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央行证监会拯救“非银”

原标题:央行证监会拯救“非银”

央行、证监会出台大行支持非银方案头部券商成流动性供给桥梁

为进一步打通近期市场出现的流动性结构性困局,在监管协调下,大行将通过头部券商向中小非银机构提供流动性。

周二(6月18日),央行与证监会召集6家大行和业内部分头部券商开会,鼓励大行扩大向大型券商融资,支持大型券商扩大向中小非银机构融资,以维护同业业务的稳定,安抚市场情绪,打消部分金融机构顾虑。据了解,这次会议由分管金融市场的央行副行长潘功胜和证监会副主席李超主持。潘功胜在央行分管金融市场、外汇局;李超在证监会分管机构部、稽查部等。

潘功胜在上述会议上表示:“各部门分工负责,敢于担当。我们有信心维护金融市场稳定运行。”

与会的6家大行是工行、农行、中行、建行、国家开发银行和邮储银行。主要大型券商包括中信证券、华泰证券、中金公司、国泰君安、招商证券、银河证券、中信建投等。

监管当局落实支持非银的具体措施,首先是鼓励大行通过同业拆借、质押回购等方式加大对大型券商的融资支持力度。

其次,针对目前一些非银机构“无论给出多高的价格,都难以借到钱”的窘境,监管部门建议大行与大型券商开展债券回购业务时,合理把握回购质押物的标准,不搞“齐步走”、“一刀切”。对以不同类型、不同信用等级债券作为质押物开展回购交易的,可根据不同债券的市场公允价值,合理确定不同的质押率水平。

第三,央行将适当调高大型券商短期融资券最高限额,支持大型券商发行金融债券,并鼓励大行与大型券商作同业交易对手方。

第四,监管部门建议在银行间市场因交易对手受限交易的利率债产品,可快速转托管到交易所市场,以提高交易效率。第五,鼓励大型券商积极报价、投资参与银行间债券市场债券回购违约的快速拍卖处置。

最后,监管部门鼓励大型券商通过不同方式向中小券商及各类产品提供流动性支持,根据不同债券的市场公允价值,合理确定质押率水平,同时保持对中小银行同业业务政策的连续性。

包商行被接管引发市场信用收缩,机构风险偏好降低,金融机构同业业务避险情绪上升,经营行为发生了一些调整和分化,出现金融机构整体流动性充沛,但是大行与中小行、银行与非银机构、以及券商和基金公司之间的局部的流动性循环不畅等结构性问题。

此前,央行通过逆回购等公开市场操作方式向市场密集注入流动性,并在6月14日宣布增加再贷款和SLF(常备借贷便利)额度共计3000亿元,以支持中小银行流动性需求,因此目前市场整体流动性比较充裕,但非银机构仍结构性紧张。

为解决非银机构的流动性困难,周日(6月16日)证监会与央行召集9家主要券商和基金公司座谈,鼓励这些头部机构向非银机构提供流动性支持。内容与6月18 日的会议精神类似,包括要求券商、基金之间客观看待交易对手,不要一刀切停止逆回购融资;放开券商自营对资管产品和投顾产品的流动性支持,证金公司可以为券商提供回购融资;对于参会机构进行定向融资支持;使用交易中心违约债券交易机制快速处理违约债券等。

从监管部门最近两次会议可以看出,解决当前非银的流动性问题,目前是让头部券商取代部分中小银行,成为打通流动性从银行到达非银机构的桥梁。有债市资深人士认为,客观上券商的风险识别能力强于中小银行,能够克服一刀切的做法。

拯救非银之术

来源:融金术士

BS事件后,非银的流动性压力螺旋式上升。

券商借不到钱,公募押不出券,产品户火烧眉毛。

非银之所以被关注,源于中小银行的信用风险已经得到一定程度的平抑。

央行一边给中小银行的存单做增信,一边官宣数千亿提供流动性便利,行业危险迅速解除。

可这种待遇,又怎是“非亲生”的券商公募们能够享有的。

同业事故往往呈现出连锁反应,国海事件的阴影,市场不会轻易忘却。

放任对非银机构的不信任感快速弥漫,有可能诱发更大的风险,决策者颇感棘手。

如此背景下,决策者拯救非银的思路浮出水面。

此轮非银危机的起点,发端于个别银行资产质量的暴雷。

17家中小行年报难产,以至于存单发行走上靠央妈增信的地步。

面对信任危机,央行力挺中小银行本身并不奇怪,存款类金融机构具有涉众属性,一旦发生风险乃至挤兑,将会带来极大的负外部性徒增社会成本。

无缘流动性背书的非银们,更像是银行间市场的孤儿,沦为信用分层下的无产阶级。

银行不愿意借钱给非银,至少包括以下三点原因:

