【宏观洞察】下半年中国经济怎么走?毕马威发布《2019年三季度中国经济观察》

原标题:【宏观洞察】下半年中国经济怎么走?毕马威发布《2019年三季度中国经济观察》

毕马威中国在今日发布《2019年三季度中国经济观察》。报告指出,2季度中国经济增速进一步放缓,GDP实际同比增长6.2%,比一季度下降0.2个百分点。上半年同比增长6.3%,比2018年全年增速(6.6%)下降了0.3个百分点。

图1 GDP增速,当季同比,%

来源:Wind, 毕马威分析

从产业结构来看,服务业对GDP的增长贡献率为60.3%,继续领先其他产业部门;第二产业增速较一季度回落0.5个百分点,成为GDP增速的主要拖累。

分行业来看:

  • 上半年回落幅度最大的是汽车制造,由去年同期的10.1%回落到上半年的-1.4%,是主要工业行业中唯一的负增长。
  • 此外,医药制造业由去年同期的10.9%回落到6.6%,计算机通信由12.4%回落到9.6%,通用设备由7.9%到5.1%,专用设备由11.11%下降到8.3%。
  • 与新兴行业工业增速普遍回落不同的是,传统行业如有色金属冶炼、非金属矿物制造、金属制品和铁路船舶等出现了增速攀升。

图2 主要行业的工业增加值增速,累计同比,%

来源:Wind,毕马威分析

从需求端看,消费依旧是经济增长的主要支撑。上半年最终消费支出对GDP的贡献率为60.1%,拉动经济增长3.8个百分点;虽然较一季度小幅回落,但仍然占据绝对主导。6月社消零售表现亮眼,名义增速9.8%,较5月上升1.2个百分点;实际增速7.9%,较5月上升1.5个百分点。汽车消费的回升是6月份消费增速创新高的主因。由于“国五”标准汽车强力促销去库存,6月份汽车类消费增速达到17.2%,比5月份上升15个百分点。

图3 限额以上企业商品零售额vs汽车类消费,当月同比,%

来源:Wind, 毕马威分析

投资增速小幅回升,上半年固定资产投资同比增长5.8%,增速比1-5月提高0.2个百分点。其中基建和制造业投资均在低位有小幅反弹,而房地产投资有所放慢,受销售下降、融资环境收紧、土地购置下滑等因素影响,我们预期房地产投资将面临下行压力。

图4 固定资产投资分部门,累计同比,%

来源:Wind, 毕马威分析

图5 购置土地面积增速vs土地成交价款增速,累计同比,%

数据来源:Wind,毕马威分析

总的来看,上半年中国经济增速由于工业回落、中美经贸摩擦冲击出口、房地产调控持续收紧等因素而放缓,但前期政府所采取的逆周期调节手段的效应逐渐显现,使得经济的下行趋势得以有效遏制,运行总体平稳,宏观经济呈现出一定韧性。

从6月数据来看,包括消费、工业增加值、基建投资、社融在内的多项经济指标都出现明显回暖,但纠其原因与“国五”汽车去库存、专项债加速发力等短期原因相关,其增长难以延续,不能将其看作下半年经济走势的风向标。

展望下半年,

我们认为中国经济增速将进一步放缓。

从国际环境看:

全球经济放缓,外需将进一步萎缩,加大中国经济的下行压力。6月,全球制造业PMI指数收于49.4,已连续14个月出现下滑态势,且连续2个月低于荣枯线以下。全球主要经济体中,美、欧、日制造业PMI指数也均不断创下新低。先行指标PMI的持续性下跌预示着全球经济增长在2019年下半年可能面临较大的冲击,而一些国际机构纷纷下调2019年经济增长预期,例如IMF自2018年10月以来连续四次下调全球经济增长率至3.2%,大幅低于最初3.9%的预测;世界银行也将2019年全球经济增长预期从1月的2.9%下调至6月的2.6%。另外,由于中美经贸摩擦所带来的不确定性已导致今年6月中国对美国出口增速再度回落至-7.8%,中国对美出口占中国出口总额的比重也由2018年的19.2%下降至2019年上半年的17.0%,小于欧盟。美国退居为中国第二大出口目的地。预计下半年中美经贸摩擦仍将是中国外部环境所面临的最主要不确定性因素。

财政政策方面:

政府为应对经济的下行压力采取了一系列积极的财政政策以加强逆周期调节,主要体现在四个方面:

从上半年的情况来看各项财政政策都已落地,截至6月底,专项债发行额度已达到1.39万亿元,占全年新增限额的65%,预计9月份将完成全年的发行指标;财政赤字规模1.57亿元,已占全年财政赤字拟安排量的57%;全国一般公共預算收入10.78万亿元,同比增長3.4%,其中二季度增长仅为0.8%,而上半年财政支出12.35万亿元,同比增长10.7%;全国税收收入增速仅为0.9%,为近十年来最低值,大规模的减税降费是主因。

预计下半年将继续推行积极的财政政策,但需要注意地是,上半年财政收入和支出缺口的扩大势必将挤压下半年财政政策的发力空间,如果下半年经济出现新的下行压力,可能需要财政政策出台新的工具。

货币政策方面:

随着全球经济回落以及市场疲软,包括美联储在内的各大央行纷纷释放货币政策转向宽松的信号,美联储于2019年3月宣布不加息和暂停缩表,并在7月31日结束的议息会议上,宣布降息25个基点,将联邦基金利率目标区间下调至2.00%-2.25%。作为美联储10年来的首次降息,此举不仅标志着美联储从2015年启动的本轮货币政策紧缩周期告一段落,也势必将带动全球流动性重回宽松。今年5月份以来,澳大利亚、新西兰、韩国等发达经济体,以及马来西亚、印度、俄罗斯等新兴市场也纷纷下调基准利率 ,全球经济已进入新一轮的宽松周期。国际货币政策转向宽松,将使我国的货币政策更加灵活、拥有更多空间,有利于稳定经济增长。我们认为,未来央行将继续实施稳健的货币政策,将金融供给侧结构性改革作为重点,推进利率并轨和市场化改革,在完善利率传导机制,构建供给、需求和金融体系三角框架的基础上,从金融供给侧角度来弥补流动性分层的难题。

7月30日召开的中央政治局会议将当前经济形势定调为“稳中有进”,相对于去年七月中国经济“稳中有变”的政治表述更加乐观,体现出了政策上的定力。

  • 关于下一阶段财政政策的走向,本次政治局会议在延续此前“实施好积极的财政政策”和“财政政策要加力提效”的基调以外,新增“继续落实落细减税降费政策”的表述,而由于财政支出受制于财政收入,预计下半年财政将更加强调“落实”而非“新增”。
  • 货币政策方面则延续了4月会议“松紧适度”的表述,同时增加了“保持流动性合理充裕”,意味着下半年金融对实体的支持力度不会减弱。

对于中美经贸摩擦,我们需要认清其长期性和日益严峻性;对于国内经济增速的放缓,我们既要通过财政和货币政策强化逆周期调节,也要防止搞“大水漫灌”,近期政府针对房地产融资出台了一系列收紧政策,正是这一思维的体现;对于中国经济的未来发展,我们认为最好的应对是坚定不移地推进新一轮的改革开放,降低市场准入,增强企业信心,从而进一步释放经济活力。

联系我们

康勇

首席经济学家

毕马威中国

电话:+86 (10) 8508 7198

邮箱:k.kang@kpmg.com返回搜狐,查看更多

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