光线传媒(300251)〈哪吒〉冲破国产动画电影票房天花板,动漫产业战略布局成效显著 | 姚蕾&杨仁文团队

原标题:光线传媒(300251)〈哪吒〉冲破国产动画电影票房天花板,动漫产业战略布局成效显著 | 姚蕾&杨仁文团队

文章来源本报告是2019年8月29日已发布的《光线传媒(300251)〈哪吒〉冲破国产动画电影票房天花板,动漫产业战略布局成效显著》 杨仁文 S1220514060006

公司公告,19H1实现营收11.7亿元,yoy+62.4%;归属母公司净利润1.1亿元,yoy-95.0%;归母扣非净利润6863万元,yoy-69.6%。

1、19H1电影收入与成本支出均增长较快,费用率控制较好:(1)电影收入与成本均增长较快:19H1营收11.7亿元,yoy+62.4%,主要来自电影收入的增加;营业成本11.5亿元,其中电影成本10亿元,yoy+ 314.4%,主要是上半年推进多部电影的投资制作等映前工作所致。归母净利润1.1亿元,yoy-95%,下滑主要原因是18H1完成新丽股份出售,实现较多投资收益。(2)费用率、所得税率下降明显:19H1期间费用率4.3%,较上年下降6.1个百分点,所得税-2035万元,yoy-105.75%。(3)其他重要财务指标:截止19H1末,货币资金10.4亿元,yoy-70.2%;应收账款4.5亿元,yoy-32.7%;应付账款2.3亿元,yoy-47.5%。

2、电影业务稳步推进,艺人经纪业务快速发展:电影、电视剧、游戏及其他三大板块营收9.2/2.2/0.27亿元,yoy+95.5%/-6.6%/+112.0%。(1)电影业务:19H1,参与投资、发行并计入19年上半年票房收入的影片共七部,总票房28.16亿;《银河补习班》、《哪吒之魔童降世》等于7、 8月份上映;《我和我的祖国》等多部电影有望于年内上映。(2)其他业务电视剧板块节奏稳健,19H1确认了《八分钟的温暖》等电视剧投资、发行收入;《我在未来等你》已进入后期完善阶段,有望年内播出。艺人经纪及相关内容业务发展较快。(3)产业投资:19H1,参股公司整体经营情况较好。猫眼于19年初在港交所挂牌上市;受让了控股股东光线控股持有的华晟领飞6.46%的份额,参股公司当虹科技科创板上市申报中。

3、《哪吒》冲破国产动画电影票房天花板,为全年贡献丰厚业绩,公司动漫板块战略布局成效显著主投、主控的动画电影《哪吒之魔童降世》以45.7亿票房(含服务费)成绩进入中国影史票房总榜前三,冲破了国产动画电影票房的天花板。根据测算,毛利区间在9亿-10.3亿元。(1)公司见证并创造了中国动画电影的历史,里程碑作品或诞生于/目前包含于光线的体系内:《西游记大圣归来》(主创团队目前在公司参股十月文化、大千阳光)、《大鱼海棠》(光线/彼岸天文化制作出品)、《大护法》(光线/好传文化制作出品)、《哪吒之魔童降世》(光线/可可豆/十月文化制作出品)。(2)公司多年来在动漫产业的战略布局成效显著:截止目前公司已通过股权投资等多种方式与动漫领域内大部分的优质公司建立了密切的联系,业务布局横跨漫画、二维动画、三维动画、游戏、版权、技术、衍生品,基本实现了从IP源头到作品制作再到周边衍生品的全产业链部署。(3)动画电影储备丰富:下半年,公司仍有《妙先生》等动画电影上映,《姜子牙》、《深海》、《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》等多个重量级动漫项目在有序推进中。

4、盈利预测与投资评级:我们预测公司19-21年归母净利润分别为12.4/10.2/12.7亿元,对应EPS为0.42/0.35/0.41元,对应P/E为20.7/25.2/21.2X,维持“推荐”评级。

风险提示:政策及监管环境、电影票房低于预期、影视作品成本提高、作品内容审查或严格、估值中枢下移等风险。

事件

公司公告,19H1实现营收11.7亿元,yoy+62.4%;归属母公司净利润1.1亿元,yoy-95.0%;归母扣非净利润6863万元,yoy-69.6%。

点评

119H1电影收入与成本支出均增长较快,费用率控制较好

1)电影收入与成本均增长较快:公司19H1实现营收11.7亿元,yoy+62.4%,收入增长主要来自电影收入的增加;营业成本11.5亿元,其中电影业务成本10亿元,yoy+ 314.4%,主要是上半年推进多部电影的投资制作等映前工作所致。归母净利润1.1亿元,yoy-95%,归母净利率9.0%;扣非归母净利6863万元,yoy-69.6%,归母扣非净利润5.9%,业绩下滑主要原因除成本因素外,主要原因还有18H1公司完成新丽股份的出售,实现投资收益22.83亿元,本期投资收益1.14亿元。

2)费用率、所得税率、资产减值损失下降明显:19H1期间费用率4.3%,较上年下降6.1个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为0.1%/3.1%/0.7%,较上年同期变动-0.2/-3.1/-3.3个百分点;资产/信用减值损失297万元,yoy-68%;所得税费用-2035万元,yoy-105.75%,主要是上年同期按利润计提的企业所得税较多所致。

