下行压力下,有定力的逆周期调节——7月经济数据点评

原标题:下行压力下,有定力的逆周期调节——7月经济数据点评

正文

投资要点

事件:7月固定资产投资累计同比5.7%,工业增加值、社会消费品零售单月同比分别为4.8%、7.6%。我们认为:

企业生产谨慎,库存继续回落。7月工业增加值同比从6.3%降至4.8%,和出口交货值同比回落走势一致。分行业来看,大部分行业生产同比均有所回落。同时,7月产销率以及季调后的数据均略有回升。弱需求背景下,企业生产仍较为谨慎,也使得工业品库存水平在低位有所回落。

投资整体平稳,制造业投资略升。7月固定资产投资累计同比从5.8%略降至5.7%,整体较为平稳。从三大分项来看,基建(旧口径)、房地产投资单月同比分别从3.9%降至2.7%、10.1%降至8.5%,而制造业投资同比则由3.8%升至4.7%,其中高技术制造业和高技术服务业投资同比分别为11.1%、11.9%。往后看,随着发行节奏明显提前,专项债对基建的支持难以大幅提升;而制造业投资则面临库存水平低但企业生产仍谨慎的制约。

地产销售回升但投资回落,需关注政策及资金端的影响。7月地产销售面积及金额单月同比分别升至3.4%、14.0%,但投资同比降至8.5%,一定程度受到去年高基数影响。年初以来,地产新开工面积、土地购置走弱,但地产投资整体平稳,背后对应的是地产资金来源不差,包括地产销售额以及国内贷款均不弱。考虑到7月底的政治局会议继续强调“房住不炒”,并首次直接提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,短期地产政策难以明显放松,如杭州多家银行近期上调了首套房贷款利率。另外,从地产商角度来看,后续资金端也面临压力,包括信托投向地产限制提升等或拖累后期地产投资的回升。

临时性因素消退,社零增速放缓。受“国5”转“国6”的汽车批发性需求集中释放,6月社零增速明显回升。而随着临时性因素消退,7月社会消费品零售单月同比从9.8%降至7.6%,除汽车以外的消费品零售额同比则为8.8%。从限额以上消费品零售分产品来看,汽车回落明显,同时地产相关、化妆品类、珠宝类均有不同程度的回落。结合调查失业率再次回升、农名工收入增速放缓等因素来看,居民消费意愿仍有待回升。

经济下行风险仍在,政策有定力但或兼顾逆周期调节。7月底政治局会议对经济定调更为谨慎,但指出托底政策不走老路,仍以中长期的供给侧结构性政策为政策重心。而上周央行发布的二季度货币政策执行报告也表示了对经济的担忧,同时对逆周期调节的表述有所增多。实际上,7月社融数据总量增长放缓,但其结构已经反映出宽信用的基调。因此,往后看,政策有定力但或兼顾逆周期调节。

风险提示:中美贸易摩擦风险;国内政策超预期。

下行压力下,有定力的逆周期调节

——七月经济数据点评》

对外发布时间:2019年8月14日

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