中国东方教育(0667.HK)新华电脑增长超预期,新建校区利用率提升改善盈利能力 | 方正教育姚蕾

原标题:中国东方教育(0667.HK)新华电脑增长超预期,新建校区利用率提升改善盈利能力 | 方正教育姚蕾

文章来源本报告是2019年8月28日已发布的《中国东方教育(0667.HK)新华电脑增长超预期,新建校区利用率提升改善盈利能力》杨仁文 S1220514060006

公司公告FY19中报,19H1实现营收18.21亿元(YoY+26.6%),净利润3.12亿元(YoY+44.2%),经调整净利润4.08亿元(YoY+88.1%)。截至FY19H1,定期存款、银行结余及现金总额为47.96亿元。

1、收入增长符合预期,利润率显著提升,新品牌扭亏为盈。1)收入端:19H1公司营收18.21亿元,YoY+26.6%,符合预期。其中,烹饪技术分部实现营收11.87亿,信息技术分部营收3.83亿,汽车服务分部营收2.46亿,其他杂项业务营收403万。(2)成本端:19H1营业成本7.14亿元,YoY+5.4%,各项成本占收入比重同比均有所下降,其中租赁开支1.19亿(-2.7pct)、校区维护及折旧1.37亿(-2.7pct),较去年同期有所减少,占比下降也最为显著。(3)毛利端:19H1毛利率60.8%,同比大幅提升,为2015年以来最高水平,主要由于新建学校及教学中心的利用率提升、成本控制良好。各品牌毛利率同比均有提升,新品牌欧米奇、美味学院、华信智原改善尤为明显。(4)费用端:公司19H1销售费用率同比下降、管理费用率剔除股权激励开支后同比下降、研发费用率同比持平。(519H1公司净利率17.2%(同比+2.1pct),经股权激励开支和上市开支调整后的净利率22.4%(同比+7.3pct)。

2、上半年校园网络扩张速度平缓,传统品牌稳健增长,新品牌发展较快,未来可能进入美容、AI、医疗领域的职业技能培训市场。1)校园网络:截至19H1公司共有168个学校及中心,去年同期为163个,新增5个。(2)培训人次及学费:19H1公司平均培训人次为13.3万,YoY+11.3%平均学费/服务费为2.73万元,比去年同期2.4万元提升13.8%。(3)各品牌收入:19H1公司三大传统品牌新东方/新华电脑/万通汽车营收YoY+15.7%/38.4%/25.4%,新华电脑表现亮眼。新品牌增长较快,收入占比提升,欧米奇/美味学院/华信智原营收YoY+90%/145.4%/77%。(4)发展规划:根据公司的战略规划,未来除了建设五大区域中心和新建学校之外,未来还有可能进入美容、AI、医疗新赛道。

3、盈利预测与投资评级:我们预计公司FY19-21经调整净利润为860.8/1227.6/1550.0百万元,经调整EPS0.39/0.56/0.71元,对应PE33.0/23.2/18.4X,维持推荐评级。

风险提示:宏观经济风险、政策法规风险、运营管理风险、新校区建设不及预期风险、业务拓展不及预期风险、偶发事件造成的品牌声誉风险、行业竞争风险、估值中枢下移风险等。

盈利预测:

事件

公司公告FY19中报,19H1实现营收18.21亿元(YoY+26.6%),净利润3.12亿元(YoY+44.2%),经调整净利润4.08亿元(YoY+88.1%)。截至FY19H1,定期存款、银行结余及现金总额为47.96亿元。

点评

1收入增长符合预期,利润率显著提升,新品牌扭亏为盈

收入端:19H1公司实现营业收入18.21亿元,YoY+26.6%。其中,烹饪技术分部实现营收11.87亿(YoY+23%,占比65.2%),信息技术分部营收3.83亿(YoY+41.2%,占比21.1%),汽车服务分部营收2.46亿(YoY+25.4%,占比13.5%),其他杂项业务营收403万(YoY-22.1%,占比0.2%)。

成本端:19H1公司营业成本7.14亿元,YoY+5.4%,占收入的比重为39.2%,较18H1下降7.9pct,各项成本占收入比重同比均有所下降,其中租赁开支1.19亿(-2.7pct)、校区维护及折旧1.37亿(-2.7pct),较去年同期有所减少,占比下降也最为显著。