3)其他重要财务指标:19H1公司经营活动现金流量净额为-3.78亿元,yoy-108.3%,主要是因为支付去年计提的企业所得税较多所致。截止19H1末,账上货币资金10.4亿元,yoy-70.2%,主要是18H2支付公司债回售款、影视剧投资款及19H1支付企业所得税、股权投资款所致;应收账款4.5亿元,yoy-32.7%,主要是19H1影视剧回款增加所致;应付账款2.3亿元,yoy-47.5%,主要是本报告支付影视剧分帐款所致。

2电影业务稳步推进,艺人经纪业务快速发展

分版块看,电影及衍生品、电视剧、游戏及其他三大板块分别实现营收9.2/2.2/0.27亿元,yoy+95.5%/-6.6%/+112.0%,营收占比分别为78.9%18.8%2.3%,毛利率分别为-8.5%/39.0%/61.8%,较去年同期变-57.3/-2.7/27.8个百分点。

1)电影业务:19H1,公司参与投资、发行并计入2019年上半年票房收入的影片共七部,包括《疯狂的外星人》、《四个春天》、《夏目友人帐》、《阳台上》、《风中有朵雨做的云》、《雪暴》、《千与千寻》,总票房28.16亿。19H1布局并推进了投资、制作或发行的多部影片的相关映前工作,其中,《银河补习班》、《哪吒之魔童降世》、《保持沉默》已于78月份上映,截止目前分别取得8亿、42.2亿、1773万元票房。《铤而走险》、《两只老虎》、《妙先生》、《荞麦疯长》、《我和我的祖国》等多部电影有望于年内上映。

2)其他业务:电视剧板块节奏稳健,19H1确认了《八分钟的温暖》、《逆流而上的你》、《听雪楼》的电视剧投资、发行收入;《我在未来等你》已进入后期完善阶段,有望年内播出。公司还拥有包括《长河落日》、《新世界》等多部优质项目储备。游戏及其他业务板块中,艺人经纪及相关内容业务发展较快,19H1公司部分艺人成长迅速,在多部影视剧项目中担纲重要角色,在商业活动中也体现了自身的影响力和价值。

3)产业投资:19H1,公司参股公司整体经营情况较好。猫眼于19年初在港交所挂牌上市;公司受让了控股股东光线控股持有的华晟领飞6.46%的份额,截至目前,华晟领飞已投资二十余个项目,如美团点评、三六零、乐信、找钢网、京东数科等,其中已有多个项目成功上市;参股公司杭州当虹科技处于科创板上市申报过程中。

3《哪吒》冲破国产动画电影票房天花板,为全年贡献丰厚业绩,公司动漫产业战略布局成效显著

19H1,公司协助推广了2部日本引进片《夏目友人帐》和《千与千寻》,分别取得了1.15亿元和4.86亿元的票房成绩。公司主投、主控的动画电影《哪吒之魔童降世》也进行了制作、发行、宣传等工作,该影片已于2019726日上映,截至目前,该影片打破了动画电影首日/单日票房最高纪录、首周/单周票房最高纪录等多项纪录,成为IMAX中国首部破亿动画电影,目前以45.7亿票房(含服务费)成绩进入中国影史票房总榜前三,冲破了国产动画电影票房的天花板。根据我们测算,假设公司占《哪吒》投资比例60%,哪吒分账票房(不含服务费)在43-45亿元区间内,制作/宣发成本在1-2亿元区间内,则公司分成毛利区间在9亿-10.3亿元。

1)公司见证并创造了中国动画电影的历史,里程碑作品或诞生于/目前包含于光线的体系内:包括《西游记大圣归来》(15年上映,票房9.6亿元,豆瓣8.3分,主创团队目前在公司参股十月文化、大千阳光,《西游记之大圣闹天宫》制作中)、《大鱼海棠》(16年上映,票房5.6亿元,豆瓣6.8分,光线/彼岸天文化制作出品,《大鱼海棠2》制作中)、《大护法》(17年上映,票房8246万,豆瓣7.8分,光线/好传文化制作出品)、《哪吒之魔童降世》(19年上映,目前票房42亿元,豆瓣8.6分,光线/可可豆/十月文化制作出品)。十月文化、彼岸天、可可豆等均为公司参股公司。

2)公司多年来在动漫产业的战略布局成效显著:15年成立彩条屋后,多年来在动漫产业多面布局,截止目前公司已通过股权投资等多种方式与动漫领域内大部分的优质公司建立了密切的联系,业务布局横跨漫画、二维动画、三维动画、游戏、版权、技术、衍生品,基本实现了从IP源头到作品制作再到周边衍生品的全产业链部署。《哪吒》等电影的成功也让公司向“产品”-“产业”-“产业链”路线迈出坚实的一步。

3)动画电影储备丰富:公司在动画电影项方面的储备位于行业前列,未来2-3年多部储备的动画电影将集中上映,同时公司在动画电影的制作、宣发方面具有较强的市场竞争力。下半年,公司仍有《妙先生》等动画电影上映,《姜子牙》、《深海》、《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》等多个重量级动漫项目在有序推进中。

4盈利预测与投资评级

公司为影视投资、制作、发行龙头,19年《哪吒》为公司贡献丰厚业绩,多部重量级动画电影有序推进,我们预测公司19-21年归母净利润分别为12.4/10.2/12.7亿元,对应EPS0.42/0.35/0.41元,对应P/E20.7/25.2/21.2X,维持“推荐”评级。

5风险提示

政策及监管环境风险、电影票房低于预期风险、影视作品成本提高风险、影视作品销售的市场风险、作品内容审查或严格风险、预付账款金额较大风险、市场竞争加剧风险、盗版风险、商誉减值风险、影视剧项目的季节性风险、公司债相关风险、估值中枢下移风险。

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