再提逆周期调节——二季度央行货币政策执行报告点评

原标题:再提逆周期调节——二季度央行货币政策执行报告点评

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事件:8月9日,央行发布了二季度货币政策执行报告。我们认为:

经济下行压力下,继续坚持“新发展理念”。此次货币政策执行报告,对经济展望偏谨慎,认为“全球经济增长动力减弱”、国内“企业生产投资趋于谨慎”。但同时,又强调“保持定力”、“认真办好自己的事”,在货币政策思路上,也指出要“坚持新发展理念,坚持推进改革开放”,去掉了“注重在稳增长的基础上防风险”的说法,政策重点仍侧重经济转型,保持对经济放缓的容忍度。另外,此次报告对通胀的担忧减弱,虽然指出猪肉和天气的影响,但去掉了对原油表述,同时也指出了PPI的下行风险。

货币政策态度从强调“预调微调”再回到“逆周期调节”。“预调微调”和“逆周期调节”在最近的几次货币政策执行报告中都有提到,但侧重点不一样。去年四季度的货币政策执行报告,在“下一阶段主要政策思路”中,强调的是“强化逆周期调节”,今年一季度强调的是“及时预调微调”,而此次的表态强调了“适时适度进行逆周期调节”,重点再次回到逆周期调节上。整体上来看,此次货币政策执行报告对国内国际经济担忧更多,可能会通过一些货币政策工具来对冲国内经济压力。

货币政策可能更关注小微企业融资成本、化解中小银行流动性风险。此次货币政策执行报告共4个专栏,(1)降低小微企业融资成本;(2)深化金融供给侧结构性改革,支持经济高质量发展;(3)稳妥化解中小银行局部性、结构性流动性风险;(4)全球经济增长疲弱,面临下行风险。其中小微企业融资成本、中小银行流动性风险当前经济需要继续关注而且跟货币政策比较紧密的因素,在“下一阶段主要政策思路”中也强调较多,预计下半年的货币政策调整会更多针对这两个因素。

金供改更强调贷款利率并轨。金供改方面,跟上次货币政策报告相比,有以下几点需要注意:(1)一季度货币政策执行报告强调了利率并轨,而此次报告更进一步,强调了贷款利率的利率并轨。在7月份,央行行长易纲在接受采访时提到,利率并轨存贷款利率要分开走,此次报告也清楚表示贷款利率先行一步。(2)汇率方面,指出“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用”,可能跟近期汇率走势有关,指向人民币汇率双向波动可能加大。(3)完善金融体系方面,对银行的表述明显变多,强调“构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系”,对银行的改革可能是接下来的一个重点。

风险提示:中美贸易摩擦风险;国内外经济、政策形势超预期变化。

风险提示:中美贸易摩擦风险;国内外经济、政策形势超预期变化。

再提逆周期调节——二季度央行货币政策执行报告点评

对外发布时间:2018年8月10日

王连庆 执业证书编号:SAC S0190512090001

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