毛利端:19H1公司实现毛利润11.07亿元,YoY+45.4%,毛利率60.8%,同比大幅提升,为2015年以来最高水平,主要由于新建学校及教学中心的利用率提升、成本控制良好。各品牌毛利率同比均有提升,新品牌欧米奇、美味学院、华信智原改善尤为明显,毛利率同比分别提升28/75/55pct,美味学院和华信智原毛利率转正。

费用端:公司19H1产生销售费用3.19亿元(YoY+6.7%),销售费用率17.5%(同比-3.3pct);管理费用2.84亿元(YoY+53.5%),管理费用率15.6%(同比+2.7pct),如果剔除股权激励开支7569万元,则管理费用率为11.4%(同比-1.5pct);研发费用1493万元(YoY+34.6%),研发费用率为0.8%(同比持平)。

净利端:19H1公司实现净利润3.12亿元(YoY+44.2%),净利率17.2%(同比+2.1pct),经股权激励开支和上市开支调整后的净利润为4.08亿元(YoY+88.1%),经调整净利率22.4%(同比+7.3pct)。

定期存款、银行结余及现金:截至FY19H1,定期存款、银行结余及现金总额为47.96亿元,FY189.86亿元。

2、上半年校园网络扩张速度平缓,传统品牌稳健增长,新品牌发展较快,未来可能进入美容、AI、医疗领域的职业技能培训市场

校园网络:截至19H1公司共有168个学校及中心,去年同期为163个,新增5个。分品牌看,新东方52个(+2个),欧米奇24个(+1个),美味学院19个(+1个),新华电脑24个,华信智原22个,万通汽车27个(+1个)。

培训人次:19H1公司平均培训人次为13.3万,YoY+11.3%,新培训人次为7.6万,YoY+22.9%

平均学费:19H1公司平均学费/服务费为2.73万元,比去年同期2.4万元提升13.8%

传统品牌:19H1公司三大传统品牌整体保持健康增长。新东方烹饪实现营收10.14亿元(YoY+15.7%,占比55.7%),平均培训人次6.8万,略有下滑(YoY-1.9%),平均学费2.97万元(YoY+17.9%);新华电脑实现营收3.49亿元(YoY+38.4%,占比19.1%),平均培训人次3.8万(YoY+35.3%),平均学费1.85万(YoY+2.3%);万通汽车实现营收2.46亿元(YoY+25.4%,占比13.5%),平均培训人次2.1万(YoY+14.9%),平均学费2.35万元(YoY+9.1%)。

新品牌:19H1公司三大新品牌增长较快,收入占比提升。欧米奇西点实现营收1.55亿元(YoY+90%,占比8.5%,去年同期占比5.7%),平均培训人次0.4万(YoY+79.9%),平均学费7.34万元(YoY+5.6%);美味学院实现营收1868万元(YoY+145.4%,占比1%,去年同期占比0.5%),平均培训人次0.1万(YoY+76.2%),平均学费4.8万元(YoY+39.3%);华信智原实现营收3475万元(YoY+77%,占比1.9%,去年同期占比1.4%),平均培训人次0.1万(YoY+8.1%),平均学费6.02万元(YoY+63.9%)。

业务展望:公司以拓展业务类型、扩大校园网络、巩固市场地位为战略目标,未来计划(1)在北京、上海、广州、成都、西安建立自有区域中心,我们认为区域中心的建设将与公司现有的全国校园网络在经营模式、招生对象等方面形成有效的互补;(2)面向粤、浙、苏、湘、冀、川、蒙、黑等省份中人口超过500万的城市进一步扩大校园网络;(3)扩大业务类型,目前正在对美容、人工智能、医疗保健等服务业的职业技能教育市场情况进行研究。

3、盈利预测与投资评级

我们预计公司FY19-21经调整净利润为860.8/1227.6/1550.0百万元,经调整EPS0.39/0.56/0.71元,对应PE33.0/23.2/18.4X,维持“推荐”评级。

风险提示宏观经济风险、政策法规风险、运营管理风险、新校区建设不及预期风险、业务拓展不及预期风险、偶发事件造成的品牌声誉风险、行业竞争风险、估值中枢下移风险等。返回搜狐,查看更多

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