套期保值的常见误区与合理运用

原标题:套期保值的常见误区与合理运用

汇率套期保值通常是利用金融工具对冲汇率市场价格变动带来的不确定性(不论损失或收益),最终使企业锁定正常的生产经营成本或利润,实现财务中性的目标。

企业进行套期保值目的并非为了获得投资收益,而是为了消除生产经营过程中的不确定性。

企业汇率风险管理的核心在于管理风险,而非主动承担风险,即通过结算方式、币种选择、金融工具将风险控制在自身承受范围之内,最终实现财务中性的目标。

二、套期保值的必要性

1.人民币汇率走势不确定性增加。

2015年8.11汇改前,人民币汇率多年延续单边升值行情。8.11汇改后,人民币汇率双向波动,弹性不断增强。

当前全球经济复苏和主要经济体货币政策正常化依然存在较大不确定性,全球贸易摩擦加剧,人民币汇率双向波动将成为常态,企业进行汇率风险管理难度加大。

2.人民币汇率的日间和隔夜波动加大。

我国汇率制度改革秉承市场化导向,市场因素在人民币汇率形成过程中的作用不断提升。2012年4月和2014年3月中国人民银行两次扩大人民币汇率日间波动区间,目前日间波动区间为2%。

近年美元对人民币即期汇率的日间波动和隔夜波动明显加大。以2018年为例,根据中国外汇交易中心数据,我国境内银行间市场美元对人民币即期汇率日间波动最大为842点,隔夜波动最大为833点。

这意味着企业拿1美元兑换人民币,得到的人民币一天之内可相差0.0842元人民币,隔夜可相差0.0833元人民币,汇率波动对企业财务的影响可见一斑。

3.受国际产业链分工影响,我国外贸企业普遍利润微薄,对汇率波动敏感。

全球化产业分工中,我国整体处于产业链的中低端环节外贸企业普遍利润率较低,汇率波动对于企业经营利润的影响十分明显。

4.企业汇率避险需求增加。

随着中国企业近年来不断走出去扩展海外市场,货币兑换规模和种类不断增加,特别是“一带一路”沿线国家小币种货币兑换需求明显增加。同时,现代化公司治理下汇兑损益科目对企业利润影响加大,客观上要求企业对汇率风险进行有效管理。

三、套期保值的常见误区

企业习惯于押注市场单边升值或贬值方向,甚至将套期保值当做赚钱的工具。2015年8.11汇改前,人民币汇率历经多年单边升值行情。企业惯性进行提前结汇、推迟购汇操作,客观上取得了较好的财务效果。

近年人民币汇率进入宽幅双向波动新阶段,有的企业未改变对人民币汇率的固定思维,对汇率风险敞口的管控意识不足,缺乏套期保值财务中性的理念,在汇率变动中“裸奔”,希望押注汇率升值或贬值的单边方向。

有的企业不是合理审慎保值避险,反将套期保值当做赚钱的工具,利用交易主动追求风险利润。在此情况下,企业实际汇率风险敞口未得到有效规避,一旦外汇市场发生调整,企业可能面临更大的风险。

因此,企业应提升风险管理意识,客观看待汇率风险,进行合理保值避险。

表现二:有的企业不愿为套期保值支付费用

有的企业轻视了汇率波动对企业主业利润形成冲击的风险,未真正理解套期保值的避险本质。典型例子就是购买期权支付的期权费。

在人民币汇率双向波动市场环境下,企业买入期权成本固定、收益无限,是一种很好的避险策略。由于买入期权需要支付期权费,很多企业不愿意支付期权费进行避险,当买入期权到期未行权时更是如此。

企业应真正理解套期保值的涵义,正确看待保值成本。

表现三:有的企业习惯将远期价格与到期即期价格比较,判断自己是“亏”还是“赚”

企业一旦提前通过衍生产品锁定未来价格,就确定了其相关的成本或利润,不再面临市场变动带来的不确定性风险,达到了套期保值的目的。因此,企业要正确看待避险过程中的机会成本。

表现四:有的企业签约交易金额远大于实际汇率风险敞口

如果企业签约的交易规模超过其实际汇率风险敞口规模,一旦市场发生不利变动,企业将面临追加交易担保或履约交割的压力。交易规模与其实际汇率风险敞口之间的差额越大,面临的风险和损失就越大。因此企业应坚持适度套保的原则。

四、如何进行套期保值

1.树立财务中性的汇率风险管理理念

企业进行汇率风险管理,其出发点应当是对其实际风险敞口进行套期保值,而非通过衍生品交易持有方向性敞口,企图获取投机性收益。

相反,企业应利用汇率避险工具对汇率敞口适度套保,通过套期保值,化解市场双向波动对企业财务带来的不确定性,集中精力做好主业,避免脱实就需。

2.套期保值的基本步骤

一是从自身具体状况和风险管理偏好出发,明确汇率风险管理和套期保值的目标。

二是应密切关注市场变动,加强对市场的分析和把握,必须时可借助专业机构。

三是根据自身敞口情况、风险管理偏好和财务目标等要素,制定最适合自己的套期保值策略和交易方案。

3.制定具体套期保值策略

第一,明确套保范围和规模。从货币汇率波动和企业现金流波动两个维度确定套保范围。同时,根据实际风险敞口确定交易避险规模,避免过度套保或投机交易。

第二,合理选择套保工具。一是根据不同汇率风险类型选择不同套保产品。交易风险以及币种错配带来的经营风险,可灵活选择即期、远期和期权等产品。折算风险,可选择以差额交割方式办理的远期、期权等产品。资产负债币种错配风险,由于频率低、金额大,可选择较长期限的远期、掉期及货币利率掉期等产品。

二是根据交易期限,灵活选择套保产品。对于短期限的套保,可采取大部分远期和少量期权的产品组合方式。期限越长,市场变动的不确定性越大,应减少远期交易占比,同时增加期权交易占比。企业的现金流不确定性越大,越应更多使用期权作为套保工具。

第三,选择套保币种。套保币种的选择取决于各币种敞口规模、汇率波动大小和货币的持有成本。币种敞口越大、汇率波动越大、货币持有成本越高,就越需要套保。

4.进行动态的套期保值管理

企业应在交易前充分了解金融对冲工具的优缺点和风险特征,从自身敞口情况和风险承受能力出发,进行产品适合度评估。

在交易存续期,通过交易估值等手段,实时跟踪保值效果,一旦发现保值问题和风险,及时调整套期保值策略。

END

作者:陈臻,中国建设银行总行

原文《套期保值的常见误区与合理运用》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2019.7总第213期。

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