基金的方法。

该研究的数据,涵盖了从1990到2016年,美国3331个公募基金的历史回报。其中最有趣的研究发现,在下面这张图中:

这张图统计的,是如果我们基于基金过去的历史业绩去进行选择的话,它们接下来的回报怎么样。

首先,研究人员基于基金在过去3年的回报表现,把它们归入5个大类。1类是过去3年业绩最差的基金。5类是过去3年业绩最好的基金。

然后,研究人员比较这些基金在接下来的3年中的回报表现。我们可以看到,接下来的3年,表现最好的基金,是过去3年业绩最差的1类基金。而过去3年业绩最好的5类基金,在接下来的3年中的回报是最差的。

这个研究发现,一定让很多人感到大吃一惊。这是因为,在挑选基金时,很少有人会去选购那些业绩差的基金。这个习惯,在个人投资者和机构投资者中是一致的:即大家都会挑选业绩好的基金。如果某一支基金在过去3年(或者5年)的业绩不佳,那么该基金就会被卖掉,被其他表现更好的基金代替。

这样做的背后,有两条重要的逻辑:

第一、基金的业绩,等于基金经理的投资水平。也就是说,基金业绩越好,基金经理水平越高。

第二、基金经理的投资水平,是恒定不变的。也就是说,过去水平高,将来水平也高。过去水平不行,将来的水平也不行。

但问题在于,在现实中,这两条逻辑都是有问题的。

第一、基金的业绩,和基金经理的投资水平,有相关性,但远远不是一回事。

这主要是因为,基金在短期内(比如5年以内)的业绩,在很大程度上受到运气影响,有很大的偶然性。由于这个偶然性的存在,导致我们很难从基金的业绩上判断基金经理的投资水平,也不太可能基于好的业绩选出优秀的基金经理。

第二、基金经理的投资业绩,很大程度上受到“均值回归”作用的影响。

均值回归的意思,是基金经理的投资水平,会围绕一个中间值上下波动。因此,当我们看到一个基金业绩很不错时,很可能处于该基金经理表现高于其自身平均水平的阶段。那么在接下来的时间中,这个基金的业绩,更可能会下跌并回归均值,而非继续出色。在本人的历史文章,《选购基金,应该挑业绩差的买?》中,对这个问题有更加详细的分析。

由于上述两个原因的存在,导致基金在过去几年的业绩,并不能有效预测基金未来的业绩。也能够解释上文中的研究发现:过去业绩差的基金,接下来的业绩反而好。而过去业绩好的基金,接下来的业绩反而差。

上面这些研究发现,是否意味着,我们在挑选基金时,应该专门去挑那些业绩回报差的基金,摈弃那些业绩回报好的基金呢?答案也是否定的。

这是因为,导致一个基金业绩不佳,有很多原因。除了运气不好以外,还有:基金交易成本太高,投研团队不强,交易策略不够有效等等。因此,对于投资者来说,关键是搞清楚基金业绩回报不佳的原因,然后区分对待。很多机构投资者,会通过因子分析(对因子分析不太熟悉的读者,请参考本人历史文章《聪明贝塔》)对基金经理做进一步的研究,以搞清楚基金回报的来源以及基金经理的阿尔法。由于这部分内容比较专业,而且该方法不适合个人基民投资者,因此我在这里就不展开了。

作为普通个人投资者,我们可以从该研究学到的教训就是:挑选基金,是一件高度复杂的技术活。购买任何基金前需要搞清楚的一个最关键问题,就是该基金的投资回报,来自于哪里?如果投资回报好,为什么会好?如果投资回报差,为什么会差?

如果搞不明白这个问题的答案,那么我们去购买基金,就好比蒙着眼睛在晚上行路,纯粹就是碰运气瞎买。

大部分投资者采取的投资方法,是购买历史业绩好的基金,卖出历史业绩差的基金。而这种投资策略,恰恰是错误的方法,只会拖累我们的投资回报。大家应该时刻提醒自己,谨防自己跌入这样的投资陷阱。

相对于“追涨杀跌”的投资方法,更理性的做法,是坚持控制成本有效系统多元分散的投资原则,说服自己做一位长期耐心的投资者,远离新闻和市场的噪音,不受短期价格涨跌波动的影响。要做到这一点,并不容易,是一个长期修炼的过程。但是一旦悟到了其中的奥妙,会有一种醍醐灌顶,脱胎换骨的感觉。这也是广大读者蜕变成为“聪明投资者”必须经历的一步。

希望对大家有所帮助。

参考资料:

Rob Arnott, Vitali Kalesnik, and Lillian Wu, The Folly of Hiring Winners and Firing Losers, 2018

伍治坚:选购基金,应该挑业绩差的买?

伍治坚:聪明贝塔返回搜狐,查看更多

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