【兴证宏观】弱金融数据下,看结构优化与逆周期调节

原标题:【兴证宏观】弱金融数据下,看结构优化与逆周期调节

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事件:央行公布7月货币金融数据,其中人民币贷款新增1.06万亿元,社融新增1.01万亿,明显低于市场预期。我们认为:

表外融资明显收缩。由于防范化解金融风险的原因,最近1年多来,表外融资(信托贷款+委托贷款+银行承兑汇票)处于收缩的走势,而且7月收缩更为明显。其中信托贷款减少676亿元,可能受到了房地产信托融资收紧等影响;银行承兑汇票大幅减少4563亿元,创近3年来最大降幅。

专项债发力难掩社融下滑。7月份专项债进一步发力,净融资高达4385亿元,创今年新高。虽然专项债对新增社融贡献明显提高,但由于表外融资收缩、新增贷款放缓等因素,新增社融还是走弱。需要注意的是,专项债发行节奏在今年明显提前,去年发行高峰是8-9月份,预计今年8-9月发行量可能弱于去年。

社融结构有改善。虽然7月新增社融明显低于市场预期,但社融的结构出现了一些改善的情况。直接融资相对前2个月明显改善,特别是股权融资,由于科创板而出现了明显回升;表外融资部分大幅收缩,特别是信托贷款和银行承兑汇票;专项债发行再创今年新高;贷款增长虽然偏弱,但其中居民中长贷和企业中长贷都保持了偏强的增长。社融结构的改善显示央行在7月可能更多关注了防范化解金融风险。

中长期贷款不弱,但短期贷款明显回落。7月居民中长贷、企业中长贷仍是保持了不弱的增长,而短贷部分,居民短贷明显回落,企业短贷明显收缩。企业中长贷仍是反映了宽信用的推动,而短期贷款可能受到经济预期变差的影响。2017年以来居民短贷偏强,可能有部分资金间接进入房地产,在地产销售走弱的背景下,居民短贷可能比居民中长贷更早反应。

央行“逆周期调节”旨在推动后期总量层面的“宽信用”。虽然7月社融结构反映出宽信用的基调,但可能由于实体需求偏弱、监管层更多关注金融风险等原因,社融总量增长出现放缓。最近两周的新变化,美联储降息、贸易摩擦激化等,可能预示着经济下行压力加大。上周央行发布的二季度货币政策执行报告,也表示出对经济的担忧,而且对逆周期调节的表述增多,显示出央行在货币政策态度上可能有调整。预计接下来社融可能会更多兼顾逆周期调节。

弱金融数据下,看结构优化与逆周期调节——7月金融数据点评

对外发布时间:2019年8月12日

王连庆 执业证书编号:SAC S0190512090001

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