【兴业金工徐寅于明明团队】价值相对占优,大小盘表现相对均衡

原标题:【兴业金工徐寅于明明团队】价值相对占优,大小盘表现相对均衡

《投资·宽角度》(20190707):价值相对占优,大小盘表现相对均衡

本周投资视点

1、价值表现相对占优

从过去一周价值和成长的相对表现来看,价值表现相对占优。在我们跟踪的大类风格因子中,价值和成长的行业中性多空组合收益分别为1.61%和1.28%。价值因子中的未来12个月的预期市盈率(EP_Fwd12M)、市销率(SP_TTM)、营业收入公司价值比(Sales2EV)、滚动过去12个月的市盈率(EP_TTM和成长因子中的单季度营业收入同比增长率(Gr_Q_Sale表现均进入前十;价值因子中的市现率(OCFP_TTM和成长因子中的最近预测年度的预期净利润增长率(Gr_FY0_Earning)表现进入后十。

2、大小盘表现相对均衡

从大小盘维度来看,过去一周大小盘表相对均衡,流通市值的对数(Ln_FloatCap的行业中性多空组合收益为0.12%。

3、反转因子表现强势

此外,过去反转因子表现较为强势,一个月反转(RTN_20D三个月反转(RTN_60D表现排名前二,前期跌幅较大的个股近期反弹势头明显。

4、本周观点

从价值成长维度来看,过去一周价值和成长表现均较为强势,从相对表现来看,价值风格表现相对占优。从大小盘维度来看,过去一周大小盘表现相对均衡。过去一周反转因子表现抢眼,短期内跌幅较大的个股反弹势头强劲。此外,目标收益因子过去一周表现同样强势,适逢上市公司中报业绩预告披露,分析师一致预测目标价大幅提升个股值得关注。

市场回顾

过去一周主要市场指数全线上涨。上证综指上涨1.08%,沪深300指数上涨1.77%,深证成指上涨2.89%,中证500指数上涨1.86%,中小板上涨2.12%,创业板指上涨2.40%

图1、主要市场指数本周表现

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理

图2、行业指数本周表现

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理

股票收益率的相关系数以及估值之间的差异性能够在一定程度上反应当前市场上自下而上选股机会的大小。过去一周,个股两两相关系数中位数与上周基本持平。国证1000指数和国证2000指数估值差比上周有所增大,短期选股机会有所增加。

图3、A股所有股票两两相关系数中位数(过去一年)

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理

图4、国证1000估值差

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理

图5、国证2000估值差

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理

因子表现

从过去一周价值和成长的相对表现来看,价值表现相对占优。在我们跟踪的大类风格因子中,价值和成长的行业中性多空组合收益分别为1.61%和1.28%。价值因子中的未来12个月的预期市盈率(EP_Fwd12M)、市销率(SP_TTM)、营业收入公司价值比(Sales2EV)、滚动过去12个月的市盈率(EP_TTM和成长因子中的单季度营业收入同比增长率(Gr_Q_Sale表现均进入前十;价值因子中的市现率(OCFP_TTM和成长因子中的最近预测年度的预期净利润增长率(Gr_FY0_Earning)表现进入后十。从大小盘维度来看,过去一周大小盘表相对均衡,流通市值的对数(Ln_FloatCap的行业中性多空组合收益为0.12%。此外,过去反转因子表现较为强势,一个月反转(RTN_20D三个月反转(RTN_60D表现排名前二,前期跌幅较大的个股近期反弹势头明显。

图6、过去一周因子表现(表现最好和最差的十个因子)

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理

从因子滚动52周的表现来看,2017年表现强势的价值类因子如BP_LR等因子2018年4月之后表现逐渐陷入低迷,但2018年7月份之后表现又逐渐走强。此外,在经历了2017年的大幅回撤之后,反转因子如RTN_20D和RTN1200D等在2018年2月底开始出现明显反弹,至今一直维持强势。此外,技术类指标在2018年7月之后也集体走强。

