极具争议!超级巨无霸 多项第一 还能冲进去吗?| 价值掘金系列

原标题:极具争议!超级巨无霸 多项第一 还能冲进去吗?| 价值掘金系列

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文/琥珀川

等了一年多,科创板周终于到来!

距上次创业板落地,已经过去10年!注册制,A股也等了近30年!

截止7月14日当周,科创板首批25家公司已经完成发行定价,合计募资超过400亿元。7月22日,这25家公司将挂牌交易,我们又将见证历史。

新板新气象,首批科创板公司的估值,也简直亮瞎眼!

据统计,这25家企业的市盈率(PE)在18.86~170.75倍之间,均值为49.16倍,中位数42.14倍,其中中微公司发行市盈率高达170.75倍。

这比当前23倍的新股发行市盈率上限,不知高到哪里去了!

但是,中国通号非常特别,鹤立鸡群,特别扎眼,此次登陆科创板,市盈率只有18.8倍。

不少网友开玩笑称,它就是被上交所拉来稳指数的,戏称其为科创板的“定海神针”。

这个巨无霸,一个顶好几个,募集资金105亿,是唯一一家募资超过100亿的公司。

中国通号还有一个数据创记录:中签率100%!

中国通号顶格申购额度为25.2万股,如果投资者顶格申购,可获504个签号,按0.22538262%的中签率计算,中一签的概率超过100%。

更令人吃惊的是,居然有三分之一的投资者放弃申购。

为什么?!

账上趴着100多亿现金 还要再融100个亿 为啥?

中国通号历史非常悠久,可追溯至1953年中国铁道部设立通信信号工程公司。

2010年,通号集团整体改制并发起成立股份公司,当年年末中国通号正式成立。

2015年8月,中国通号成功在香港联交所主板上市。

跟中国国航、中兴通讯等股票一样,走的是“A+H”:A股、港股都刷存在感。

中国通号是干啥的呢?

它是全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商,属于铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业。

这样的一家高科技垄断企业,背靠国资委,还能说啥呢?就是一个字:稳。

企业不错,但是1/3的投资者不买账,主要还是有几个疑问:

首先,账上趴着100多亿现金,还要再融100个亿 为啥?

随着生产规模不断扩大,中国通号总资产逐年稳步增长。

2016-2018,公司总资产分别达502.95亿元、612.45亿元、796.78亿元,年复合增长率达25.87%。

截至2018年末,中国通号近800亿资产总额中,货币资金就高达117.12亿元,占总资产比例为14.7%。

账上趴着117.12亿,还要再融资105亿,中国通号要做什么呢?根据招股说明书,

用46亿元用于先进及职能技术研发项目,包括先进轨道交通控制系统及关键技术研究、轨道交通智能综合运维系统及技术研究等;
用25亿元投入到先进及智能制造基地项目的建设,主要是长沙产业园(一期)项目;
用3亿元投入信息化建设项目;
其余31亿元用于补充流动资金。

从中国通号对每个募投项目可行性和必要性描述来看,不仅对业绩,还对公司发展有巨大的推动作用。

为啥不用自有资金呢?

有质疑就指出,公司不使用用自有资金先行建设的原因很简单,如果用自有资金投入项目后,若不能顺利上市融资只有自己埋单,因此迟迟不愿出手建设募投项目。

其实,这些都不是真正的目的,真正的目的是:

1、借助科创板重新估值
2、强调自己“科技创新”的属性。

这都不是致命的问题,对公司估值的影响不大。

其次,公司盈利和现金流等主要财务指标正在恶化!

2016年-2018年,公司营业收入分别为297.7亿元、345.85亿元、400.12亿元,营业收入持续增长,同比增幅分别为16.17%、15.69%。

同期,净利润分别为31.98亿元、34.37亿元、37.16亿元,同比增幅分别为7.47%、8.11%。

虽然营业收入、净利润均出现持续增长,但细细一看,就会发现:净利润的增速低于营收增速!

表现就是,综合毛利率持续下降,2016年-2018年分别为 26.2%、24.66%、22.7%。

主要原因就是,有肉的业务占比下降喝汤的业务占比提升,毛利率水平较低的两块业务,系统交付服务和工程总承包业务占比大幅增长。

另外,公司现金流状况也有所恶化。

报告期内,上海通号经营活动产生的现金流量净额分别为29.35亿元、-8.8亿元、-15.86亿元。

在近3年归母净利润总和达到96.8亿元的情况下,中国通号经营活动产生的现金流量净额总额仅为4.69亿元,占净利润的比例不足5%。

没有现金流,就导致公司债务压力大,尤其是流动负债占比过高。

报告期,公司负债总额分别为276亿元、360.2亿元、494亿元,资产负债率分别为54.89%、58.81%、62.01%。

基于业务特性,中国通号负债结构呈现出流动负债比例较高的特点。截至各报告期末,公司流动负债占总负债的比例分别为95.63%、95.71%、96.41%。

实际上,除了这几个问题,投资者最担忧的还是:这家巨无霸,还有成长空间吗?还有故事可讲吗?

超级巨无霸 还有成长空间吗?

中国通号是做铁路业务的,进入壁垒相当高。现在,铁路行业投融资体制进行了改革,铁路建设市场已经放开。

也就是说,竞争对手多了,大型基建央企具备较强的实力,客观上会对公司业务或存在一定的挤压,从而导致盈利能力下滑。

公司都有哪些竞争对手呢?

目前,国内共有5家铁路轨道交控系统服务提供商,12家城市轨道交控系统总承包商。

中国通号业务覆盖轨交系统全产业链,问题是,细分板块占比较均等,并没有特别专攻的领域,公司的营收规模仅达300亿元。

看一下竞争对手,中国中车,它主要做铁路装备业务,该业务囊括的细分板块很多,做得很精细,公司的营收规模超过2000亿元。

可以大致判断,中国中车的核心竞争力更强,壁垒更高。

再看研发投入,中国中车研发投入共111.79亿元,占营业收入5.10%,也是远超过中国通号13亿元和3.45%的占比。

而且,中国通号的研发费用还逐年下滑。

报告期,中国通号研发费用分别为10.5亿元、11.8亿元、13.2亿元,占当期营业收入的比例分别为3.53%、3.41%、3.31%。

所以,中国通号未来的业绩成长,很大概率是行业平均增速,也就是5%左右。

根据规划,2020年中国铁路网将达到15万公里(高速铁路网达到3万公里),2025年中国铁路网将达到17.5万公里(高速铁路网达到3.8万公里),平均年复合增速5%左右。

高速成长期过了,企业投资就会下降,分红就会增加。

跟其他企业相比,中国通号算得上良心企业,三年累计分红24.17亿元,占归母净利润总额的25%。

总结一下,中国通号确实有成长空间,但是成长速度已经非常缓慢,再加上其低估值,高分红,其实就是科创板的大蓝筹!

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