一是部分非银杠杆过高。券商自营缺少杠杆约束,而一些产品户的结构化设计极其脆弱,这一轮结构化债券产品的爆仓就是例证。

二是非银的担保品不被认可。去年底,信用债暴雷事件不断,流动性快速下行,但非银机构却是信用债的主要持有者。

《如今躲雷,已经不能以靠信披了》中曾说,要警惕信用债市场的柠檬化,即被“一刀切”不信任的用脚投票。如今拿信用债却押不到钱,体现出的就是这种尴尬。

以上两个原因的加总,我们可以看到“杠杆+有毒资产”现象的影子。

三是历史原因导致非银机构的体量太小了。券商大多都是从银行证券营业部剥离而来的,根本不具有和银行相匹配的资本实力。

中信证券在券商中绝对是龙头,但不到7000亿的资产规模拿到银行里去排,也就是个地方城商行的水平,更不要说那些中小券商了。

三个因素叠加风险偏好下行,非银基本就被标签化了。

“不要和非银做交易”,一时间成为躲避同业风险成本最低也最简单的不二法门。

事实上,此次事件暴露出的,是银行系统和证券系统资金往来的脆弱性

同业不信任情绪一旦升温,银行系统就开始拒绝为证券系统输血。

图片来自:小泽随笔

二)信用翘板

此刻决策者需要解决的,是为非银机构找到一枚信用翘板,一个足以在打破银行、证券体系间不信任壁垒的连通器

2015年股灾发生时,证券体系的资金不足以承担救市重任,因此同样出现向银行体系要钱的需求,当时扮演“信用翘板”角色的是证金公司

如今,决策者已经找到了拯救非银的信用翘板,那就是头部券商

616日下午,某会召集7家头部券商开会形成了非银拯救方案:

理性看待交易对手方,不搞“一刀切”。

对部分中小机构提供流动性支持,逐日上报明细。

对于存在爆仓风险的产品户,自营可适当驰援。

救济行动不可盲目开展,对担保品要进行独立的风险判断。

理性看待交易对手方,不搞“一刀切”。

对部分中小机构提供流动性支持,逐日上报明细。

对于存在爆仓风险的产品户,自营可适当驰援。

救济行动不可盲目开展,对担保品要进行独立的风险判断。

可头部券商能否担此重任,仍然拿画上一个问号。

前面说了,券商中的“头部”,几乎是矮子里拔将军,没一个能打的。

于是,决策者的第二步思路,是利用银行间的资源,提升头部券商的发债融资能力

允许券商发行金融债,突破40%净资本天花板。

提升短融额度,在原有额度上对同业拆借进行扣除。

协调国有大行支持头部券商融资。

允许券商发行金融债,突破40%净资本天花板。

提升短融额度,在原有额度上对同业拆借进行扣除。

协调国有大行支持头部券商融资。

可以预见的是,一波头部券商的金融债和短融券已经上路。

当头部券商的力量越大时,与此对应的责任也就越大。

中小银行的信用风险是局部性的,但风险容忍度很低,于是央妈选择定向支援。

非银资金紧张是整体性的,因此头部券商化身成为“信用翘板”,并以更市场化方式,承担起了拯救非银信用的重任。

头部券商为市场增加流动性,终归是应对短期风险临时举措。

阻隔存量风险的扩散传导,促使同业回购的风险定价回归业务本源,才是市场得救的根本。

显然,决策者已然为非银机构可能出现的局部违约做好准备

保护市场不等于保护高风险机构,个别产品和机构出风险,有利于高风险机构的淘汰,是市场的正常现象。

保护市场不等于保护高风险机构,个别产品和机构出风险,有利于高风险机构的淘汰,是市场的正常现象。

过去发生同业违约后,无论是处置担保品还是和违约方沟通,出钱机构都要付出不小的成本,这是缺少集中交易的场外模式所特有的难题。

他们既不愿让市场察觉自己做了一笔逾期的回购,又无可能自言苦果。

于是,一边暗自里给违约方施加压力,在同业群里添油加醋以威胁,另一边草拟好情况说明,时刻准备着向当地派出机构反映情况。

会哭的孩子有奶喝,一哭二闹三上吊的打法在过去是有效的,但今天只能给市场徒增混乱和不信任感。

对于这些痛点,银行间市场617日发布了《全国银行间同业拆借中心回购违约处置实施细则》。

同业中心宣布建立的这套违约处置机制,核心思路是出钱机构遭遇违约后,可对所持有的担保债券进行集中、匿名的拍卖,从而提高处置的效率。

这个动作,实际相当于构建了一个无形的“中央交易对手方”,提高了违约交易中担保品的流动性,降低被违约方的损失。

远期来看,如此机制下的同业市场风险定价基础,从“看重交易对手方资质”走向“判断担保品质量”将成为一个不归的趋势;而违约后的匿名拍卖市场一旦渐成规模,也将给捡漏垃圾债的“秃鹰机构”们更大的机会。

但今天这里的主角还是非银。

要知道,年初不断发生的暴雷事件,让资质欠佳的信用债成为如今市场中流动性奇差的一类资产,非银又是信用债的重仓选手。

成为担保品的信用债流动性得到改善后,能否缓释风险偏好的下移,提高非银们押券拿钱的概率,这对市场仍然是个未知数。

毕竟,一些机构难免会滋生这种念头:

能走上处置这条路的,已是输了。

能走上处置这条路的,已是输了。

北京国家会计学院

责 任 教 授

高 亚 莉

师 资 团 队

课 程 内 容

四、财政预算资金使用绩效指标体系构建及案例(部委专家)

五、政府预算绩效评价指标体系构建及典型案例(部委专家)

六、部门预算绩效评价指标体系构建及典型案例解析(部委专家)

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