图7、因子滚动52周表现(表现最好的五个因子)

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理

图8、因子滚动52周表现(表现最差的五个因子)

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理

图9-图11我们给出了价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模6大类风格因子过去三年以来的表现。过去一周价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模因子的行业中性多空收益分别为1.61%、1.28%、2.72%、0.88%、2.94%和0.12%。

图9、价值、成长和情绪大类风格因子过去三年表现

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理

图10、反转和交易行为大类风格因子过去三年表现

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理

图11、规模因子过去三年表现

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理

大类风格因子估值分析

与衡量股票估值高低类似,我们同样可以衡量因子“估值”的高低。通常,我们用因子多头组合的估值与空头组合的估值之差,即所谓的“估值差”来衡量因子估值的高低。这里的估值衡量指标我们选择市净率的倒数,即PB。多头组合和空头组合的估值我们分别用各自组合中个股估值的中位数来刻画。一般来说,因子估值差越大,表明多头组合相对于空头组合估值越低,因子的估值也越低。

图12-14我们给出了2005年至今价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模六大类风格因子的历史估值差。从整体走势来看,估值差呈现出明显的均值回复特征,因此我们可以通过当前因子估值差在其历史估值差中所处的分位数水平来大致刻画其估值水平的高低。截至2019年06月28日,价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模六大风格因子估值差所处的历史分位水平分别为88.6%、43.8%、96.9%、96.5%、93.8%和29.9%。整体来看,价值、反转、情绪和交易行为相对估值较低,成长估值相对适中,而规模因子估值相对较高

图12、价值、成长大类风格因子历史估值差

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理,截至2019年7月5日

图13、反转和情绪大类风格因子历史估值差

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理,截至2019年7月5日

图14、交易行为和规模大类风格因子历史估值差

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理,截至2019年7月5日

本周观点

从价值成长维度来看,过去一周成长风格表现相对占优。从大小盘维度来看,过去一周大盘股表现相对占优,小盘股表现出现明显回撤。此外,近期盈利质量因子表现强势,短期内具有较高盈利能力的个股明显更受青睐。此外,过去一周分析师情绪指标表现可圈可点,分析师盈利预期大幅提升个股值得关注。

近期,我们在《基于集成学习算法的量化选股模型研究》的深度报告中详细介绍了我们基于机器学习构建的一系列策略(详情参见报告,策略表现实时更新参见wind组合管理模块)。后续我们会周度跟踪部分策略的表现,包括针对于沪深300、中证500的增强策略以及相关的主动量化选股策略。

年初至今,沪深300指数和中证500指数分别上涨29.31%和20.98%。而同期策略成绩斐然,以“兴业定量月度沪深300增强成分股占比80%”策略为例:年初至今以来策略绝对收益达到33.74%,超额收益达到4.43%。

表1、指数增强策略年初至今表现汇总

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理,截至2019年7月5日

图15、月度300增强成份股占比80%策略净值曲线

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理,截至2019年7月5日

图16、月度500增强成份股占比80%策略净值曲线

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理,截至2019年7月5日

图17、周度500增强策略净值曲线

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理,截至2019年7月5日

图18、月度主动量化精选50策略净值曲线

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理,截至2019年7月5日

图19、周度主动量化精选50策略净值曲线

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理,截至2019年7月5日

风险提示:本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析,当市场环境变化时,存在模型失效风险。

证券研究报告:《投资宽角度20190707:价值相对占优,大小盘表现相对均衡

对外发布时间:2019年7月7日

徐寅

SAC执业证书编号:S0190514070004

周靖明

SAC执业证书编号:S0190517070009

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证券研究报告:《投资宽角度20190707:价值相对占优,大小盘表现相对均衡

对外发布时间:2019年7月7日

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报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅,A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

行业评级:推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级:买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%;审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间;中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级-由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

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