【华泰 · 研究周刊】2019年7月第三周

原标题:【华泰 · 研究周刊】2019年7月第三周

首批科创板、6月经济数据地产、融资收紧 、

社融与M2

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首批科创版

科创板首批25家公司募资总额达370亿元,5-15亿元中小项目高达20家,八成公司超募。网下平均获配比例达54%,领先于网上和战配24%、22%的比例。且网下投资者数量由1752个上升至2433个,其中A类是核心主导,多数公司A类占比超70%。

23家网下有效报价区间集中于50%-69%分位,心脉医疗和南微医学分位差异化。网下整体平均有效报价比例75%。A类投资者报价能力更强,主要在70%-90%;C类投资者相对激进,主要在45%-75%。

科创板网下配售中签率显著高于传统A股,A/B/C类平均中签率0.33%/0.32%/ 0.28%。单账户顶格申购金额集中于0.6-2.5亿元,顶格获配集中于25-55万元,中国通号申购及获配金额分别高达11.7亿元和901万元。

网下锁定股份数占网下比例主要在8%-9%,占总发行股数比例主要在4.3%-5%区间。首批企业发行定价P/E整体合理适中,低于创业板初期水平。中微公司估值2018PE(发行前股本)达154倍。

科创板开启资本市场新时期,市场化制度引导市场有效运行。我们推荐“专业化询价+多账户打新+大金融底仓”策略。科创板开启投行新模式转型,投行及投资业务占优的券商有望优先受益。关注优质金融配置机会。

以上观点选自:

华泰金融沈娟团队:非银行金融/银行:科创板首批发行核心特征解析》,分析师:沈娟、陶圣禹,发布时间:20190717

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6月经济数据

宏观组核心观点

二季度 GDP 增速回落到+6.2%,本轮全球经济复苏的龙头——美国经济可能见顶转弱,未来国内经济下行压力仍存在,我们预计三、四季度 GDP增速分别为+6.2%和+6.1%。

6 月 26 日国常会强调深化利率市场化改革、进一步降低小微企业实际融资成本,我们认为这意味着利率市场化降息进入实践阶段。Q2 GDP 略超预期下行,我们判断央行可能采取利率市场化降息,即下调 7 天逆回及 MLF 政策利率、引导 LPR 下行,效果相当于既降政策利率也降基准利率。由于是降成本逻辑推动的利率下行,我们对10 年期国债收益率只看到 3%,下行空间不大。

固收组核心观点

二季度由于政策托底力量相对弱化,呈现经济动能减弱、下行速率增加的态势。我们认为短期内趋势仍会延续,政策取向可能适度向逆周期倾斜,7月份政治局会议如何定调值得倍加关注。经济在三季度下行压力偏大但无断崖式风险的判断已是市场一致预期。中期看,外需弱+地产压,制约了经济增速上行空间。其中,房地产投资是最大变量,基建有望起到一定的托底作用。三季度名义GDP面临小幅下行压力,股市业绩驱动尚未到来,情绪驱动特征明显。债市面临的基本面因素仍偏正面,短期有扰动,打开空间还需要新的触发剂,近两周强调放慢进攻节奏,但调整仍是机会。

资产表现方面,三季度名义GDP面临小幅下行压力,股市业绩驱动尚未到来,情绪驱动特征明显。债市面临的基本面因素仍偏正面,短期无疑有扰动,打开空间还需要新的触发剂,近两周强调放慢进攻节奏,但调整仍是机会

策略组核心观点

从二季度经济及金融数据来看,维持我们前期对企业盈利的判断,整体非金融A股的盈利增速大概率在中报见底、三四季度回升(三点考虑:库存周期-供需关系、成本降低、名义GDP),但回升幅度有限。创业板中报至下半年盈利增速大概率继续回升,中报业绩预喜率为58.9%;全部A股分行业看,计算机、通信、电子、机械的预喜率分别为59.5%、60.5%、55.2%、54.5%。配置上继续关注受益技术周期+科创板估值外溢+中报或有结构亮点的“硬科技制造”,逐步关注可选消费品。

以上观点选自:

华泰宏观李超团队:》,分析师:李超、程强、朱洵,发布时间:20190715

华泰固收张继强团队分析师:张继强,190716

华泰策略张馨元团队:分析师:张馨元,2019年7月14日

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地产融资收紧

地产政策缘何收紧

在今年上半年“稳中求进”的经济发展中,一季度经济企稳仍主要依赖地产投资,并且带动了宏观杠杆率的进一步提升。金融资源的过度集中、土拍市场的再次升温、信托企业的违规前融都与“房住不炒”的大原则相违背,并且加剧了整体经济的信用风险。有鉴于此,5月起监管部门接连收紧地产融资政策,对市场造成一定影响。

地产融资政策收紧影响几何

收紧房企银根, 将导致土地市场随之降温,而拿地投资的迅速降温或引发后续整体投资降速。预计下半年,部分新开工项目可能停缓建,施工面积增速可能放缓。全年地产投资增速预计跌至7%。面对银根收紧,房企可能重启类似去年的“高周转策略”,而并购拿地的增加可能导致地产行业集中度加快提升。

房地产行业融资收紧,看好具备融资优势的优质房企

近期房地产行业融资持续收紧,我们认为融资渠道更为通畅、直接融资依赖度较低的优质房企发展空间更为明确。

继续推荐:

1、具备融资优势且受益于核心城市发展的优质房企(万科A等);

2、具备高周转能力和回款能力的成长企业(中南建设、华发股份等);

3、低估值高分红的企业(荣盛发展、华侨城A等);

4、受益于公募REITs未来推进的企业等。

上观点选自:

华泰固收张继强团队,分析师:张继强 、芦哲,发布时间:20190718

华泰地产陈慎团队,紧预期销售回落,控融资投资下行》分析师:陈慎 、韩笑、林正衡,发布时间:20190716

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社融与M2

年初以来,社融与 M2 再次出现背离

今年上半年,社融同比增速由去年底的 9.8%上行 1.1pct 至 10.9%,而同期 M2 同比增速仅上行 0.4pct 至 8.5%。 可以看出,社融增速与 M2 增速出现了较为明显的背离,两者增速差出现了走阔的迹象。

上一次社融与 M2 明显的背离发生在 2017 年, 从历史上看,社融与 M2 增速之差与十年期国债和国开债利率也存在一定的相关性,毕竟社融规模反映了实体经济的融资需求, M2 则反映了货币供给。

社会融资规模与 M2 作为一个硬币的两个面,虽然走势接近,但仍存在差异。

上半年社融与 M2 背离的主要原因:

第一, 金融对实体宽松,非标融资有所修复。

第二, 金融体系去杠杆仍在持续,非银存款大幅下降。

第三,地方专项债大量发行,但支出偏慢。

债市启示:类似的背离,不一样的影响

今年与 2017 年一样,都出现了社融与 M2 增速差拉大的情况,但 2017 年背景是金融去杠杆和紧货币拆解同业链条,同时实体融资需求强劲,债市腹背受敌,债市需求收缩、经济不弱。今年则是实体融资需求较弱,社融增速加快主要由于融资供给支撑,包括地产债等,经济内生、有效融资需求并未本质好转。货币政策则保持稳健偏宽松,债市需求力量增强。因此,此次社融与 M2 背离对债市的影响也与 2017 年不同,今年的背离也没有导致利率上行。相反融资供给改善情况下,我们还看到了广谱利率的逐步下行。

上观点选自:

华泰固收张继强团队,》 分析师:张继强 、张亮,发布时间:20190717返回搜狐,查看更多

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